Glassnode：ビットコインは弱含みの横ばい、大きな変動が近づいている？

原文标题：Anchored, But Under Strain

原文作者：Chris Beamish, CryptoVizArt, Antoine Colpaert, Glassnode

原文编译：AididiaoJP，Foresigt News

ビットコインは依然として脆弱なレンジに閉じ込められており、未実現損失が増加し、長期保有者が売却し、需要は引き続き低迷しています。ETFと流動性は依然として低迷しており、先物市場も弱含みで、オプショントレーダーは短期的なボラティリティを価格設定しています。市場は現在安定していますが、信頼感は依然として欠如しています。

概要

ビットコインは依然として構造的に脆弱なレンジにあり、未実現損失の増加、高い実現損失、長期保有者の大量の利益確定の圧力を受けています。それにもかかわらず、需要は価格を実際の市場平均以上に固定しています。

市場は重要な閾値を取り戻すことができず、特に短期保有者のコストベースが反映されており、最近の高値で購入した者とベテラン保有者の継続的な売却圧力が見られます。売り手に枯渇の兆しが見られれば、短期的にこれらの水準を再テストする可能性があります。

オンチェーン指標は依然として弱いです。ETFの資金流入はマイナスで、現物流動性は薄く、先物ポジションは投機的な信頼感が不足していることを示しており、価格はマクロの触媒に対してより敏感になっています。

オプション市場は防御的な配置を示しており、トレーダーは短期的なインプライドボラティリティ（IV）を購入し、下方向の保護に対する需要を持ち続けています。ボラティリティ曲面の信号は短期的には慎重ですが、より長期的な感情はよりバランスが取れています。

FOMC会議が今年最後の主要な触媒として控えている中、インプライドボラティリティは12月下旬にかけて徐々に減少することが予想されます。市場の方向性は流動性が改善されるか、売り手が手を引くか、または現在の時間主導の下落圧力が続くかに依存しています。

オンチェーン洞察

ビットコインは今週に入ると、依然として構造的に脆弱なレンジに制約されており、上限は短期保有者のコストベース（10.27万ドル）、下限は実際の市場平均（8.13万ドル）です。先週、私たちはオンチェーン条件の悪化、需要の薄さ、そして慎重なデリバティブのパターンを強調しました。これらの要因は2022年初頭の市場パターンと共鳴しています。

価格は実際の市場平均の上にかろうじて維持されていますが、未実現損失は引き続き拡大し、実現損失は上昇しており、長期投資家の支出は依然として高水準です。取り戻すべき重要な上限は0.75コストベース分位数（9.5万ドル）であり、その次は短期保有者のコストベースです。それ以前に、新たなマクロショックが発生しない限り、実際の市場平均は最も可能性の高い底形成区域です。

時間が強気に不利

市場は穏やかな下落段階に留まっており、適度な資本流入と高値で購入した者の継続的な売却圧力との間の緊張関係を反映しています。市場が脆弱だが限界のあるレンジ内を彷徨う中で、時間は否定的な力となり、投資家が未実現損失を耐えることを難しくし、実現損失の可能性を高めています。

相対的な未実現損失（30日単純移動平均線）は4.4%に上昇しており、過去2年間は2%未満でした。これは市場が熱狂的な段階から圧力と不確実性が高まる段階に移行したことを示しています。このような躊躇は現在この価格レンジを定義しており、この問題を解決するには新たな流動性と需要が必要です。

損失の増加

この時間主導の圧力は支出行動の中でより顕著です。ビットコインは11月22日の安値から約9.27万ドルに反発しましたが、30日単純移動平均線の実体調整後、実現損失は引き続き上昇し、1日あたり5.55億ドルに達し、FTX崩壊以来の最高水準となっています。

価格が穏やかに回復している間にこれほど高い実現損失が発生していることは、高値で購入した者の挫折感が高まっていることを反映しており、彼らは市場が強気の時に降伏を選び、反発期を耐えるのではなく売却しています。

反転の障害

実現損失の上昇は回復をさらに引きずり下げており、特にそれがベテラン投資家の実現利益の急増と同時に発生している場合に顕著です。最近の反発の中で、1年以上保有している者の実現利益（30日単純移動平均線）は1日あたり10億ドルを超え、新たな歴史的高値で13億ドルを超えてピークに達しました。これらの二つの力が高値で購入した者の降伏と長期保有者の大量の利益確定を引き起こし、市場が短期保有者のコストベースを取り戻すのに苦労している理由を説明しています。

しかし、これほどの売却圧力に直面しているにもかかわらず、価格は安定し、実際の市場平均の上にわずかに回復しています。これは持続的かつ忍耐強い需要が売却を吸収していることを示しています。短期的に売り手に枯渇の兆しが見られれば、この潜在的な買い圧力が0.75分位数（約9.5万ドル）や短期保有者のコストベースの再テストを促進する可能性があります。

オフチェーン洞察

ETFの困難

現物市場に目を向けると、米国のビットコインETFは再び静かな1週間を過ごし、3日間の平均純流入量は引き続きマイナスです。これは11月下旬から始まった冷却傾向を継続しており、今年初めに価格を押し上げた強力な流入メカニズムとは明らかに異なります。複数の主要発行者の償還は安定しており、広範な市場環境が不安定な中で機関投資家がよりリスク回避的な立場を取っていることを浮き彫りにしています。

そのため、現物市場の需要のバッファが薄くなり、即時の買い手のサポートが減少し、価格がマクロの触媒やボラティリティの衝撃を受けやすくなっています。

流動性は依然として低迷

ETFの資金流入が低迷しているのと並行して、ビットコインの現物相対取引量は30日間の範囲の下限近くに留まっています。取引活動は11月から12月にかけて減少し続けており、価格の下落と市場参加者の減少を反映しています。取引量の収縮は市場全体がより防御的なポジションを取っていることを反映しており、ボラティリティを吸収したり方向性の変動を維持するための流動性駆動型資金流入が減少しています。

現物市場が静まり返る中、注目は今後開催されるFOMC会議に移り、その政策基調に応じて市場参加者の再活性化の触媒となる可能性があります。

先物市場は低迷

市場参加者の低迷のテーマを引き続き、先物市場もレバレッジへの関心が限られており、未決済契約は実質的に再構築されず、資金費率は中立的なレベルに近いままです。これらのダイナミクスは、信頼感ではなく慎重さによって定義されたデリバティブ環境を浮き彫りにしています。

永続的契約市場では、今週の資金費率はゼロ近くからわずかに負の値を彷徨っており、投機的なロングポジションの継続的な撤退を強調しています。トレーダーはバランスを保つか防御的な姿勢を維持し、ほとんどレバレッジを通じて方向性の圧力をかけていません。

デリバティブ活動が低迷しているため、価格発見は投機的な拡張ではなく、現物資金流入とマクロの触媒により偏っています。

短期インプライドボラティリティの急上昇

オプション市場に目を向けると、ビットコインの平坦な現物活動は短期インプライドボラティリティの突然の上昇と対照的で、トレーダーはより大きな価格変動に備えています。補間インプライドボラティリティ（固定デルタ値を使用してIVを推定）は、異なる期限におけるリスクの価格設定構造をより明確に示しています。

20デルタのコールオプションでは、1周期のIVが先週から約10ボラティリティポイント上昇し、より長期のものは比較的安定しています。同様のパターンは20デルタのプットオプションにも見られ、短期的な下方IVが上昇し、より長期のものは静かに保たれています。

全体として、トレーダーは予想される圧力が発生する場所でボラティリティを蓄積しており、12月10日のFOMC会議前に売却するのではなく、凸性を保持する傾向があります。

下方需要の回帰

短期ボラティリティの上昇に伴い、下方保護が再びプレミアムを得ています。同じデルタ値でのプットオプションのコストに対するコールオプションの相対コストの25デルタ偏度は、1周期の期限で約11%に上昇しており、FOMC会議前の短期的な下方保険に対する需要が明らかに増加しています。

偏度は各期限で密集しており、範囲は10.3%から13.6%の間です。この圧縮は、プット保護に対する好みが全曲線範囲にわたることを示しており、一貫したリスク回避の傾向を反映しています。

ボラティリティの蓄積

オプション市場の状況をまとめると、毎週の資金流入データは明確なパターンを強化しています：トレーダーはボラティリティを購入しており、売却していません。購入されたオプション料は総名目資金流入の主導的な地位を占めており、その中でプットオプションがわずかにリードしています。これは方向性の偏向を反映するものではなく、ボラティリティの蓄積の状態を示しています。トレーダーが両端のオプションを同時に購入する場合、これはヘッジや凸性を求める行動を示しており、感情に基づく投機ではありません。

上昇するインプライドボラティリティと下方偏度の傾向を組み合わせると、資金流入の状況は市場参加者がボラティリティイベントに備えており、下方偏向を持っていることを示しています。

FOMC後

今後を展望すると、インプライドボラティリティはすでに緩和し始めており、歴史的に見ても、年内最後の主要なマクロイベントが過ぎるとIVはさらに圧縮されることが多いです。12月10日のFOMC会議が最後の重要な触媒として控えている中、市場は低流動性で平均回帰の環境に移行する準備をしています。

発表後、売り手は通常再び市場に戻り、年末までにIVの減少を加速させます。もしタカ派のサプライズや指針の顕著な変化がなければ、最小抵抗経路はより低いインプライドボラティリティとより平坦なボラティリティ曲面を指し、12月下旬まで続くでしょう。

結論

ビットコインは依然として構造的に脆弱な環境で取引されており、増加する未実現損失、高い実現損失、長期保有者の大量の利益確定が価格動向を固定しています。持続的な売却圧力に直面しているにもかかわらず、需要は依然として十分な弾力性を持ち、価格を実際の市場平均の上に維持しています。これは忍耐強い買い手が売却を吸収していることを示しています。もし売り手に枯渇の兆しが見られれば、短期的に9.5万ドルから短期保有者のコストベースに向かって進む可能性があります。

オフチェーンの状況はこの慎重なトーンを反映しています。ETFの資金流入は依然としてマイナスで、現物流動性は低迷し、先物市場は投機的な参加が不足しています。オプション市場は防御的な姿勢を強化し、トレーダーはボラティリティを蓄積し、短期的な下方保護を購入し、FOMC会議前に最近のボラティリティイベントに備えています。

総じて、市場構造はこれは疲弱だが安定したレンジであり、忍耐強い需要によって支えられていますが、持続的な売却圧力によって制約されています。短期的な道筋は流動性が改善されるか、売り手が手を引くかに依存し、長期的な展望は市場が重要なコストベースの閾値を取り戻し、この時間主導で心理的圧力の重い段階を脱することができるかに依存しています。