米連邦準備制度理事会の議長候補が変わり、ウォッシュが予想外に先行：「利下げ+バランスシート縮小」が新たな主軸になる？

原文タイトル：《米連邦準備制度理事会の次期議長が変わる！ウォッシュの政策提案：利下げ+バランスシート縮小》

原文著者：バオ・イロン、ウォールストリート見聞

ドイツ銀行は、ウォッシュが米連邦準備制度理事会の議長に選ばれた場合、彼の政策提案が「利下げとバランスシート縮小の並行」という独特の組み合わせを示す可能性があると分析しています。

12月16日、ウォールストリート見聞は、米国大統領トランプがメディアのインタビューで、前連邦準備制度理事会理事のケビン・ウォッシュがケビン・ハッセットと並んで、連邦準備制度理事会議長候補リストの先頭に立っていると述べたことを伝えました。彼は次のように言いました：

私はこの二人のケビンが素晴らしいと思います。

トランプのこの発言は、予測市場Kalshiにおけるハッセットの勝算を大幅に下げる結果となりました。火曜日の時点で、Polymarketのデータは、予測市場がウォッシュがハッセットよりも次期連邦準備制度理事会議長になる可能性が高いと見ていることを示しています。

12月15日、追風取引台の報道によると、ドイツ銀行のマシュー・ルゼッティチームは、ウォッシュの政策提案を深く分析した研究報告を発表しました。研究報告は、ウォッシュが選ばれた場合、彼は利下げを支持するが、同時にバランスシートの縮小を要求するだろうと分析しています。

研究報告は、「利下げとバランスシート縮小の並行」の前提は、規制改革によって銀行の準備金需要が低下することであり、短期的な実現可能性には疑問が残ると指摘しています。

ドイツ銀行は、市場は新任議長がトランプの大幅な利下げ要求の圧力の下で独立性を維持できるか、またその政策の信頼性の確立過程を注意深く見守る必要があると考えています。

ウォッシュの経歴

経済学博士のハッセットとは異なり、ウォッシュは弁護士出身で、公共および民間部門で豊富な経験を持っています。

公共部門において、彼は2006年から2011年まで連邦準備制度理事会の理事を務めており、この期間は連邦準備制度が世界金融危機に対処していた時期であり、彼は連邦準備制度と市場の間で重要な連絡役を果たしました。

彼は連邦準備制度の過去15年間の急進的なバランスシート操作に対して強い批判を持ち、量的緩和政策が中央銀行の核心的な責任から逸脱していると考えています。

ウォッシュは現在、スタン・ドゥルケンミラー家族オフィスのデュケーンのパートナーを務めており、同時にフーバー研究所の優れた訪問学者およびスタンフォードビジネススクールの講師でもあります。

このような学術界、規制機関、投資界を横断する経験により、彼は金融市場と貨幣政策について深い理解を持っています。

ウォッシュのQEに対する態度

ドイツ銀行は、近年ウォッシュが連邦準備制度に対して多くの批判を提起しており、短期的な政策決定と長期的な戦略的考慮の二つの側面に関わっていると指摘しています。

まず、ウォッシュは連邦準備制度が過去15年間にわたって急進的にバランスシートを使用してきたことを批判しています。

彼は連邦準備制度が世界金融危機に対処する際の量的緩和QEプランを支持しているものの、その後のQEの継続は適切ではなく、インフレや金融の安定リスクを引き起こし、連邦準備制度が核心的な責任から逸脱し、市場信号を歪める可能性のある信用配分政策に介入することになると警告しています。

報告は、ウォッシュの最近の発言を引用しています：

2010年の夏から秋にかけて、経済が強力に成長し金融が安定している中で、私はさらなる国債購入の決定が連邦準備制度を財政政策という複雑な政治的事務に巻き込むことを非常に懸念しました。第二回量的緩和が導入され、私はこの決定に同意せず、その後すぐに連邦準備制度を辞職しました。

ウォッシュはさらに、連邦準備制度が積極的にバランスシートを使用することが「貨幣主導」の時代をもたらした可能性があると考えています。彼は、長期間にわたって利率を人為的に低下させることにより、連邦準備制度がアメリカ政府の債務蓄積を促進する上で主導的な役割を果たしたと述べています。

ウォッシュの他の政策批判

バランスシート以外にも、ウォッシュは連邦準備制度に対して多方面から批判を行っています。

例えば、彼は連邦準備制度がデータに過度に依存し、前向きな指導が不足していると考え、連邦準備制度が前向きな指導を常に使用することを批判しています。彼は最近次のように指摘しました：

前向きな指導、これは金融危機の際に高らかに導入されたツールですが、通常の時期にはほとんど効果がありません。

ウォッシュはまた、連邦準備制度が貨幣政策を策定し解釈する他の側面についても疑問を呈し、「貨幣政策は貨幣とは無関係である」「ブラックボックスDSGEモデルは現実に基づいている」「プーチンとパンデミックはインフレの責任を負うべきであり、政府支出と通貨発行の急増ではない」と誤って考えていると述べています。

報告は、これらの批判がウォッシュが貨幣政策の実行において連邦準備制度のバランスシートの規模と貨幣供給により注目し、連邦準備制度の研究チームに対して全面的な改革を行うことを望んでいることを示唆していると分析しています。

最後に、彼は連邦準備制度の独立性を「価値のある」事業として描写していますが、同時に連邦準備制度自身が独立性に対する疑問を招いたと考えています。ウォッシュは次のように指摘しています：

連邦準備制度の過度な役割とパフォーマンスの不振は、貨幣政策の独立性という重要かつ価値のある理由を弱めています。

さらに、ウォッシュは連邦準備制度の使命の拡大を非難し、気候や包摂性などの問題を考慮することを含んでいます。

最近の政策影響の展望

ウォッシュが最近利下げを主張しているにもかかわらず、ドイツ銀行は彼が構造的にはハト派ではないと考えています。

彼が世界金融危機の間に理事を務めていた時の見解は、同僚よりも時にはよりタカ派的であり、特にバランスシートの問題に関してそうでした。そして最近、彼は連邦準備制度が昨年9月に50ベーシスポイントの利下げを行う決定を支持しなかったと表明しました。

政策決定に関して、ウォッシュの最近の発言は、彼が政策金利の引き下げを支持する可能性があることを示唆していますが、この措置は銀行のバランスシートの規模を縮小する形での代償を伴う可能性があります。

しかし、準備金が十分な水準にあり、連邦準備制度が最近準備管理購入計画を再開したことを考慮すると、このようなトレードオフは規制改革が銀行の準備金需要を低下させた場合にのみ実現可能です。

監督を担当する副議長ボーマンや理事ミランを含む多くの連邦準備制度の官僚が最近この論点を提起していますが、これらの変革が短期的に現実的であるかどうかは明確ではありません。

研究報告の最後は、よりマクロ的に見ると、トランプ大統領が誰を選んでも、市場は次期連邦準備制度理事会議長の独立性と、彼がインフレ目標を達成するという約束の信頼性を試す可能性があると分析しています。

ドイツ銀行は、新任議長は常にこれらの信頼を得る必要があると強調しています。トランプが連邦準備制度に大幅な利下げを要求している背景を考慮すると、この要求はより緊急性を帯びている可能性があります。

したがって、ドイツ銀行は6月の連邦準備制度のリーダーシップ交代後に政策が実質的に変化するかどうかに懐疑的であり、特に新議長が特に分裂した委員会の中で一票しか持たないことを考慮しています。

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