アメリカの最新の非農業雇用データの発表タイミングは非常に興味深いものです。これはデータが驚くべき意外性をもたらしたからではなく、多くの市場参加者がすでに感じている現実を裏付けているからです：アメリカ経済はゆっくりと不均衡に転換期に入っており、連邦準備制度内部での政策合意の難しさが増しています。

ニュースの見出しはしばしば雇用データが「予想を上回った」か「下回った」かに焦点を当てますが、この報道方式はより重要な点を見落としています。金融政策は単一のデータに基づいて策定されるものではありません。より重要なのは、非農業雇用報告は連邦準備制度の意思決定プロセスにおける多くの参考要因の一つに過ぎず、最も影響力のある要因ではないということです。

データが金利予想に何を意味するのかを理解するためには、よりマクロな視点で問題を考えることが助けになります。

最新の非農業雇用データの背景

昨日の雇用報告は月次で発表されたものではなく、10月と11月のデータが統合されているため、10月のアメリカ政府の閉鎖によってデータが中断されたためです。この一点だけでも、これらのデータは以前よりも慎重に解釈する必要があることを意味します。

いくつかの詳細が特に際立っています。

まず、10月の雇用データが大幅に下方修正されました。当月の非農業雇用者数は約10.5万人減少し、以前の予測と比べて状況が著しく悪化しました。しかし、パンデミック期間中の操業停止がデータの収集と報告に影響を与え、10月のデータの信頼性が通常よりも低下している可能性があります。

次に、11月の新規雇用者数は6.4万人でした。市場予想をわずかに上回りましたが、増加幅は非常に強力ではありませんでした。同時に、失業率は4.6%に上昇し、数年ぶりの高水準を記録し、市場の一般的な予想を上回りました。

第三に、新規雇用者数は依然として高度に集中しています。大部分の新規雇用は医療と建設業から来ており、他の分野、特に一部のサービス業の成長はこの2つの業界に比べてはるかに弱いです。

総じて、この報告は経済が依然として雇用を増やしているが、成長が不均衡であり、速度が鈍化しているという状況を描写しています。

データは労働市場のどのような情報を明らかにしているのか？

この報告の最も重要な意義は、最終データが予想を上回ったかどうかではなく、データの背後にある法則にあります。

雇用市場は明らかに冷え込んでいますが、崩壊はしていません。大規模な解雇や失業保険申請者数の急増を示す証拠はありません。逆に、労働市場は徐々に疲弊している段階に入っているようです。

この動態は、経済が周期的な拡張の後期から減速に移行する際の典型的な特徴です。企業はコスト上昇の圧力に直面しており、賃金、資金調達コスト、投入価格が上昇していますが、収入の見通しは不透明になっています。しかし、現状は大規模な解雇の理由にはなりません。

したがって、企業は通常、より穏やかな対応策を採用します。採用が鈍化し、空きポジションが埋まらず、賃上げが難しくなり、ボーナスが縮小または廃止されます。これらの調整は労働需要を弱めますが、突然の雇用ショックを引き起こすことはありません。

業界別のデータもこの見解を裏付けています。医療業界の採用は依然として強力であり、これは構造的な需要によるもので、周期的な成長によるものではありません。建設業の採用は進行中のプロジェクトやインフラ整備の勢いを反映しており、全体的な経済の加速的な発展を示すものではありません。非必需サービス業の雇用成長は乏しく、特に注目に値します。

この観点から見ると、4.6%の失業率は心配するべきものではありませんが、確かに労働市場が徐々に疲弊している状態を証明しています。

スタグフレーションの動態と政策の緊張

この雇用報告は、より広範なマクロテーマと密接に関連しています：スタグフレーションのリスクが高まっています。

一方で、インフレ圧力は依然として高止まりしています。企業の投入コストは依然として高く、物価の安定は完全には回復していません。通常、これは金融政策を引き締める必要があることを意味します。

他方で、経済成長の勢いは減少しています。採用のペースが鈍化し、成長の見通しが穏やかになり、企業の信頼感も低下しています。これらの要因は通常、金融環境を緩和する必要があることを意味します。

この緊張関係は、連邦準備制度内部の意見の相違がなぜ悪化しているのかを説明しています。政策立案者は、インフレを抑制し、不必要な経済的損害を避ける間のトレードオフに直面しています。最新の雇用データはこの問題を解決するものではなく、むしろそれを証明しています。

重要なのは、市場がこの報告をリスク資産に対してやや好意的に解釈する理由です。雇用の増加が強力だからではなく、データが経済成長の鈍化が制御可能であり、ハードランディングではないという見解を支持しているからです。

なぜ非農業雇用データが利下げに与える影響が限られているのか

非農業雇用者数は注目されますが、金利決定の主要な推進要因ではありません。

連邦公開市場委員会は約6〜7週間ごとに会議を開催し、年間8回の会議を行います。それに対して、ほとんどのマクロ経済指標、インフレや雇用データを含め、毎月発表されます。したがって、単一のデータポイントの重みは限られています。

より重要なのは、連邦準備制度が一連の指標を評価することです。雇用は重要ですが、利下げを決定する最も重要な要因ではありません。

政策の観点から見ると、重要な指標の相対的重要性は通常以下の順序で並べられます：

• 個人消費支出（PCE）インフレ
• 消費者物価指数（CPI）
• 非農業雇用者数
• 週間初回失業保険申請件数
• 購買担当者指数（PMI）
• 四半期GDP

GDPを除いて、これらの指標はすべて毎月発表されます。これらはしばしば相互に矛盾する信号を発します。いずれかの指標、特に賃金データに過度に注目すると、誤解を招く結論に至る可能性があります。

これが、雇用報告に基づいて利下げを予測しようとすることがしばしば失望をもたらす理由です。

真の推進要因：利下げの道筋、会議そのものではなく

投資家が最も犯しがちな誤りの一つは、連邦公開市場委員会（FOMC）の会議を孤立したイベントとして見ることです。実際、市場は政策の方向性に関心を持ち、特定の会議の結果にはあまり関心を持っていません。

一度の利下げの後に後続の緩和政策がなければ、その意味はほとんどありません。逆に、即座に利下げがなくても、将来の緩和サイクルに対する期待は資産価格に大きな影響を与えることがあります。特に暗号通貨市場においては顕著です。

したがって、雇用データは重要ですが、二次的なものです。それはよりマクロな物語を構築するのに役立ちますが、政策を独立して決定することはほとんどありません。

最終的に重要なのは、インフレが経済成長が持続的な緩和政策を支えるのに十分な程度まで鈍化し続けるかどうかです。これを判断するには数ヶ月のデータが必要であり、単に一つのデータでは不十分です。

市場を最大限に活用する

もう一つ見落とされがちな点は、個人投資家が専門のマクロトレーディング部門の仕事を模倣する必要がないということです。

市場は孤立した意見やソーシャルメディアのコメントによって動かされるのではなく、数兆ドルの資産を管理する機関の集団的な期待によって形作られています。これらの期待の背後には経済学者、ストラテジスト、データアナリストのチームがいます。

各データポイントを手動で評価するよりも、これらの期待結果の交差点を観察する方が通常は効果的です。

この時、CME FedWatchのようなツールが非常に価値があります。

CME FedWatchを利用して金利予想を追跡する

CME FedWatchツールは、金利先物のリアルタイム価格を集約し、連邦準備制度が今後行う決定の確率分布を推定します。

投資家は、連邦準備制度が利下げを行うかどうか、またその幅を推測するのではなく、市場がどのように自らを位置づけているかを見るべきです。

このツールは、時間の経過とともに期待がどのように変化するかを追跡することも可能で、感情が徐々に変化しているのか、短期的なノイズに反応しているのかを深く理解するのに役立ちます。

金利予想を理解したい人にとって、このアプローチは個別のデータ発表に反応するよりも効果的で信頼性があります。

このツールはここで入手できます：https://www.cmegroup.com/markets/interest-rates/cme-fedwatch-tool.html

表面を超えて本質を見る

最新の非農業雇用報告は、期待される目的を完全に達成しました：それは新しいトレンドを生み出すのではなく、トレンドを確認しました。

雇用の増加速度は鈍化していますが、崩壊はしていません。インフレ圧力は持続していますが、経済成長は減少しています。政策のトレードオフはより複雑になり、単純ではなくなっています。

この状況下で、単月の雇用データだけで投資判断を下すことはあまり意味がありません。より重要なのは、インフレ、経済成長、政策期待の間の長期的な相互作用に注目することです。

一歩引いて正しいツールを使い、ニュースの見出しではなく政策の方向性に注目する投資家にとって、信号はノイズが示唆するよりもはるかに明確です。

以上の見解は@Web3___Aceを参考にしています。

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