インテル「生死線」の瞬間：ICUの前で、陳立武はどのように遺産を清算し、自救を始めるのか？

執筆：DaiDai、マイトン MSX

整理：Frank、マイトン MSX

2025年、インテルにとっては、本当に生死を分ける年である。

AIの舞台中央で踊り狂うNVIDIAに対し、インテル（INTC.M）はICUの門前をうろうろしているような存在であり、「技術伝道師」パット・ゲルシンガーが昨年末に寂しく退任した後、新しいCEOの陳立武（Lip-Bu Tan）がこの重荷を背負った古い機械を正式に引き継いだ。

最新のQ4決算報告は、再び一つの馴染み深い疑問を浮上させた：この百年のチップ巨人は、すでに終わりを迎えたのか？

決算発表後の株価の動きを見ると、答えはおそらく失望をもたらす。しかし、時間軸を長くすると、インテルが経験しているのは、単なる回光返照ではなく、ICUから酸素チューブを外し、自主呼吸を試みる重要な瞬間かもしれない。

客観的に言えば、このQ4決算は、陳立武が就任してからの最初の完全な答えであり、キッシンジャー時代の遺産に対する全面的な清算でもある。

インテル2025年度株価変動、出典：CNBC / Intel Newsroom

一、交代：キッシンジャーの「技術ユートピア」から陳立武の「資本修羅場」へ

「生存は文明の第一の必要である」、この決算を理解する前に、インテルが経験している物語の切り替えを見極める必要がある。

パット・ゲルシンガーがインテルに復帰した当初、彼が描いたのは、ほぼ理想主義的な青写真であり、「5年で5つのプロセスノード」という過激な計画を通じて、プロセスのリーダーシップを取り戻し、アメリカ本土の半導体製造能力を再構築するというものであった。その背後にある論理は非常にシンプルで、技術が先行すれば、資金は必ず追随するというものであった。

そのため、大規模な工場建設が世界中で展開された：アメリカのオハイオ、ヨーロッパのドイツとポーランドで、資本支出は急速に膨張した。

しかし、現実はすぐに反撃を開始した。AIの波が押し寄せる中、真に舞台中央に立ったのはNVIDIA（NVDA.M）であった。データセンター分野では、インテルのCPUはもはや主役ではなく、時にはGPUの「付属品」と揶揄されることもあった。同時に、巨額の資本支出がキャッシュフローを飲み込み、株価は継続的に下落し、インテルは「技術的には正しいが、財務的には失血している」という困難な状況に徐々に陥っていった。

したがって、キッシンジャーの退場は、インテルの「コストを無視して技術的覇権を追求する」時代の終焉を示し、陳立武の登場は、全く異なる生存論理の到来を意味する。彼はCadenceの前CEOであり、ベンチャーキャピタルの大物であり、リスク投資の道を熟知しており、特に「バランスシートの魔法」に長けている。そのため、就任後の論理は非常に血生臭く、明確であり、「損切りし、核心に全力投資する」というものであった：

• 外科的な人員削減： 世界で15%の人員削減、肥大化した中間層を削減；
• 戦略的縮小： ドイツ、ポーランドの高価な海外工場を一時停止し、資金を回収；
• 戦略的焦点： すべてのリソースを2つの目標に集中------アリゾナのFab 52と18Aプロセス；

2025 Q4 - 2026 Q1のINTC株価動向（出典：Yahoo Finance / TradingView）

これは典型的な「損切り---縮小---核心を守る」戦略である。陳立武にとって、生き残ることは物語を語ることよりも重要である。

二、決算の分析：今回の「超予想」はどれほどの価値があるのか？

データ自体に戻ると、インテルのQ4決算は全くの無駄ではない。

表面的には、利益は確かに市場の予想を上回り、EPSは正の値に戻った。特に0.15ドルの利益は人員削減の代償を伴うが、確かに利益表を崖の縁から引き戻し、大規模なコスト削減と効率向上が利益表の修復を開始したことを証明している。インテルは少なくとも一時的に「持続的な失血」の危険区域から脱出した。

AI支援による生成表

しかし、さらに掘り下げると、問題は依然として存在する。

まず、売上高は前年同期比で依然として減少している。2025年のAIブームが半導体業界を押し上げる中、AMDとNVIDIAのデータセンター事業は急成長しているが、インテルの全体の売上高は依然として収縮している。これは、今回の利益改善が「省かれた利益」に起因しており、「得られた成長」ではないことを意味する。

次に、粗利率は約38%に回復したが、この水準はインテルの歴史の中で依然として極めて低い。10年前、この会社の粗利率は常に60%前後を維持しており、近年でも50%前後であった。それに対し、TSMC（TSM.M）の粗利率は依然として50%を超え、NVIDIAは70%以上に達している。

半導体巨人の粗利率（Gross Margin）比較（データはQ4 2025 Non-GAAP基準に基づく）

結局のところ、今回の粗利率改善の主な理由は、製品の価格決定権が回帰したのではなく、稼働率の向上により固定の減価償却費が薄まったことにある。特にサーバーCPU市場では、インテルは価格戦略を通じてAMDと直接競争する必要があり、価格決定権は実際には手元に戻っていない。

言い換えれば、これは「止血に成功したが、まだ回復していない」決算であり、まるで合格ラインが大幅に引き下げられた後の「超常発揮」のようで、本質的には不合格の状況を変えていない。

ただし、注目すべきは、市場が以前最も懸念していたのはインテルの資金繰り問題であり、この観点から見ると、状況は確かに緩和されている：Q4時点で、インテルは約374億ドルの現金および短期投資を保有しており、四半期内に一部の債務を返済し、年間の営業キャッシュフローは約97億ドルであった。

同時に、会社は一部のMobileye株式を売却し、Alteraに外部資本を導入し、アメリカの「チップ法案」補助金を受け取ることで、貴重な時間のウィンドウを確保した。また、NVIDIAによるインテルへの50億ドルの戦略的投資も、資本面で重要なシグナルを放った。

総合的に見て、インテルのキャッシュフロー危機は一時的に解消され、少なくとも18Aプロセスの量産前の最も資金を消耗する段階を乗り越えることができる。

しかし、警戒すべきは、これは「財務的安全」ではなく、「延命の時間を争取した」状態である。

三、18AとPanther Lake：最後の逆転のウィンドウ？

ビジネス構造を見ると、インテルの現在の状態は高度に分化している。

クライアントPC事業は依然として会社のキャッシュカウであり、PC業界の在庫サイクルは基本的にクリアされ、OEMメーカーは補充を再開し、インテルに比較的安定したキャッシュの流入を提供している。 ただし、製品構造と委託製造コストに制約されているため、このセグメントは短期的に利益率を大幅に拡大することは難しい。

データセンターとAI事業は連続して減少した後、Q4には約9%の前年同期比成長が見られた。この反発は、Xeon 6プラットフォームの競争力の回復と、クラウドプロバイダーがGPU投資後に再びCPUリソースを補充したことに主に起因している。しかし、長期的なトレンドを見ると、インテルのデータセンターにおける市場シェアは2021年の高値から大幅に下落しており、現在は「下落を止める」段階であり、真の反転ではない。

本当の圧力源は、ファウンドリの受託製造事業であり、このセグメントは単四半期で数十億ドルの損失を出しており、主に先進プロセス設備の高額な減価償却費、18Aプロセスの立ち上げコスト、外部顧客の収入がまだ解放されていないことに起因している。

言い換えれば、18Aがスケール化される前は、ファウンドリは持続的に失血する傷口のようなものである。 しかし楽観的に見れば、もし決算が過去を代表するものであるなら、18Aプロセスは間違いなく未来を決定し、アメリカの半導体産業の戦略的地位に関わるものである。

さらに率直に言えば、18Aは単なるプロセスノードではなく、インテルが王座に戻るための唯一のチケットである。

技術的な道筋を見ると、18Aは空中楼閣ではなく、採用されているRibbonFET（GAA）アーキテクチャにより、インテルはトランジスタ構造で業界の主流に追いついている。また、PowerViaの背面供給技術は、エネルギー効率と配線密度において段階的な先行優位をもたらし、さらに重要なのは、18Aが初めてPanther Lakeという消費者向けプラットフォームに大規模に適用されることである。

公式データによれば、その性能、ゲームパフォーマンス、バッテリー持続時間は顕著に向上しており、特にバッテリー持続時間の指標は、x86ノートパソコンが体験面でApple Silicon陣営に正面から迫る、あるいは挑戦することを意味している。

同時に、Microsoft（MSFT.M）とAmazon（AMZN.M）は18Aの主要顧客となっており、NVIDIAの戦略的投資も市場からインテルの製造能力に対する「地政学的保険」として評価されている。また、18Aの良品率は毎月7%の速度で向上しており、予測可能な軌道に入っているとのことだ。

対照的に、TSMCは2026年末にA16プロセスが類似の技術を適用する予定であり、これは2026年にインテルの18Aが供給技術において世界的に先行することを意味し、エネルギー効率に敏感な顧客（例えばApple、高通、AI推論チップメーカー）にとって非常に魅力的である。

Panther Lakeチップアーキテクチャと18Aの概要（出典：Intel Tech Tour）

CEOの陳立武は電話会議でも「ファウンドリの損失は2024年にピークを迎え、2025年には縮小し始める」と述べた。この目標が達成されれば、損失が縮小するにつれて、インテル全体の利益は爆発的な成長を迎えることが期待される。

これらは勝利を意味するものではないが、少なくともインテルが完全に見捨てられていないことを示している。

四、Q1のガイダンスが市場を驚かせた？基本面以外の駆け引きを理解する

表面的には、インテルの決算発表後の大幅な下落は、ほぼ「教科書通り」の市場反応である。

主な原因は、Q1 2026のガイダンスが極めて保守的であり、売上高の範囲が一致した予想を下回り、Non-GAAP EPSが0にまで押し下げられたことである。短期的な資金にとって、これは「次の四半期に利益改善を期待するな」という赤裸々な信号に等しい。AIの高成長ストーリーに慣れた市場では、このようなガイダンスは自然に売りを引き起こす。

しかし、これを基本面の悪化とだけ理解すると、より重要な意味を見逃す可能性がある。より合理的な説明は、これは典型的な新CEOの「キッチンシンク」戦略である：新しいCEOが就任すると、通常は「キッチンシンク」（洗いざらい）を行い、悪材料を完全に解放し、期待を低くして後のサプライズのための布石を打つ。

AI支援による生成表

この観点から見ると、Q1のガイダンスは経営が制御を失った信号ではなく、むしろ戦略的な保守である。実際に注目すべきは、決算の水面下に浮かび上がってきている地政学的な暗線である。

産業レベルで見ると、インテルが現在直面している競争環境は、ほぼ地獄のような難易度である：

• AMD（AMD.M）：Zen 6アーキテクチャが迫っており、依然としてTSMCの最先端プロセスの優先権を享受しており、製品のリズムは安定しており、路線も明確である；
• NVIDIA：Blackwellは依然として供給不足であり、世界のデータセンターの資本支出を吸い続けている；
• ARM / Qualcomm：PC端末がx86の領域を継続的に侵食しており、AppleのMシリーズとQualcommのX Eliteは、常に頭上に吊るされた剣のようである；

このような状況下で、インテルは短期的に「商業競争」で全ての競合を正面から打ち負かすことはほぼ不可能であり、これが現実を決定づけている。インテルの評価論理は、業績の主線から「システム価値」へと静かに移行している。

AMD対インテルのCPU市場シェア予測（Q2 2025）

これが、NVIDIAの50億ドルの投資を理解する鍵である。

表面的には、NVIDIAがインテルに50億ドルを投資することは直感に反する。結局のところ、一方は世界のAIチップの絶対的な王者であり、もう一方は依然として受託製造事業で失血している。しかし、決算を超えて、視点をサプライチェーンの安全性のレベルに引き上げると、この取引は異常に合理的に見える：

インテルに投資し、そのファウンドリ事業を支援すること、特に先進的なパッケージングとアメリカ本土の生産能力を強化することは、本質的に自らに長期的な「地政学的保険」を購入することである。 これはすぐに注文をTSMCから移すことを意味するのではなく、あらかじめ起動可能な代替システムを準備することである。

これは、ホワイトハウスが最も望む状況でもある------二つのアメリカの半導体巨人がある程度の「共生構造」を形成し、産業全体の海外単一ポイントへの依存を減少させる。

これにより、最も激しい商業競争の中でも、インテルは依然として倒れてはならない基盤インフラのノードと見なされている。

最後に

総合的に見て、この決算は全面的な回復の信号でもなく、終局の判決でもない。

インテルが実際に達成したのは、もはや壮大な技術ユートピアの物語を語ることではなく、むしろより現実的で、より厳しい道に戻ることである：規模を縮小し、キャッシュを守り、単一の核心変数に賭けることである。

その中で18AとPanther Lakeは、インテルの「予選」に相当する------勝てば、再評価の可能性が残る；負ければ、この百年の巨人は完全に産業の脇役に追いやられることになる。

言い換えれば、インテルはもはや資本を自由に浪費できる「地主のバカ息子」ではなく、ICUの門前に立ち、精打細算を強いられる重資産企業である。

彼らが本当に病室を出ることができるか、その答えはこの決算にはなく、今後12～18ヶ月の実行力の中にある。