機関は次々と暗号を受け入れているが、業界の人々は異常に落胆している。一体誰が勝つのだろうか？

著者：谷昱、ChainCatcher

以前の熊市サイクルとは異なり、暗号業界は最近の1-2年で奇妙な分断状態に陥っています。業界外のTradFi機関と内部のDeFi、公チェーン、投資家などのグループは、まったく異なる感情状態を示しており、多くの業界観察者の疑問を引き起こしています。

2月23日、DoubleZeroの共同創設者Austin FederaはXに投稿し、「これまでのどの時期よりも、機関や企業が暗号通貨に対して現在のように熱心であることはありませんでした。同時に、暗号通貨の住民は無限の抑うつサイクルに陥っているようです。」と述べました。

確かに、伝統的な金融機関のCryptoの採用は前例のない高みに達しており、BlackRockなどの資産管理の巨頭が次々と暗号通貨ETFファンドを立ち上げ、Visa、Mastercardなどの決済巨頭が安定コイン決済を全面的に受け入れ、金、銀、株式がトークン化され、Cinbase、Binanceなどの暗号取引所に上場しています。さらに重要なのは、規制環境が持続的に改善されていることです------アメリカの市場構造法案が進展し、ヨーロッパのMiCAが全面的に実施され、機関に明確な「入場券」を提供しています。

さらには、中国政府も最近RWAに対して画期的な政策を発表しました。2026年2月6日、中国人民銀行は国家発展改革委員会など8つの部門と共同で通知を発表し、「現実世界資産（RWA）のトークン化」に対する明確な定義を初めて示し、「国内では厳禁、国外では厳格に管理」という二重軌道の枠組みを確立しました。中国証券監督管理委員会も同時に規制ガイドラインを発表し、国内の合法的な資産を基に、国外でトークン化された資産支持証券を発行するためのコンプライアンスの道を開きました。

では、なぜ機関が本格的に大規模に参入した後、暗号業界は以前の市場が期待していた繁栄と信頼を感じていないのでしょうか？Markets, Inc.の共同創設者Dean Eigenmannはこう見ています。これはCryptoの妥協的な採用パスに遡る必要があります。

Dean Eigenmannは、多くのWeb3フレームワークを採用する人々が本当に信じていることは、より穏やかな位置付けがその普及を加速でき、規制機関との妥協が暗号通貨の成熟のためのスペースを確保できるということです。

「問題は、既存の機関の理解に迎合することは中立的な行為ではないということです。規制機関に迎合し、機関資本を引き寄せるために言葉を再構築する際、あなたは単に翻訳しているのではなく、交渉を行っており、最初に捨てるのは常に彼らが最も嫌う部分です。暗号通貨に関しては、ここが重要です：中央集権的な権力との対抗関係です。」

したがって、最終的に提示されるのは真の意味での採用ではなく、吸収です。ベライゾンがビットコインETFを発表した際、分散型の論理に従わず、伝統的な資産管理の論理を新しい基盤資産に拡張しました。保管権は彼らに帰属し、アクセスも彼らのインフラを通じて行わなければならず、価格発見も彼らが掌握しています。このような状況では、ビットコインはもはやピアツーピアの電子現金システムではなく、単なる株式コードに過ぎません。

不安な事実は、機関が自発的に暗号通貨を選んだのではなく、暗号通貨が自らそれに迎合し、彼らによって再構築されたということです。すべてのコンプライアンスフレームワーク、すべてのライセンスされた保管ソリューション、すべての規制されたアクセスチャネルは、進歩の外見を持つ譲歩です。

市場もこれらの譲歩に報いるため、意識形態には価格を付けません。流動性、アクセス、規制の明確さに対して価格を付けるだけであり、これらはまさに機関フレームワークが提供するものであり、すべては暗号通貨の最初の独自性を犠牲にする代償です。

これらの問題は、Dean EigenmannにWeb3時代の最初の誤りが、技術を使用する人数で成功を測ることにあったのではなく、技術が使用者に何を創造したかで成功を測ることにあったことを認識させました。5000万人の伝統的な銀行サービスを利用できない人々にサービスを提供する金融システムは、5億人の新しいブローカーインターフェースを好む人々にサービスを提供する金融システムよりも、最初の理念により合致しています。

著名なベンチャーキャピタリストでCrucible Capitalの創設者Meltem Demirorsも同様の見解を提供しています：「伝統的な金融が暗号経済の大部分の利益を奪っています。」以前、Meltem DemirorsはDCG（グレースケール投資の親会社）、Coinshares（ヨーロッパ最大の暗号資産管理会社）などのCeFi企業で10年以上働いていました。

「資金の流れを追跡すると、暗号通貨分野の勝者が誰であるかは明らかです：DeFiプロトコルではなく、中本聡がビットコインホワイトペーパーで置き換えようとした金融会社です。」とMeltem Demirorsは言います。「毎年、伝統的な金融機関は暗号経済から数十億ドルの資産と利益を奪っており、しばしば最初に価値を創造したプロトコル自体がもたらす経済的利益よりも大きいです。」

ビットコインETFを例に取ると、資産管理会社は管理手数料を徴収し、証券会社は通道手数料を徴収し、マーケットメーカーはスプレッドを稼ぎ、保管銀行は保管手数料を徴収します------全体の利益の連鎖はほぼ完全にオフチェーンの金融システムで発生しています。オンチェーンプロトコルの捕獲価値は微々たるものです。

同様に、安定コイン市場の規模と採用度の増加も、DeFiプロトコル自体の収益モデルではなく、決済ネットワークと銀行システムの決済権力を強化しています。

彼女の見解では、唯一の解決策は業界自身のネイティブ機関を設立し、発展させることです------オンチェーン資産管理会社、リスク管理会社、引受業者------これらの機関は国庫資産管理規模の争奪に参加し、暗号通貨の長期的利益にサービスを提供する製品を設計し、より多くの経済的利益を暗号通貨エコシステム内に留め、企業の利益を高めるために搾取するのではなく、保持することができます。

「『機関の採用』は使命ではなく、搾取戦略です。もし今、暗号通貨のネイティブ機関との協力を優先しなければ、『機関の採用』は勝利ではなく、併合です。」とMeltem Demirorsは述べています。

結論

TradFiとウォール街にとって、これは去中心化の実験ではなく、新しい資産形態の拡張です------既存のコンプライアンス体系に組み込まれ、保管され、証券化され、流通されることができる「新しい資産クラス」です。これは段階的な勝利です。

しかし、資金の流れと利益配分構造を見ると、実際にお金を稼いでいるのはしばしばDeFiプロトコルではなく、資産管理会社、保管銀行、証券会社、マーケットメーカーです。

これはむしろ高効率の制度的吸収のようです：Cryptoは成長の物語と技術革新を提供し、TradFiは資本、規制、流通ネットワークを提供し、その後大部分のキャッシュフローと利益を持っていきます。

受け入れること自体は悪いことではありません。しかし、もし暗号経済が最終的に「技術のアウトソーシング」役割だけを残し、価値の捕獲と発言権を失うなら、この受け入れは「収穫」に近づくことになります。

現在、機関の大規模な参入が現実となり、次に本当に注目すべき問題は、Cryptoがどの程度TradFiのゲームルールを採用し、迎合するのか？Cryptoはどのようにしてネイティブプロトコルとインフラがより多くのユーザーとキャッシュフローを捕獲するのか？