本来15万ドルに達するはずだったビットコインがなぜ半減したのか、その裏にはJane Streetがいるのか？

執筆：ジャスティン・ベクラー

翻訳：AididiaoJP，Foresight News

ビットコインは今や少なくとも15万ドルであるべきだということは、誰もが知っていることです。

しかし、なぜ実際の価格はそれに達しないのでしょうか？昨日、マンハッタンで提起された連邦訴訟が、その答えを示しています。

私たちは初めて三つの事柄をつなげて見てみましょう：一つは「ブライスの秘密」と呼ばれるプライベートチャットグループが引き起こした連邦のインサイダー取引事件；もう一つは2025年末まで毎朝10時にビットコインの価格を押し下げるプログラム；そして最後に、未公開のデリバティブ帳簿------それは世界最大のビットコインETFのポジションを、ビットコインを抑制する道具に変えてしまう可能性があります。

これら三つの手がかりはすべて同じ名前に行き着きます：ジェーン・ストリート・キャピタル。

インターン

事の発端は、ブライス・プラットというインターンから始まります。

ブライスはテラフォーム・ラボでインターンをしており、このシンガポールの会社はアルゴリズム安定コインUSTとそのトークンLunaの背後にいる存在です。2021年9月、彼はテラフォームを離れ、ジェーン・ストリートにフルタイムの社員として加わりました。

ジェーン・ストリートはSBFが取引を学んだ場所でもあり、彼は後にFTXとアラメダ・リサーチを設立しました。彼の多くの同僚は、ジェーン・ストリート出身か、またはジェーン・ストリートと深い関係があります。

テラフォームの破産管理人トッド・スナイダーが提起した訴訟によると、ブライスはチャットグループを通じて、旧職場と新職場の間の橋渡しをしていました------このグループは法廷文書で「ブライスの秘密」と呼ばれています。

訴訟は、ジェーン・ストリートがこのグループを利用して、テラフォームの内部資金の動向に関する重要な非公開情報を取得したと主張しています。

重要な瞬間は2022年5月7日です。テラフォームは「カーブ3プール」と呼ばれる分散型取引プラットフォームから1.5億ドルのUSTを引き出しました------これはこの安定コインの主要な流動性プールです。資金引き出しから10分も経たないうちに、テラフォームはまだ外部に何の発表もしていない中、ジェーン・ストリートに関連するウォレットがこのプールから8500万ドルのUSTを引き出しました。

その後の出来事は皆さんもよく知っているでしょう。売り圧力によってUSTはデペッグし始め、数日以内にLunaのアルゴリズムメカニズムは完全に制御を失い、トークンは狂ったように増発され、400億ドルの時価総額が消失し、個人投資家は全てを失いました。

訴訟は、ジェーン・ストリートが「テラフォームエコシステム崩壊の数時間前」に正確にポジションを平らにし、2億ドル以上の潜在的損失を回避したと述べています。文書にはこう明記されています：これらの取引は「内部情報がなければ、決して成立しなかった」と。

ジェーン・ストリートの反応は、「この訴訟は『滑稽』で『根拠がない』」とし、テラとルナの保有者の損失はテラフォーム自身の詐欺によるものだと主張しています。

ちなみに、ド・クォンは現在15年の刑に服しています。スナイダーは同じ理由でジャンプ・トレーディングを訴え、40億ドルの賠償を求めています------これはテラ崩壊期間中の機関の行動に対する体系的な調査のようで、ジェーン・ストリートだけを対象にしているわけではなさそうです。

時計が動き出す

2024年末から2025年にかけて、ビットコイン価格にはトレーダーたちが理解に苦しむ現象が現れました：

毎日午前10時（米国東部時間）、ちょうど米国株式市場が開く時間に、ビットコインは必ず猛烈な売りに直面します。この下落は非常に正確で、明らかにプログラムによるものであり、その幅は異常で、市場全体の動向とはまったく関係ありません。これは高レバレッジのロングポジションを爆破し、連鎖的な強制決済を引き起こし、その後数時間以内に価格が戻るというものでした。

ブロックチェーン分析会社グラスノードの二人の創設者は、このパターンを記録しました。彼らは数ヶ月にわたって取引データを追跡し、この規則性が非常に明白であることを発見しました。昨年12月のグラフは、ビットコインが午前10時の開盤後数分以内に89700ドルから87700ドルに下落し、1.71億ドルのロングポジションが瞬時に蒸発し、その後価格がゆっくりと戻る様子を示しています。

毎日このように、1日も欠かさず。

ジェーン・ストリートは複数のビットコインETFの指定マーケットメーカーおよび承認参加者として、現物も大規模な売却のインフラも持っています。流動性が最も薄い時に開盤して売りをかけることで、価格を押し下げ、レバレッジトレーダーの連鎖的な強制決済を引き起こし、その後より低い価格で買い戻すことができます。この操作は流れるように行われます：まず下落を作り出し、その後底値で買い戻す。

そして面白いことが起こりました。

グラスノードの創設者は、昨年初めにテラフォームの訴訟文書が公開された後、この毎日のフラッシュクラッシュが止まったと言います。ビットコインの価格は明らかに安定しました。これは偶然ではありません------これは明らかに、会社が突然、弁護士が監査に来ることを認識したからです。

しかし、この安定は長続きしませんでした。2025年第3四半期には、午前10時の売りが再び戻り、年末には完全に以前の「風采」を取り戻しました。

要するに：ジェーン・ストリートは弁護士に見られているときは売りをかけることができず、風が収まった後に再び売りをかけるのです。

量的機械

2025年第4四半期の13F文書で、ジェーン・ストリートは2031万株のIBIT（ブラックロックのビットコインETF）を保有していることを明らかにし、その価値は約7.9億ドルです。その四半期だけで710万株を増持し、価値は2.76億ドルに達しました。昨年のある時点では、彼のIBITの総保有は一時25億ドルに近づいていました。

同時に、彼らはマイクロストラテジーの株を大量に購入し、473％増持し、合計で95万株以上を保有し、その価値は約1.21億ドルです。一方、同時期のブラックロックとバンガードはマイクロストラテジーの株を売却し、数十億ドルを手放しました。

多くの暗号メディアはこの13F文書を見て、「わあ、機関が参入した！」と言っていますが、実際に市場構造を理解している人はすぐにおかしいと気づきます。

これはビットコインを好意的に見て、大規模にポジションを構築しているように見えますか？それはあなたがジェーン・ストリートが何をしているのか理解していないからです。

ジェーン・ストリートはIBITの「現物の創造と償還」を行うことができる四社のうちの一つであり、他の三社はバーチュ・アメリカズ、JPモルガン、マレックスです。彼らはフィデリティとウィズダムツリーのビットコインETFの承認参加者でもあります。この地位は何を意味するのでしょうか？それは、ETFの価格と実際のビットコインを結ぶパイプに直接アクセスできることを意味します。彼らは実際のビットコインを使ってETFに出入りし、ファンドの価格と現物価格の間でアービトラージを行い、一般の人々が手に入れることができない商品を蓄積することができます。

言い換えれば、ジェーン・ストリートはビットコインETFと実際のビットコインをつなぐ「水道管」を握っており、他の人々はそれを持っていません。

見えない帳簿

元ヘッジファンドマネージャーのマイケル・グリーンは、ジェーン・ストリートの13F文書を強気のシグナルとして解釈する人々を見て「不快」だと述べました。彼は、ジェーン・ストリートのIBITポジションは「ほぼ間違いなく未公開のオプションや先物ポジションで相殺されている」と指摘し、「彼らは絶対にビットコインを構築しているわけではなく、これはマーケットメーカーの通常の操作です」と述べました。

元自営トレーダーのライアン・スコットはもっと直接的に言います：「もし誰かがこれを好材料と見なすなら、金融界の『死刑囚』です。これはこう理解すべきです：『他に誰が開示する必要のないヘッジデリバティブを持っていると思いますか？』」

ニコラス・バティアは一言でまとめます：ジェーン・ストリートがIBITを保有しているのは、オプションを売り、アービトラージを行い、さまざまな量的取引を迅速に行うためです。

これはビットコインやIBITを保有するすべての人にとって、何を意味するのでしょうか？

13F文書は株式のロングポジションのみを開示し、オプション、先物、またはスワップを開示する必要はありません。したがって、ジェーン・ストリートが7.9億ドルのIBIT株を保有していると言ったとき、あなたはその株がプットオプションでヘッジされているのか、ショート先物でリスクを相殺しているのか、あるいは何らかのオプションの組み合わせにパッケージされているのかを全く知ることができません------実際にはビットコインに対するリスクエクスポージャーがゼロ、あるいは負である可能性があります（つまりショート）。

この場合、彼らは承認参加者としての特権的地位を利用して、現物価格を押し下げ、他人の強制決済を引き起こし、その間の価格差を稼ぐ十分な動機を持っています。

問題は、ジェーン・ストリートはビットコインに対して強気なのか弱気なのか？現在の開示ルールでは、彼らは答える必要がありません。

前例

ジェーン・ストリートのビットコイン市場での行動はまだ規制当局に調査されたことはありませんが、他の市場では調査されています。

2025年、インド証券取引委員会は105ページにわたる処分命令を発表し、ジェーン・ストリートがインド市場でBANKNIFTY指数オプションを操作したと非難しました。

インド証券取引委員会は、ジェーン・ストリートが現物市場とデリバティブ市場で協調取引を行い、2年間で3650億ルピー（約43億ドル）を稼ぎ、1日で735億ルピー（約8.8億ドル）を稼いだことを発見しました。規制当局は非常に明確に述べています：このような行為は、正常な金融規制のある国では違法です。そして、ジェーン・ストリートの取引活動を制限しました。

彼らのインドの指数デリバティブにおける操作モデルを見てください：速度と規模の優位性を利用して、まず一つの市場で操作し、その後その上のデリバティブ市場で利益を収穫します。

今の問題は、ビットコイン市場も同じなのでしょうか？

2100万

2100万というハードリミットは、世界中に分散したビットコインノードネットワークによって共同で維持されています。

しかし、この上限が機能するためには、前提条件があります：価格発見が真実であり、市場が真の供給と需要を反映していること。機関がビットコインやビットコイン関連の製品を保有するのは、本当にそれを好意的に見ているからであり、目に見えないデリバティブ戦略の「原料」として使うためではありません。

言い換えれば、2100万の上限は「市場が誠実である」という基盤の上にのみ意味を持ちます。

そして今はどうでしょう？

ジェーン・ストリートはビットコインETFのインフラの鍵を握る四社のうちの一つです。彼らは連邦に訴えられ、インサイダー情報を利用して400億ドルの時価総額を奪った共犯者として告発されています。彼らはプログラムを使ってビットコインの価格を数ヶ月間押し下げたと非難されています。彼らは最大の公開ETFポジションを握りながら、同時にデリバティブ帳簿を抱えています------その帳簿は、彼らが強気に見える一方で、実際には弱気である可能性があります。

したがって、2100万という上限は、ジェーン・ストリートの前では単なる数字です。なぜなら、彼らは未開示のデリバティブを通じて、自らのETF在庫の上に無限に「合成」ビットコインを作り出すことができるからです。

ビットコインはプロトコルレベルでは確かに希少ですが、その上の価格発見メカニズムは、特権をATMのように扱う企業によって壊されてしまいました。そして現在の開示ルールは、彼らがこのまま続けられるようにしており、誰もそれを見ることができません。

すべてのビットコイン保有者は、答えを知っておくべきです：ジェーン・ストリートの実際のポジションは、ロングなのかショートなのか？

このことを知る前に、ビットコインの価格を決定するのは市場ではなく、ジェーン・ストリートです。