市場は下落し続けており、TGEの最適なタイミングはいつですか？

著者：Zhou, ChainCatcher

2月も終わりに近づき、ビットコインの価格は高値からほぼ半減し、アルトコイン市場は一層厳しい状況にあり、暗号市場は依然として恐怖感に包まれています。

無数のプロジェクトが同じ問題に直面しています：今、トークンを発行するべきか、それとも牛市を待つべきか？

市場で長い間言われていることは：牛市のTGEは成功しやすい。しかし、実際のデータや事例は、牛市において質の低いプロジェクトが収穫後にゼロになるケースが数多く存在することを示しており、熊市でもサイクルを超えて成長する優良プロジェクトが存在します。

TGEのタイミングは、果たしてどれほど重要なのでしょうか？

一、牛熊のタイミングは本当に重要か？

DragonflyのマネージングパートナーであるHaseebは、最近Xプラットフォームで投稿し、Claude Codeツールを使用してBinanceのすべてのトークン発行データを分析した結果、牛市と熊市の期間に発行されたトークンの統計的なパフォーマンスに有意差はないことを示しました。

Mann-Whitney検定のp値は0.81で、これは牛市と熊市のトークンのパフォーマンスの違いがノイズと同じであることを意味し、トークン発行のタイミングはそれほど重要ではないことを示しています。

彼は、人々が牛市にトークンを発行する傾向があり、牛市では資金が豊富であるため、サンプルバイアスが存在するため、単純に前100位のトークンの中で牛市に発行されたトークンの割合を観察することはできないと指摘しています。

この研究は、Binanceの上場発表における約200のトークンプロジェクトの牛市、熊市、中立市場での相対的なパフォーマンスを比較することで、この結論の堅牢性を証明しました。

さらに彼は、熊市での発行は人材競争が少なく、サービスプロバイダーが安価で、取引所上場の競争圧力が小さいなどの利点がある一方で、牛市はトークン販売に有利であるが、全体的にはこれらの要因が相互に相殺されると補足しました。

BackpackのCEOであるArmani Ferranteは、別の視点から補足し、熊市でトークンを発行することで、むしろ個人投資家が大規模に収穫される状況が少なくなると述べました。

市場に熱狂的な支持が欠けているため、プロジェクト側は真の需要に直面せざるを得ず、投機的な資金も簡単に評価を引き上げることができません。

牛市：アクセラレーター、それとも隠れ蓑？

牛市の高い流動性とFOMOの感情は、確かに良いプロジェクトの成長を加速させることができます。

Hyperliquidは2024年11月の牛市後半にHYPEトークンを発行し、TGE前に蓄積された実際の永続的契約取引量とコミュニティ主導のジェネシスエアドロップ設計により、そのトークン価格は初期の約3.8ドルから、2025年には数十ドルに急騰し、現在も高い時価総額を維持しています。

同様に、SolanaエコシステムのDEXアグリゲーターJupiterは2024年初頭にJUPを発行し、実際の取引需要に基づいて迅速に地位を確立しました。

しかし、牛市でも質の低い投機プロジェクトを救うことはできません。

2024年から2025年の牛市の終わりに、多くの純粋なストーリーやミームプロジェクトが高調に発表され、短期間で急騰した後にすぐに崩壊しました。

典型的な例としてPlasmaなどの2025年の高評価プロジェクトがあり、TGE時のFDVは数十億ドルに達しましたが、実際の使用率の支えがなく、上場後にトークンは一般的に70〜80％下落し、高値から低値への動きがほぼ標準となりました。

暗号VCのDelphi Digitalの統計データによると、2025年1月以降、97％のアルトコインが下落状態にあり、平均下落率は78％です。彼らが追跡している121種類のアルトコインの中で、HYPE、SYRUP、BCHの3つのトークンだけが上昇傾向を維持しています。

全体的に見て、実際の使用シーンと高い健全なトークノミクス（トークン経済学）が欠けているプロジェクトは、牛市の恩恵を受けても、高値から低値への運命を逃れることは難しいです。

熊市：フィルター、それともミンチ機？

熊市もまた二面性を持つ剣です。

一方で、Solanaのような優良プロジェクトは、2020年3月のCOVID崩壊後数日以内に発行され、低評価からスタートしましたが、基盤の性能と持続的に拡大する使用シーンにより、その後の牛市でLayer1のリーダーとなりました。

Uniswapは2020年9月の熊市後期に発行され、実際のDeFi需要とコミュニティガバナンスに基づいて、最終的に長期的な価値を実現しました。

一方で、熊市は弱いプロジェクトの問題を拡大させることもあります。

Coingeckoのデータによると、2026年1月中旬までにGeckoTerminalプラットフォーム上の53.2％の暗号通貨がゼロになり、2025年には1160万のトークンがゼロになり、2021年から2025年の間にゼロになったトークンの総量の86.3％を占めています。その中で、第4四半期には770万のトークンが崩壊し、すべての記録されたプロジェクトの失敗例の34.9％を占めています。

発行プラットフォームの低いハードル、熊市の流動性枯渇、ストーリー疲労が重なり、多くの低品質プロジェクトが迅速に取引の活発度を失っています。

このように、発行のタイミングは拡大器に過ぎず、決定要因ではありません。

牛市は良いプロジェクトをより早く立ち上げることができ、質の低いプロジェクトの問題を一時的に隠すことができます。熊市は良いプロジェクトの立ち上げを難しくしますが、真に耐久性のあるチームを選別することができます。

最終的には、プロジェクトの質------真の需要、持続可能なトークン経済学、強力な実行力------こそがサイクルを超える根本です。

二、熊市が Tokenomics の進化を促す

もしタイミングが重要でないのなら、より注目すべき問題は：熊市がどのようにトークン発行の基盤論理を変えているのかということです。

プロジェクト側：コスト優位性と新しいパラダイム

プロジェクト側にとって、熊市のTGEの運営コストは大幅に削減されます。マーケティング、KOLとの協力、CEX上の費用は通常3〜7割安く、競争圧力もはるかに小さく、プロジェクトの長期的な価値を真に認識するユーザーや人材を引き付けやすくなります。

より深遠な変化は、トークン経済学の革新から来ています。

Backpack ExchangeのCEOであるArmani Ferranteは最近、彼が発表予定のトークンが、長期的にステーキングする者（少なくとも1年）に対して会社の20％の株式を固定比率で交換できることを発表しました。彼は、過去の多くのトークン発行が虚偽の実用性の約束に基づいており、内部者が大量に事前に配分を受け、最終的に個人投資家が売却圧力を受けることになると率直に述べました。

このトークンから株式への転換モデルは、熊市の中で新たなトレンドになる可能性があります。これはトークン保有者を会社の真の株主に変え、空虚なユーティリティストーリーに依存するのではなく、会社の実際の成長を共有させます；少なくとも1年間の強制ロックにより、流通の売却圧力が大幅に減少し、従来のモデルにおける内部者による売却のリスクを根本的に回避します。

注意すべきは、このようなモデルは法的遵守の面で依然として課題に直面しており、株式とトークンの混合構造は多くの法域で規制のグレーゾーンにあります。プロジェクト側は法的構造を慎重に設計する必要があります。

しかし、トレンドは明確になっており、類似のアプローチが静かに広がっています。例えば、特定のプロジェクトはロック解除条件を実際のTVL、収入、または製品のマイルストーンに結び付け、口頭の約束を実行可能なスマートコントラクトに置き換えています。

要するに、現在の市場はプロジェクト側に、ストーリーに依存して評価を引き上げる旧モデルを放棄し、収益分配や株式交換などの検証可能なメカニズムを用いて価値を固定する方向に向かわせています。これが次の牛市の標準装備になるかもしれません。

もちろん、熊市は短期的な価格パフォーマンスが平坦であるか、さらには下落する可能性が高く、流動性不足は破発を引き起こしやすく、チームの士気や資金調達の難易度も増加します。

プロジェクト側はトークン経済学の革新に加え、製品構築やコミュニティ維持にも継続的に投資する必要があります。

投資家と VC ：リターンの弾力性とより長いデューデリジェンス期間

VCや機関投資家にとって、熊市のTGEの評価は大幅に圧縮されます。歴史的データによると、熊市に参入したプロジェクトは次の牛市でのリターンの弾力性が牛市の高値で参入した場合よりもはるかに高いですが、最終的に正のリターンを実現するプロジェクトの割合は逆に低くなります。なぜなら、熊市は失敗率が最も高い時期でもあるからです。

これにより、機関資金は現在の段階で明らかに引き締まり、デューデリジェンスの期間が延び、実際の使用率と健全なトークノミクスを持つ少数のプロジェクトに資源を集中させる傾向があります。

個人投資家：流動性の罠とより長い時間の感情的試練

個人投資家にとって、熊市のTGE環境はさらに複雑です。市場にFOMOが欠けているため、高評価のプロジェクトに収穫される可能性が低下しますが、極めて低い流動性は価格発見メカニズムを機能不全にし、小規模な売却圧力が激しい変動を引き起こす可能性があります。

最近のFlying Tulipは典型的なケースです。このプロジェクトはAndre Cronje（DeFi分野の著名な開発者、代表作にはYearn FinanceやFantomが含まれます）の支持を受け、「決して破発しない」革新的なデザインを通じて100％の元本償還メカニズムを打ち出し、初期には注目を集めました。しかし、上場後すぐに公募価格を下回りました。

これは、流動性の低い市場において、たとえメカニズムが革新されても、売却圧力に対抗することが難しい典型的な例です。

個人投資家が熊市のTGEに参加する際には、より長い時間の価格変動と感情的試練に直面する必要があり、プロジェクトの基本的な判断がより高い要求を持つことになります。

結論

結局のところ、TGEのタイミングはプロジェクトの質ほど重要ではありません。

さらに考慮すべきは、現在の流動性枯渇と規制の明確化が進む熊市において、タイミング自体が再定義されているということです。過去に牛市のFOMOや高FDVのストーリーに依存して迅速に収穫していたモデルは、市場から繰り返し罰せられています。

買い手が消え、売却圧力が増大する時、唯一残るのは真の需要と検証に耐えうるトークン経済学だけです。

野心的なプロジェクト側にとって、これはむしろ戦略的なウィンドウの機会です：コストが低く、競争が弱く、注意が集中し、より健全な方法で価値を固定し、コミュニティを選別し、製品を磨くことができます。

投資家や個人投資家にとって、核心的な問題はもはや「いつTGEか」ではなく、優良プロジェクトをどのように識別し、変動する市場環境の中で冷静さと忍耐を保つかということです。