Matrixport 投研：250億ドルのガンマ清算が迫る中、反発の背後で流動性はまだ戻っていない

今週のビットコイン価格は全体的にほぼ横ばいですが、市場構造は静かに変化しています。約25億ドルのショートガンマポジションがまもなく満期を迎え、89,000ドルの高値以来、約267億ドルの資金が市場から流出しています。全体のポジションは段階的なリセットに近づいています。以前の急落とその後の反発は、基本的な改善ではなく、オプションポジションの構造によって主に駆動されました。ガンマメカニズムの影響が徐々に後退するにつれて、主導要因はオプションヘッジの論理から流動性そのものに移行する可能性があります。

ショートガンマがボラティリティを拡大：63,000ドルと69,000--70,000ドルが重要な区間

今回の下落と反発は、主にショートガンマ構造に起因しています。以前、マーケットメーカーはショートガンマポジションを維持しており、価格が下落する過程で先物ヘッジポジションを強制的に売却し、下落を拡大させ、63,000ドルに価格を押し上げました。リスク選好が改善し、テクノロジー株が強くなり、感情が修復される中で、暗号市場は連動して反発しました。ショートガンマ状態のマーケットメーカーは、価格が回復する過程でビットコインを強制的に買い入れ、技術的な反発を拡大させました。しかし、今週の市場の基本的な状況には実質的な変化はなく、価格の変動は依然としてポジション構造とガンマ要因によって主導されています。

構造的に見ると、69,000--70,000ドルの区間には最大規模のネガティブガンマポジションが集中しており、短期的な「関門」となっています。一度これを下回ると、下方の凸性がさらに拡大します。一方、価格が反発してこの区間に達すると、ヘッジポジションによる抵抗に直面する可能性が高いです。関連するショートガンマポジションが満期を迎えるまで、相場はこの区域付近で反復的に揺れ動く可能性があります。

2月27日には約25億ドルのショートガンマポジションが次々と清算されるため、技術的な乱れは緩和される見込みです。今後、市場はポジション駆動の論理から、徐々に基本面と流動性主導の動きに移行します。しかし、現在の取引量は弱く、資金流入も限られているため、構造的な圧力はまだ解消されていません。

資金流出と流動性の制約：反発は「偽修復」に近い

短期的な技術指標は価格に対して正のダイバージェンスを示していますが、私たちの基準判断は依然として、ビットコインはより大きな修正段階にあり、最近の反発は調整の一部であり、新たな持続的上昇の起点ではない可能性が高いということです。核心的な問題は変わらず、持続的な資金流出が市場を抑圧しています。30日間の実際の資金流指標によれば、89,000ドルの高値からの回落以来、約267億ドルの資金が市場から流出しています。この規模は2022年7月の業界連鎖リスク事件の時期を超えています。

歴史的な経験から、ベアマーケットの後期には急速な逆勢反発が伴い、その後再び弱含むことが多いです。持続可能な底が形成される前に、市場は通常「偽修復」を何度も経験します。モデルは構造的な底に近づいていることを示していますが、持続的な資金流出は絶対的な底がまだ確認されていないことを意味します。

より重要なのは流動性の条件です。今回のサイクルでは、明確な反発のたびに取引活発度が著しく向上し、24時間の取引額が少なくとも2,600億ドルに達しています。しかし、最近のこの反発の1日の取引額は約1,180億ドルであり、市場が一時的に安定していることに近く、感情が明確に回復しているわけではありません。実質的な流動性の拡張が欠けている場合、反発は持続しにくいです。

全体的に見て、今週のボラティリティは基本的な改善ではなく、ショートガンマメカニズムの拡大に起因しています。25億ドルのショートガンマポジションが次々と回落することで、市場は短期的に一部の技術的な乱れを減少させるでしょうが、真の鍵は資金流入と流動性の修復が同時に発生するかどうかです。高値からの267億ドルの資金流出が逆転しない限り、いかなる反発も戦術的な取引機会と見なされるべきであり、構造的なトレンドの反転とは見なされません。

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