地政学的対立の中でBTCが下がらない理由は？Binanceの資金構造とCVDが示す答え。

著者：Murphy

Coinbase の BTC 残高は ETF の純流入/流出と密接に関連しているため、短期的にはより実需（非 ETF）に近い観察として、Binance のデータ状況により注目します。

図 1 からわかるように、2025 年 10/21 - 11/22 および 2026 年 1/15 - 2/20 の期間に明らかな残高の増加があり、同時に BTC の二回の大幅な下落にも対応しています。2025 年 11 月 22 日以降、残高は 34,145 枚 減少し、同時に BTC 価格は安定し、急落から横ばい + 弱反発に転じました。

図 1：Binance 取引所 BTC 残高

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現在の動きと非常に似ています：2026 年 2 月 20 日以降、Binance の BTC 残高は 25,135 枚 減少しました。この期間は米イランの軍事衝突と重なり、BTC 価格は全体的に横ばいを維持し、大きな下落も大きな上昇もありませんでした。

これらの Binance から移転された BTC は実需に属するのでしょうか？私の個人的な見解は「はい」、または「大部分がそうです」。

「規模別の純移転量」から構造的な違いが見て取れます。この期間、集中して移転された主力は、単一の 1000 万ドル以上のスーパー大口ではなく、むしろ 100 万 - 1000 万ドル の範囲のグループが主でした。

図 2：Binance 取引所 純移転量（規模別）

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私たちは、スーパー大口の移転はしばしばマーケットメーカーや保管機関などの機関行動を含むことが多いことを知っていますが、100 万 - 1000 万ドルの範囲のグループは、高純資産投資家や個人のクジラのチップ蓄積行動に偏っています。

同時に、Binance の BTC 現物取引量偏差（CVD）からは非常に急な曲線の動きを見ることができます。CVD は現物の売買取引量の純差を測定し、特に買い手または売り手が取引を主導する際の取引量の差を際立たせます。

図 3：BTC 現物取引量差偏差（Binance）

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ここで使用しているアルゴリズムは 30 日平均と 90 日中央値の偏差 です。時間のレベルが大きくなることで、特定の日の変動による干渉を平滑化できます。したがって、曲線が急であることは、この期間に現物の積極的な買いが明らかに強いことを意味します。

これにより、上記の推測が一定程度確認され、現段階では実需に偏っていることが示されます。さらに、最近 USDC/USDT の為替レートが高値から 1 以下に戻ったことは、USDT を購入力としての需要が強いことを示しています。

これにより、米イランの軍事衝突が続き、雇用データが経済のスタグフレーション/リセッションへの懸念を強めている中で、BTC の価格が全体的に安定している理由が説明されます。

もちろん、これらは短期的なデータの表れに過ぎません。視点をより高次元に移すと、大規模な CVD は依然として全体的に下落傾向にあることがわかります。これは 2022 年 5 月以前のトレンドに似ています。

図 4：BTC 現物取引量差偏差（Binance）

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2022 年 5 月以降、CVD 曲線は価格と乖離し始め、低点が次第に高くなり、90 日中央値からの乖離が減少し、積極的な買いのトレンドが回復し、需要が強く戻ってきたことを示しています。もちろん、これは長い変化のプロセスになるでしょう。

数日前に見たオンチェーンのクジラの実体がマクロの不確実性に対して慎重な態度を示していることを考慮すると、私の見解は次のとおりです：

• 短期的には：需要の段階的な受け入れが BTC を横ばいまたは弱反発の動きに維持する可能性があります；

• 長期的な観察：全体として依然として下落トレンドにあります；

• 中期的な展望：現在の需要の修復はまだ初期段階にあり、中期的にはより長い構造修復プロセスを経る必要があるかもしれません。