イーサリアムエコシステム責任者：なぜ銀行はステーブルコインを恐れなくなったのか

原文作者：James，Snapcrackle

原文编译：Ken，ChainCatcher

一人のシティバンクのベテランがどのように結論に達したか：3000億ドルの預金の脅威は実際には360億ドルの収入の贈り物であり、これを証明するための決済システムを構築すること。

昨年、私はトニー・マクラクリンと初めて話をしました。彼はシティバンクを離れたばかりで、Ubyxという会社を設立したばかりでした。私がすぐに驚いたのは、世界最大の銀行の一つで20年働いていた人が、暗号通貨のネイティブのように自信を持って公共ブロックチェーンについて語り、同時にすべての議論を小切手決済と代理銀行業務の運営メカニズムに基づいて構築できることでした。

マクラクリンは、支払い業界に一生を捧げてきたベテランであり、彼は心から結論に達しました：彼が一生運営してきたインフラがまもなく取って代わられるということです。

マクラクリンは、私たちが通常想像するようなスタートアップの創業者ではありません（私はこれを良いことだと思います）。

彼は、世界最大の銀行の一つで働いていた職業的な支払いエグゼクティブであり、彼の会社の設立方法もそれを反映しています：議論を形成し、市場に持ち込み、そして市場が正しいかどうかを教えてくれるのです。

ステーブルコインはどのようにして本当に普通の通貨になれるのでしょうか？

その普通で、退屈で、あなたの銀行口座に直接入る、現金と同等の通貨です。

彼の答えは、非常に平凡なインフラに関わっており、ほとんどの暗号通貨の分野の人々はそれを考えたことがありません。そして、ほとんどの銀行業界の人々もそれを必要としていることに気づいていません。

このシステムを構築し、そして去った人

以下は、マクラクリンのキャリアの簡単な要約です。この経験はこの物語を理解する上で重要です。

彼はシティグループで約20年働き、財務および貿易金融部門のマネージングディレクターに昇進し、新興支払い分野に焦点を当てていました。この間、彼は「規制された負債ネットワーク」の主要なアーキテクトとなり、これは過去5年間で最も影響力のある機関レベルのブロックチェーン概念の一つと見なされています。

RLNは、中央銀行、商業銀行、電子マネー機関がこの単一のプラットフォーム上で負債のトークン化されたバージョンを発行できる共有のプライベート台帳を提案しました。これは、公共の暗号通貨に対する規制された分野の応答と見なされています。

マクラクリンは、連邦準備制度と英国金融業協会と協力して概念実証を行い、この概念はシンガポール金融管理局の関連作業にも参考を提供しました。国際決済銀行は、RLNが自身の「統一台帳」概念にインスピレーションを与えたことを認めています。アゴラプロジェクトは、7つの中央銀行と40以上の金融機関を集め、類似の構造に基づいて協力を行いました。どの基準で測っても、これは真剣なインフラ構築の作業です。

その後、マクラクリンは辞職し、すべてを完全に放棄しました。

マクラクリンは数年をかけて、プライベートな許可されたブロックチェーンが規制された通貨の未来であると証明しました。この技術自体はうまく機能しています。

問題は、「コールドスタート」の課題を解決できる人がいないことです。

あなたは地球上のすべての主要な銀行と中央銀行に、まだ存在しないネットワークに参加するように求めており、誰も最初にそれを試みようとはしません。彼はあるポッドキャストでこれを「スタートアップの難題」と呼びました。あなたはこのネットワークを立ち上げなければならないが、誰もそれを立ち上げるのを手伝ってくれないのです。なぜなら、まだ誰もそれを使っていないからです。

しかし、公共のブロックチェーンはこの問題を解決しました。彼らにはユーザーがいて、流動性があり、開発者もいます。コールドスタートの段階はすでに過去のものです。

彼にとっての啓示の瞬間は、2024年のアメリカ大統領選挙でした。彼は政治の軌跡を観察し、ステーブルコインの立法は避けられないと結論づけました。これは、銀行が公的なブロックチェーン上で運営されることが避けられないことを意味します。2025年7月に法律として署名された「GENIUS法案」は、彼が正しかったことを証明しました。

彼はこの決定を象徴的に率直に説明しました。彼は「その日、プライベートな許可されたブロックチェーンの採用を推進するために、人生の一秒も費やさないことを決めました。」彼はシティバンクを去り、2025年3月にUbyxを設立しました。

銀行のステーブルコインに対する真の誤解

2026年3月3日、トランプ大統領はアメリカの銀行業界が「密かに」GENIUS法案を「ハイジャック」したと公然と非難しました。この闘争の焦点は収益率にあります。

銀行は生息するステーブルコインに反対するために大規模なロビー活動を行っており、その理由はそれらが伝統的な銀行システムから預金を引き抜くからです。

同様の理由で、イングランド銀行も「システミックステーブルコイン」に対して保有量制限を提案しました。この恐怖は現実のものであり、世界のステーブルコインの供給量は3000億ドルを超えており、もしこれが商業銀行のバランスシートから預金が流出していることを示すのであれば、それは貸出能力に大きな影響を与えるでしょう。

しかし、マクラクリンはこの問題が本末転倒であると考えています。過去1年間、彼は招待されたすべての舞台やポッドキャストで同じ意見を表明してきました：ステーブルコインは預金の脅威ではありません。

それらは収入の贈り物です。

このフレームワークの誤りは、人々がこの金融ツール自体をどのように分類するかに始まります。

彼は言いました：「もし規制当局がステーブルコインを法定通貨を参照する暗号資産として定義するなら、彼らは根本的な間違いを犯していると思います。

私にとって、それは小切手の定義が法定通貨を参照する紙であると言うのと同じです。」

彼の言いたいことは、規制当局がステーブルコインに関して、小切手では絶対に犯さないような間違いを犯しているということです。彼らはそれを「法定通貨を参照する暗号資産」と定義しており、これは技術（暗号トークン）を用いてこの金融ツールを定義するものであり、その実際の機能（額面通りにお金を支払うという約束）を用いて定義していないのです。技術は付属物に過ぎず、約束が核心です。

泥板、紙片、またはイーサリアム上のERC-20トークンに「私はあなたに10ドルを借りている」と書かれている場合、それらは法的文書として同じです。重要なのは、誰が約束をしたか、そしてその約束が実行可能かどうかです。

彼のフレームワークの中で、ステーブルコインは新奇な暗号通貨のネイティブ構造ではありません。それは商法の最も古いツールの一つである譲渡可能な手形の最新の表現形式です。

彼は特に1891年のアメリカン・エキスプレスの旅行小切手と比較しました。

もしあなたが35歳未満なら、あなたはそれを使ったことがないか、聞いたことがないかもしれません。

デビットカードとATMが世界中に普及する前、旅行小切手は海外に資金を持って行くための一般的な方法でした。旅行前にアメリカン・エキスプレスやあなたの銀行から、あらかじめ小切手の額面を支払って購入しました。

その後、あなたは世界のどこでも現金のようにそれを使うことができ、商人や地元の銀行は額面で受け入れました。なぜなら、発行者からそのお金を回収できる決済ネットワークが保証されていたからです。

私は以前、アジアを旅行していたときにそれを使った経験を今でも思い出します。銀行の窓口で並び、サインをして、他の誰かが発行者に確認の電話をかけるのを待ち、最後には非常に悪い為替レートを受け取ったことを思い出します。

カードシステムが追いつくと、旅行小切手はほぼ一夜にして消えました。

しかし、それらの属性はステーブルコインと非常に似ています：非銀行機関が発行するドルのツールで、前もって資金が注入され、全額担保され、利息を生まず、保有者に譲渡可能で、額面で償還可能です。

マクラクリンの類推は正しいですが、彼が話したほとんどの人にとっては共鳴しないかもしれません。

ほとんどの人がステーブルコインの決済問題を見えないのは、ほとんどの人がこの問題を解決した金融ツールを使ったことがないからです。旅行小切手は絶滅しました。

それらの背後にある決済インフラは見えない歴史となっています。したがって、マクラクリンが「ステーブルコインは旅行小切手がかつて持っていたものを必要としている」と言ったとき、聴衆はただ礼儀正しく頷くだけで、実際の体験を持っていませんでした。

この視点から問題を見れば、焦点は「私たちはどのようにして預金をステーブルコインの影響から守るか？」ではなく、「私たちは過去200年間に他のすべての譲渡可能な手形を処理してきたように、ステーブルコインをどのように処理するか？」に変わります。

退屈だが重要な部分

旅行小切手が世界中で額面で償還されることができたのは、その紙自体に特別な何かがあったからではありません。それが機能したのは、アメリカン・エキスプレス、Visa、トーマス・クックが構築した決済ネットワークが、どの国の商人でもこれらの小切手を額面で現金に換えることを保証したからです。

受理ネットワークが侵食されると、旅行小切手の使用量は崩壊しました。この金融ツールが無効になったのではなく、基盤となる決済ネットワークが無効になったのです。

現在、ステーブルコインはまさにこの状況にあります。彼らは公共のブロックチェーン上で数秒で国境を越えることができます。しかし、現在、規制された金融機関を通じて額面で償還するための普遍的なメカニズムは存在しません。

もしあなたがステーブルコインの発行者であれば、あなたはゼロから自分の流通ネットワークを構築しなければなりません。一度に一つの双方向関係を築く必要があります。もしあなたが顧客にステーブルコインを受け入れさせたい銀行であれば、あなたは各発行者と個別に交渉しなければなりません。この複雑さは幾何級数的に増加します。

マクラクリンが好んで挙げる例はクレジットカードです。世界中には数千の異なる銀行がクレジットカードを発行しています。これは災害のように思えるはずです。

しかし、あなたは店に入ったときに「申し訳ありませんが、あなたの銀行のカードは受け付けていません」と言われることはほとんどないでしょう。

この断片化はユーザーには見えません。なぜなら、VisaとMastercardが間に立って、すべてのカードがどこでも使えるようにしているからです。

ステーブルコインも同様の断片化の状況に直面していますが、支える決済ネットワークがありません。これがUbyxが埋めようとしている空白です。

その運営メカニズムは非常にシンプルに設計されており、暗号通貨取引所との違いが重要です。

取引所では、ステーブルコインは変動する市場価格で売買されます。額面価値を得られる保証はありません。取引所は単なる取引の場です。需要が減少すれば、価格も下がります。

Ubyxはこのようなことをしません。彼らは販売モデルではなく、決済モデルを運営しています。彼らの目標は額面での償還であり、あなたが銀行に小切手を預けたときに得られる結果と同じです。

あなたは小切手が誰によって発行されたかを気にしません。あなたはその小切手がどの銀行によって発行されたかを気にしません。あなたはそれをあなたの銀行に渡すだけで、あなたの銀行は額面であなたの口座に記入し、裏で決済システムが発行銀行からそのお金を回収します。もし小切手が不渡りになった場合、その小切手はあなたに返されます。これだけです。

Ubyxのプロセスも同様に機能します。顧客はステーブルコイン（例えばUSDC）を銀行の保管ウォレットに預けます。銀行はトークンをUbyxに提出します。Ubyxはそれを発行者（この例ではCircle）にルーティングします。

発行者はトークンの合法性を確認し、決済銀行から事前に注入された準備金から法定ドルを解放します。これらのドルはUbyxを通じて受取銀行に戻り、受取銀行は通常、為替スプレッドを稼いだ後に現地通貨で顧客の口座に記入します。

もし発行者が支払いを行わなかった場合、銀行はトークンを顧客に返します。まるで不渡りのように。銀行は決済プロセス自体で資産負債表リスクを負いません。

マクラクリンはこのシステムを3つのモードを持つ「ブラックボックス」として説明しました。

• ステーブルコインが入って現金が出る（償還）
• 現金が入ってステーブルコインが出る（発行）
• ステーブルコインAが入ってステーブルコインBが出る（変換）

その設計原則は特定の発行者、ブロックチェーン、または通貨の種類に依存しないことです。発表時の発行者名簿には、Paxos、Ripple、Agora、Transfero、Monerium、GMO Trust、BiLiraなど、ドル、ポンド、ユーロ、新興市場通貨をカバーし、複数のブロックチェーンを横断する約十数の発行者が含まれています。

銀行にとって、技術的な要件は意図的に最低限に抑えられています。ほとんどの銀行は内部でブロックチェーンインフラを構築しません（たとえ構築しても、他の銀行がそれを信頼する方法に直面することになります）。

360億ドルの数字

これが「預金恐怖」の物語が逆転するところです。

マクラクリンの粗い計算は次のようになります：ステーブルコイン市場が1兆ドルに達すると仮定します（現在は3000億ドルで成長中です）。流通しているトークンの0.5%が毎日償還されると仮定すると、これは支払いツールとしては保守的な回転率です。これにより、年間約1.8兆ドルの償還額が得られます。銀行が手数料で100ベーシスポイントを稼ぎ、国際償還の為替スプレッドでさらに100ベーシスポイントを稼ぐと、年間の収入プールは360億ドルになります。これらは彼の仮定であり、単なる仮定です。しかし、算数の導出には問題はありません。今、どの銀行にとっても問題はただ一つ：彼らはどれだけのパイを分け合いたいのかということです。

この経済的な計算は、非アメリカの銀行にとって特に魅力的です。

ヨーロッパやアジアの銀行システムに入って現地通貨に換金されるすべてのドル建てステーブルコインは、受取機関にとって純粋な外国為替（FX）収入です。外国為替の利益は銀行にとって致命的な魅力を持っています。

過去1年間、マクラクリンは公の場で外部のステーブルコインを「幸せな小さな盲箱」や「贈り物」と呼んできました。彼はこの戦略を「ポケモン戦略：すべてを捕まえなければならない」と略称しました。

収入の数字を超えて、それが中央銀行の目標と一致することが、彼にとって本当に魅力的な点です。

ステーブルコインが規制された機関を通じて保管ウォレットに償還されると、それらは税務システムに対して可視化され、マネーロンダリング防止/顧客確認（AML/KYC）の審査を受け、現地銀行システムの資産負債表に保管される現地通貨に変換されます。中央銀行はコンプライアンスと通貨の透明性を得ます。商業銀行は手数料収入を得て、資産負債表を拡大します。そして顧客は額面での変換を得ます。

マクラクリンが銀行のCEOたちに与えたアドバイスは非常に具体的です：まず受け入れ、次に発行する。「ステーブルコインの場合、受け入れることは発行することよりも良い。なぜなら、受け入れることで多くの「可愛い」お金を稼ぐことができるからです。」

現在の直接的なビジネスモデルは、第三者のステーブルコインを受け入れ、変換することにあります。一度共有の受理ネットワークが構築され、どの銀行もVisaの取引を決済するのと同じようにどのステーブルコインでも決済できるようになれば、発行の壁は崩壊します。

その時、あなた自身のステーブルコインを発行することは、あなた自身のクレジットカードを発行することと同じくらい簡単で直接的になります。受理ネットワークを構築する必要はありません。システムに接続するだけで済みます。

誰がこの論点を信じるのか

この株式構造表は、信号図として解釈される価値があります。なぜなら、上にある名前が、どの利害関係者がこれを真剣に考えているかを教えてくれるからです。

Ubyxは2025年6月に1000万ドルのシードラウンド資金を調達しました。リード投資家はGalaxy Venturesです。このラウンドの残りの部分は、通常同じ株式構造表には見られない各界の大物たちが集まりました：ピーター・ティールのFounders Fund、Coinbase Ventures、VanEck、LayerZeroです。

それはシリコンバレーの自由主義的な資本であり、最大の暗号通貨取引所の一つと、主要な伝統的資産管理会社が並んで、ステーブルコインの決済インフラに資金を提供しています。いくつかの投資家は同時にネットワークの参加者でもあり、PaxosとMoneriumは投資を行い、発行者としてネットワークに統合されています。一方、PayoneerとBokuは戦略的パートナーとして投資しています。

投資家が同時にネットワークのユーザーであるというこの利害の一致は意図的なものです。マクラクリンはこれをVisaとMastercardの初期の所有構造と明確に比較しました。その時期、ネットワークを使用する銀行はネットワークを所有している銀行でもありました。

その後、2026年1月にバークレイズ銀行が戦略的投資を行いました。これは時価総額で英国第二の銀行であり、ステーブルコイン企業に初めて出資しました。バークレイズのデジタル資産および戦略的投資責任者ライアン・ヘイワードは、「相互運用性はデジタル資産の全潜在能力を引き出すために重要です」と述べました。

その裏にある意味を理解してください：ヨーロッパで最もシステム的重要な銀行の一つがステーブルコイン決済の論点を検討し、真剣に資金を提供することを決定したのです。

1ヶ月後、アラブ銀行のフィンテックアクセラレーターAB Xelerateも続いて、自らの戦略的投資を行いました。したがって、今見られるのはアメリカのベンチャーキャピタル、ヨーロッパの銀行業界、中東の金融インフラが同じ賭けを支えているということです。

何が問題になるのか？

Circleは2025年中頃に独自のCircle Payments Networkを立ち上げ、USDCの決済に特化したインフラを提供しました。Circleは独自に流通ネットワークを構築できる規模を持っています。市場が直面している問題は、最終的に単一の発行者ネットワーク（Circleの道）を得るのか、それとも多発行者の決済システム（Ubyxの道）を得るのかということです。マクラクリンの論点は、歴史は多様な決済モデルを好むということです。しかし、Circleの先行優位性と市場シェアは実際のものです。

銀行と暗号通貨企業の間の収益率の争いは未解決のままです。アメリカ通貨監理署の提案された規則には、ステーブルコインの収益アレンジに対する「反証可能な推定」が含まれています。

もし収益を提供することが禁止されれば、銀行は安堵するでしょう。なぜなら、現金を預けたい人にとって、ステーブルコインは依然として貯蓄口座よりも劣るからです。しかし、これはまた、ステーブルコインが支払いと決済のアプリケーションシーンに制限され続けることを意味し、これは小さな市場であり、Ubyxにとって成長も遅くなるでしょう。

もし収益を提供することが許可されれば、市場は爆発的に成長します。なぜなら、ステーブルコインは預金、マネーマーケットファンド、国債と競争して余剰資金を奪うからです。銀行は迅速にインフラを構築する十分な理由を持つことになります。防御（顧客流出を防ぐため）でもあり、攻撃（外国為替と手数料を獲得するため）でもあります。

Ubyxはオープンソースのルールブックを採用することを約束し、最終的にはトークンを通じて分散型自治組織のガバナンスを実現します。これは、彼が接続している分散型ネットワークと哲学的に一致しています。しかし、銀行が依存する規制された金融市場インフラにとっては、これは未検証のものです。

六つの言葉

マクラクリンのキャリアの第一段階は、暗号通貨の挑戦に対抗するために法定通貨システムを守ることに捧げられました。第二段階では、銀行業機関のためにプライベートブロックチェーンを構築しました。第三段階では、プライベートブロックチェーンが普及採用の問題を解決できないと結論づけました。

これらすべてを経て、彼の通貨が存在すべき場所に対する見方が変わりました。公共のブロックチェーン上で、ウォレットの中で、インフラを通じて決済を行い、すべての規制されたステーブルコインが小切手のように退屈で信頼できるものになることです。

彼は全体の移行が六つの言葉に依存していると信じています。それらは技術的なものではありません。

Banks can process stablecoins like checks. （銀行はステーブルコインを小切手のように処理できます。）

もし権威のある人がこの言葉を言えば、地球上のすべての銀行とフィンテック企業は正確に何をすべきかを知ることができるでしょう。

Ubyxは賭けをしており、すぐに誰かがこの言葉を言うことになるでしょう。