対話 Cypher Capital 会長：周期論に惑わされず、技術とユーザーベースに立ち返るべきだ。

インタビュー: flowie , ChainCatcher
ゲスト: Bill Qian , Cypher Capital 会長

Bill Qian は現在、複数の役割を担っています。昨年、バイナンスの投資と資金調達の責任者を退任した後、彼は中東最大の Web3 ホールディングス会社である Phoenix に参加し、同時に Phoenix のエコシステム投資プラットフォーム Cypher Capital と取引所 M2.com の最高投資責任者を務めています。また、TON 財団の理事も兼任しています。

彼の役割の変化に伴う投資スタイルの変化について語る中で、Bill Qian はまず「不変」の理念を強調しました。京東、バイナンス、Phoenix / Cypher のいずれにおいても、彼の理念は常に「I am an entrepreneur happened to be an investor」（私は起業家であり、たまたま投資家でもある）です。広く理解すれば、価値を創造することは常に価値を探すことよりも「より価値がある」と言えます。

この理念に基づく変化は、従来の Web1 / Web2 の投資経験が彼を場面やトラフィックに非常に敏感にさせたことにあります。バイナンス時代には、彼は初期エコシステム型投資と大規模な買収により注目しました。Phoenix / Cypher に参加した後、Bill Qian が磨いているのは「build and invest」のアプローチであり、多くの競争優位性のあるビジネスを構築するために多くの時間を費やす必要があります。「ビットコインのマイニング、コンプライアンス取引所の孵化、中期投資など、すべてを行っています」。

ビットコインのマイニングから始まり、Phoenix は現在、世界最大のビットコイン鉱山である Phoenix Mining を所有しています。そして、設立から1年半の多様な戦略を持つ Web3 ファンド Cypher Capital は、マイニング、ノード、マザーファンド、一次および二次市場のプロジェクトへの直接投資、コンプライアンス取引所など、幅広い業務を展開しています。Cypher は現在、Sui / Mysten Labs、Sei Network、zkPass などの著名なプロジェクトに投資しています。Bill Qian は、適切な方向性が見つかった場合、既存の創業者がいない場合でも、Cypher はチームを組織して自ら現場に出ることもあります。たとえば、彼が孵化したコンプライアンス取引所 M2.com も間もなく立ち上がります。

中東という規制と革新が比較的バランスの取れた Crypto の「沃土」で、Cypher はどのように「広く善縁を結び」多様なビジネスを展開しているのでしょうか？中東の Web3 投資と起業の雰囲気にはどのような明確な特徴がありますか？ そして、Web1 / Web2 の完全なサイクルを経験した投資家として、Bill Qian は現在の Crypto 業界がどのような発展サイクルにあると見ているのか、最近のビットコイン現物 ETF の申請や、PayPal の安定コイン発行など、Web2 の勢力が「逆風」に入ってくるトレンドについてどう考えているのか。これらの問題に関して、Bill Qian は最近 ChainCatcher のインタビューを通じて深く共有しました。

"たまたま投資家である起業家"

1、 ChainCatcher ：最初に Web3 との関わりを簡単に紹介してください。
Bill：私は最初、ドル PE ファンドのシーシンキャピタルで技術と医療の投資を行っていました。その後、中国地域の CVC の台頭に伴い、京東で6年間働き、京東のグローバルなテクノロジー/フィンテックの投資を担当しました。Web2 自体は2020年頃に相対的に成長が鈍化し、偶然にもバイナンスに参加し、バイナンスの投資と資金調達の責任者となり、資金調達、M&A、Binance Labs を担当しました。

2、 ChainCatcher : なぜ昨年、中東の投資ファンド Cypher Capital に参加したのですか？現在のチームの発展状況はどうですか？
Bill ：私たちのグループは Phoenix と呼ばれ、中東最大の Web3 ホールディングス会社です。Phoenix のコアビジネスは、世界最大のビットコイン鉱山である Phoenix Mining で、世界のビットコインネットワークの 7% の算力を持ち、アブダビと主権基金 ADQ と共同で 6.5 億ドル規模の合弁鉱山子会社を運営しています。私は同時に Phoenix の取引所 M2.com の最高投資責任者およびそのエコシステム投資プラットフォーム Cypher Capital の会長を務めています。

現在、私は活発なユーザーが 8 億人に達する Telegram の公チェーン TON 財団の理事も兼任しています。おそらく、私が Web3 に参加する前に Web1 / Web2 に従事していたため、特にトラフィックと場面に注目しています。したがって、Telegram のエコシステムは、Web3 がどのように大規模な場面でのアプリケーションを持つことができるかを考える機会を与えてくれました。

3、 ChainCatcher ：Cypher Capital に参加した後、あなたの個人的なビジネスの重心は主にどのような側面に展開されていますか？バイナンスのグローバル投資責任者から Cypher Capital の会長に至るまで、ファンドの管理スタイルや投資ロジックにはどのような変化がありましたか？

Bill ： 私の現在のエネルギー配分は、50% が Cypher の管理と運営、50% が Phoenix グループの革新ビジネスの孵化および子会社の資本運用と管理にあります。私は、京東、バイナンス、Phoenix/Cypher のいずれにおいても、私の理念は常に「I am an entrepreneur happened to be an investor」であり、価値を創造することは常に価値を探すことよりも「より価値がある」と考えています。これは私が私のメンターである張磊氏から学んだことでもあります。

しかし同時に、私たちは兵無常勢、水無常形を理解する必要があります。世界の環境は変わり、ビジネスも変わり、人も変わります。京東にいたとき、私は主に中国と東南アジアのモバイルインターネット/Web2 エコシステムの少数株と買収に注目していました。バイナンスでは、私の注意は二つの方向に向けられていました。一つは初期エコシステム型投資、もう一つは大規模な M&A です（重要な買収において、戦略的な問題を一つの取引で正確に解決することを目指しています）。現在、Phoenix / Cypher では、ビットコインのマイニング、コンプライアンス取引所の孵化、中期投資などを行っており、「build and invest」のアプローチを採用しています。

Cypher の多様な戦略、競争優位性のあるビジネスを構築する

4、 ChainCatcher ：Cypher Capital の業務は非常に広範で、マイニング、ノード、マザーファンド、一次および二次市場のプロジェクトへの直接投資を含んでいます。現在、異なるビジネスセクターの発展状況と相互の関連性はどうなっていますか？

Bill ：マイニングはこの業界で大きなベータを稼ぐ手段であり、ノードは主要資産から利益を得る手段です。マザーファンドは広く善縁を結ぶために、世界中の重要なエコシステムの投資家と友達になるためのものです。そして、直接投資を加えることで、私たちは業界全体で全天候型のアプローチを形成できます。
したがって、私たちは自分たちを Evergreen Multi Strategy Firm（常緑多様戦略会社）と呼んでいます。また、私が先ほど述べたように、起業家でありたまたま投資家である私たちは、競争優位性のあるビジネスを構築するために多くの時間を費やしています。世界最大の鉱山 Phoenix Mining から、コンプライアンス取引所 M2.com、そして現在1年半の Cypher Capital まで、私たちはさらに多くのビジネスを孵化させる予定です。

5、 ChainCatcher ：過去の投資プロジェクトを見ると、Cypher Capital はインフラとゲームへの投資が多いようです。今年、暗号全体の投資と資金調達のペースが鈍化する中で、あなたたちの投資戦略は調整されましたか？どの方向に重点を置いていますか？

Bill ：まず、私は今年の業界最大の問題は熊市ではないと思います。実際、BTC は今年 75% 以上上昇し、16630 ドルから現在の 29000 ドル以上に達しており、すべての資産クラスの中で最も優れたパフォーマンスを示しています。
では、問題は何でしょうか？私はそれが場面の突破だと思います。今日まで、Crypto 業界全体は依然として Fintech 2.0 です。BTC はゴールド 2.0 であり、イーサリアムは分散型金融クラウド 2.0 であり、その上にさまざまなドル安定コイン、取引所、貸出プラットフォームなどが構築されています。本質的に、Web3 は今日でも分散型の Web2 の Fintech 垂直産業です。他の NFT、ゲーム、ソーシャルファイは、まだ完全に自己証明されていません。

私たちの戦略は、ほとんどの機関とは異なります。私たちは、投資家は本質的に革新のフォロワーであり、創業者こそがリーダーであると考えています。私たちは、ボトムアップの判断により注目し、トップダウンの配置には注目しません。

もちろん、私たちは未来の Web3 が Fintech 2.0 をはるかに超えることができると信じているので、適切な方向性と創業者に出会った場合、私たちは投資と孵化を行います。適切な方向性が見つかったが、既存の創業者がいない場合は、チームを組織して自ら現場に出ます。たとえば、私たちが近日中に立ち上げるコンプライアンス取引所 M2.com は、過去1年間にわたって組織し、孵化したものです。

6、 ChainCatcher ：今年、Paradigm を代表とする暗号ファンドが AI に進出するのがトレンドのようですが、Cypher Capital は AI と Web3 の結合についてどのように考えていますか？明確な戦略的な配置はありますか？

Bill：この問題について、私は今年の3月に Vitalik と議論しました。彼も「Crypto X AI」が大きなテーマになると考えています。
私たちの理解では、過去 300 年間、世界には二つの大きな推進力があり、一つは生産性の向上であり、これは「AL」に依存しています。私はこれを「人工労働」と呼び、産業革命によってこの世界に大量の機械労働力を生み出しました。もう一つは要素分配の革新であり、ここには資本主義、社会主義、国家資本主義などのさまざまな要素の組み合わせと再組み合わせがあります。

現在の世界には、二つの大きな推進力があります。一つは AI であり、もう一つは要素分配、つまり Web3 の価値です。インターネットは商業の価値分配ネットワークを再構築しています。最近、私たちが Coinbase などの機関と共同投資した Cymbal は、Web2 のベテラン（Hutu の元 CTO / シリコンバレーの一流 VC KPCB の元 GP）が設立した Web3 ポータルブラウザであり、これは世界初の大規模モデルを Web3 の場面で応用した人工知能製品です。

7、 ChainCatcher ：現在までに、あなたたちの最大の投資額は Web3 ゲームの発行者 Fenix Games の 1.5 億ドルの資金調達ですが、他の投資はほとんど 1000 万ドル以下です。なぜ Fenix Games に大規模な投資を行ったのか、その投資ロジックは何ですか？

Bill ：私たちの投資は二つのタイプに分かれます。一つは大きな市場の孵化であり、たとえば 2015 年から始まったマイニングビジネスでは、アブダビの鉱山に対する単一の投資が 6.5 億ドルであり、これは中東全体の初の例です。2022 年から始まったコンプライアンス取引所ビジネスでも、最初の投資額は 2.5 億ドルです。

しかし、VC タイプのビジネスに関しては、実際には私たちの投資額は大きくなく、リード投資を競うことはありません。一つは財務的なリターンのため、もう一つはエコシステムを構築するためです。背後にあるロジックは非常に直接的です。大きな市場や自分たちの能力の範囲内のものに対しては、私たちは主役を務め、自ら構築する傾向があります。他の分野の創業者に対しては、私たちは脇役を務め、広く善縁を結ぶ傾向があります。

したがって、金額の多さや投資リソースの多さは、その事業のオッズと確率の判断に依存し、その事業が他者の能力の範囲内か、私たち自身の能力の範囲内かの判断にも依存します。

8、 ChainCatcher ：Cypher Capital が投資した Mysten Labs の Layer 1 Sui が上半期にメインネットを立ち上げましたが、Sui はエアドロップを選ばず、取引所での公募/IEO を直接行ったため、多くの議論を引き起こしました。その後、トークン価格も予想を下回りました。投資家として、Sui の上場議論と二次市場でのパフォーマンスをどう見ていますか？

Bill ：私たちは中東地域で唯一 Mysten に投資している機関として、Sui のエコシステム構築を常に支持しています。アメリカの規制が厳しくなっている中で、アメリカのプロジェクトの意思決定を単純なビジネスの観点から理解することはできません。私たちは、Sui が長期的なチームのリーダーシップの下で、長い坂道を湿った雪のように、複利成長する発展トレンドを持つと信じています。

中東が Crypto の「沃土」となる理由

9、 ChainCatcher ：中東の Web3 / Crypto 機関投資家市場にはどのような特徴がありますか？現在、どのような市場地位にありますか？

Bill ： 中東市場は多くの Web3 チームが訪れる市場であり、世界中のさまざまなファンドの LP の市場でもあります。アブダビ、リヤド、カタールなどの主権基金は、世界中に多くのファンドを配置し、彼らの LP となっています。しかし、私たちは技術投資の分野全体で、世界最大のファンドグループ（GP）がアメリカにあり、その次が中国、次にインドとヨーロッパであることを知っています。したがって、中東の GP ファンドグループは実際にはそれほど大きくありません。伝統的な PE、Web2 VC、または Web3 ファンドのいずれにおいても。

この市場はユーザーマーケットであり、より多くのグローバルファンドに支えられた創業者たちがここでビジネスを展開しています。たとえば、中東最大の検索エンジンはシリコンバレーの Google から来ており、中東最大の短編動画は中国の TikTok から来ており、中東最大の Crypto 取引所もアジアから発端しています。

私たちのエコシステムは、世界最大のビットコイン鉱山を持ち、中東で最大の規模のコンプライアンス取引所があり、さらに Cypher Capital があるため、すでに中東地域で最大の Web3 の存在となっています。また、この地域の地位の優位性と主権基金との協力によるバックアップにより、私たちはこの地域の Web3 エコシステムの発展をリードし続けています。将来的には、より多くの開発者や投資家をこの市場に引き寄せたいと考えています。

10、 ChainCatcher ：今年、米国 SEC が暗号に対する規制を強化する中、Coinbase を代表とする暗号プロジェクトがアラブ首長国連邦に拡大すると発表しました。アラブ首長国連邦の暗号政策や暗号ビジネス環境の具体的な利点は何ですか？

Bill ：アラブ首長国連邦は常に Web3 を非常に歓迎しています。私はそれを非常に良いバランスだと理解しています。全てを受け入れるオープンさでもなく、一律の厳しい規制でもなく、オープンと規制の間で常にバランスを求めています。

世界のいくつかの論争のある創業者、たとえば Su Zhu や Kyle は、規制当局や執行機関が結論を出す前に、依然としてドバイに住むことができます。これが寛容さです。しかし同時に、アブダビやドバイの規制当局は、常に最新の世界の最先端の規制トレンドに従って、地元の創業者に要求しています。これが私が考える最良のバランスです。

したがって、Coinbase だけでなく、実際にはより多くの中央集権的機関や分散型プロトコルが、中東を将来の地域本社、さらには世界本社として選択しています。

11、 ChainCatcher ：最近、アラブ首長国連邦でビットコインマイニングの熱が高まっていることに注目しています。過去1年で、アラブ首長国連邦でどのような暗号の細分化された市場やストーリーが明らかに興起していますか？アラブ首長国連邦の Web3 起業プロジェクトは、どのような起業分野に偏りがあると考えられますか？

Bill ：はい、アラブ首長国連邦の主権基金 ADQ は 2022 年に私たちと共同で 6.5 億ドルのビットコイン鉱山を設立しました。これは中東地域で初めて主権基金が支援する鉱山です。

私は、前のサイクルで、ますます多くの主権国家がこの分野に注目し、ビットコインをすでに証明された「デジタルゴールド」として戦略的な備蓄資産として扱うようになっていると感じています。さらには、このデジタルゴールドを用いて自国の通貨システムを改造することさえあります。

もちろん、細分化された市場やストーリーについて話すと、Crypto は第一日からグローバルな業界であるため、私たちは異なる地域の起業家コミュニティにおけるグローバルなテーマの反映を見ることができます。異なる、地域的な、非グローバルなストーリーは存在しません。アラブ首長国連邦、特にドバイは、アラビア世界の香港とシリコンバレーであり、ここには世界中からの創業者が集まっています。Polygon / Ton のような Layer1 から、Biconomy のようなアプリケーション、そして私たち Phoenix が世界最大の BTC 鉱山であることから、ここには世界中の創業者が集まり、異なる細分化された市場で自分の事業を展開しています。華人、インディアン、スラブ人、ペルシャ人など、誰もがここで自分の天地を拓くことができます。

12、 ChainCatcher : アラブ首長国連邦の一般市民は Web3 / Crypto に対してどのような態度を持っていますか？韓国やベトナムなどの暗号ユーザーが多い地域と比較して、アラブ首長国連邦の Web3 / Crypto 投資の雰囲気をどのように要約できますか？興味深いシェアはありますか？

Bill ：皆さんご存知のように、韓国やベトナムは暗号ユーザーが多く、非常に積極的な場所です。これらの地域では「ギャンブル文化」が盛んであるため、このようなユーザー行動は当然のことです。中東、特にアラブ首長国連邦の人々は、Web3 / Crypto の投資において、トークンへの投資はそれほど積極的ではありませんが、NFT への投資には大きな潜在能力があります。これは、現地の人々が実物/バーチャル消費財を用いて自分の社会的地位を示す風習に大きく関係しているかもしれません。私はここで Punk や Ape の集まりに頻繁に参加しており、これを強く感じています。

13、 ChainCatcher ：あなたたちはドバイに大規模な Web3 オフラインコミュニティ CypherHub を設立しましたが、CypherHub で今年最も議論されたテーマや印象に残った内容は何ですか？

Bill ： CypherHub はドバイの海辺の観覧車の下にある 1000 平方メートル以上のコワーキングスペースです。過去3年間、パンデミックの影響で、私たちの業界はオンラインで行われているように感じましたが、実際には人々は最終的にオフラインとコミュニティに戻る必要があります。オフラインは信頼を築くための非常に良い触媒です。

私たちは Cypher Hub を未来の中東 Web3 コミュニティの「ミートアップの場所」と考えています。今年、最も多くのテーマはアラブ首長国連邦の Web3 起業エコシステムの構築です。世界中のすべての Web3 Hub の中で最も多様性のある地域として、私たちはグローバルなオフラインコミュニティを構築するための独自の優位性を持っています。

サイクルを忘れ、技術とユーザーベースに注目する

14、 ChainCatcher ：最近、伝統的な金融機関がビットコイン現物 ETF の申請を行っていますが、あなたはその可能性が高いと思いますか？伝統的な機関が暗号に入ることは古いストーリーですが、今回の「逆風」に入るタイミングとその影響についてどう考えていますか？

Bill ：私は非常に期待しています。O2O が 2000 年の最初のインターネットバブルの時に存在したように、たとえば多くのトップファンドが失敗した WebVan のように。しかし、その時の計算端末は PC であり、モバイルフォンではなく、冷蔵チェーンや物流も成熟していなかったため、実現しませんでした。

しかし、今日、アメリカでも中国でも、ユーザーはモバイル端末で生鮮食品を注文できるようになり、これはすでに 1 兆ドル以上の大ビジネス、大市場となっています。この例を挙げたいのは、もしトレンドが価値のあるものであれば、初めての業者の試みが成功しなかったからといって、将来それが起こらないわけではないということです。おそらく、二度目または三度目の試みで、タイミングが合い、天時、地利、人和が揃えば、それが起こるでしょう。そして、一旦起こると、業界やユーザーに対して巨大な影響を与えることになります。したがって、意味のある革新に対しては、私たちは常に「時間」という最も重要な要素を無視しません。時間と忍耐を与えれば、必ず起こるべきことは起こります。

したがって、BTC の将来の ETF トレンドも同様です。世界中のすべての大金（主権基金、共同基金など）や小金（小売投資家など）が BTC という「ゴールド 2.0」製品に配分されることは、私個人の見解では必ず起こる常識です。ただし、残る問題は「いつ、どこで」かです。一旦伝統的な機関が入場を開始すれば、それは数兆ドルのグローバルな広義の通貨（法定通貨）の一部が、現在 1 兆ドルの市場である Crypto に投資されることになります。これは業界の発展に対して巨大な影響を与えるでしょう。

15、 ChainCatcher ：2023 年はすでに半分が過ぎましたが、上半期を振り返り、暗号業界に深遠な影響を与えたイベントやトレンドをまとめてください。また、2023 年下半期で最も注目すべきイベントやストーリーは何ですか？

Bill ：規制との綱引きが私にとって最も影響を与えたイベントです。これは業界の発展の必然だと思います。今後、金融規制と業界の革新が共存するのが新常態であり、タカ派とハト派の妥協も必然のトレンドです。もちろん、このようなマクロな事柄に対して、私たち個人が影響を与える程度は限られており、むしろそれを受け入れ、その存在と共存することを学ぶ必要があります。

私個人が最近注目しているのは、X（旧 Twitter）の発展と PayPal の安定コインです。どちらも数億人のユーザー規模を持っており、彼らの Crypto 業界での進展は、私たちの業界のユーザーベースを新たなレベルに押し上げる可能性があります。

16、 ChainCatcher ：年初にバイナンスの BUSD が規制の圧力を受けてから約半年が経ち、PayPal がドル安定コイン PYUSD を発表しました。アメリカの規制の意図や変化、PYUSD が暗号業界にもたらす影響についてどう考えていますか？

Bill ：トラフィックはこの世界のすべてのビジネスで最も高価なチケットです。かつてのオフライン商業不動産（メイシーズ、万達広場）や Web1 のポータルサイト、Web2 の TikTok、Web3 のウォレット/取引所において、トラフィックを持つ者が天下を取ります。アメリカ市場においても、すべてのトラフィックを持つプレイヤーは、すでにこの Crypto を長い間狙っています。Facebook は不幸にも浜辺で沈没しましたが、そうでなければ、彼の場面はすでに 40 億人の中国以外の Web2 ユーザーを Web3 に引き込んでいたかもしれません。私は、計画を立ててから行動することが重要だと考えています。Fintech 1.0 のベテランとして、彼らがこのタイミングで公式に発表するのは、PayPal がこの安定コインを通じて 4 億人のユーザーを Crypto に引き込むための十分な力を持っているからです。もし彼らがこの事業を成功させれば、Crypto は 10 億人のユーザー規模の市場となります。この瞬間が今後 24 ヶ月以内に訪れることを期待し、信じています。

17、 ChainCatcher ：伝統的な金融巨人たちがビットコイン現物 ETF を申請し、PayPal がドル安定コインを発表する中、暗号コミュニティでは「新たな牛市がすぐに訪れるのではないか」という議論が盛んです。次の牛市が訪れるタイミングや契機について、あなたはどのように予測していますか？

Bill ：小年は大年を知らず。私は常に「4 年周期論者」たち、つまり「Crypto Native」であると考えています。彼らは過去 8 年の歴史を熟知していますが、同時に不幸な「Crypto Naive」でもあります。なぜなら、一葉障目で世界の政治経済と貨幣の大周期を理解できていないからです。

過去の連続した 2 つの周期は、人類の歴史上最大規模の法定通貨の量的緩和の大周期の中で発生しました。したがって、リスキーアセット（リスク資産）であれば、上昇しない理由はありません。しかし、今は違います。パラダイムが変わり、世界の大きな論理が変わり、「お金」が高くなりました（世界の金利は 0 から数百 BP 上昇しました）。誰がこの世界の話し手であるかも変わるでしょう。

したがって、あなたが新たな牛市が訪れるかどうかを尋ねるなら、私は皆にサイクルを忘れ、基本面に集中するように勧めます。「資産価格ではなく、技術とユーザーベースに注目する」。因果関係は、果は資産価格、因は基本面です。私はこの業界のすべてのパートナーが基本面、つまり技術の発展とユーザーの場面にもっと注目することを願っています。「未来はすでにここにある -- ただし均等に分配されていないだけです」。私たちがこの業界に身を投じると同時に、未来を見守りましょう。ありがとうございます。