爆発的なTONエコシステム、なぜほとんどのVCは現在見るだけで投資しないのか？

著者： flowie ， ChainCatcher

編集： Marco ， ChainCatcher

最近、FA機関D2 Capitalの創業パートナーDonaldは60社以上のVCと話をしましたが、彼はTONエコシステムを見ていないVCは一社もないことに気づきました。「たとえ遅れて見始めたとしても、3、4週間前から研究を始めている。」

しかし、見ているだけで、実際に投資するところは少ないです。Donaldが接触したほとんどのVCはまだ様子見の状態で、Bing VenturesのマネージングパートナーBruce Lanは約100のプロジェクトを調査しましたが、まだ手を出していません。

RootDataによると、ここ半年のTONエコシステムの資金調達件数は依然として一桁です。それに対して、TONに劣らない熱気を持つビットコインエコシステムは、3ヶ月間の間にほぼ毎週資金調達が行われました。

ChainCatcherのインタビューを受けた投資機関は、TONエコシステムが過去のどのエコシステムやストーリーとも異なり、一時的なものではないと確信しています。しかし、既存の流量を持つTONエコシステムでは、遊び方も変わってきています。

バイナンスとOKXに上場したNotCoinはVCからの資金調達を行っていません；Catizenはトークンを発行することなく1200万ドルの収益を上げました。複数の投資機関が「今後、TONエコシステム上の投資プロジェクトがすべてトークンを発行する必要はない」と述べています。

暗号VCがトークン投資の慣性に従ってTONエコシステムを見ると、もはや効果がないかもしれません。

VCがTONエコシステムを見ないことはない

PAKAの創業者Owenは、一年前にTONに注目していたのは少数派だったが、今では周りにTONを見ていない仲間はいないと感慨を述べました。

2023年初頭、香港ブロックチェーンウィークのプライベートミーティングで、OwenはTelegramの友人から小額のUSDT送金を受け取りました。これは1ヶ月前にTelegramが発表した新機能です。

近10億のユーザーが直接ブロックチェーン上で取引できることは、大規模なアプリケーションに注目していたOwenにとって非常に驚きでした。

チームと共に研究した結果、OwenはTONエコシステムが過去のどのエコシステムとも異なると考えています。「他のエコシステムは難解な技術を提示し、ユーザーに遊びに来るかどうかを尋ねますが、ユーザーはエアドロップを除いては無関心です。しかし、Telegramは大量の実ユーザーを抱えており、Web3技術を使ってこれらのユーザーを満たすことができ、後者は明らかに大規模なアプリケーションの道により適しています。」

しかし、実際にTONエコシステムをスキャンし始めると、最初は本当に手を出しにくいことに気づきました。

感覚的に、Owenは多くのプロジェクトが非常に中途半端で、「捨てるには惜しいが、食べても美味しくない」と言えます。流動性も非常に悪く、当時のTONのTVLは1000万ドルにも満たなかったのです。

Owenは最初にTONエコシステムのDEXページを見たとき、その粗雑さに驚き、「開発経験のあるPAKAの投資チームが1週間でより良いものを作れるだろう」と思いました。

同じく2023年初頭にTONエコシステムを見たCGVファンドのパートナーShigeruは、いくつかのプロジェクトをスキャンした後、一時的に退却しました。プロジェクトが少なく、質も一般的に低いことに加え、全体的な市場のタイミングがまだ来ていないと感じ、「インフラが非常に不足しており、自分で管理する暗号ウォレットすらない」と述べました。

Owenもすぐに気づきました。「新しい開発言語とそれに対応するインフラの不完全さのため、DEXをうまく作るのは簡単ではない。」

しかし、TONエコシステムのインフラなどが多方面で進展する中、わずか数ヶ月でOwenが「嫌だ」と思っていたプロジェクトのユーザーは数百万人に達しました。

昨年9月、TelegramがTONとの独占的な提携を発表した後、WeChatの商業化の道を参考にし、支払いウォレットなどのインフラを整備し、9億のユーザーがTelegram上で直接トークンやNFTを売買し、GameFiなどのエコシステムプロジェクトに参加できるようになりました。今年4月、TetherはTONと提携し、TONは自らのネイティブなステーブルコインを持つことになりました。

同時に、TONはミニアプリケーションの推進を行い、Notcoin、Catizenなどの多くのミニアプリゲームが数千万のユーザー登録を迅速に達成しました。多くの小さなアプリケーションは、トークンを発行することなく多くの収益手段を持つことができます。

Notcoin、Catizenなどの小さなゲームの段階的な成功は、Web2の「正規軍」を引き寄せ、次々と参入させました。

TONブロックチェーンと開発者に技術ソリューションを提供する起業家は、オフラインサロンを通じて開発者やプロジェクト側と接触しています。彼は「現在、多くのWeb2ゲームメーカーやWeChatなどのエコシステムの起業家がTelegramを狙っている」と述べました。なぜなら、WeChatやTikTokなどのWeb2ソーシャルメディアプラットフォームの流量は非常に高く、ビジネスも飽和状態だからです。

Web2の一部の起業家は、流量の低い地域に進出することを選び、WeChatと似たような状況になっています。月間アクティブユーザーが近10億のTelegramは、自然に重要な拠点となりました。「Web2での長年の戦いで培った方法論は、部分的にTelegramでも応用できる。」

Owenは、Iceberg、Weiyou、37GamesなどのWeb2ゲームメーカーがすでにTONエコシステムでプロジェクトを進めていることを明らかにしました。

しかし、内部エコシステムの変化に比べ、アジア太平洋のVC全体がTONエコシステムに注目するようになったより重要な要因は、西側のトップキャピタルがアプリケーション層やTONエコシステムへの投資を増やしていることです。

Paradigmとa16zは今年、Farcasterの1.5億ドルの資金調達に参加しました。Pantera Capitalは今年上半期にTONに大規模に投資することを高らかに発表しました。チェーン上のアナリストによると、投資額は2.5億ドルを超える可能性があります。それ以前は、TONエコシステムへの投資はほとんどが中国人またはロシアの資本でした。

Donaldは、西側の資本が参入した後、TONエコシステムプロジェクトに関心を持つVCが増えていることを明確に感じています。「最近話した50社以上のVCは、TONエコシステムを見ていないところはありません。」昨年TONエコシステムに退却したShigeruも、今年は重点的に注目し始めました。

Donaldは「多くのVCは、50社以上のVCが集まっても数十億ドルの規模にしかならず、アジア太平洋のVCの資金だけではTONエコシステムを盛り上げることはできないと理解しています」と述べました。

西側の資本の参入は、より多くの西側の開発者やプロジェクト側が参加する可能性を意味します。現在、TONエコシステムで構築されているのは、ほとんどが東方の起業家や開発者です。

DonaldはTONエコシステムの東方と西方の起業家や開発者と接触したことがありますが、彼は明らかに東方側が短期的な収益化に焦っているのに対し、西方の起業家は近10億のアクティブユーザーを中心に、Web2のFacebookやSnapchatのようなスーパーアプリをどのように作り出すかを考えていると感じています。

「多くのVCは、西側が新しいパラダイムを打ち出した後、アジア太平洋側がアジア太平洋版を作り、自分たちの流量コストの優位性と得意な運営能力を活かして突破できると予想しているかもしれません。2年後には、百万DAUの製品が東西でそれぞれ半分ずつになる可能性があります。」

なぜほとんどのVCは見るだけで投資しないのか？

Donaldは、接触したほとんどのVCが見ているだけで手を出さない理由を理解しています。一年前と比べて、TONエコシステムの基盤構築とプロジェクトの急成長は明らかですが、投資できる対象は依然として少ないです。

Ton.appによると、TONエコシステムには現在910のプロジェクトがあり、その60%は過去8ヶ月で登場しました。Donaldは300〜400のエコシステムプロジェクトをマッピングしましたが、「90%はゲームです」。OwenもTONエコシステムのゲームが多すぎて見きれないと述べています。

ほとんどの小さなゲームチームはVCの財務調達にあまり依存していません。

Owenは昨年、Notcoinの背後にいるチームと接触しました。「彼らは当時、TONエコシステムのローンチパッドプラットフォームTonstarterを作っていて、元々はTonstarterに投資したいと思っていましたが、チームはNotcoinに重心を置いており、VCの資金を受け取るつもりはなく、純粋にコミュニティの道を進むと言っていました。」実際、Notcoinは資金調達を発表していません。

たとえ資金調達を行ったとしても、これらの小さなゲームチームは冷静にスタートアップの段階で一回の資金調達を行うだけで、調達額も非常に少ないです。Donaldは複数の小さなゲームチームに接触し、「彼らは非常に強い収益化能力を持っています」と述べました。Catizenの背後にいる発行者Plutoの投資家Scarlettは、ゲーム内アイテムの有料購入モジュールを通じて、Catizenは1200万ドル以上の収益を上げ、支払い顧客は50万人を超えたと述べています。

単純な小さなゲームはVCにとっても投資する価値がなく、多くのVCはTONエコシステムが4399の小さなゲームモールやWeChatの小さなゲームのモデルを生み出すことができるかどうかに関心を持っています。

Bing VenturesのマネージングパートナーBruce Lanは、ほとんどのTONエコシステムの小さなゲームを見て、羊了羊のようなWeChatのミニプログラムと同様に、ライフサイクルが非常に短いと予想しています。迅速に収益化した後、すぐに消えてしまうでしょう。「VCは正のROIの保証を得るのが非常に難しいため、このようなプロジェクトはfair Launchの方法で参加するのが適しています。」

さらに、現在のTONエコシステムの小さなゲームは、登録ユーザーが数千万、さらには数億に達することが多く、「データにはいくらかの水分が含まれている」とBruce Lanは感じています。実際のユーザー、ユーザーの粘着性、将来の成長ポテンシャルなど、ゲームの業績を評価する重要な指標について、Bruce Lanはまだ非常に初期の段階、あるいはブラックボックスの段階にあると感じています。

全体的にゲームが競争が激しい中、CGVファンドのパートナーShigeruは、TONエコシステムの基盤インフラにより多くの焦点を当てることを選びました。彼は最近、20以上のプロジェクトを見ましたが、プロジェクトが少ない中で、いくつかの対象はこのTONエコシステムの急成長により、「評価も高騰しており、手を出しにくい」と述べました。

市場はTONに大規模な期待を寄せていますが、Donaldの見解では、もしもっと創造的な転換点を生み出すプロジェクトが出てこなければ、TONエコシステムは他の一時的なストーリーと大差ないと考えています。「せいぜい異なる味の空気です。」いわゆる「出てくる」とは、「少なくとも300万DAUの実績を作る必要があります。」

Donaldが接触した多くの投資家はまだ様子見をしており、彼らはTONエコシステムがByteDance、Tencent、NetEaseなどのWeb2ゲーム大手や西側の起業家を引き寄せ、TONエコシステムに転換点をもたらすプロジェクトを期待しています。

さらに、VC自身の流動性の問題がTONエコシステムへの投資を制約している可能性もあります。Donaldは、アジア太平洋地域のVCが最近手を出すことが少なくなっていると述べています。このETFブル市場の中で、全体の山寨季は盛り上がっておらず、「機関は手元のチップをどう売り出すかに焦っている。」TONエコシステムがどんなに熱くても、投資決定がパートナーの段階でPassされる可能性があります。

Donaldの見解では、TONへの投資熱は、次の利下げサイクルが到来し、従来のWeb2ドルファンドとアジア太平洋のWeb3ファンドが資金調達を行った後に、Web3全体に十分な資金と流動性が確保されるまで待つ必要があります。

流量を奪うには早めに行動を

昨年中頃、ScarlettはCatizenの背後にいる発行者Plutoに投資し、TONエコシステムで早期に投資を行った一人となりました。

Scarlettは、Tap to earnの小さなゲームは必ず淘汰されると考えていますが、Catizenが小さなゲームを通じて得た巨大な流量の成長空間に注目しています。数千万のユーザーを蓄積した後、Catizenはビジネスの境界を広げ、Launchpoolモデルを開始しました。「本質的に、それはゲーム化されたPump.funのようなものです。」

PAKAはTONエコシステムで積極的に投資している数少ないVCの一つで、すでに10以上のTONエコシステムプロジェクトに投資しており、Infra、ゲーム、レッドパケットアプリ、DeFi、DePINなどの複数の細分野をカバーしています。

OwenはTONエコシステムのさまざまな細分方向に早く投資したいと考えています。Owenにとって、「まず流量を手に入れることが何よりも重要」であり、TONエコシステムのプロジェクトは一見単純で面白くなく、さらには粗雑に見えるかもしれませんが、今が流量を集める最良の時期であり、流量があれば後で何をしても構わないのです。

WeChatが公式アカウントを開放したとき、内容の質やレイアウトが非常に粗雑な公式アカウントでも、少し特徴があれば百万のユーザーを引き付け、収益化も非常に容易でした。その後、競争が激化すると、何をしてもますます難しくなります。

Bruce Lanは、TONエコシステムのTap to earnゲームは2000年代以降に登場したウェブゲームに似ていると感じています。「非常にシンプルであっても、その当時の多くのウェブゲームは月に数千万ドルの売上を上げることができました。」

彼は、TONエコシステムが短期間で王者荣耀のような大作を生み出すことを期待していません。彼の見解では、現在のほとんどのプレイヤーは数ヶ月しか参加しておらず、Web3とどのように組み合わせて遊ぶかは、長い探索を経る必要があります。また、TONチェーンの性能も高性能ゲームを支えるために進化し続ける必要があります。

PAKAの広範囲にわたるエコシステムのポジショニングに対して、Bing Venturesは重点的に育成する計画です。

Bruce Lanは、殺し屋アプリを捕まえるために待つのではなく、市場の主要プロジェクトやプラットフォームを積極的に探し、いくつかの主要VCと共同でプロジェクトを孵化し、TONエコシステムの空白の分野に取り組む計画です。

Bruce Lanは、直接投資の他に、Bing Venturesには自らの母基金があり、多くの欧米機関に投資しています。Bing Venturesは現在、自分たちが投資しているプロジェクトにTONでの機会を探すように指示し、より多くの欧米のGPやLPがTONエコシステムの大規模なアプリケーションの機会に注目することを期待しています。

大規模なアプリケーションがいつ戻ってくるかは分かりませんが、CGVファンドのパートナーShigeruは、TONエコシステムが暗号市場の「互いに受け渡さない」状況を終わらせる可能性があると考えています。

彼の感覚では、過去のほとんどのWeb3のストーリーは、東方と西方の認識にいくつかの溝が存在していました。たとえば、今年初頭に大ヒットしたビットコインエコシステムでは、最初に爆発した銘文は東方で明るく、西方では明るくありませんでしたが、符文は西方で明るく、東方では明るくありませんでした。

TONエコシステムは、トークン経済学に完全に依存せず、東西が大規模なアプリケーションを実現するための共通の道筋となることができます。

しかし、トークン投資に完全に依存しないエコシステムの中で、より多くの新しいモデルが登場するにつれて、暗号VCは過去のトークン投資の慣性をどのように変えるか、より適した投資方法を見つける必要があります。