作者： @BlazingKevin_ ，Movemakerの研究者

ラテンアメリカは、通貨の無効化によって引き起こされた金融インフラ革命を経験しています。本稿は、2024年から2025年のマクロ経済データ、オンチェーン行動分析、規制政策文書に基づき、この地域のステーブルコイン市場を全景的に分析しました。研究の結果、ラテンアメリカ市場は初期の受動的なドル化段階を超え、Web3金融インフラへの深い転換を進めていることがわかりました。

マクロレベルでは、アルゼンチンの178%のインフレ率とブラジルの3000億ドルの暗号取引量が、ステーブルコインを生存ツールと効率ツールの二重の背景として形成しています。ミクロレベルでは、市場は新しい種であるCrypto Neobankを育んでいます。Nubankなどの伝統的なフィンテック巨人と比較して、Crypto NeobankはTetherがサポートするPlasmaなどのゼロ手数料ネットワークとDeFiの利回りを利用し、伝統的な銀行と純粋な暗号投機の間の巨大な真空を埋めています。本報告は、ラテンアメリカの暗号市場の次のアルファ機会は、Web3インフラがこの1.5兆ドルの取引量をどのように活用し、伝統的なフィンテックの成長の奇跡を再現し、超えるかにあると指摘しています。

1. マクロナラティブの再構築

ラテンアメリカ市場の独自性を理解するには、北米やヨーロッパの視点からの「技術革新論」を排除する必要があります。ラテンアメリカでは、ステーブルコインの爆発はマクロ経済の構造的な不均衡の必然的な産物です。ここでの核心的な推進力は生存と効率であり、Web3技術の介入がこの受動的な生存需要を能動的な金融アップグレードに変換しています。

1.1 通貨の無効化と価値保存機能の喪失

インフレは、ラテンアメリカにおける暗号化ドル化プロセスの最も強力な触媒です。アルゼンチンとベネズエラはこの現象の典型的な代表です。

ミレイ政権が急進的な経済療法を実施したにもかかわらず、2024年から2025年の間、アルゼンチンの年インフレ率は依然として178%に達し、ペソは12ヶ月で51.6%も価値を失いました。このような環境下で、ステーブルコインはもはや投資商品ではなく、事実上の価格単位となっています。オンチェーンデータは、アルゼンチンのステーブルコイン取引量が61.8%に達し、世界平均を大きく上回っていることを示しています。市場のステーブルコインに対する需要は非常に高い即時価格弾力性を示しており、為替レートが重要な心理的な閾値を下回るたびに、取引所の月間ステーブルコイン購入量は1000万ドル以上に急増します。

ベネズエラでは、ボリバルの価値が持続的に蒸発する中で、テザーコインはスーパーマーケットでの買い物や不動産取引などのミクロ経済活動に浸透しています。データは、同国の法定通貨の為替レートと暗号通貨の受け取り量との間に非常に強い負の相関関係があることを示しており、ステーブルコインは政府の通貨政策の干渉を受けない平行金融システムを提供しています。

1.2 銀行排除と1.22億人の金融真空

インフレに対抗することに加えて、金融排除ももう一つの大きな痛点です。ラテンアメリカには1.22億人の成人（総人口の26%）が銀行口座を持っていません。この巨大な集団は、最低残高要件、煩雑なコンプライアンス文書、地理的隔離により、伝統的な銀行システムから排除されています。

これは新しい銀行の台頭の土壌となっています。Nubankの成功はこの論理を証明しています：無店舗、低コストのモバイルバンキングモデルを通じて、Nubankはわずか10年で1.22億人のユーザーを獲得し、時価総額は700億ドルに達し、ブラジルの60%の成人にサービスを提供しています。

しかし、Crypto Neobankはこの論理を二次的にアップグレードしています。Nubankが可用性の問題を解決した一方で、提供される口座は依然として地元の法定通貨が主であり、貯蓄利回りはしばしばインフレに負けています。それに対して、Web3の新型銀行は銀行ライセンスを必要とせず、ドル建てのステーブルコインに基づく口座を提供し、DeFiプロトコルを統合することで、8%から10%のドル建て年利回りを提供でき、これはインフレ経済にいるユーザーにとって致命的な魅力を持っています。

1.3 送金経済のコスト削減と効率革命

ラテンアメリカは、年間1600億ドル以上の送金を受け取る世界最大の送金受取地の一つです。伝統的な国際送金は通常5%から6%の手数料がかかり、数日かかります。これは、毎年約100億ドルの富が手数料として失われることを意味します。

米墨回廊という世界最大の単一送金ルートでは、Bitsoが65億ドル以上の送金を処理し、全体の10%を占めています。ブロックチェーンに基づく国際送金のコストは1ドルまたは数セントにまで下がり、決済時間は3日から5日から数秒に短縮されます。このような百倍の効率向上は、伝統的な金融システムに対する次元の低い打撃を構成しています。

2.市場の深さとオンチェーン行動

2024年から2025年のデータは、ラテンアメリカ地域における暗号通貨の採用が独特のラテンアメリカモデルを形成していることを示しています：高頻度、大口、かつ高度に機関化されています。

2.1 取引量と成長の弾力性

総合データによると、2022年7月から2025年6月の間に、ラテンアメリカ地域は約1.5兆ドルの暗号通貨取引量を記録し、前年比42.5%の成長を遂げました。注目すべきは、世界市場の変動期間中であっても、ラテンアメリカの成長基準は依然として堅固であることです。2024年12月には、この地域の月間取引量が記録的な877億ドルに急増しました。これは、ラテンアメリカ市場の成長が単に世界的なブル市場サイクルに従ったベータ収益ではなく、内生的な必需品の論理を持っていることを示しています。

2.2 ブラジルの機関的覇権とアルゼンチンの個人投資家の熱狂

各国の市場構造には顕著な違いがあります：

ブラジルはこの地域の疑う余地のないリーダーであり、約3188億ドルの暗号資産を受け入れ、全体の約3分の1を占めています。ブラジル中央銀行のデータは驚くべきことに、同国の約90%の暗号通貨資金の流通がステーブルコインを通じて行われていることを示しています。この非常に高い割合は、ブラジル市場の高度な機関化を明らかにしています。ステーブルコインは主に企業間の支払い、国際決済、流動性の中継に使用されており、個人投機には使用されていません。

アルゼンチンは約911億から939億ドルの取引量で第2位に位置しています。ブラジルとは異なり、アルゼンチンの成長は主に小売側から来ており、一般市民が暗号ドル化をインフレに対抗する日常生活のスタイルとしていることを反映しています。

2.3 プラットフォームの好み：中央集権取引所の主導地位

ラテンアメリカのユーザーは中央集権取引所に高度に依存しています。データによると、約68.7%の取引活動が中央集権取引所で行われており、この割合は世界で2番目に高いです。

この現象は、Web3プロジェクトがラテンアメリカに進出する上で重要な戦略的意義を持っています。船に乗ることが最良の戦略です。Mercado Bitcoin、Bitsoなどの地元の取引所は、法規制に準拠した法定通貨のルートと深いユーザーの信頼を持っているため、Crypto Neobankは直接競争するのではなく、協力を通じてその巨大なユーザー群に浸透すべきです。

3.資産の進化

ラテンアメリカ市場は、グローバルに普及しているステーブルコインと地元の革新資産が共存する構図を呈しており、保有から価値増加への世代を超えた移行を経験しています。

3.1 テザーコインとUSDCの二強構図

先発優位性と非常に深い流動性を持つテザーコインは、依然としてラテンアメリカのピアツーピア市場と非公式経済のハードカレンシーです。ベネズエラとアルゼンチンの店頭取引市場では、テザーコインが絶対的な価格単位です。ブラジルの税務データも、テザーコインが申告取引量の約3分の2を占めていることを示しています。その検閲耐性と普及度は、資本規制を回避するための選択肢となっています。

USDCは、コンプライアンスの道を通じて市場を拡大しています。CircleはMercado Pago、Bitsoなどの巨人と提携し、機関決済の選択肢となっています。Bitsoの報告によれば、2024年末までにUSDCは同プラットフォームで最も購入される資産となり、24%を占め、ビットコインを超えました。

3.2 地元法定通貨ステーブルコインの架け橋としての役割

2024年から2025年にかけて、ラテンアメリカの地元法定通貨に連動するステーブルコインが登場し、地元の決済システムとブロックチェーン間の摩擦を解決することを目指しています。

電子商取引の巨人Mercado Libreがブラジルで発表したMeli Dólarは画期的な出来事です。Mercado Pagoを通じて、数千万ユーザーの日常的な買い物に組み込まれ、クレジットカードのキャッシュバックの手段として使用され、ユーザーのハードルを大幅に下げました。さらに、Num Financeが発行したペソとレアルに連動するステーブルコインは、主に取引所間のアービトラージや企業向けDeFi操作にサービスを提供し、地元企業が為替リスクを負わずにオンチェーンで流動性を管理するのを助けています。

3.3 トレンドの変化：利息資産とDeFiの統合

これはラテンアメリカ市場の次のアルファ機会です。伝統的な銀行がラテンアメリカで提供するドル口座は通常、金利が非常に低いです。一方、Web3の新型銀行はDeFiプロトコルを統合することで、貯蓄を再定義しています。

EtherFiを例にとると、これはDeFiプロトコルとして、数十億ドルの総ロック価値を利用してクレジットカード製品を提供しています。ユーザーは暗号資産を担保にして収益を得ながら、カードを使用して消費できます。このモデルにより、ユーザーは資産を売却することなく借入消費が可能になり、資産の上昇エクスポージャーを保持しつつ流動性の問題を解決します。

高インフレ国では、USDeなどの合成ドルステーブルコインが提供する10%から15%の原生利回りは非常に魅力的です。Nubankが提供するレアル預金と比較して、ドルベースの10%年利回りは伝統的な貯蓄商品に対する次元の低い打撃となります。

4.国家の方向性の違い

ラテンアメリカ各国の政治経済環境には大きな違いがあり、ステーブルコインの発展経路は全く異なります。

4.1 ブラジル：コンプライアンスと革新のデュオ

ブラジルはラテンアメリカで最も成熟し、最もコンプライアンスが整った市場です。ブラジル中央銀行のデジタル通貨プロジェクトDrexは2025年に戦略的調整を受け、小売市場に焦点を移し、プライベートステーブルコインに大きな小売市場のスペースを提供しました。

同年、ブラジルは統一された暗号税率を実施し、ステーブルコインの外貨規制の地位を明確にしました。これはコストを増加させましたが、業界に合法性を与えました。地元の革新プロジェクトNeobanklessはこのトレンドの典型です。これはSolana上に構築されており、フロントエンドはブロックチェーンの複雑さを完全に抽象化し、ブラジル国民の決済システムPIXを直接統合しています。ユーザーはレアルを預け入れると、バックエンドで自動的にUSDCに変換されて利息を得ます。この「Web2体験、Web3バックエンド」のモデルは、伝統的なフィンテックのユーザー習慣に直接挑戦しています。

4.2 アルゼンチン：自由化の実験場

ミレイ政権が設立した仮想資産サービスプロバイダー登録制度はコンプライアンスのハードルを増加させましたが、実質的にはドルステーブルコインの通貨競争地位を黙認しました。資産の正式化計画は、多くのグレー市場のステーブルコインを浮上させました。

Lemon Cashは暗号デビットカードを発行することで「最後の1マイル」の支払いの問題を解決しました。ユーザーはUSDCを保有して利息を得て、カードを使用する瞬間にペソに交換します。このモデルは高インフレ環境下で非常に粘着性があり、法定通貨を保有する時間を最小限に抑えます。

4.3 メキシコとベネズエラ：二極化

メキシコは「フィンテック法」と中央銀行の制限により、銀行と暗号企業の隔離の構図を形成しています。そのため、Bitsoなどの企業は企業間ビジネスを大いに発展させ、ステーブルコインを中間の橋として利用し、美墨間の資金移動を最適化し、伝統的な銀行システムの非効率を回避しています。

ベネズエラでは、制裁の復活の背景の中で、テザーコインが石油輸出の決済手段となっています。一方で、民間ではBinanceのピアツーピア取引が依然として外貨を得るためのライフラインであり、市場は失敗した公式の石油コインではなく、プライベートなドルステーブルコインを選択することで完全に投票しています。

5.伝統金融からCrypto Neobankへ

ラテンアメリカ市場は、伝統的なフィンテックからCrypto Neobankへの進化の重要な転換点を迎えています。これは単なる技術のアップグレードではなく、ビジネスモデルの世代を超えた移行です。

5.1 価値のギャップとアルファ機会

現在、Nubankの時価総額は約700億ドル、Revolutの評価は750億ドルであり、これらはラテンアメリカにおけるデジタルバンキングの商業的実行可能性を証明しています。それに対して、Web3の新型銀行全体の総合評価は50億ドルに満たず、Nubankの時価総額の7%に過ぎません。

これは巨大な価値の低地です。もしCrypto NeobankがNubankの10%の市場シェアを獲得できれば、より優れたユニットエコノミクスモデルを利用して、その評価は10倍から30倍の上昇の余地があります。

5.2 次世代インフラ：ゼロ手数料革命

暗号決済の普及を妨げる最大の障害の一つは燃料費です。Plasmaとそのフラッグシップ製品Plasma Oneは突破口をもたらしました。Tetherが公式にサポートするブロックチェーンであるPlasmaは、テザーコインの送金にゼロ燃料費を実現しました。これにより、ユーザーが暗号通貨で支払う際の最大の心理的および経済的なハードルが取り除かれました。

20日以内に総ロック価値が50億ドルを突破したデータは、インフラが銀行レベルのサービスを直接提供する際の資金流入の速度が驚異的であることを証明しています。この「インフラ + 新型銀行」の垂直統合モデルは、将来的に主流となる可能性があります。

5.3 ビジネスモデルの次元の低い打撃

Crypto Neobankは伝統的な銀行に比べて三重の競争優位性を持っています：

決済速度：SWIFTの3日から5日をブロックチェーンの秒単位に短縮。

口座通貨：価値が下がる地元法定通貨からインフレに強いドルステーブルコインにアップグレード。

収益源：預金と貸出の利ざやを得ることから、ユーザーがDeFiプロトコルの原生収益を共有することに変わります。

ラテンアメリカのユーザーにとって、これは単により良い体験であるだけでなく、資産保全の必需品でもあります。

6.挑戦、戦略と最終予測

6.1 挑戦と突破戦略

明るい展望がある一方で、メキシコやコロンビアでは、銀行がコンプライアンスの恐れから暗号企業の口座を閉鎖する事件が依然として発生しています。さらに、ラテンアメリカの規制は非常に断片化しており、国際的な運営におけるコンプライアンスコストは非常に高いです。

ラテンアメリカ市場に対して、Web3プロジェクトは特定の勝者のシナリオに従う必要があります：

ブラジル優先：ブラジルがラテンアメリカの31%の暗号取引量を占め、整った決済システムを持つため、最優先の戦場とすべきです。

ニッチ優先：最初からすべての人の銀行を目指さないでください。成功の道は、まず特定のコミュニティを占有し、その後に拡大することです。

ウイルス的マーケティング：Nubankの90%の成長は口コミから来ています。Crypto Neobankはオンチェーンインセンティブを利用し、WhatsAppなどのソーシャルネットワークで低コストのバイラル拡散を実現すべきです。

6.2 市場予測

上記の分析に基づき、短中期のステーブルコインの発展について以下の予測を行います：

プライベートステーブルコインが中央銀行デジタル通貨に取って代わる：ブラジルのDrexが小売市場から撤退する中、プライベート発行のコンプライアンスステーブルコインが事実上デジタル法定通貨の役割を担うことになります。

生息資産の主流化：利息を生まないステーブルコインは、トークン化された米国債などの生息資産からの競争に直面する可能性があります。ラテンアメリカのユーザーは、インフレに強く、収益を生む資産を持つことをますます好むようになるでしょう。

市場の分層化：市場は二つの陣営に分化します。一つは高度にコンプライアンスが整い、銀行と統合されたホワイトリスト市場、もう一つは徐々に縮小しているが依然として存在するグレーなピアツーピア市場です。

結論

ラテンアメリカのステーブルコイン市場は、世界のフィンテックの最前線の実験場です。ここでは、ステーブルコインは単なる技術の付加物ではなく、必要不可欠な存在です。アルゼンチン人の手にあるデジタルライフジャケットから、ブラジルの金融巨人の手にある国際決済ツールまで、ステーブルコインはこの大陸の金融の血管を再構築しています。

2025年に規制フレームワークが整備され、Crypto Neobankという新しい種が台頭することで、ラテンアメリカは世界で初めてステーブルコインの大規模な商業化が実現する地域となることが期待されます。投資家にとって、現在の機会ウィンドウはわずか12から18ヶ月しか残されておらず、2026年までにWeb3の軌道を利用してNubankのユーザー体験を再現できる者が、次の1000億ドルの巨人となるでしょう。競争は始まっており、ラテンアメリカは完全に開発されていない金鉱です。

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