2025年 アメリカの利下げ：データ主導の政策転換と連邦準備制度のリスク再バランス

米連邦準備制度の利下げが実施され、金利が3年ぶりの低水準に

米連邦準備制度は2025年12月10日の会議で、連邦基金金利の目標範囲を25ベーシスポイント引き下げて3.50%--3.75%とすることを発表しました。これは今年3回目の利下げであり、過去3年間での最低水準です。市場は過去数ヶ月間、利下げのタイミングを推測していましたが、実際に政策が実施される理由は、すでに公式の表現や経済データの中に隠されていました。

図1：2023-2025年の連邦基金金利の推移（出典：米連邦準備制度FREDデータベース）

公式の表現が微調整され、インフレの緩和と雇用への関心が高まる

米連邦準備制度の政策は、感情的なものではなく、根拠に基づいています。今年の中頃から、公式文書の表現が静かに変化しました：インフレの説明が徐々に穏やかになり、労働市場への関心が持続的に高まっています。特に第3四半期に入ると、雇用データが明らかに減速しました ------ 米国労働省のデータによれば、第3四半期の非農業部門の新規雇用は7月の18万人から9月の11.9万人に減少し、失業率は9月に4.4%に上昇し、「リスクバランス」の政策フレームワークが傾き始めました。

図2：2019-2025年の米国失業率の推移（出典：米国労働省 / FRED）

雇用リスクの上昇が政策の再バランスを促す

最新の決定において、米連邦準備制度は「最近の雇用成長の鈍化、失業率のわずかな上昇」を明記しました。これは過去にはあまり見られなかった判断であり、以前「非常に強力」だった労働市場が、公式の表現の中で初めて下方圧力が存在すると見なされることを意味します。それに対して、インフレは依然として2%の長期目標を上回っていますが、11月のコアPCEの前年比3.1%の増加（米連邦準備制度のデータ）により、公式の表現は「依然として高い」となり、より激しい「頑固」「持続的に超過」という表現ではなくなりました。この表現の違いは、意思決定者のリスクに対する優先順位が変わったことを示しています。

ある意味で、今回の利下げは「再バランス」です。2年間の引き締めサイクルの後、高水準の政策金利が経済に圧力をかけ始めています ------ 特に資金調達コストが高い企業や消費者部門に対して。米連邦準備制度は、インフレが完全に消失したために政策を緩和したのではなく、雇用に微妙な変化が見られた（9月の失業率が4.4%に達した）状況で、ペースを調整せざるを得なかったのです。これは外部が期待する「全面的な緩和サイクル」ではなく、データとリスクの間でスペースを見つける動きに近いです。

図3：2019-2025年のコアPCEインフレの推移（出典：米国経済分析局 / FRED）

金利調整のペースは柔軟性を保ち、今後は経済データに依存

政策の道筋において、米連邦準備制度は抑制を保っています。声明は今後の金利調整が「最新のデータとリスク評価に基づく」と繰り返し強調しており、既定の軌道に沿って進むのではありません。このオープンな表現は、将来の柔軟な対応のためのスペースを残し、同時に市場の連続的な利下げや積極的な緩和に対する期待を抑えています。言い換えれば、米連邦準備制度はより低い金利に向かうことを約束しているわけではなく、政策が経済の実際の変化に従って進むことを望んでいるのです。

投票の違いが意思決定層の経済見通しに対する異なる判断を示す

さらに、今回のFOMCの投票結果も信号を発しています：9票支持、3票反対は、近年では珍しい分裂です。反対意見は政策の方向性を疑問視するものではなく、意思決定層の経済見通しに対する判断が一致しなくなったことを反映しています ------ 米連邦準備制度の理事ミランは50ベーシスポイントの利下げを支持し、シカゴ連邦準備制度の議長グールスビーとカンザスシティ連邦準備制度の議長シュミットは金利を維持することを主張しました。この内部の違い自体が警告です：米連邦準備制度は現在の状況が単一の道筋を策定できるほど明確であるとは考えておらず、今後の政策は方向を調整する可能性があり、一貫した一方向のトレンドを示すことはないでしょう。

市場は利下げのタイミングの背後にあるリスク信号に注目

全体として、今回の利下げは経済の現実への応答であり、市場への慰めではありません。インフレは目標に戻っていませんが、11月のコアPCEの3.1%の増加は持続的な下降トレンドを示しています；雇用市場は依然として堅調ですが、過去2年間の強さはもはやありません；経済成長は弾力性を保っていますが、不確実性は依然として存在します。複数の制約の下で、米連邦準備制度の選択はバランスの取れた調整です：高金利による経済の長期的な圧力を避けつつ、政策が過度に緩和されてインフレを再刺激することも防ぎます。

市場にとって、重要な情報は「利下げが行われた」ということではなく、「なぜこの時点で利下げが行われたのか」です。公式文書における「リスク」という言葉の重要性が明らかに高まっており、今後の意思決定者は期待や口頭の約束ではなく、データにより依存することを意味しており、政策のペースはより慎重になるでしょう。

データ主導の下での金融政策の今後の方向性

今回の調整は周期的な節目であり、重要な信号でもあり、政策立案者の経済に対する細やかな判断を反映し、不確実性の中でバランスを保つ努力を示しています。今後の米国の金融政策の方向性は、雇用、インフレ、成長の三つの線の交差点にかかっています：例えば、来年の第1四半期に失業率が4.5%に回復すれば（米連邦準備制度の2025年末の予測中央値に近い）、利下げのペースが加速する可能性があります；もしコアPCEが3.5%以上に反発すれば、政策は緩和を一時停止する可能性すらあります。そして、各データの変化は、次の金利の動向を決定する重要な要素となります。

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