十年の攻防がついに終幕：“暗号通貨市場構造法案”が上院に向けてラストスパート

原文标题：《証券か商品か？10年の攻防が終結、「暗号通貨市場構造法案」が上院に向けて突進》

原文作者：叮当，Odaily 星球日报

12月10日、アメリカの上院議員ギリブランドとルミスは、ブロックチェーン協会の政策サミットで「暗号通貨市場構造法案」（CLARITY Ac）が今週末に草案を発表し、来週には修正と聴聞投票の段階に入る予定であると述べました。これは、長い間準備されてきた立法プロジェクトが、正式に決定的なウィンドウ期間に入ったことを意味します。

この法案は、2025年5月29日にアメリカ下院に正式に導入され、下院金融サービス委員会の委員長パトリック・マクヘンリーとデジタル資産とイノベーション小委員会の委員長フレンチ・ヒルによって共同提案され、7月17日に圧倒的多数（294票賛成）で下院の投票を通過し、現在上院の最終審議を待っています。

法案の核心設計：分類ではなく一律適用の回避

「暗号通貨市場構造法案」の核心は、過去10年間のアメリカの規制当局と業界の間の「結局は証券か商品か」という攻防を終わらせることにあります。初めて立法形式でデジタル資産に明確な境界を引き、「一律適用」の規制モデルを避け、分類規制の枠組みを採用することを目指しています。具体的には：

「デジタル商品」と「デジタル証券」の法定区分

法案は、ほとんどの分散型ブロックチェーン上でネイティブに発行されたトークンを明確に「デジタル商品」と定義し、その規制権限を商品先物取引委員会（CFTC）に移譲します。一方、Howeyテストを満たし、典型的な「投資契約」の特徴を持つトークンのみが、SECによって証券法に基づいて規制され続けます。

「成熟したブロックチェーン」の免除パス

すべてのトークンが強制的に証券と見なされるのを避けるために、法案は「成熟したブロックチェーンシステム」の基準を設けました：あるブロックチェーンが「高度に分散化されている」（単一の実体が20％以上のトークン供給量または検証権を制御せず、価値が主にネットワークの実際の使用から来る場合）とき、SECの証券登録要件から免除されます。これにより、ビットコインやイーサリアムなどの主流資産に明確な道筋が提供され、規制が技術の進歩を阻害しないようにします。

二次市場のCFTCへの全面移行

法案は、デジタル商品現物またはデリバティブ取引を行うすべてのプラットフォームが、CFTCに「デジタル商品取引プラットフォーム」（DCE）、デジタル商品ブローカーまたはディーラーとして登録する必要があると要求しています。業界の現実を考慮し、法案は特に360日間の「一時登録」ルートを設け、既存のコンプライアンスプラットフォームが移行期間中に技術的な違反により強制的に閉鎖されることがないようにし、スムーズな移行を実現します。

限られた資金調達の免除

成熟したブロックチェーン上での初回トークン発行であっても、依然として「投資契約」と見なされる場合、発行者は1933年の「証券法」の登録要件の免除を申請できますが、年間の調達総額は7500万ドルを超えてはならず、より厳格な情報開示義務を履行する必要があります。この設計は、イノベーションを促進しつつ投資家を保護するバランスを見つけることを試みています。

CFTCとSECの役割分担：対立から協力へ

長い間、SECとCFTCのデジタル資産に関する管轄権の継続的な争いは、業界で暗号業界の「アキレス腱」と形容されてきました。規制の不確実性は、アメリカ国内のイノベーション活力を抑制する重要な隠れたコストと見なされていました。「暗号通貨市場構造法案」が正式に施行されれば、立法形式でこの状況を完全に終わらせ、明確な責任分担を確立します：CFTCがデジタル商品二次市場の核心的な規制者となり、SECは一次市場において依然として証券属性を持つトークンの発行とプライベートオファリングに専念します。

両機関が交差する分野で調整を保つために、法案は常設の「共同諮問委員会」の設立を要求し、いずれかの側が相手の管轄範囲に影響を与える可能性のあるルールを策定する際には、必ず委員会が提出した非拘束的な提案に正式に応答しなければなりません。このメカニズムは、将来的に再び規制の真空や重複規制が発生するのを避けることを目的としています。

同時に、法案は分散型金融エコシステムに明確な保護を与えています：プロトコルのフロントエンド開発者、ノード検証者、マイナーなどの非管理的、非営利的な役割は「ブローカー」または「ディーラー」の定義から明確に除外され、プロトコルレベルでのコンプライアンス負担を大幅に軽減し、技術革新のための合理的なスペースを確保します。

付随する動きが同時に進行中：CFTCが「先行実施」

「暗号通貨市場構造法案」が上院での審議に入る重要な段階にある中、12月5日、アメリカ商品先物取引委員会（CFTC）の代理委員長キャロライン・D・ファムは、現物暗号通貨製品が初めてCFTCに登録された規制された先物取引プラットフォームで取引されることを許可すると発表しました。

ファムは、この動きがトランプ政権がアメリカを「世界の暗号通貨の首都」にすることを目指す計画の一部であり、規制された国内市場を提供することでオフショア取引プラットフォームの保障の欠如を解決することを目的としていると述べました。

さらに、「暗号スプリント（Crypto Sprint）」計画の一環として、CFTCはデリバティブ市場でトークン化された担保（安定コインを含む）の使用を推進し、清算や決済などのインフラにおけるブロックチェーン技術の適用を支援するためのルールを改訂することを目指しており、これによりCFTCのデジタル資産分野でのリーダーシップが強化され、法案の精神と高度に一致します。

トランプの指名加速：暗号に友好的なリーダーシップが整う

トランプの第2期以来、アメリカの主要な金融規制機関の人事配置は、デジタル資産を支持する方向に持続的に傾いており、この変化は暗号業界の加速的な発展の重要な触媒となっています。

アメリカ証券取引委員会（SEC）の委員長ポール・アトキンスは、CNBCのインタビューで、アメリカが暗号通貨に対して「抵抗」しているのは「長すぎた」と述べました。ポール・アトキンスはトランプによって任命され、2025年に就任します。彼は「暗号通貨市場構造法案」を「Project Crypto」の一部と見なしており、このプロジェクトは立法とルールを通じてデジタル資産の分類に秩序と公平をもたらすことを目指しています。

同時に、トランプは2025年10月25日にブライアン・クインテンズをCFTCの委員長および委員に指名しました。彼は前の暗号弁護士で、ウィルキー・ファー・アンド・ギャラガー法律事務所で多くの暗号会社（ベンチャーキャピタルファンドやブロックチェーンプロジェクトなど）を代表し、2025年3月からSECの暗号タスクフォースの首席法律顧問を務め、アトキンスに直接報告しています。

トランプはまた、トラビス・ヒルを連邦預金保険公社（FDIC）の委員長に指名し、彼は2025年に代理委員長に就任しました。ヒルも暗号に友好的な派で、銀行が暗号の保管や安定コインの発行に関与することを公然と支持しており、これが金融の包摂性を高めると考えています。FDICは銀行と暗号のインターフェース（安定コイン発行者など）を規制しており、彼の就任は銀行が暗号分野に進出するのを容易にするかもしれません。

SECは政府が再開した後、ETFの承認を加速するための制度改善策を次々と発表しており、全体的な信号は非常に明確です：規制の論理は防御的な管理から構造的な受容へと移行しています。

結語：アメリカは「暗号法治のパズル」を補完している

さらに重要なのは、「暗号通貨市場構造法案」の推進が、トランプが今年初めに署名した「アメリカ安定コイン革新法」の効果を強化する可能性があることです。後者は安定コインの発行に安全な枠組みを提供しています。この法案は、暗号産業に関する立法のパズルをさらに完成させ、市場構造の空白を埋め、アメリカが世界の暗号規制の「追いかける者」から「リーダー」へと飛躍することを促進します。

全体として、これらの政策と人事の変化は、アメリカの暗号エコシステムにおける構造的な機会を示唆しており、規制の明確化はより多くの機関資金の流入を引き寄せる可能性があります。しかし、DeFiの規制の詳細調整や国際基準との接続など、課題も依然として存在します。しかし、世界の暗号関係者にとって、これは単なるアメリカの物語ではなく、業界全体にとって重要なウィンドウ期間です。