規制のゲーム理論の新たな段階：CEEXがSECのイノベーション免除が世界の暗号業界に与える影響を解読

官僚時代の終焉：法執行からイノベーションの奨励へ

ここ数年、アメリカの規制当局の暗号資産に対する態度はジェットコースターのようでした。
前SEC議長ゲイリー・ゲンスラーは「規制は法執行である」として知られ、1946年の判例Howeyテストを用いて資金調達の目的を持つトークンをすべて証券と見なし、Rippleなどのプロジェクトに対して訴訟を提起しました。例えば、2023年には裁判所がXRPは機関販売において証券に該当すると判断しましたが、小売市場では証券とは見なされませんでした。SEC S-1の新規公開を通じて上場したCoinbaseも、「未登録の証券取引所を運営している」として訴えられました。このような矛盾は市場に不安をもたらし、「SEC効果」と呼ばれる現象を引き起こしました：あるトークンが証券として名指しされると、その価格は急落し、資本と開発者は規制に優しいヨーロッパやアジアに逃げていきました。
2025年にアメリカの政権が交代した後、政策の風向きは大きく変わり、新任SEC議長ポール・アトキンスはCNBCのインタビューで、多くの暗号資産は証券に分類されるべきではないと述べ、三つの改革を提案しました：トークン分類法、暗号プロジェクト、およびイノベーション免除。彼は、大多数の暗号資産は商品、コレクション、またはツール型トークンに類似しており、Howeyテストを満たす投資契約のごく一部だけが本当の証券であると述べました。新政府は多くの訴訟を撤回し、SECとCFTCが協力してルールを策定するよう指示し、アメリカは再び世界の暗号イノベーションの中心に戻ることを目指しています。
イノベーション免除に関して、アトキンスは2026年1月に「イノベーション免除」サンドボックスを導入することを約束しました。この構想では、プロジェクトが限定された期間内に迅速に製品をテストできるようにし、煩雑な登録は不要ですが、運営報告を公開し、KYC/AMLルールを満たし、投資家保護措置を講じる必要があります。世論はこの政策がブロックチェーンのスタートアップに喘息のスペースを提供し、コンプライアンスコストを削減することができると考えています。しかし、発行者がユーザーの身元を選別することを許可することは、一部の分散型コミュニティから「オープンな理念に反する」と批判されており、いくつかのDAOは流動性プールが許可されたものと許可されていないものに分割されることを懸念しています。

警鐘が鳴り響く：FTXの崩壊と規制の転換

規制の風向きの変化は、前例からの教訓なしには語れません。
2022年11月、世界最大の暗号取引所の一つFTXが数日で崩壊し、その評価額は320億ドルに達した帝国が破産を申請しました。創業者のサム・バンクマン-フリードはその後逮捕され、複数の刑事訴追に直面しました。メディアはこの事件を「暗号のリーマンショック」と表現し、数百万のユーザーの資産が消失しました。その後、欧米の規制当局は、監視のない取引所がポンジスキームの温床になりやすいことを認識しました。報道によれば、重大な危機が発生するたびに新しいリスク管理基準が導入され、社会はより厳格な規制枠組みを求めるようになりました。
FTXの教訓はアメリカ政府にCrypto Sprintを開始させ、SECとCFTCに暗号資産に適用される専門的なガイドラインを提供するよう求めました。同時に、国会はGENIUS Actを通過させ、初めてコンプライアンスのあるステーブルコインを合法的な支払い手段として認めました。アメリカ財務省は、銀行が暗号資産を保管することを禁止するSAB 121規定を撤回し、高盛やシティなどの銀行が顧客のビットコインやイーサリアムを保有できるようになりました。これらの措置は、公式が単に抑圧するのではなく、教訓を学んだ後にリスク管理システムを再設計することを示しています。

規制とイノベーションの「猫と鼠のゲーム」：事例解説

規制が厳しくなったからといって、業界が停滞するわけではありません。むしろ、一部の企業は積極的にコンプライアンスを受け入れ、それを競争優位に変えています。例えば、CoinbaseはSECに訴えられた後、高効率のKYC/反マネーロンダリング技術を開発し、これらのツールを「コンプライアンス即サービス」として他の機関に販売しました。その報告によれば、外部企業に技術サポートを提供することで、Coinbaseのコンプライアンスビジネスの収益は215％以上増加しました。この事例は、たとえ規制環境が厳しくても、企業はイノベーションの解決策を通じて商業的価値を追求できることを証明しています。
リスク投資の巨頭アンドリーセン・ホロウィッツ（a16z）も「先手を打つ」選択をしました。彼らは前CFTC議長ヒース・ターバートを最高法務責任者に任命し、政策策定に積極的に関与し、規制当局にゼロ知識証明などの技術に対してより緩やかな規制環境を提供するようロビー活動を行いました。この「回転ドア」戦略は、自らの投資プロジェクトに発言権を得るだけでなく、規制と産業の間の利益の駆け引きを反映しています。
もう一つの興味深い例はテスラから来ています。アメリカの労働法が企業による暗号通貨での直接的な給与支払いを禁止しているため、マスクのチームは旧版カリフォルニア法を利用して「緊急前払い」を許可する抜け穴を利用し、従業員が一部の給与を安定した通貨USDCの形で受け取ることを選択できるようにし、その後、暗号取引所が毎日決済を行うことにしました。この巧妙な操作は、規制の枠組み内でも新しい報酬プランを試みることができ、従業員のデジタル資産への関心に応えることができることを示しています。

グローバルな視点：ヨーロッパ、アジア、新興市場の規制競争

アメリカの政策転換は孤立した出来事ではありません。
ヨーロッパでは、暗号資産市場法令（MiCA）が2024年に施行され、EU全体に統一ルールを提供します。欧州証券市場監視機構（ESMA）は、2024年12月30日以前に暗号サービスを提供する企業は移行期間中に運営を続けることができるが、各加盟国は投資家を保護するために移行期間を短縮することができると指摘しています。MiCAは、デジタル資産サービスプロバイダーに対して、標準フォーマットで取引記録、注文書、透明性データを開示し、ホワイトペーパー情報を提出することを要求し、市場秩序を保証します。各国が移行期間を異なる時期に実施するため、学者は規制のアービトラージが「規制のパズル」を引き起こすことを懸念しています。ドイツなどの国々は市場を獲得するために移行期間を短縮し、より多くの企業が地元のライセンスを申請するようにしています。このような異なる実施は、EUがESMAによる大規模プラットフォームの統一規制を検討するきっかけとなり、断片化が競争力に影響を与えないようにすることを促しています。
イギリスは「金融サービスと市場法案」（FSMA）を採用し、多層的な規制を構築しています。その規制サンドボックスは、スタートアップが制御された環境で革新的な製品をテストできるようにし、規制当局はそこからデータを取得し、政策を調整します。一方、アジアではシンガポールと香港が2020年から「規制サンドボックス」プログラムを開放し、仮想資産取引プラットフォームのライセンスを発行し、取引所を誘致しています。シンガポール金融管理局は、InvestaXとFranklin Templetonが提案したブロックチェーンに基づくマネーマーケットファンドを承認し、小口投資家がトークン化された短期債券や商業手形を購入できるようにしました。このファンドのシェアはブロックチェーン上に記録され、リアルタイムの透明性と日常的な流動性を提供します。この例は、アジアの規制当局が「先行試行」を好み、実際の経験を通じてリスクとリターンを評価していることを示しています。
発展途上市場では、パキスタン政府がBinanceとの覚書に署名し、20億ドルの主権債務と商品をトークン化する試験を行っています。この国は西側の制裁の境界に位置しており、トークン化を通じて流動性を改善し、海外資本を引き寄せ、新興経済体が金融イノベーションを通じて伝統的な制約を突破する戦略を示しています。アメリカとEUが規制枠組みについて議論している間に、新興市場はすでにブロックチェーンファイナンスツールを迅速に受け入れており、この「カーブオーバーテイク」は注目に値します。

展望：規制競争の時代、資金とイノベーションはどこに流れるのか

振り返ると、アメリカSECが提案した「イノベーション免除」は、世界の暗号政策転換の指標のようです：強硬な法執行から分類規制、臨時免除、サンドボックス実験への移行。政策立案者は、単純に封鎖するだけでは人材の流出とグレーゾーンの拡大を加速させることを認識し始めています；より実行可能なアプローチは、投資家保護とイノベーションのペースの間に実行可能な境界を引くことです。
ゲームはまだ終わっていません。伝統的な金融機関が引き続き参入し、ブロックチェーンにより広範なアプリケーションシーンを提供し、新たな勢力バランスをもたらしています：シカゴ商品取引所、ニューヨーク証券取引所などの伝統的な巨頭が関連製品を次々と展開しています；世界取引所連合は、規制緩和が市場の完全性を損なうことを懸念し、伝統的な取引所とDeFiプラットフォームに同じルールを適用することを主張しています；Citadel Securitiesなどの機関は、分散型プロトコルに対する制約を強化するよう求める一方で、Uniswapの創設者は過度な規制がオープンソースのイノベーションを抑圧すると反論しています。意見の相違そのものが、新しいパラダイムの複雑さの注釈となっています。
一般の読者にとって、「イノベーション免除」を理解するために難解な条文に深入りする必要はありません。それを政府が划定した実験田と考え、種子プロジェクトが限定された期間内に新しい品種をテストし、成熟した後に正式な入場を申請することを許可するものと想像できます。規制側は柔軟なスペースを提供する意向を示し、また、プロジェクトは運営の進捗とリスクを継続的に開示する必要があります。細則が具体化するにつれて、アメリカはプロジェクトの回帰を迎える可能性があり、また、ユーラシアが対照メカニズムを加速して導入し、より一般的な規制テンプレートを生み出すことを促進し、暗号エコシステムがより規範的で、より包括的な段階に進むことが期待されます。
取引プラットフォームにとって、規制競争がもたらす機会は「コンプライアンスの実現 + 体験の摩擦軽減」の二つのラインに落ちることが多いです。CEEXはワンストップの全通貨集約取引を主打ちし、「ブローカー」を中心に成長のフライホイールを構築し、プラットフォームトークンCMCはブローカー専用の権利の媒体として位置付けられ、マイニングはブローカーに開放されています；アフリカ市場は共同構築計画を開始し、地元のメディア、教育、支払いなどのパートナーとの協力を開放し、同時にドバイVARAのVASPライセンス申請を進め、中東のコンプライアンス通路を事前に確保しています。新しいアプリは、登録後のブローカー申請入口を前面に出し、ホームページと右上隅に「ブローカーセンター」を追加し、マイニングセンターは振替/入金とレベルデータの可視化を統合し、アップグレードと操作をよりスムーズにしています。