グレースケールの暗号解読 2026：業界エコシステムを再構築する10のトレンド

原文タイトル：2026年デジタル資産の展望：機関時代の夜明け

原文著者：Grayscaleリサーチチーム

原文翻訳：Peggy，BlockBeats

編者の注：数年間の高ボラティリティと強いストーリー駆動のサイクルを経て、暗号資産は明らかに異なる段階に入っています。法定通貨システムの不確実性の高まり、規制フレームワークの形成、現物ETP、ステーブルコインの立法、機関投資の進展が、暗号市場への資金流入の方法を再構築しています。

Grayscaleが『2026年デジタル資産の展望』で提起した核心的判断は、暗号市場の主導力が個人投資家から機関資本へと移行しているということです。価格はもはや感情的な急騰に依存せず、コンプライアンスチャネル、長期資金、持続可能なファンダメンタルズによって推進されており、「四年周期」のストーリーは弱まっています。

この記事では、2026年に市場を形成する可能性のある10の投資テーマを体系的に整理し、価値の保存、ステーブルコイン、資産のトークン化からDeFi、AI、プライバシーインフラまで、主流金融システムに徐々に組み込まれる暗号エコシステムの全体像を描き出しています。同時に、報告書は短期的に「ノイズ」に過ぎない人気のある話題も明確に指摘しています。

以下は原文です：

核心要点（Key Takeaways）

私たちは、2026年にデジタル資産投資における構造的変化が加速すると予測しています。その根底にある動力は主に2つのテーマから来ています：マクロレベルでの代替的価値保存手段への需要の高まりと、規制の明確さの著しい改善です。この2つが重なり合い、新たな資金源を引き入れ、デジタル資産の採用範囲を拡大（特に資産管理アドバイザーや機関投資家の間で）し、公共ブロックチェーンが主流金融インフラにより全面的に統合されることを促進すると予想しています。

上記のトレンドに基づき、2026年のデジタル資産の評価は全体的に上昇すると判断し、いわゆる「四年周期」（暗号市場の動向が固定された四年のリズムに従うという理論）は一段落すると見ています。私たちの見解では、ビットコインの価格は上半期に新たな歴史的高値を記録する可能性が高いです。

Grayscaleは、二党支持の暗号市場構造的立法が2026年に正式に米国法となると予測しています。これにより、公共ブロックチェーンと伝統的金融の融合がさらに深まり、デジタル資産の証券取引がコンプライアンスのもとで進み、スタートアップや成熟企業がオンチェーンでの発行を行うことが期待されます。

法定通貨システムの展望はますます不確実になっていますが、それに対して、2026年3月には2000万枚目のビットコインが採掘されることはほぼ確実です。法定通貨リスクが高まる中、ビットコインやイーサリアムのような透明でプログラム可能で最終的に希少な供給特性を持つデジタル通貨システムは、より強い需要を迎えると予想しています。

私たちは、2026年により多くの暗号資産が取引所取引商品（ETP）を通じて投資家に開放されると予測しています。この種の製品は良好なスタートを切っていますが、多くのプラットフォームは依然としてデューデリジェンスを行い、暗号資産を資産配分プロセスに組み込むことを進めています。このプロセスが成熟するにつれて、ペースは遅いものの、かなりの規模の機関資金が2026年に引き続き流入することが期待されます。

私たちはまた、2026年の10大暗号投資テーマを整理し、公共ブロックチェーン技術が急増する広範なアプリケーションシナリオを反映しています。各テーマには関連する暗号資産が対応しています：

1. ドルの価値下落リスクが通貨の代替案への需要を促進
2. 規制の明確さの向上がデジタル資産の採用を支える
3. GENIUS法案の施行後、ステーブルコインの影響力が持続的に拡大
4. 資産のトークン化が重要な転換点に入る
5. ブロックチェーンが主流に進出し、プライバシーソリューションの需要が高まる
6. AIが集中化し、ブロックチェーン型の解決策を求める
7. DeFiが加速的に発展し、貸付が先導
8. 主流の採用が次世代インフラの構築を促す
9. より持続可能な収入モデルに焦点を当てる
10. 投資家は「デフォルト」でステーキング収益を求める

最後に、2026年に暗号市場に実質的な影響を与えないと予測される2つの議題も指摘します：

量子コンピューティング：私たちは、ポスト量子暗号の研究と準備が引き続き進むと考えていますが、今後1年以内に市場評価に影響を与える可能性は低いです。

デジタル資産金庫会社（DATs）：メディアの注目を集めていますが、私たちは2026年にデジタル資産市場の動向を左右する重要な変数にはならないと判断しています。

2026年デジタル資産の展望：機関時代の夜明け

15年前、暗号通貨はまだ実験的な試みでした：市場にはビットコインという1つの資産しかなく、その時価総額は約100万ドルでした。しかし今、暗号通貨は新興産業に発展し、中規模の代替資産クラスとして成長し、数百万種類のトークンで構成され、総時価総額は約3兆ドルに達しています（図表1参照）。

主要経済圏が徐々により完全な規制枠組みを構築する中で、公共ブロックチェーンと伝統的金融システムの融合は深まっており、長期的な配置を目指す資本の流入をこの市場に引き寄せています。

図表1：暗号資産は中規模の代替資産クラスに成長した

暗号資産の発展の過程で、トークンの評価は4回の大規模な周期的な回撤を経験し、概ね4年ごとのリズムを示しています（図表2参照）。そのうち3回のケースでは、評価の周期的な高点はビットコインの半減期イベントの約1年から1.5年後に現れました；ビットコインの半減期自体も4年ごとに発生します。

今回のブルマーケットは3年以上続いており、最近のビットコインの半減期は2024年4月に発生し、現在から1.5年以上が経過しています。したがって、一部の市場参加者は伝統的な経験に基づいて、ビットコインの価格が10月にピークを迎え、2026年は暗号資産のリターンが比較的難しい年になると判断しています。

図表2：2026年の評価上昇は「四年周期」理論の終焉を示す

Grayscaleは、暗号資産カテゴリーが持続的なブルマーケットにあると考えており、2026年は「四年周期」の終焉の重要な節目になると見ています。私たちは、2026年の6つの暗号資産セクターの評価が全面的に上昇し、ビットコインの価格が上半期に以前の歴史的高値を突破する可能性があると判断しています。

私たちが楽観的である理由は、主に2つの核心的支柱に基づいています：

第一に、マクロレベルでの代替的価値保存手段への需要が引き続き存在します。

時価総額で見ると、ビットコインとイーサリアムは現在最も規模の大きい2つの暗号資産であり、希少型デジタル商品および代替的通貨資産と見なされます。同時に、法定通貨システム（および法定通貨で評価される資産）は追加のリスクに直面しており、高水準で上昇し続ける公共部門の債務は、中長期的にインフレに圧力をかける可能性があります（図表3参照）。

このような背景の中で、希少性のある商品、実物の金や銀、またはデジタル形態のビットコインやイーサリアムは、投資ポートフォリオにおいて法定通貨リスクをヘッジする「安定石」として機能する可能性があります。私たちの見解では、法定通貨の価値下落リスクが引き続き高まる限り、投資ポートフォリオにおけるビットコインとイーサリアムの配置需要は同様に強まる可能性があります。

図表3：米国の債務問題が低インフレ期待の信頼性を弱めている

第二に、規制の明確さが機関資金の公共ブロックチェーン分野への進出を促進しています。

これは見落とされがちですが、今年まで、米国政府は複数の暗号業界の主要機関に対して調査や訴訟を行っていました。これにはCoinbase、Ripple、Binance、Robinhood、Consensys、Uniswap、OpenSeaが含まれます。今日においても、取引所や他の暗号仲介機関は現物市場において明確で統一された規制指針を欠いています。

しかし、状況はゆっくりとしかし明確に変わりつつあります。

2023年、Grayscaleは米国証券取引委員会（SEC）との訴訟で勝訴し、暗号現物取引所取引商品（ETP）の道を開きました；

2024年、ビットコインとイーサリアムの現物ETPが正式に市場に登場します；

2025年、米国議会はステーブルコインに関するGENIUS法案を通過させ、規制当局は消費者保護と金融の安定を強調しつつ、業界と協力し、より明確な規制指針を提供し始めました；

2026年、Grayscaleは議会が二党合意の暗号市場構造立法を通過させると予測しており、これは制度的に米国の資本市場におけるブロックチェーン金融の地位を強化し、機関投資の持続的な流入をさらに促進することが期待されます（図表4参照）。

図表4：資金調達規模の上昇は、機関の信頼が高まっていることを反映している可能性があります

私たちの見解では、暗号エコシステムに新たに流入する資金は、主に現物ETPの形で流入するでしょう。2024年1月にビットコイン現物ETPが米国で上場されて以来、世界の暗号ETPは約870億ドルの純流入を記録しています（図表5参照）。

これらの製品は初期段階で顕著な成功を収めていますが、暗号資産を主流の投資ポートフォリオに組み込むプロセスはまだ初期段階にあります。Grayscaleは、現在米国で受託/アドバイザー管理されている富の中で、暗号資産に配分されている割合はまだ0.5%未満であると推定しています。より多くの投資プラットフォームがデューデリジェンスを完了し、相応の資本市場仮説を構築し、暗号資産をモデル投資ポートフォリオに組み込むにつれて、この割合は引き続き上昇することが期待されます。

富管理チャネルに加えて、一部の先行機関はすでに機関投資ポートフォリオに暗号ETPを配置しています。これにはハーバード管理会社（Harvard Management Company）やムバダラ（Mubadala，アブダビの主権ファンドの一つ）が含まれます。私たちは、2026年までにこの機関のリストが大幅に拡大すると予測しています。

図表5：暗号現物ETPは持続的に資金の純流入を引き寄せています

暗号市場がますます機関資金の流入によって駆動されるにつれて、価格の動向も変化しています。過去のすべてのブルマーケットでは、ビットコインの価格は1年以内に少なくとも1000%上昇していました（図表6参照）。しかし、今回のサイクルでは、前年比の最高値は約240%（2024年3月までの年間区間）です。

私たちは、この差異が最近のより堅実で持続的な機関の買い行動を反映していると考えており、過去のサイクルにおける個人投資家の感情に駆動された追随パターンではないと見ています。暗号資産投資は依然として顕著なリスクを伴いますが、私たちがこの報告書を執筆している時点で、深刻で長期的な周期的回撤が発生する可能性は比較的低いと判断しています。それに対して、機関資金の持続的な流入により、価格はより安定し、漸進的に上昇する可能性が高く、来年には主導的な動向となることが期待されます。

図表6：今回のサイクルでは、ビットコインの価格は急激な急騰を見せていない

比較的友好的なマクロ市場環境は、2026年にトークン価格の下方リスクに対して一定の緩衝材を形成する可能性があります。

歴史を振り返ると、前回の2回の周期的高点は米連邦準備制度の利上げ段階に現れました（図表7参照）。これに対して、連邦準備制度は2025年に3回の利下げを行い、来年も利下げを続けることが予想されています。

ジェローム・パウエルの後任として連邦準備制度の議長に就任する可能性があるケビン・ハセット（Kevin Hassett）は、最近『Face the Nation』の番組で「アメリカの人々は、トランプ大統領が彼らにより安い自動車ローンを得る手助けをし、より低い金利で住宅ローンを取得しやすくする人を選ぶことを期待できる」と述べました。

全体的に、経済成長と緩和的な連邦準備制度の政策環境は、通常、投資家のリスク嗜好を高め、暗号資産を含むリスク資産に潜在的な上昇スペースを創出するのに有利です。

図表7：過去の周期的高点は通常、連邦準備制度の利上げに伴って現れる

他の資産クラスと同様に、暗号資産の価格もファンダメンタルズと資金の流れによって駆動されています。商品市場は周期的な特性を持ち、暗号資産も将来的なある段階で長期間の周期的回撤を経験する可能性があります。しかし、私たちは2026年にはそのような条件は整っていないと考えています。

ファンダメンタルズの観点から見ても、支える要因は依然として堅固です：マクロレベルでの代替的価値保存手段への持続的な需要と、規制の明確さの向上が機関資金の流入を促進し、公共ブロックチェーン技術の長期的な基盤を築いています。同時に、新たな資金が市場に引き続き流入しています。来年末までに、暗号ETPはより多くの投資ポートフォリオに登場する可能性が高いです。今回のサイクルでは、単一の集中した個人資金の波は見られず、むしろ、さまざまな投資ポートフォリオからの暗号ETPへの持続的で安定した配置需要が見られます。全体的に友好的なマクロ環境の中で、これが2026年に暗号資産カテゴリーが新たな高みに向かうための重要な条件であると考えています。

2026年の十大暗号投資テーマ

暗号資産は高度に多様化した資産クラスであり、公共ブロックチェーン技術がカバーするさまざまなアプリケーションシナリオを反映しています。以下の部分では、Grayscaleが2026年に最も重要な十大暗号投資テーマについての判断を概説し、さらに2つの「干渉項（red herrings）」を指摘します。各テーマの下には、私たちの視点から最も関連性の高いトークンをリストアップしています。投資可能なデジタル資産のタイプの分類については、私たちのCrypto Sectorsフレームワークを参照してください。

テーマ1：ドルの価値下落リスクが通貨の代替案への需要を促進

関連暗号資産：BTC、ETH、ZEC

アメリカ経済は債務の構造的問題に直面しており（図表3を参照）、これは中長期的にドルの価値保存手段としての地位に圧力をかける可能性があります。他の国々も同様の課題を抱えていますが、ドルは依然として今日の世界で最も重要な国際通貨であるため、アメリカの政策の信頼性は潜在的な国境を越えた資本の流れにとって特に重要です。

私たちの見解では、価値保存手段としての実行可能性を持つデジタル資産はごくわずかであり、その前提には十分な採用基盤、高度に分散化されたネットワーク構造、そして供給の成長が制限されていることが含まれます。その最も典型的な代表が、時価総額で最も大きい2つの暗号資産であるビットコインとイーサリアムです。実物の金と同様に、彼らの価値は部分的に自身の希少性と自主性に由来しています。

ビットコインの総供給量は2100万枚に永久に制限されており、完全にプログラムのルールによって決定されます。例えば、私たちは第2000万枚のビットコインが2026年3月に採掘されることを非常に確実に予測できます。この供給が透明で予測可能であり、最終的に希少なデジタル通貨システムは、その理念自体は複雑ではありませんが、現在の法定通貨システムが尾部リスクに直面している環境の中で、その魅力は高まっています。法定通貨リスクを引き起こすマクロの不均衡が持続的に悪化する限り、代替的価値保存資産への投資ポートフォリオの需要は引き続き高まる可能性があります（図表8参照）。

さらに、Zcashは規模が小さく、プライバシー特性を持つ分散型デジタル通貨として、ドルの価値下落リスクをヘッジするための投資ポートフォリオに適している可能性があります（テーマ5を参照）。

図表8：マクロの不均衡が代替的価値保存手段への需要を高める可能性があります

テーマ2：規制の明確さの向上がデジタル資産の広範な採用を支える

関連暗号資産：ほぼすべて

アメリカは2025年に暗号規制の明確化に向けて重要な一歩を踏み出しました。これには、ステーブルコインに関するGENIUS法案の通過、米国証券取引委員会（SEC）の第121号従業員会計公告（SAB 121、保管会計処理に関するもの）の撤回、暗号ETPに適用される一般的な上場基準の導入、そして暗号業界の伝統的銀行システムへのアクセス問題の解決に向けた取り組みが含まれます（図表9参照）。

2026年を展望すると、私たちはさらに決定的な一歩が待っていると予測しています。それは、二党支持の暗号市場構造立法の通過です。米国下院は7月にそのバージョンの法案、すなわち「Clarity Act」を通過させ、上院もそれぞれの立法プロセスを開始しました。具体的な条項はさらに協議が必要ですが、全体の枠組みから見ると、この立法は暗号資本市場に伝統的金融に準じたルール体系を提供し、登録および情報開示要件、暗号資産の分類基準、内部者に対する行動規範などを含むことになります。

実務的な観点から、アメリカおよび他の主要経済圏で徐々に形成されつつあるより完全な規制フレームワークは、規制された金融サービス機関がデジタル資産を正式にバランスシートに組み込み、ブロックチェーン上で取引を開始することを意味します。同時に、これはオンチェーン資本の形成を促進することが期待されます。スタートアップ企業や成熟企業がコンプライアンスに基づくオンチェーントークンを発行する可能性があります。規制の明確さがブロックチェーン技術の潜在能力をさらに引き出すことで、暗号資産カテゴリーの価値の中心が全体的に引き上げられることが期待されます。

規制の明確さが2026年に暗号資産の発展を促進する潜在的な重要性を考慮すると、議会の二党間で関連立法プロセスに重大な対立や破綻が生じる場合、それは重要な下方リスクと見なされるべきです。

図表9：アメリカは2025年に暗号規制の明確化を大幅に進めました

テーマ3：GENIUS法案の施行後、ステーブルコインの影響力が持続的に拡大

関連暗号資産：ETH、TRX、BNB、SOL、XPL、LINK

ステーブルコインは2025年に真の「ブレイクスルーの瞬間」を迎えました：その流通規模は約3000億ドルに達し、11月までの過去6ヶ月間の月平均取引額は約1.1兆ドルでした。同時に、米国議会はGENIUS法案を通過させ、多くの機関資本がこの分野に加速的に流入し始めました（図表10参照）。

2026年を展望すると、私たちはこれらの変化が実際のアプリケーションに転換されると予測しています：ステーブルコインはより広範に国境を越えた決済サービスに組み込まれ、デリバティブ取引所の担保資産として、企業のバランスシートに登場し、オンライン消費者決済においてクレジットカードの代替手段となるでしょう。同時に、予測市場の持続的な熱気もステーブルコインへの新たな需要をさらに生み出す可能性があります。

ステーブルコインの取引量の持続的な増加は、これらの取引を支えるブロックチェーンネットワーク（例えばETH、TRX、BNB、SOLなど）に直接的な利益をもたらし、同時に一連の関連インフラ（例えばLINK）や分散型金融（DeFi）アプリケーションの発展を促進するでしょう（テーマ7を参照）。

図表10：ステーブルコインは重要な爆発期を迎えています

テーマ4：資産のトークン化が重要な転換点に入る

関連暗号資産：LINK、ETH、SOL、AVAX、BNB、CC

現在の規模で見ると、トークン化された資産は依然として微々たるものです：それは世界の株式および債券市場の総時価総額の約0.01%に過ぎません（図表11参照）。Grayscaleは、ブロックチェーン技術が成熟し、規制の明確さが持続的に改善されるにつれて、資産のトークン化が今後数年で加速的に成長することを予測しています。

私たちの見解では、2030年までにトークン化された資産の規模が約1000倍に成長することは想像に難くありません。この拡張プロセスは、トークン化された資産の取引を処理するブロックチェーンネットワークやさまざまな関連アプリケーションに顕著な価値を創出する可能性があります。

現在、トークン化された資産の分野でリーダーシップを取っている公共ブロックチェーンには、イーサリアム（ETH）、BNBチェーン（BNB）、ソラナ（SOL）が含まれますが、この構図は将来的に変化する可能性があります。支援アプリケーションの面では、Chainlink（LINK）がその独自で完全なソフトウェア技術の組み合わせにより、特に際立った競争優位性を持つと見なされています。

図表11：トークン化された資産には巨大な成長の余地があります

テーマ5：ブロックチェーンが主流に進出し、プライバシーソリューションの需要が高まる

関連暗号資産：ZEC、AZTEC、RAIL

プライバシーは金融システムの基本的な構成要素です。ほとんどの人は、自分の給与収入、納税情報、資産規模、消費行動が公共の台帳に公開されるべきではないと考えています。しかし、現在のほとんどのブロックチェーンは設計上、高度に透明性を持っています。公共ブロックチェーンが金融システムにより深く統合されるためには、より成熟したプライバシーインフラが必要です。規制がブロックチェーンと伝統的金融の融合を促進する中で、これはますます明らかになっています。

投資家がプライバシー問題に対する関心を高める中で、潜在的な受益者の一つはZcash（ZEC）です：これはビットコインに構造的に類似しながらも、プライバシー保護機能を内蔵した分散型デジタル通貨です。Zcashは2025年第4四半期に顕著な上昇を見せました（図表12参照）。他の重要なプロジェクトには、プライバシーに特化したイーサリアムのレイヤー2ネットワークであるAztecや、DeFi向けのプライバシー中間ウェアであるRailgunが含まれます。

さらに、主流のスマートコントラクトプラットフォームが「秘密取引」メカニズムをより広く採用し始める可能性もあります。例えば、イーサリアムのERC-7984標準や、ソラナのConfidential Transfers（秘密転送）トークン拡張などです。同時に、プライバシーツールの改善は、DeFi分野におけるアイデンティティ認識とコンプライアンスインフラの同時アップグレードを促す可能性があります。

図表12：暗号投資家のプライバシー機能への関心が高まっています

テーマ6：AIが集中化し、ブロックチェーン型の解決策を求める

関連暗号資産：TAO、IP、NEAR、WORLD

暗号技術と人工知能の間の基盤的な適合性は、今日ほど明確で強力なものはありません。現在、AIシステムは徐々に少数の主要企業に集中しており、それに伴い信頼、偏見、所有権に関する一連の懸念が生じています。暗号技術は、これらのリスクに直接対処するための基盤能力（primitives）を提供します。

例えば、Bittensorのような分散型AI開発プラットフォームは、集中型AI技術への依存を減らすことを目指しています。Worldが提供する検証可能な「人格証明」（Proof of Personhood）は、合成活動が氾濫する環境の中で、真の人間と知的代理を区別しようとしています。Story Protocolなどのネットワークは、デジタルコンテンツの出所がますます識別しにくくなる時代において、知的財産に対する透明で追跡可能なオンチェーン表現を提供します。同時に、X402のようなツールは、BaseとSolana上で動作する手数料ゼロの安定コイン支払いオープンレイヤーであり、エージェント間や機械と人間の間の経済的相互作用に必要な低コストで即時のマイクロペイメント能力を提供します。

これらの要素は、いわゆる「エージェント経済（agent economy）」の初期基盤を形成します。このシステムでは、アイデンティティ、計算能力、データ、支払いはすべて、検証可能でプログラム可能かつ検閲耐性を持つ特性を備える必要があります。現在、このエコシステムはまだ初期段階であり、発展は均等ではありませんが、暗号とAIの交差領域は、業界全体で最も長期的な想像力を持つアプリケーションの方向性の一つです。AIがより分散化し、自主的になり、経済的行動能力を持つようになるにつれて、真の基盤インフラを構築しているプロトコルが潜在的な受益者となることが期待されます（図表13参照）。

図表13：ブロックチェーンはAIに対するいくつかの重要なリスクの解決策を提供します

テーマ7：DeFiが加速的に発展し、貸付が先導

関連暗号資産：AAVE、MORPHO、MAPLE、KMNO、UNI、AERO、RAY、JUP、HYPE、LINK

技術の成熟度の向上と規制環境の改善の二重の推進により、DeFiアプリケーションは2025年に顕著に加速しました。ステーブルコインとトークン化された資産の成長はその中で最も顕著な成功事例ですが、同時にDeFi貸付分野も実質的に拡大し、Aave、Morpho、Maple Financeなどのプロトコルが先導しています（図表14参照）。

同時に、分散型永続契約取引所（Hyperliquidなど）は、未決済契約の規模や日次取引量などの指標で、大型の中央集権型デリバティブ取引所に近づき、あるいは肩を並べています。将来的には、流動性の向上、プロトコル間の相互運用性の強化、現実世界の価格体系との接続がより緊密になるにつれて、DeFiはブロックチェーン上で金融活動を直接行いたいユーザーにとって信頼できる代替手段となりつつあります。

私たちは、より多くのDeFiプロトコルが伝統的なフィンテック企業と協力し、その成熟したインフラと既存のユーザーベースを活用することを期待しています。このプロセスの中で、コアDeFiプロトコルは引き続き利益を得ることが期待されます。これには、貸付プラットフォーム（AAVEなど）、分散型取引所（UNI、HYPEなど）、および関連するインフラストラクチャプロトコル（LINKなど）が含まれます。同時に、DeFi活動の大部分を担う公共ブロックチェーンネットワーク（ETH、SOL、BASEなど）も同様に利益を得るでしょう。

図表14：DeFiの規模と形態は持続的に拡大し、エコシステムはますます多様化しています

テーマ8：主流の採用が次世代インフラのアップグレードを促す

関連暗号資産：SUI、MON、NEAR、MEGA

新世代のブロックチェーンは、技術の境界を前進させ続けています。しかし、一部の投資家は、現在はより多くのブロックスペースを必要としないと考えています。なぜなら、既存の公共ブロックチェーンの需要はまだ完全に消化されていないからです。ソラナはこの疑問の典型的な例でした：非常に高速な性能を持ちながらも使用率が限られていたため、「過剰なブロックスペース」と見なされていましたが、その後のアプリケーションの波が到来するまで、業界で最も成功した例の一つに成長しました。

現在の高性能な公共ブロックチェーンのすべてがソラナの道を模倣するわけではありませんが、私たちはその中の少数のプロジェクトが突破を実現する可能性があると考えています。卓越した技術が必ずしも採用をもたらすわけではありませんが、これらの次世代ネットワークのアーキテクチャは、新興アプリケーションシナリオにおいて独自の優位性を持っています。例えば、AIマイクロペイメント、リアルタイムゲームループ、高頻度のオンチェーン取引、意図に基づくシステムなどです。

このグループの中で、私たちはSuiが特に際立つと予測しています。その優位性は明らかな技術的先進性と高度に統合された開発戦略に由来します（図表15参照）。他に注目すべきプロジェクトには、並列化されたEVMアーキテクチャを持つMonad、超高速イーサリアムのレイヤー2ネットワークであるMegaETH、AIに重点を置き、そのIntents製品で進展を遂げているNearが含まれます。

図表15：Suiなどの次世代ブロックチェーンは、より迅速で低コストの取引体験を実現できます

テーマ9：より持続可能な収入能力に焦点を当てる

関連暗号資産：SOL、ETH、BNB、HYPE、PUMP、TRX

ブロックチェーンは伝統的な意味での企業ではありませんが、ユーザー数、取引件数、手数料、ロックされた資金（資本/TVL）、開発者の規模、アプリケーションエコシステムなど、量的に測定可能なファンダメンタルズ指標を持っています。これらの指標の中で、Grayscaleは取引手数料が最も価値のある単一のファンダメンタルズ指標であると考えています。なぜなら、それは最も人為的に操作されにくく、異なるブロックチェーン間での比較性が高いからです（同時に、最良の経験的フィット感を示します）。

伝統的な企業金融の視点から見ると、取引手数料は「収入」に類似しています。ブロックチェーンアプリケーションにおいては、プロトコル層の手数料/収入と「供給側（supply side）」の手数料/収入をさらに区別する必要があります。機関投資家が暗号資産を体系的に配置し始める中で、私たちは彼らが手数料収入の水準が高いか、成長トレンドが明確なブロックチェーンやアプリケーション（ビットコインを除く）により注目するようになると予測しています。

現在、スマートコントラクトプラットフォームの中で、手数料収入が比較的高いものにはTRX、SOL、ETH、BNBが含まれています（図表16参照）。アプリケーション層の資産では、高い収入パフォーマンスを持つプロジェクトにはHYPE、PUMPなどがあります。

図表16：機関投資家はブロックチェーンのファンダメンタルズパフォーマンスをより厳格に評価する可能性があります

テーマ10：投資家は「デフォルト」でステーキングを選択する

関連暗号資産：LDO、JTO

米国の政策立案者は2025年にステーキングメカニズムに関して2つの重要な調整を行い、より多くのトークン保有者がステーキング活動に参加する道を開きました：

（1）米国証券取引委員会（SEC）は、流動性ステーキング（liquid staking）活動が証券取引に該当しないことを明確に示しました；

（2）米国国税庁（IRS）と財務省は、投資信託および取引所取引商品（ETP）がデジタル資産をステーキングできることを確認しました。

流動性ステーキングサービスに関する規制指針は、LidoとJitoに直接的な利益をもたらすと予想されます。これらはそれぞれイーサリアムとソラナエコシステムにおいて、TVL（ロックされた規模）でリーダーシップを取る流動性ステーキングプロトコルです。より広い視点から見ると、暗号ETPがステーキングに参加できることは、「ステーキングがデフォルトの保有方法」となることを可能にし、全体のステーキング比率を引き上げ、ステーキングリターン率に一定の下方圧力をかける可能性があります（図表17参照）。

ステーキングがより広く採用される環境では、ETPを通じた保管型ステーキングは、投資家にとってステーキング収益を得る便利な方法を提供します。一方、オンチェーンでの非保管の流動性ステーキングは、DeFiエコシステムにおける組み合わせ性において独自の利点を持っています。私たちは、この二重の構造がかなりの期間にわたって持続することを予測しています。

図表17：プルーフ・オブ・ステーク（PoS）トークンは内生的にステーキング収益メカニズムを持っています

2026年の「干渉項」（Red Herrings）

私たちは、上記の各投資テーマが2026年に暗号市場の発展に実質的な影響を与えると予測しています。しかし、議論の声が高いにもかかわらず、私たちは2つの話題が来年、暗号市場の動向に実質的な影響を与えることはないと考えています：量子コンピュータが暗号学に与える潜在的な脅威と、デジタル資産金庫会社（DATs）の進展です。これら2つの議題に関して、市場は多くの議論を行いますが、私たちの見解では、これらは市場の展望を決定する核心的な変数ではありません。

量子コンピュータについて

量子コンピュータの技術進展が続く場合、ほとんどのブロックチェーンは最終的にその暗号学体系をアップグレードする必要があります。理論的には、十分に強力な量子コンピュータは公開鍵から秘密鍵を逆算し、有効なデジタル署名を生成してユーザー資産を移転する可能性があります。したがって、ビットコインやほとんどのブロックチェーン、さらには現代の経済体系全体が長期的にはポスト量子暗号ツールに移行する必要があります。しかし、専門家は、ビットコインの暗号を解読する能力を持つ量子コンピュータが最も早くても2030年以降に登場する可能性があると広く考えています。私たちは、2026年に量子リスクに関する研究やコミュニティレベルの準備が加速することを予測していますが、このテーマが短期的に価格に実質的な影響を与える可能性は低いと考えています。

デジタル資産金庫会社（DATs）について

マイケル・セイラーが提唱した「デジタル資産を企業のバランスシートに組み込む」戦略は、2025年に数十の模倣者を生み出しました。私たちの推定によれば、現在DATsはビットコインの総供給量の3.7%、イーサリアムの4.6%、ソラナの2.5%を保有しています。しかし、2025年中期のピーク以来、この種のツールに対する市場の需要は冷却しています。現在最大のDATは、そのmNAV（時価総額/純資産価値）が1.0に近い水準にまで回復しています（図表18参照）。

重要な点は、ほとんどのDATが過度なレバレッジを使用していない（あるいは全くレバレッジをかけていない）ため、市場が下落した際に資産を強制的に売却される可能性は低いということです。時価総額で最大のDATであるStrategyは、最近ドル準備基金を設立し、ビットコインの価格が下落しても優先株の配当を支払い続けられるようにしています。私たちは、ほとんどのDATの行動が、純資産の上下浮動範囲内で取引され、時折プレミアムやディスカウントが発生するものの、積極的に資産を清算することはほとんどない封じ込め型ファンドに近いと予測しています。

全体的に、この種のツールは暗号投資の風景の中で長期的な構成要素となる可能性が高いですが、私たちの見解では、2026年に新たなトークン需要の主要な供給源となることは考えにくく、また顕著な売り圧力の源となることもないと考えています。

図表18：DATのプレミアムレベルは著しく収束していますが、大規模な資産売却の可能性は低いです

結論

私たちは2026年のデジタル資産の展望に対して前向きな見方を持っており、その核心的な支えは2つの力の共鳴から来ています：マクロレベルでの代替的価値保存手段への持続的な需要と、規制の明確さの不断の向上です。来年の重要なテーマは、ブロックチェーン金融と伝統的金融の間の接続度のさらなる深化と、機関資本の持続的な流入にある可能性が高いです。機関に採用されるトークンは、通常、明確なアプリケーションシナリオ、持続可能な収入モデルを持ち、コンプライアンスの取引所やアプリケーションシステムに入ることができるものです。投資家は、ETPを通じて投資可能な暗号資産の範囲が引き続き拡大し、条件が許せばデフォルトでステーキングメカニズムが有効化されることを期待しています。

同時に、規制の明確化と機関化のプロセスは、主流の成功に向けた参入障壁を高めることになります。例えば、暗号プロジェクトが規制された取引所に入るためには、新しい登録および情報開示要件を満たす必要があるかもしれません。機関投資家もまた、明確なユースケースを欠く暗号資産を無視する可能性が高くなります。たとえこれらの資産が現在相対的に高い時価総額を持っていてもです。GENIUS法案は法的に規制された支払い型ステーブルコイン（米国法の枠組みの下で相応の権利を享受し、相応の義務を負う）と他のステーブルコイン（同等の権利を持たない）を明確に区別しています。同様に、私たちは暗号資産の機関時代が、コンプライアンスチャネルにアクセスできる資産と同等のアクセスを得られない資産との間のギャップをさらに拡大すると予測しています。

暗号業界は全く新しい段階に入っており、すべてのトークンが旧時代から新時代への移行をスムーズに完了できるわけではありません。

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