CoinW研究院
最近、Aaveコミュニティはフロントエンドの商業化収益の帰属問題を巡ってガバナンスの争いが発生し、それによりガバナンス構造とビジネスの境界について再討論が引き起こされました。このガバナンスの争いの中で、開発主体であるAave LabsはアプリケーションのフロントエンドにCoW Swapを統合した後、関連取引から発生した新たな手数料が直接Labsが管理するアドレスに流れることになり、これが収益の透明性、ブランド資産の帰属、ガバナンス権の境界についてのコミュニティの議論を引き起こしました。この問題に関して、コミュニティは正式にARFC提案を提出し、Aaveブランド資産などのガバナンスの帰属を明確にすることを求め、ドメイン名、ソーシャルメディアアカウント、ブランドなどの関連する無形資産をDAO管理に統一的に移転することを要求しています。現在、この提案はSnapshot投票段階に入り、投票ウィンドウは2025年12月23日から12月26日までです。現在の投票結果では、反対票は約49.48万枚で、割合は64.15%です。段階的な投票構造から見ると、コミュニティはブランド資産を直接DAOに移譲することについて明らかな意見の相違が存在しています。このガバナンスプロセスの最終結果は、Aaveが今後どのようにコア開発チームのインセンティブ、ブランドのコントロール権、トークン保有者の長期的利益の間で安定したバランスを築くかに重要な影響を与えるでしょう。

1. プロジェクト概要

Aaveは現在、規模が最大で、システムが最も成熟した分散型貸付プロトコルの一つです。数年にわたるイテレーションを経て、AaveのTVLは330億ドルを超え、DeFi貸付市場で約60%のシェアを占めています。その核心的な価値は単一の貸付商品にあるのではなく、非管理型で無許可のオンチェーン流動性市場を構築したことにあります。2025年12月、米国SECはAaveに対する数年にわたる調査を正式に終了し、執行措置を取らなかった。この進展は、コンプライアンスの不確実性を和らげ、Aaveが暗号ネイティブユーザーを主な対象としたDeFiプロトコルから、より強い互換性を持つオンチェーン金融インフラへと発展するのを促進し、DeFi全体のコンプライアンス期待に対して積極的な示範効果をもたらしました。Aaveの創設者Stani Kulechovは最近、2026年の三大戦略を確立しました。まず、Aave V4の全面的な実装を通じて、Hub-Spoke構造でクロスチェーン流動性を統一し、異なるパブリックチェーン間の資金の壁を打破することを目指しています。次に、Horizon RWAの規模拡大を進めており、Horizonは現在、純預金が5.5億ドルに達しており、2026年にはCircle、Ripple、Franklin Templetonなどの機関と協力して米国債、ETF、大宗商品などのグローバル資産クラスをオンチェーンに導入し、10億ドル規模を突破することを目指しています。第三に、Aave Appの全面的な普及を目指し、複雑な貸付操作をモバイル端末の貯蓄アプリに変換することに取り組んでいます。

2. 市場動向

現在、AaveコミュニティのARFCガバナンス提案には明らかな意見の相違があり、迅速に市場の関心を引き起こしています。この提案は、前Aave LabsのCTOであり、現在はBGD Labsの共同創設者である人物によって提起され、Aaveプロトコルの無形資産のガバナンスの帰属を体系的に明確にすることを目的としています。ドメイン名、公式ソーシャルメディアアカウント、コードリポジトリ、そして「Aave」ブランドの命名権などの核心資産をAave DAO管理に統一的に組み入れることを要求しています。この提案の直接的な背景には、コミュニティが一部のプロトコル手数料とブランド資産のコントロール権の取り決めがDAOの承認を得ていないことを疑問視し、プロトコルの商業化収益がトークンシステムに効果的に還元されていないと見なしていることがあります。この問題はガバナンスフォーラムで継続的な議論を引き起こしました。12月22日、コミュニティの議論が完全に収束していない中で、この提案は直接Snapshotに進められ、オフチェーン投票が開始されました。投票期間は12月23日から12月26日までに設定されています。投票ウィンドウがクリスマス休暇に重なるため、多くのガバナンス参加者がプロセスの安排に異議を唱え、トークン保有者の参加度や協議の質に影響を与える可能性があると考えています。
現在の投票の進展と市場の反応を見ると、このガバナンスイベントは短期的な感情に実質的な影響を与えています。現在までに、反対票は約49.48万枚で、割合は64.15%；棄権票は約25.34万枚で、割合は32.85%；支持票は約2.32万枚で、割合は3.01%であり、コミュニティはブランド資産をDAOに直接移譲すべきかどうかについて依然として顕著な意見の相違が存在しています。投票が進む中で、オンチェーンでも明確なリスク対応行動が見られました。12月22日、長期にわたりAAVEを保有しているオンチェーンの巨大なクジラアドレスが、保有している23万枚のAAVEを分割して売却し、資金をstETHとWBTCに変換しました。AAVEの価格は短時間で約10%下落し、最低156ドルに達しました。しかし市場は今回の売却をガバナンスの不確実性に対する段階的なリスク回避と解釈し、Aaveプロトコルの基本的な面や長期的な競争力の否定とは見なしていません。

3. チーム背景

Aaveは2017年に設立され、その創設者兼CEOであるStani KulechovはDeFi分野で早期にオンチェーン金融インフラを体系的に構築した起業家の一人です。Staniは豊富な暗号およびフィンテック分野の起業経験を持ち、長期にわたりDeFiエコシステムの構築に関与しています。彼はプロトコルの長期的な位置付けと発展方向について、V4構造のアップグレード、機関レベルの貸付能力の構築、RWAの統合方向、より広範なユーザー向けのアプリケーション層の配置など、いくつかの重要な節目で説明しています。
実行面では、プロトコルの技術開発と製品推進は主にAave Labsが担っており、この実体はコアコントラクトの開発、アップグレード、テスト、エコシステムの拡張などの具体的な作業を担当し、設計理念においてオープンソース、モジュール化、可組み合わせ性を強調しています。同時に、Aaveのガバナンスと戦略的方向性はLabsによって一方的に決定されるのではなく、Aave DAOがガバナンス主体として、オンチェーンおよびオフチェーンのガバナンスプロセスを通じて調整と裁定を行います。Aave DAOはトークン保有者で構成されており、重大なパラメータの調整、資金の使用、プロトコルのアップグレード方向、ブランド関連事項の投票を担当しています。Aave DAO、Aave Labs、そしてより広範なコミュニティ間の役割と権限の境界に関して、プロトコルはDAOをガバナンス主体、Aave Labsを実行主体とする運用フレームワークを形成しており、最近のARFC提案の提出は、このフレームワークにおける一部の資産と権限の問題に関するガバナンスの議論を展開しています。

4. トークン情報

AaveのネイティブトークンAAVEの総量は1,600万枚で、現在の流通数量は約1,519万枚で、流通比率は上限に近づいており、新たなインフレの余地は限られています。トークン供給構造は比較的安定しています。この背景の中で、AAVEの価値はそのガバナンス、リスク負担、プロトコルのキャッシュフロー配分における機能的な位置付けにより多く依存しています。ガバナンスの面では、AAVEはAave DAOの核心的なガバナンストークンであり、保有者はARFCを含む提案の議論と投票に参加できます。リスクと収益メカニズムの観点から、AAVEはセキュリティモジュールを通じてプロトコルのシステムリスク機能を担っています。最新の発展方向に基づき、AaveはUmbrellaモジュールのアップグレードを進めており、より精緻なリスクプライシングメカニズムを導入し、ステーキング者がプロトコルに安全性を提供する一方で、V4構造およびRWA関連ビジネスからの利息や手数料収入を共有する機会を得ることを目指しています。さらに、価値捕捉の面では、Aaveは「買い入れと分配」戦略を常態化しており、プロトコルが一部の貸付業務から得た純収入を用いて二次市場でAAVEを買い戻し、プロトコルの貢献者やステーキング参加者に分配することで、トークンの価値とプロトコルの実際のキャッシュフローとの間により直接的な連動関係を築いています。

5. 競争構造

Aaveは長らくDeFi分野においてガバナンス構造が比較的成熟し、実行効率が高い代表的なプロトコルの一つと見なされてきました。しかし、プロトコルの規模、ブランドの影響力、商業化のニーズが継続的に拡大する中で、そのガバナンスフレームワークが担う組織の複雑さが増し、従来のモデルは次第に構造的な緊張を露呈しています。一方で、プロトコルの価値はDAOコミュニティが形成する合意基盤、TVL、ネットワーク効果に高度に依存しています。もう一方で、フロントエンドの運営、製品のイテレーション、コンプライアンスの探求、機関との協力などの重要事項は、依然として専門化されたチームの重要な節目での集中した意思決定と実行能力に高度に依存しています。このような分散型ガバナンスと集中型実行が共存する構造は、プロトコルが成熟段階に入った後、既存の権限と責任の境界に対してより高い要求を突きつけています。しかし、現在のガバナンス投票の結果を見る限り、反対意見が主導し、棄権が32.85%を占めていることから、コミュニティは比較的急いだガバナンス方式で、フロントエンドの商業化収益とブランド資産の帰属を一度に構造的に調整することに完全には同意していないことが示されています。
競争構造の観点から見ると、Aaveの現在のガバナンス争議は、Uniswapが最近プロトコルの収益とトークンの価値捕捉メカニズムに関するガバナンスの進展を進めていることと対照的です。UniswapはUNIfication提案を通じてプロトコルの手数料スイッチの有効化を進め、DAOの投票によって承認された後、一部の取引手数料をプロトコルシステムに再導入し、持続的にUNIトークンを焼却するために使用し、同時に一度きりの国庫トークンの焼却を実行します。このメカニズムにより、UNIの経済的価値はUniswapプロトコルの実際の取引規模と手数料収入に直接的に関連付けられ、関連する手数料の割合、焼却経路、実行方法はすべてガバナンスプロセスを通じて決定され、チームとコミュニティの利益の一致を保っています。より本質的なレベルで見ると、これは孤立した事件ではなく、DeFiの主要プロトコルが規模化段階でトークン経済とプロトコル運営の異なる解法を模索していることを示しています。もしAaveが現在のゲームの中で同様に明確で実行可能かつ制度的拘束力のあるガバナンスと収益の取り決めを形成できれば、その競争優位性はさらに強化されるでしょう。逆に、ガバナンスの意見の相違が長期にわたり権限と責任が不明確な状態に留まるなら、技術と流動性の面でリードを維持していても、組織と制度の不確実性が競争劣位に徐々に転化する可能性があります。