暗号世界の厳しい成人式— 2024-2025年暗号指数の振り返り

著者：SoSoValue

2025年の冬は例年よりも寒く、気温だけでなく、暗号市場の体感温度も急降下しています。

ニュースを見ているだけでは、ここは熱気にあふれています：ビットコインはウォール街の支持を受けて新高値を更新し、ETFの規模は急増し、各国政府の規制の風向きも暖かくなっているようです。アメリカの大統領によるCZへの恩赦令は、一時的に世界の政治ニュースのホットトピックにもなりました。

しかし、ビットコインから視線を外し、より広い「アルトコインの腹地」に目を向けると、息苦しい静寂を感じます。かつての「車に乗っていれば一攫千金できる」という確信は消え、代わりに口座残高が静かに減少していく困惑が広がっています。

これは普通の牛市と熊市のサイクルではなく、暗号業界の遅れた「成人式」です。2024年から2025年の長い2年間で、市場は残酷な去伪存真を経験しました：バブルは正規軍によって破裂し、古い富の神話は完全に証明されました。

真実を見極めるために、2024年初頭にシンプルで大胆な実験を行いました：2024年1月に、各トラック（L2、Meme、DeFiなど）に10ドルを投資した場合、2025年末に何が起こるでしょうか？

2年後、答えは明確です：同じ10ドルの起点で、あるものは28ドルに、あるものは1.2ドルにしかなりませんでした。

図1：SSI暗号指数の2年間のリターンは極端な分化を示しています：CeFi、PayFiは150％以上の上昇、GameFi、Layer2は80％以上の下落（データ出典：SoSoValue）

なぜこうなったのでしょうか？その大きな扉が開かれた後、暗号の世界は分裂し始めました。

一、囲いが立てられた：ETF時代の「資産の境界」

「資金はもはや盲目的な水流ではなく、厳格に制約された資本です。」

現在の市場を理解するためには、2024年1月10日に戻る必要があります：アメリカのSECは2024年1月10日に現物ビットコインETFの上場取引を承認しました。

その瞬間、歓声は残酷な事実を覆い隠しました：資金は「隔離」されました。

ETF時代以前、暗号市場の資金の流れは、下流に流れる「滝」のようでした。資金は「法定通貨-ステーブルコイン-取引所」の通路を通じて市場に入ります。このシステムはすべて同じ原生の暗号アカウントシステム内にあります。ビットコインの上昇が「富の効果」をもたらすと、資金は摩擦なくリスクの高いイーサリアムに滑り込み、さらにアルトコインに流出し、古典的な「セクターのローテーション」を形成しました。

ETFはこの伝導チェーンを変えました。伝統的な資金は今や証券口座で暗号のエクスポージャーを持つことができ、底層は現物ビットコインの継続的な購入と保管に確実に対応しています；しかし、その取引、リスク、コンプライアンスの境界は製品構造の中に封じ込められ、資金は「購入---保有---再バランス」のコンプライアンスの閉ループに留まり、自然に取引所---ステーブルコイン---オンチェーンリスク資産への再分配の需要に転換することが難しくなっています。 結果として、ビットコインはより安定した限界の買い手を得ましたが、「ビットコインの利益が外に流出し、アルトコインの季節を促進する」という古いサイクルは、このサイクルでは明らかに機能しなくなりました。

1.1 囲いの中の偏り：ETFは残酷な「資産の境界」を確立しました

2024年の現物BTC ETFの承認は、伝統的な金融資金が正式に暗号市場に入ることを意味します；しかし、それはまた明確な「可配置資産の境界」を確立しました：ごく少数の資産だけが囲いの中に入る通行証を得ることができます。

2025年には、この囲いの制度化の程度がさらに強化されました。2025年9月18日、SECは取引所が「商品型信託株式（Commodity-Based Trust Shares）」の一般的な上場基準を採用することを承認し、条件を満たす商品/デジタル資産ETPの上場プロセスを簡素化しました。

注意：これは「すべてのコインがETFになる」ということではなく、「囲いの中に入れる品目」を明確に金融商品として標準化されたものにすることです------境界がより明確になりました。

そして、通行証を得たとしても、資金の投票は極端に「偏り」があります：ウォール街の資金は主にBTCを認識し、辛うじてETHを配置し、他の対象には試験的なポジションが多いです。

SoSoValue ETF ボードに表示されているデータは、まさにこの偏りを明らかにしています：

• BTC ：ETFの総資産純額は約1150億ドルで、コンプライアンスの通路の中で絶対的な「マクロ資産」となっています。
• ETH ：ETFの総資産純額は約182億ドルで、一定の地位はありますが、数量的には明らかに劣っています。
• そして、SOL、XRP、DOGEなどの資産が2025年に徐々に取引可能なコンプライアンスコンテナに入ると、データは依然として冷たいものです：それらは「可配置資産プール」に入りますが、「資金の津波」とは自動的に等しくなりません。囲いの中の資金の論理は「物語」ではなく、「リスクウェイト」です。

図2：コンプライアンス資金の好みは明確です：ビットコインが主導し、他の資産は規模の配置を得ていません。アメリカの現物暗号ETF資産分布、データ出典：SoSoValue）

さらに、ssiMAG7指数（主要7つのコイン）を見てみると、この指数は18.4ドルで、84％上昇しましたが、よく見ると、普遍的な上昇の反映ではなく、深い構造的分化を隠しています：

• 特定の触媒による推進 ：XRP (+216%)とBNB (+181%)は顕著な超過収益を記録し、BTC (+90%)を大幅に上回りました。前者は規制の不確実性の解消から利益を得ており、後者は市場シェアの独占的な利益に依存しています。このように明確な「コンプライアンス」や「ビジネスの壁」を持つ資産が、指数上昇の核心的な推進力となっています。
• 市場の基準の確立（コンプライアンス資金主導） ：BTC (+90%)は「定海神針」としての役割を果たしました。コンプライアンス資金の絶対的な中心として、今回のブルマーケットの「合格ライン」を確立しました。XRP/BNBほどの爆発力はありませんが、指数の32％の重みを占める中心として、全市場の基礎水位を代表しています。
• 技術型資産のプレミアムの消退 ：かつて「パブリックチェーンの双璧」と見なされていたSOL (+23%)とETH (+16%)は、2年間のサイクルで平凡なパフォーマンスを示し、無リスク金利を辛うじて上回りました。老舗のパブリックチェーンADA (-34%)は、さらに負の収益を記録しました。

図3：MAG7成分のリターン率は極度に分化しています：コンプライアンスと独占的利益の資産が大幅に上回り、パブリックチェーンの物語は超過収益を失っています（データ出典：SoSoValue）

この分化は、過去の「ブルーチップの普遍的な上昇」という市場の慣習を打破しました。今回のブルマーケットは単純なベータ（Beta）相場ではなく、残酷な「構造的選別」：資金は極めて高い選択性を示し、コンプライアンスの確実性、市場の独占的地位、またはマクロ属性を持つ資産に集中し、単純に「エコロジーの物語」に依存するパブリックチェーン資産は高評価の支えを失っています。

この点はssiLayer1指数（12.30ドル、23％の上昇）のパフォーマンスにおいて特に顕著です。BNBの引き上げ効果を除外すると、過半数の重みを占めるETHは実質的にセクターのパフォーマンスを引き下げています。データは、インフラストラクチャトラックのアルファ（Alpha）収益が著しく収束していることを示しています。単純な「インフラ拡張」の論理は、資本市場の超過プレミアムを獲得することが難しくなっています。

これは冷酷な現実を示しています：機関資金の配置論理はもはや「胡椒を撒く」ものではなく、極端な「優良選別」を示しています。

そして暗号の囲いの中の資金も高度な一貫性を示しています：それらはコンプライアンスの確実性や独占的な壁を持つ核心資産（BTC、BNB、XRP）に重く配置され、単純に「技術の物語」に依存するパブリックチェーン（ETH、SOL）には「防御的配置」を維持するのみです。囲いの外にいる長尾資産（ほとんどのアルトコイン）は、この「論理的入場券」すら得られず、流動性のシステム的枯渇に直面しています。

二、美株の「影のゲーム」：囲いの中の火、囲いの外の氷

もしETFが安定した配置型資金を留めているなら、美株の「暗号概念株」は活発なリスク資金を吸い取っています。

ここには、暗号の古い投資家が極度に分裂を感じる現象が現れています：なぜナスダックの暗号セクターは熱くなっているのに、オンチェーンの世界は冷たくなっているのでしょうか？

図4：リスク資金が美株に移動：暗号概念株が強く、オンチェーン資産はLayer2で持続的に失血しています（データ出典：SoSoValue）

答えは代替効果です：ウォール街は「暗号取引」を「コード（ティッカー）の影の博打」に変えました。資金はUSD→ナスダックの閉ループ内で投機を完了し、オンチェーンエコシステムには流れません。

2.1 " デジタル資産財庫（DATs）の定向吸引：BTCだけを吸い上げ、下流には流れない

MicroStrategy (MSTR)を代表とする上場企業は、「資産負債表のビットコイン化」という物語を共同で編み上げました。小口投資家にとって、MSTRを購入することは「レバレッジのかかったビットコインオプション」を購入することです。確かにこの資金はオンチェーンの購買力に変わりましたが、それは極度に排他的な購買力です。MSTRが美株で調達したすべての資金は、正確にビットコイン（BTC）に流れました。このメカニズムは巨大な「一方向のポンプ」**のようで、ビットコインの一方的な相場を押し上げ続けますが、資金が下流（L2、DeFi）に流出する可能性を完全に断ち切っています。

さらに残酷なのは模倣者の結末です：より多くの企業が「マイクロストラテジーの神話」を模倣し、ETH/SOLを財庫に入れようとすると、美株はしばしば冷遇します：市場は足で投票し、ウォール街の目には「デジタルゴールド」として資産負債表に書き込まれることができるのは、今も主にBTCとETHであり、大部分のアルトコインのDATは、巨額の資金調達計画を発表するだけで、株式市場から暗号市場に転売し、情報の非対称性を利用して、実現不可能な資金調達額を一群のKOLが即将来のアルトコインの買い注文として描写し、出荷の機会を得るという道です。

図5：上場暗号資産の準備会社の時価総額とmNAVの比較（データ出典：SoSoValue）

2.2 Circle （CRCL）のコンプライアンスの狂騒と落差：賑わいはナスダックに留まる

Circleの上場は、伝統的な資金が「コンプライアンスの暗号エクスポージャー」に強い需要を持っていることを反映しています。公開取引データによれば、CRCLは2025年6月のピークで298.99ドル、時価総額705億ドルに達しました。

図6：Circle上場当初の最高時価総額は700億ドルを超えました（データ出典：SoSoValue）

これはウォール街が確かに「コンプライアンスのステーブルコインの物語」を渇望していることを示しています。しかし、その後の急激な回落（株主の減持）と高い回転率も示しています：市場はこれを美株の博打の道具と見なしており、この熱い資金を「オンチェーンのPayFiプロトコル」に「運ぶ」ことはありません。

同様に、Coinbase（COIN）などの対象も「希少性プレミアム」を与えられることがよくあります：なぜなら、美株市場では、少数の購入可能で絶対的にコンプライアンス化された「暗号エクスポージャーの容器」であるからです。

ETFでもDATs/コイン株でも、それらは2つの巨大な「防波堤」を形成しています。資金はUSD→ナスダック→BTCの閉ループ内で流れています。

美株が熱くなるほど、BTCの一方的な買いが激しくなり、オンチェーンの他のエコシステム（アルトコイン）は忘れられた荒野のようになります------人々は岸から「ビットコイン」という大魚の狂騒を見ているが、他の小魚を育てるために水に飛び込むことを望む人はいません。

三、古い物語の崩壊と「VCコイン」の黄昏

「潮が引くと、裸で泳いでいるのは投機者だけでなく、壮大な物語の基盤インフラもです。」

もしナスダックの「暗号影の株」が流動性の饗宴を享受しているなら、オンチェーンの「インフラストラクチャ」セクターの崩壊は、水不足による静かな災害です。

過去2つのサイクルで、暗号市場で最も利益を上げていたビジネスモデルは「VCの組織---技術の物語---高評価の資金調達---上場してコインを発行」でした。これがLayer 2、GameFi、NFTがかつて繁栄した基盤です。しかし、SoSoValue SSI指数は一連の冷酷なデータでこのモデルの破産を宣告しました。

3.1 赤裸々な侮辱：Layer 2の価値回帰

まず、衝撃的なデータを見てみましょう（2024年1月を10ドル基準とする）：

• ssiLayer2 指数：1.22ドル （約87％の下落）；
• ssiGameFi 指数：1.47ドル （約85％の下落）；
• ssiNFT 指数：3.2ドル （約68％の下落）。

図7：Layer2、GameFi、NFTは2年間で68％から88％の下落を記録し、物語型トラックは集団的に機能しなくなりました。

2年間で10ドルから1.2ドルに下落したことは、2024年初頭に「イーサリアムの二層ネットワークが爆発する」という物語を信じて保持していた場合、資産がほぼゼロになることを意味します。

なぜでしょうか？

これらのプロジェクトはほとんどが非常に高いFDV（全流通時価総額）で立ち上がりましたが、初期の流通量は極めて低かったです。2024年から2025年にかけて、大量のトークンのロック解除は、頭上に吊るされたダモクレスの剣のようでした。毎日、数百万ドルのトークンがVCやチームから解放され、二次市場に投げ込まれます。

増量資金が不足している背景の中で、これらのトークンはもはや「株式」ではなく、「負債」に変わりました。暗号の「投資家」たちはついに目覚めました：彼らが購入しているのは未来の技術エコシステムではなく、一次市場からの退出の流動性を買っているのです。

ssiLayer2指数の1.22ドルは、「供給しかなく、需要がない」空気インフラに対する最も無情な価格設定です。この供給過剰はどの程度か？L2BEATのデータによれば、2025年までに市場で活発なLayer 2ネットワークは100を超えています。トッププロジェクトを除けば、残りの90以上のチェーンは荒廃したゴーストタウンのようであり、依然として数百億の希薄評価を担っています。

これは、VC主導の「低流通、高評価」の収穫モデルが市場の信頼を完全に失ったことを示しています。

四、Memeの幻想：避難所か、それともミンチ機か？

「人々は複雑な鎌から逃げたが、より血なまぐさい闘技場に飛び込んだ。」

VCコインの崩壊の影に、Meme（ミームコイン）は2024年から2025年にかけて唯一の明るいスポットのように見えます。無数のコミュニティの叫びの中で、Memeはウォール街に対抗し、VCに対抗する「人民資産」として描かれました。

SoSoValue SSI Meme指数は2025年末の数値が9.98ドルであることを示しており、一見これがその点を裏付けているようです。

図8：2024年1月から12月まで、ssiMeme指数は350％以上の上昇を記録しましたが、高値からはほぼ80％の下落をし、元の地点に戻りました。（データ出典：SoSoValue）

見た目には、これは2年間のサイクルで「アルトコインに勝ち、本金を守った」唯一のセクターのようです。しかし、これに騙されないでください。この9.98ドルの背後には、本サイクルで最も残酷な博打の真実が隠れています。

4.1 生存者バイアスと80％の下落

データを深く分析すると、ssiMeme指数は高値からほぼ80％の下落を記録していることがわかります。

これは何を意味するのでしょうか？

これは、Memeセクターの「繁栄」が主に2024年の上半期に集中していたことを意味します。その時、資金はVCコインへの嫌悪から報復的に全流通のMeme市場に流れ込み、指数を押し上げました。しかし、2025年になると、物語は変わりました。

トランプ（Trump）概念による政治的Memeの熱潮や、各種の著名人や政治家の発行するコインの氾濫により、Meme市場は迅速に「反抗区」から最も効率的な「収穫機」へと退化しました。

4.2 政治と有名人のポンプ

2025年1月、政治的Memeが市場の焦点となりました。これはもはやコミュニティ文化の自発的な狂乱ではなく、政治的影響力と注目を利用した直接的な現金化です。公開された報告によれば、大量のこの種のトークンのチップ構造は高度に集中しており、価格の変動は完全に単一の政治的事件やツイートに依存しています。

同時に、有名人の発行するコインは「ポンプとダンプ」のリズムを極限まで圧縮しました。資金の流入はもはや長期保有のためではなく、数時間または数分のうちに博打を完了するためのものでした。

ssiMeme指数の「元本保護」の9.98ドルは、2025年の高値で入場した無数の投資家の損失によって埋められたものです。これは構造的なジレンマを明らかにしています：Memeは価値資産ではなく、流動性が制限された時期の「次善の容器」です。

市場により良い行き先がないとき、資金はよりシンプルなルール（全流通）で、勝ち負けがより明確（ロックアップなし）のMemeを選びました。しかし、感情が退潮すると、基本的な支えがないMemeは他のどの資産よりもひどく下落します。後から入場した多くの小口投資家にとって、これは依然として行き止まりです。
五、巨頭の影：システム的重要性と責任の真空

「彼らは影の中央銀行の権力を持ちながら、海賊の自由を保持したいと思っています。」

資産価格の変動が市場の自己調整であるなら、2025年に頻発したシステミックな恐怖は、業界の基盤インフラの極度の脆弱性を露呈しました。この年、暗号市場は、マクロの変動（貿易戦争の恐怖、地政学的摩擦など）によって引き起こされた連鎖的な清算を経験しました。圧力テストの下で、取引、支払い、決済の三つの大山（Binance、Tether、Tron）は依然としてそびえ立っていますが、懸念は噂から証拠に変わりました。

5.1 カジノはテーブル上のすべての金を持っていく

すべての指数の中で、唯一CeFi（中央集権的金融）指数が28ドルに暴騰しました。これは取引所の技術が優れていることやサービスが良いことを意味するのでしょうか？違います。成分株を見ると、BNBが88％の重みを占めています。真実は非常に冷酷です：この28ドルは「通路の独占」の確認です。ゴールドラッシュの中で、採掘者は皆死に、カジノを開く人とシャベルを売る人だけが大儲けしました。

図9：CeFiの超過収益はBNBに高度に集中しており、181％の上昇を記録しています。（データ出典：SoSoValue）

5.2 インフラストラクチャの異化：吸血、ブラックボックス、政治的賭け

この三つの巨頭に目を向けると、共通の危険な傾向が見えてきます：彼らは中立性（吸血）を犠牲にし、政治的庇護（賭け）を求めることで、揺れ動く帝国を維持しようとしています。

1.Binance ：サービス業者から吸血鬼へ

流動性の王者であるBinanceは、2025年に高い利益を維持するために、インフラとしての中立性を犠牲にし始めました。

l 上場論理の堕落（Memeへの転換）： VCコインの流動性枯渇に対処するために、Binanceは「Meme経済」に急激にシフトし、基本的な面が欠けた高ボラティリティ資産を大量に上場しました。取引所は価値発見の場から、「劇毒資産」の流通パイプラインに異化し、ユーザーを高頻度の投機者に訓練し、手数料を最大限に搾取します。

l 技術のブラックボックス（10.11大清算）： 10月11日の崩壊では、Binanceのマージンエンジンが内部価格に依存して外部のオラクルを使用しなかったため、USDeなどの資産価格がデカップリングし、数十億ドルの誤った強制清算を引き起こしました。その後、3億ドルの補償基金が設立されましたが、この「金で災害を消す」という態度と法的責任を認めない姿勢は、私有化された中央銀行の傲慢を露呈しました------裁判官が間違ったとき、ユーザーは「慈悲」を祈るしかなく、ルールの公正に頼ることはできません。

l マーケットメーカーの共謀リスク： GPS、SHELLなどのプロジェクトに対する調査では、Binanceプラットフォーム上のマーケットメーカーが新しいコインの価格を操作した疑いがあり、公式には処罰されましたが、内部の利益相反の氷山の一角を露呈しました。

2.Tether ：規制を受けない「私的帝国」Tether (USDT) は依然として暗号世界の「影のドル」であり、その支配力は揺るぎません。しかし、この支配力はますます不透明な基盤の上に築かれています。

l 監査の謎： 利益がウォール街の投資銀行を超えているにもかかわらず、Tetherは徹底的な法定監査を拒否し、スナップショット式の「証明報告書」しか提供していません。これは、外部がスナップショットの時間点前後に資金を流用する可能性を排除できないことを意味します。

l 資産負債表の「武器化」： Tetherは「Tether Evo」部門を設立し、ユーザーの準備金の利息を利用して神経科学、農業、さらにはサッカーチーム（ユベントスの買収案件）にまたがる私的商業帝国を構築しました。これは公共インフラの特権を利用して、単一のステーブルコインビジネスの規制リスクを回避しており、この「大きすぎて倒れない」構造自体が巨大な道徳的リスクです。

3.Tron ：グレー経済の「決済高速道路」

もしBinanceが取引所であり、Tetherが中央銀行であるなら、Tron（トロン）は事実上の「地下SWIFT」です。

l USDT の独占者： 2025年のデータによれば、Tronネットワークは世界の50％のUSDT流通量を担い、「東南アジア」や制裁地域の決済層の選択肢となっています。

l マネーロンダリング活動の温床： この高効率は巨大なコンプライアンスのブラックホールを伴います。調査によれば、Huione Group（汇旺集团）が制裁を受けたにもかかわらず、その関連ウォレットはTronネットワーク上で近く10億ドルの資金流を処理しました。Tronの規模効果が大きくなるほど、違法金融高速道路としての特徴がより明確になります。

5.3 " 業界リーダーの政治的賭け

最も不安な傾向は、業務レベルのグレーではなく、業界の「リーダーたち」が「ルールを買おう」とし始めていることです。

• 孫宇晨の「投名状」： Tronとそのスーパー・ノードが二次制裁の「核ボタン」に直面している中、孫宇晨は非常に高い政治的投機本能を示しました。彼は、Tronを美株上場企業として包装し、手続きの保護を求めるために逆合併（Reverse Merger）を試みただけでなく、2025年にトランプ家族のプロジェクトWorld Liberty Financial (WLF)に7500万ドルを注入しました。この露骨な政治献金は、一つのパブリックチェーンの運命をアメリカの政治権力と結びつけようとしています。
• CZ の「世紀の恩赦」： 孫宇晨がまだ試みているのに対し、CZはこの道の実行可能性をすでに検証しました。2025年10月23日、アメリカのホワイトハウスは正式にトランプが大統領の恩赦権を行使し、赵长鹏を恩赦したと発表しました。このニュースは暗号界においてビットコインの新高値を超える衝撃を引き起こしました。これは、DOJが数年をかけて行ったコンプライアンスの取り締まりが、最上級の政治権力の介入によって無に帰したことを示しています。

これはお守りなのか、それとも死の符号なのか？

孫宇晨とCZの行動は、本来技術的中立であるべき暗号インフラを党争の道具に変えています。彼らは自らの命をトランプ家族に完全に賭けています。この深い利益の結びつきは、確かに4年間の「免死金牌」を得ることができるかもしれませんが、彼らは民主党と体制派の絶対的な対立面に自らを押し込めることを意味します。政治の振り子は常に反転します。 風向きが逆転したとき、この「政治的保護費」に依存して築かれた脆弱なバランスは、以前よりも激しい清算と反発を迎える可能性が高いです。

2025年の教訓は、市場が「大きい」だけでは不十分であることを認識し始めたことです。

ETFの登場、Circleの上場、伝統的な金融資本の虎視眈々とした視線の中で、暗号原生の巨頭たちが「透明性」と「公共の責任」の問題を解決できなければ、最終的にはよりコンプライアンスのある競争相手（ウォール街の投資銀行が発行するステーブルコイン、コンプライアンス取引所）に取って代わられることになるでしょう。

ssiCeFi 指数の高騰は、過去10年の「野蛮な成長」の利益の終焉を示しているかもしれませんが、暗号の未来10年の方向を示すものではありません。

六、大分流後の新世界------確実性の中で価値を再構築する

「旧世界の基盤は緩み、新世界の輪郭はまだ明確ではありません。」

2025年末の分裂した構図に直面し、すべての業界関係者の前に鋭い疑問が立ちはだかります：囲いの外では、伝統的な資金が目を輝かせていますが、ETFと美株の概念株に留められ、ナスダックがどれほど狂騒しても、オンチェーンの流動性は依然として枯渇しています；囲いの中では、私たちが生き残るための基盤インフラは、散発的に小口投資家を吸い上げるか、高リスクの政治的賭けを行っています。

この業界は、すでに終わりを迎えたのでしょうか？

白書で資金調達し、物語で価格を引き上げることに慣れている人々にとって、この時代の終焉は確かに息苦しいものです。いわゆる「暗号通貨」は、投機のシンボルとして潮が引いています。

しかし、金融史の観察者にとって、これはまさに夜明け前の最も暗い瞬間です。すべての「死」は「新生」のためにあります。 2025年の年末に立って、10ドルから始まった実験は、私たちにノイズを剥ぎ取って見せてくれました。私たちは、「暗号通貨」という言葉が消えつつあり、代わりに「オンチェーン金融」が現れているのを見ています。

2年間の激動と分化は、暗号業界の全体の骨格を完全に再構築しました。バブルが退去すると、私たちは未来の価値がもはや物語によって定義されるのではなく、2つの次元の「確実性」によって再構築されることを見ました：++使いやすいお金（ステーブルコイン）と誠実な帳簿（オンチェーン金融）++。

6.1 ステーブルコインの「上位」：入金通路から国境のない現金へ

過去、私たちはステーブルコインを「暗号圏への入場券」と理解していました：法定通貨をUSDT/USDCに変え、取引所に入って一巡の投機を行います。2025年になると、ステーブルコインの意味は「暗号ツール」から「ドルのデジタル化身」へと変わりつつあります。その核心はブロックチェーンではなく、ドルが別の方法で世界に再び入ることです。

もしビットコインが暗号世界で初めて主流金融に受け入れられた「デジタルゴールド」であるなら、ステーブルコインはより大衆に受け入れられた「デジタルキャッシュ」とも言えます。それはユーザーに去中心化を理解させることを求めず、ただ一つの素朴な利点を感じさせることを求めます：銀行よりも早く、安く、面倒がない。

PayFiトラックの台頭はこれを証明しています：それは物語を語って評価を上げるのではなく、伝統金融の痛点を解決することでプレミアムを得ています。インフレの国や外貨規制の地域では、ステーブルコインの成長は現実に押し上げられています：伝統的な銀行の送金は遅く、手数料が高く、さらには無断で資金を凍結することもあります。ステーブルコインは「人為的な障害」がない代替経路を提供します。

したがって、これは「ドルの分配効率」に関する競争です。誰がドルをより低いハードル、より低コストで世界中の必要な人々に届けることができるかが、新しいインフラとなります。ステーブルコインはドルを銀行の囲いから「取り出し」、24時間365日流通可能な汎用コンポーネントに変えました。あなたはそれをトロイの木馬と見なす必要はありませんが、その現実的な意味を理解する必要があります：ステーブルコインはデジタル時代におけるドルの形態のアップグレードであり、その拡張はスローガンを叫ぶことによってではなく、現実世界の非効率と障害を解決することによって行われます。

6.2 オンチェーン金融の「去ブラックボックス化」：リスクを「信用」から「ルール」に書き戻す

もしステーブルコインが「資金流転効率」の問題を解決したなら、オンチェーン金融と予測市場は金融の最も核心的な2つの次元を再構築しています：信用（Credit）と情報（Information）。

過去2年間、中央集権的な実体（CeFi）のシステミックリスクは本質的に「裁量権」の乱用でした。マッチング、清算、保管がすべて不透明なデータベースで行われると、管理者は帳簿を修正する神の視点を持ちます。このメカニズムの下で、いわゆる「リスク管理」は特定の利益集団の隠れ蓑となることが多いです。

オンチェーン金融の価値は、イデオロギー的な「去中心化」ではなく、「実行面での確実性」にあります。Hyperliquidなどの主要なプロトコルを例に取ると、彼らは清算論理とリスクパラメータを改ざん不可能なスマートコントラクトとして固定化しています。これは、金融ルールがもはや管理者の手の中の粘土ではなく、厳格に実行される物理法則であることを意味します。 市場参加者はもはやプラットフォームが「良い人」を演じることを祈る必要はなく、コードが「ルールに従って動作する」ことを検証するだけで済みます。これは金融リスク管理が「信用に基づく博打」から「コードに基づくエンジニアリング」へと進化したことを示しています。

同様の論理は情報の領域にも広がります。予測市場（Prediction Markets）は2025年に重要なアイデンティティの変革を遂げました：それは「オンラインギャンブル」のレッテルを洗い流し、「イベント派生商品（Event Derivatives）取引所」へと進化しました。

• 情報価格設定メカニズム：意見のインフレから有効市場へ
• AIが無限のノイズを生み出し、メディアが偏見であふれる時代において、意見は最もインフレが激しい資産であり、真実は希少なハードカレンシーです。Polymarketの核心メカニズムは単純な「投票」ではなく、「情報優位性に基づくアービトラージ」です。2024年の選挙を例に取ると、伝統的な世論調査機関が非効率な電話アンケートに依存している間、独占データを持つトレーダー（有名な「フランスのクジラ」など）は専門チームを雇って近隣調査を行い、市場で巨額を賭けます。このメカニズムは参加者に「情報検証コスト」を支払わせることを強制します。数十億ドルの資金プールの中で、元本はノイズをフィルタリングするふるいとなります------感情的な発散は瞬時に飲み込まれ、真金で検証された「信号」だけが価格を決定します。これにより、予測市場は現在の人類社会において**信号対ノイズ比が最も高い情報発見ツールとなりました。
• 金融機能の深化：マクロヘッジとパラメータ化保険
• より深遠な変革は、予測市場が現実世界で本来取引不可能な「不確実性イベント」を標準化し、流通可能な金融資産にしたことです。
• マクロリスク管理の「新しい尺度」 ：機関投資家は予測市場を利用してマクロリスクを管理し始めました。例えば、米連邦準備制度理事会の金利決定（FOMC）に対して、投資家はもはや高いハードルの国債先物に限定されず、予測市場契約を通じてより正確なクロスマーケットアービトラージを行います。これは資本効率を向上させるだけでなく、伝統的なアンケートよりも鋭敏なマクロ期待指標を市場に提供します。
• 普遍的な「パラメータ化保険」 ：ロビンフッドが小口投資家に示したように、「ヒューストンの降雨」契約を購入することは、本質的に去中介化されたミニ保険です。これは伝統的な保険業界の高額な賠償コストと条項のブラックボックスを打破します------ユーザーは特定の長尾リスク（極端な天候、フライトの遅延、政策の突発的変化）に対して逆に賭けます。一旦イベントが発生すると、スマートコントラクトが自動的に賠償します。これはリスクヘッジ機能がウォール街から一般人の日常生活に降りてきたことを示しています。

人類金融史の進歩は、本質的に取引コストが不断に低下するプロセスです。オンチェーン金融は「信頼の仲介者」を排除し、予測市場は「情報ノイズ」を排除しました。未来の金融新世界では、ブラックボックスはコードによって打破され、真実は資本によって価格設定されます。

最後に

「成人式は決して祝典ではなく、強制的に成長するプロセスです。」

このサイクルには普遍的な上昇はなく、選別しかありません。すべての投資者にとって、2024年から2025年の意義は、「場にいるだけで勝てる」という幻想を打破したことです。PPTやロック解除曲線に留まっている旧時代の遺物にとって、この1.2ドルの指数は彼らの最後の墓碑銘です。

私たちが価格の上下にこだわっている間に、より深く、より決定的な変革がウォール街の中心で静かに進行しています：ブルームバーグの報道によれば、アメリカ証券取引委員会（SEC）は不作為の形で、デポジット信託および決済会社（DTCC）に許可を与え、同社がブロックチェーン上でトークン化された株式および他の現実世界の資産（RWA）を保管し、認可することを許可しました。**

DTCCは「暗号会社」ではなく、アメリカ資本市場の基盤インフラの中枢です。DTCCは2024年に処理した証券取引の金額が約3700兆ドル（約3700 trillion）であることを明らかにしました。

これこそが暗号技術の終局かもしれません。規制は暗号世界を消滅させるためではなく、新世界への入場券を発行するためにあります。それは、コインを発行して偽札を印刷しようとする詐欺を排除し、資産の流転効率を向上させ、信頼を強化する技術を残しました。

インターネットが最終的に商業のあらゆる毛穴に溶け込み、「オンライン」と「オフライン」を区別しなくなったように、未来の金融も「オンチェーン」と「オフチェーン」を区別しなくなるでしょう。すべての金融行為は、ブロックチェーンというより効率的な帳簿の上で運営されることになります。

「私を信じない、または理解できないなら、説得する時間はありません、申し訳ありません。」 - サトシ

BTCが2026年に牛市を再開するかどうか、私たちは注目して待ちましょう！

図10：ビットコインと主要伝統資産の年間リターンランキングの比較（2016--2025）（データ出典：SoSoValue、公開データ整理）

注：上記の図表に含まれるデータの振り返りは、SoSoValue指数編纂ツールに基づいて完成されています。この指数編纂ツールは、従来のファンド会社の高価な専門的なバックテストシステムを簡素化し、可視化したもので、一般の投資者も自分自身の暗号資産追跡フレームワークを構築し、データで各直感を検証できるようにしています。