ステーブルコインの波に踏み込んで六年、彼が見た決済の未来の雛形

原文タイトル：ステーブルコインの波に踏み込んで6年、彼が見た支払いの未来の雛形

原文著者：Sleepy.txt , 動察 Beating

今年は「ステーブルコイン元年」として金融史に刻まれる運命にあるため、現在の喧騒は氷山の一角に過ぎないかもしれません。そして水面下には、6年にわたる暗流が渦巻いています。

2019年、Facebookのステーブルコイン計画Libraが伝統的金融界を深海爆弾のように目覚めさせたとき、Raj ParekhはVisaの嵐の中心にいました。

Visaの暗号通貨部門の責任者として、Rajはこの伝統的金融巨人が観望から参入へと心の転換を経験する瞬間を目の当たりにしました。それは非合意の瞬間でした。

当時、伝統的金融の傲慢さとブロックチェーンの未熟さが共存していました。RajのVisaでの経験は、業界の見えない天井に痛みを伴って触れることを可能にしました。それは金融機関が革新を望んでいないのではなく、当時のインフラが「グローバルな支払い」を支えることができなかったからです。

この痛点を抱えて、彼はPortal Financeを設立し、暗号支払いのためのより使いやすいミドルウェアを構築しようとしました。しかし、大量の顧客にサービスを提供する中で、彼はアプリケーション層がどれだけ最適化されても、基盤の性能ボトルネックが常に天井であることを発見しました。

最終的にPortalチームはMonad Foundationに買収され、Rajが支払いエコシステムを指揮することになりました。私たちの目には、彼はステーブルコインのアプリケーション層のビジネスロジックを洞察し、暗号支払いの基盤を深く理解する唯一無二の選択肢であり、効率に関するこの実験を振り返るのに誰よりも適しているように見えます。

最近、私たちはRajとここ数年のステーブルコインの発展過程について話しました。私たちは現在のステーブルコインの熱気の背後にある推進力を明確にする必要があります。それは規制が示す実行可能な境界なのか、巨人たちがついに参入する意欲を示したのか、それともより現実的な利益と効率の帳簿なのか。

さらに重要なのは、新しい業界の合意が形成されつつあることです------ステーブルコインは単なる暗号世界の資産ではなく、次世代の決済と資金の流通のインフラになる可能性があるということです。

しかし問題も同時に浮上します。この熱気はどれくらい続くのでしょうか？どの物語が証明され、どの物語が長期的な構造として定着するのでしょうか？Rajの視点が貴重なのは、彼が岸に立って火を見ているのではなく、常に水中で戦っているからです。

Rajの語りの中で、彼はステーブルコインの発展を通貨の「電子メールの瞬間」と呼び、資金の流通が情報を送信するように安価かつ即時である未来を描いています。しかし彼は、これが何を生み出すのかをまだ本当に考え抜いていないことも認めています。

以下はRajの自述で、動察 Beatingが整理したものです：

問題優先、技術優先ではない

もしこのすべての起点を見つける必要があるなら、私は2019年だと思います。

その時、私はVisaにいて、金融業界全体の雰囲気は非常に微妙でした。Facebookが突然Libraステーブルコイン計画を発表しました。それ以前は、大部分の伝統的金融機関は暗号通貨を、極端なオタクの玩具か、投機的なツールと見なしていました。しかしLibraは違いました。それはすべての人に、もしこのテーブルに座らなければ、未来にはあなたの居場所がないかもしれないことを認識させました。

VisaはLibraプロジェクトのパートナーとして公に名を連ねた最初の企業の一つです。Libraは当時非常に特別で、非常に初期で大規模かつ非常に野心的な試みであり、多くの異なる企業が初めてブロックチェーンと暗号に関して集まることを可能にしました。最終的な結果は、皆が当初期待していたようには実現しませんでしたが、それは多くの伝統的機関が初めて暗号を真剣に扱うべき課題として捉える重要な分水嶺の出来事でした。

もちろん、その後には巨大な規制の圧力が伴い、Visa、Mastercard、Stripeなどの企業は2019年10月に次々と撤退しました。

しかしLibraが発生した後、Visaだけでなく、MastercardやLibraの他のメンバーも暗号チームをより体系的に正規化し始めました。一方ではパートナーや関係ネットワークをより良く管理するため、もう一方では本当に製品を作り、それをより全体的な戦略に昇華させるためです。

私のキャリアの出発点は、実はネットワークセキュリティと支払いの交差点にあります。Visaの前半では、私は主に安全なプラットフォームを構築し、銀行がデータ漏洩、脆弱性の悪用、ハッキング攻撃に対処するのを助けることに注力していました。核心はリスク管理です。このプロセスで、私は支払いとフィンテックの視点からブロックチェーンを理解し始め、それをオープンソースの支払いシステムとして見なしてきました。最も衝撃的だったのは、私は価値がこんなに高い速度で、世界中で7×24時間流通する技術を見たことがなかったということです。

同時に、私はVisaの基盤が依然として銀行システム、メインフレーム、電信などの比較的古い技術スタックに依存していることを明確に見ていました。私にとって、同じく「価値を運ぶ」ことができるオープンソースシステムは非常に魅力的でした。当時の私の直感は非常にシンプルでした：将来的にVisaのようなシステムが依存するインフラは、ブロックチェーンのようなシステムによって徐々に書き換えられる可能性が高いということです。

Visa Cryptoチームが設立された後、私たちは急いで技術を売り込むことはありませんでした。このチームは、私が見た中で最も賢く、実行力のある建設者の一群です。彼らは伝統的金融と伝統的支払いシステムを理解し、暗号エコシステムに対して深い尊敬と理解を持っています。暗号の世界は結局非常に強い「コミュニティ属性」を持っており、ここで何かを成し遂げようとするなら、理解し、溶け込むことが非常に難しいです。

結局のところ、Visaは支払いネットワークであり、私たちはパートナー、例えば支払いサービスプロバイダー、銀行、フィンテック企業にどのように力を与えるかに多くのエネルギーを集中させなければなりません。また、私たちが国際決済プロセスの中でどのような効率の問題を抱えているのかを見極める必要があります。

したがって、私たちの考え方は、特定の技術をVisaに押し付けるのではなく、まずVisa内部の真の問題を見つけ出し、その後にブロックチェーンが特定のプロセスでそれを解決できるかどうかを検討することに傾いていました。

決済の流れに目を向けると、非常に直感的な問題が見えてきます。資金の流通がT+1、T+2であるなら、なぜ「秒単位の決済」を実現できないのでしょうか？もし秒単位でできれば、それは資金や財務チームに何をもたらすのでしょうか？例えば、銀行は午後5時に閉まりますが、もし財務チームが夜に決済を開始できるとしたらどうなるでしょうか？また、週末は本来全く決済しないのに、もし週7日決済できるとしたらどうなるでしょうか？

これがVisaがUSDCに転向した理由です。私たちはそれをVisaのシステム内の新しい決済メカニズムとして位置付け、実際にVisaの既存のシステムに落とし込みました。多くの人は、なぜVisaがイーサリアムで決済テストを行うのか理解できないかもしれません。2020年、2021年の頃、これは非常にクレイジーに聞こえました。

例えば、Crypto.comはVisaの大口顧客で、伝統的な決済プロセスでは、Crypto.comは毎日自社の暗号資産を売却し、法定通貨に換え、SWIFTまたはACH電信でVisaに送金しなければなりませんでした。このプロセスは非常に苦痛で、まず時間がかかります。SWIFTはリアルタイムではなく、その間にT+2、さらにはそれ以上の遅延があります。決済の不履行を防ぐために、Crypto.comは銀行に多額の保証金を預けなければなりません。これがいわゆる「事前資金」です。

このお金は本来ビジネスで利益を得るために使えるはずですが、今はただ口座に寝かせておくしかなく、その遅い決済サイクルに対応するためだけに存在しています。私たちは考えました。Crypto.comのビジネスがUSDCに基づいているなら、なぜ直接USDCで決済できないのでしょうか？

そこで私たちはAnchorage Digitalに連絡しました。これは連邦ライセンスを持つデジタル資産銀行です。私たちはイーサリアム上で最初のテスト取引を開始しました。そのUSDCがCrypto.comのアドレスからVisaのAnchorageのアドレスに転送され、数秒以内に最終決済が完了したとき、その感覚は非常に不思議でした。

インフラの断絶

Visaでのステーブルコイン決済の経験は、業界のインフラが非常に未成熟であることを痛感させました。

私は常に支払いと資金の流通を「完全に抽象化された体験」として理解してきました。例えば、あなたがカフェでコーヒーを買うとき、ユーザーはただカードをスワイプし、取引を完了し、コーヒーを受け取ります。商人はお金を受け取る、これだけのことです。ユーザーは、背後でどれだけのステップが発生しているかを知りません：銀行と通信し、ネットワークとやり取りし、取引を確認し、決済を完了する……これらはすべて徹底的に隠され、ユーザーには見えないべきです。

したがって、私はブロックチェーンも同様に見ています。それは確かに非常に良い決済技術ですが、最終的にはインフラとアプリケーション層のサービスを通じて抽象化され、ユーザーがチェーンの複雑さを理解する必要がないようにするべきです。これが私がVisaを離れ、Portalを設立することに決めた理由であり、開発者向けのプラットフォームを作り、どのフィンテック企業もAPIを接続するようにステーブルコイン支払いを接続できるようにすることです。

正直なところ、私はPortalが買収されるとは考えていませんでした。私にとって、これはむしろ使命感のようなもので、「オープンソースの支払いシステムを構築する」ことを私の人生の仕事と見なしていました。もし私がチェーン上の取引をより使いやすくし、オープンソースシステムを日常の使用シーンに実際に落とし込むことができれば、たとえ小さな役割を果たすだけでも、それは依然として大きな機会だと感じていました。

私たちの顧客には、WorldRemitのような伝統的な送金巨頭もいれば、多くの新興のNeobankもいます。しかし、ビジネスが進むにつれて、私たちは奇妙なサイクルに陥りました。

なぜ当時アプリケーションを作らず、インフラを選んだのかと疑問に思う人もいるかもしれません。結局のところ、今では多くの人が「インフラが多すぎて、アプリケーションが不足している」と不満を言っています。私はこれが周期的な問題であると考えています。一般的に、まずより良いインフラがあり、その後にインフラが新しいアプリケーションを生み出します。新しいアプリケーションが登場すると、それが次の新しいインフラを生み出すことになります。これが「アプリケーション---インフラ」のサイクルです。

当時、私たちはインフラ層がまだ成熟していないことを見ていたので、インフラから切り込む方が理にかなっていると感じました。私たちの目標は二つのラインを並行して進めることです。一方では、すでに流通、エコシステム、取引量を持つ大規模なアプリケーションと協力し、もう一方では、初期の企業や開発者が非常に簡単に開発を始められるようにすることです。

性能を追求するために、PortalはSolana、Polygon、Tronなどのさまざまなチェーンをサポートしました。しかし、回り道をしても、最終的には同じ結論に戻ります：EVM（イーサリアム仮想マシン）のエコシステムネットワーク効果は非常に強力で、開発者はここに集まり、流動性もここにあります。

これが逆説を構成します：EVMエコシステムは最も強力ですが、遅すぎて高すぎます。他のチェーンは速いですが、エコシステムが分断されています。私たちは考えました。もしある日、EVM標準に互換性があり、高性能でミリ秒単位の確認ができるシステムが登場すれば、それが支払いの究極の答えになるでしょう。したがって、今年の7月、私たちはMonad FoundationからPortalの買収を受け入れ、私もMonadで支払い業務を担当することになりました。

多くの人が私に尋ねます。今、公的なチェーンはすでに過剰ではないか？なぜ新しいチェーンがまだ必要なのか？この質問自体が間違っているかもしれません。「なぜ新しいチェーンがまだ必要なのか」ではなく、「既存のチェーンは本当に支払いの核心的な問題を解決しているのか？」ということです。

大規模な資金移動を実際に行っている人々に尋ねてみてください。彼らは、彼らが最も気にしているのはチェーンがどれだけ新しいか、物語がどれだけ良いかではなく、単位経済モデルが成り立つかどうかだと教えてくれるでしょう。各取引のコストはどれくらいですか？確認時間は商業的なニーズを満たすことができますか？異なる外貨回廊間で流動性は十分に深いですか？これらは非常に現実的な問題です。

例えば、ミリ秒単位の最終性は、技術指標のように聞こえますが、その背後には実際の金銭が対応しています。もしある支払いが確認されるまでに15分待たなければならないなら、それは商業的には使用できません。しかし、これだけでは不十分です。支払いシステムの周りに巨大なエコシステムを構築する必要があります。ステーブルコインの発行者、入出金サービスプロバイダー、マーケットメーカー、流動性提供者、これらの役割は欠かせません。

私はよく比喩を使います。私たちは通貨の電子メールの瞬間にいます。Emailが初めて登場したときのシーンを思い出してください。それは単に手紙を書くのが速くなっただけでなく、情報が数秒で地球の反対側に届くことを可能にし、人類のコミュニケーション方法を根本的に変えました。

私がステーブルコインとブロックチェーンを見ているのも同様です。これは人類文明史上、インターネットの速度で価値を移動させる能力を持つものです。私たちは今、これが何を生み出すのかを完全には考え抜いていません。これはグローバルなサプライチェーン金融の再構築を意味するかもしれませんし、送金コストがゼロになることを意味するかもしれません。

しかし、最も重要な次のステップは、この技術がどのように無感覚にYouTubeに統合され、あなたの携帯電話のすべての日常アプリに統合されるかです。ユーザーがブロックチェーンの存在を感じずに、インターネットの速度で資金が流通することを楽しむとき、それが私たちの本当の始まりです。

流通の中で生息し、ステーブルコインのビジネスモデルの変遷

今年の7月、アメリカは「GENIUS法案」に署名し、業界の構図が微妙に変化しています。Circleがかつて築いたある種の防壁的な優位性が薄れ始めており、その背後にある核心的な推進力は、ビジネスモデルの根本的な変化です。

過去、TetherやCircleのような最初期のステーブルコイン発行者は、非常にシンプルで直接的なビジネスロジックを持っていました。ユーザーがお金を預けると、彼らはそのお金を使って米国債を購入し、発生したすべての利息収入は発行者のものになります。これが第一段階のゲームルールです。

しかし今、PaxosやM0のような新しいプロジェクトを観察すると、ゲームルールが変わったことがわかります。これらの新しいプレイヤーは、基盤資産から生じる利息収入を直接ユーザーや受取人に譲渡し始めています。これは単なる利益配分の調整ではなく、実際には私たちがこれまで見たことのない新しい金融原語------新しい通貨供給の形を創造していると思います。

伝統的な金融の世界では、お金は銀行に預けられ、預金が動かないときにのみ利息が発生します。一度でも送金や支払いを始めると、そのお金は流通過程で通常は利息を生まないのです。

しかし、ステーブルコインはこの制限を打破しました。資金が流通し、支払いが行われ、高速取引が行われている間も、基盤の資産は依然として利息を生成し続けます。これにより、全く新しい可能性が開かれ、もはや静置して利息を得るだけではなく、流通しても利息を得ることができるようになりました。

もちろん、私たちはまだこの新しいモデルの極初期の実験段階にいます。私もいくつかのチームがより攻撃的なアプローチを試みているのを見ています。彼らは裏で大規模な米国債管理を行い、利息を100%ユーザーに譲渡する計画さえ立てています。あなたは尋ねるかもしれません、彼らは何を得るのか？彼らの論理は、ステーブルコインの周りに構築された他の付加価値製品やサービスから利益を得ることであり、利ざやを得ることではありません。

したがって、現在はまだ始まりに過ぎませんが、GENIUS法案の後、トレンドは非常に明確です：すべての大手銀行、すべての大手フィンテック企業が、このゲームにどのように参加するかを真剣に考えています。未来のステーブルコインのビジネスモデルは、単純にお金を預けて利息を得ることにとどまることは決してありません。

ステーブルコインの他にも、暗号新型銀行も今年大きな注目を集めています。過去の支払いに関する経験を組み合わせると、私は伝統的なフィンテックと暗号フィンテックの間には最も核心的な違いがあると考えています。

第一世代のフィンテック企業、例えばブラジルのNubankやアメリカのChimeの構築方法は、本質的にそれぞれの市場の地元銀行インフラに基づいています。彼らは地元の銀行システムに依存しています。これにより、必然的な結果が生じます。彼らのサービス対象は厳しく制限され、基本的には地元のユーザーしかサービスできません。

しかし、ステーブルコインとブロックチェーンに基づいて製品を構築すると、状況は全く変わります。

あなたは実際にはグローバルな支払いの軌道上に製品を構築しているのです。これは金融史上、これまで見たことのないことです。これがもたらす変化は破壊的であり、単一の国のフィンテック企業である必要はなくなります。初日から、多国籍ユーザー、さらにはグローバルユーザーを対象としたグローバルな新型銀行を構築することができます。

これが私が考える最大の解放点です。金融テクノロジーの歴史の中で、私たちはほとんどこのレベルのスタートからグローバルであることを見たことがありません。このモデルは、新しい創業者、建設者、製品を生み出しており、彼らは地理的な制約を受けず、コードの最初の行を書いた時から、目標はグローバル市場です。

エージェント支払いと高頻度金融の未来

もし私に未来の3〜5年で最も興奮することを尋ねるなら、それは間違いなくAIエージェント（Agentic Payments）と高頻度金融（High Frequency Finance）の結合です。

数週間前、私たちはサンフランシスコでAIと暗号通貨の結合をテーマにしたハッカソンを開催しました。現場には大量の開発者が集まりました。例えば、アメリカのデリバリーサービスDoorDashとチェーン上の支払いを結びつけるプロジェクトがありました。私たちはこの兆候をすでに見始めています。エージェントはもはや人間の処理速度に制限されません。

高スループットのシステム上で、エージェントが資金を移動し、取引を完了する速度は、人間の脳がリアルタイムで理解できないほど速いです。これは単に速くなるという問題ではなく、ワークフローの根本的な変化です：私たちは「人間の効率」から「アルゴリズムの効率」にアップグレードし、最終的には「エージェントの効率」に向かっています。このミリ秒単位からマイクロ秒単位への効率の飛躍を支えるためには、基盤のブロックチェーンの性能が十分に強力でなければなりません。

同時に、ユーザーのアカウントの形態も融合しています。過去には、あなたの投資アカウントと支払いアカウントは分かれていましたが、今ではその境界が曖昧になっています。

これは実際には製品レベルでの自然選択であり、Coinbaseのような巨頭が最もやりたいことです。彼らはあなたの「すべてのアプリ」になりたいと考えており、貯金、コイン購入、株式購入、さらには予測市場への参加など、すべての行動を同じアカウントで完了させたいと考えています。こうすることで、彼らはユーザーを自社のエコシステムにしっかりと固定し、預金や行動データを他者に渡さないようにします。

これが、インフラが依然として非常に重要である理由です。なぜなら、暗号の基盤となる構成要素を真正に抽象化することで、DeFi取引、支払い、利息獲得などの事柄をすべて統一された体験に重ね合わせ、ユーザーが背後の複雑さをほとんど感じないようにすることができるからです。

私の同僚の中には、高頻度取引の背景を持ち、CMEや株式取引プラットフォームで極低遅延のシステムを使って大規模な取引を行うことに慣れている人がいます。しかし、私が興奮しているのは、取引を続けることではなく、この厳密なエンジニアリング能力とアルゴリズム駆動の意思決定メカニズムを、現実世界の日常金融ワークフローに移行することです。

国際的な資金を管理する財務責任者を想像してみてください。彼は異なる銀行に分散し、さまざまな外貨ペアに関連する膨大な資金を処理する必要があります。過去にはこれに大量の手動調整が必要でしたが、将来的にはLLMと高性能公的チェーンが組み合わさることで、システムが裏で自動的に大規模なアルゴリズム取引と資金調整を行い、全体の資金管理操作がより多くの利益を得ることができるようになるでしょう。

「高頻度取引」の能力を抽象化し、さまざまな現実のワークフローに移行することです。これはもはやウォール街の特権ではなく、アルゴリズムが非常に高い速度と規模で企業のすべての資金を最適化することを可能にする、未来に本当に期待される新しいカテゴリーです。