2025年の米国株年鑑：高い壁が新たにそびえ立ち、フェンスが崩れ落ちる。2026年はどのように新しい秩序のアンカーを見つけるのか？

執筆：Frank、マイトン MSX 研究院
過去のすべては序章である。
2025年の締めくくりにあたり、過去12ヶ月の米国株式市場と世界の金融市場を振り返ると、「上昇」や「調整」といった線形の言葉でこの一年を要約することは難しい。むしろ、それは一連の激しい、相互に圧迫し合う構造的変化のようである------技術の加速、資本の拡張、政治の極化、制度の緩和が同時に発生し、同じサイクル内で互いに拡大している。
筆者は時間軸から切り込もうとし、相場の上昇と下降を主軸にしようとしたが、すぐに気づいた。2025年の市場の姿を本当に形作っているのは、いくつかの象徴的な新高値や暴落ではなく、繰り返し現れ、相互に重なり合う主なストーリーの集合である。これらがつながると、2025年の底色は異常に明確になる------それは高度に矛盾しているが、非常に方向感のある年である：

• 一方では高い壁が次々と立ち上がる：AIは非常に高い資本密度で新たな参入障壁を築き、関税と貿易摩擦が繰り返し強化され、政治の極化が深まる中、43日間の政府の閉鎖も「党争の激化」をこのように直接的に表面化させた；
• 他方ではフェンスが次々と崩れ落ちる：AI/Cryptoの規制態度が体系的に緩和され、金融インフラが全面的に加速してアップグレードされ、ウォール街は「取引、清算、資産形態」をよりオープンでエンジニアリング的な方法で再構築している；

言い換えれば、2025年はマクロの分水嶺である：旧秩序が境界を強化し、新秩序が摩擦を取り除く中で、これら二つの力の衝突が今年のすべての相場とストーリーの底噪を形成している（延伸読書《2025年のグローバル資本市場の回顧：AIインフラの拡張、利下げの転換点の確認、地政学的リスクプレミアムの回帰》）。
結果として、2025年は間違いなく記憶に残る投資の年である------もしあなたがCryptoの激しい変動をうまく避けることができれば、米国株、香港株、A株、金、銀などの大類資産の普遍的な上昇の中で、久しぶりの利益を感じることができる。数日前の雪球カーニバルのオープニングで、方三文は例のクラシックな質問を投げかけた。「今年利益を上げた人は手を挙げてください？」そして、彼に応えるのはほぼ同時に挙がった一群の腕であった。
このような理由から、筆者は最終的に2025年を単一の時間軸で語ることを放棄し、いくつかの暴落や新高値でこの年を要約することを試みることはなくなった------この記事では、2025年の米国株およびグローバル金融市場の重要な転換点を振り返るために、繰り返し現れ、相互に重なり合う十の主なストーリーに分解することを選択し、より長期的な問いに答えようとする：
この年、実際に変わったのは何か？

一、権力の合流：シリコンバレーの右翼、暗号界の新興勢力と新ワシントン

2025年1月20日、アメリカの新政府が正式に発足する中、シリコンバレーの右翼と暗号界の新興勢力が珍しい権力の合流を果たし、伝統的な体制派に対する「電撃戦」を迅速に開始した。言うまでもなく、この合流は一連の破壊的な人事配置、政策の優先順位、規制の態度の転換として具体化された。
最初に前面に押し出されたのは、D.O.G.E（政府効率部）のメスを振るうイーロン・マスクである。彼の短期間で高圧的な介入の中で、長年存在していた機能の重複を持つ規制体系にメスを入れ、特にAI関連分野において、連邦通信委員会（FCC）と連邦取引委員会（FTC）のAIに関する規制機能の撤廃または統合を推進した。この措置は、官僚制度が技術の境界に対して伝統的に干渉する経路をある程度打破し、AIなどの新興技術分野における制度的摩擦を著しく低下させた。
続いて、暗号業界は史上初の大規模な平反を迎えた。ゲイリー・ゲンスラーがアメリカ証券取引委員会（SEC）委員長を辞任する中、長らく暗号市場に影を落としていた「執行型規制」が緩和され、新任のSEC委員長ポール・アトキンスが「暗号資産市場の証券発行と登録に関する声明」を迅速に発表し、規制の論理がルールの策定とプロジェクトのコンプライアンスにシフトした。
この体系的な転換の下で、多くの未解決の案件が段階的に収束を迎え、Coinbase（COIN.M）、Ripple、Ondo Financeなどのプロジェクトに対する長期調査や告発が次々と撤回または格下げ処理された。Cryptoは正式に執行対象から政策討論のテーブルに戻った。
さらに興味深いのは、新政府の核心メンバー自身とテクノロジー資本および暗号資本との深い関連性である。トランプ家のTRUMP/MELANIAトークンからWIFI（USD1）などのプロジェクトへの直接の関与、財務長官スコット・ベッセント、商務長官ハワード・ルトニック、国家情報長官タルシ・ガバード、保健福祉長官ロバート・F・ケネディ・ジュニアに至るまで、大統領とその核心スタッフから内閣の高官に至るまで、AI、シリコンバレーの右翼、さらにはCryptoを深く受け入れる意思決定者たちが、体系的に権力の中枢に入っている。
同時に、新ワシントンのAIに対する態度も根本的に変化した。「アメリカのAIリーダーシップの障害を取り除く」、「アメリカのAI行動計画」、さらには「AI監視法案」へと、政策のストーリーは「リスクの防止」から「（中国に対する）絶対的な優位の確保」へと全面的に切り替わり、これにより多くの垂直分野のAI企業が二次市場で活況を呈している。
最も代表的なのは、Palantir（PLTR.M）やAnduril（未上場）など、強い右翼的色彩と「テクノロジーによる国益」というラベルを持つ企業であり、2025年には一時的に新ウォール街で最も注目を集める銘柄の一つとなり、市場価値と評価が急速に上昇した。
客観的に見れば、過去10年間、AIやCryptoを代表とする新技術分野は富の成長のエンジンとなり、これらの新興産業は効率、革新、去中心化を強調し、「より少ない規制」を求めることが共通の要求となっている。したがって、現在のシリコンバレーの右翼と暗号界の新興勢力の権力の合流は、本質的には「技術の自由、資本の効率、規制の緩和」を巡る段階的な狂乱であり、市場は一時的に去規制と技術至上主義を繁栄への唯一の道と見なしている。
しかし問題は、このストーリーの安定性自体が警戒に値することである。なぜなら、自由化と去規制の道は必然的に技術的巨人と資本的巨人の優位性をさらに強化するからである------AI、Cryptoなどの技術はより効率的に富を集中させ、貧富の差を拡大させ、トランプの基本盤である鉄錆帯の労働者、社会的保守派、反グローバリゼーションの中産階級などの利益をさらに周縁化させる（延伸読書《「トランプ取引」の背後にある新旧資金の衝突、ピーター・ティールとCryptoの権力ゲーム》）。
2025-2029年の政治サイクルが進むにつれ、特に2026年の中間選挙が近づく中で、選挙の圧力、マクロおよび財政の制約が政策の核心に戻ってくる。元々は堅固に見えた資本同盟が分化する可能性が高く、筆者は常に、今後4年、さらにはそれ以上の期間において、「新しい資金」が効率を追求し、「古い資金」が安定を維持する間でバランスを見つけることが、この権力の再編の最終的な方向を決定するだろうと考えている。
これはアメリカ自身の政治経済構造に関わるだけでなく、より深いレベルで、グローバル資本主義が新技術時代においてどのように進化するかに影響を与える。

二、AI：資本が高い壁を築くとき、CapExの大劇が高潮を迎える

もし2023-2024年にAIの競争の焦点が「誰のモデルパラメータが大きいか、試験のスコアが高いか」に留まっていたとすれば、2025年は常識に戻り、競争が深水域に入る年である：AIの城壁は再定義され、もはや単一のモデルの突破ではなく、誰が十分な時間の次元で、持続的にCapEx（資本支出）の重圧に耐えられるかが重要である。
時間軸を振り返ると、最初と最後の事実の対比は実にユーモラスである。2025年が始まるや否や、中国のAIスタートアップDeepSeekが発表したDeepSeek-R1は、確かに低コスト、高効率、オープンソースのルートで世界のAI市場の価格論理に大きな衝撃を与え、論理的にシリコンバレーが長年続けてきた「計算力を積む」という神話を初めて揺るがし、「計算力は本当にそんなに高価である必要があるのか」という再考を引き起こした。
この衝撃を受けて、市場はAIへの巨額投資の収益率に対する疑念がピークに達し、1月27日、NVIDIA（NVDA.M）の株価は1日で18%暴落し、「小さなモデル + エンジニアリング最適化」のルートが再び主流の視野に入った。
しかし皮肉なことに、DeepSeekがもたらした効率革命は広くAI界の「スプートニクの瞬間」と称されているが、トッププレイヤーの競争の中で、AI競争の究極の戦場はこの年、モデルアーキテクチャから電力、インフラ、持続的なキャッシュフローにさらに沈んでいった。
これは具体的に二つの細分化された次元に現れる：

• 一方では、モデルを支える物理的な基盤がかつてないほど高価になり始めた。OpenAI、Meta（META.M）、Google（GOOGL.M）などの巨頭はほぼ同時に軍拡競争をアップグレードし、CapExの予測を上方修正し、市場は2025-2030年の間に巨頭たちの累積CapExが2-3兆ドルに達することを予測している（延伸読書《OpenAI 2025年の振り返り：5000億ドルの錬金術、資本が築くAGIの城壁の雛形が現れる？》）；
• 他方では、OpenAI、Google、アリババ（BABA.M）などの中国のAI巨頭も、それぞれの強みを活かして技術、エコシステム、商業化において全面的に対抗し、 エントリーポイント---クラウド---計算力---アプリケーションをカバーする完全なクローズドループを構築しようとしている。AIの競争はシステムエンジニアリングのゲームに入っている（延伸読書《エントリーポイント、クラウド、計算力、DevDayから見えるOpenAIの「AI帝国」の地図》）；

短期間のウィンドウ内で、旧秩序は確かに衝撃を受けたが、反復的な引っ張り合いの中で、市場は徐々に新たなコンセンサスを形成していった------AI競争は依然として終わりの見えないマラソンであり、本当の城壁は、モデル自体がより賢いかどうかではなく、誰がより高い資本支出の強度と持続的な投資能力を耐えられるかに依存している。
言い換えれば、2025年の初めにDeepSeekがもたらした旧秩序の衝撃は、AIの「高価」な特性を終わらせることはなく、むしろそれをより厳しい、より現実的な段階に押し込んだ：資本、エネルギー、時間が共同で築く高い壁が、AIの世界の入口でゆっくりと閉じつつある。
しかし2025年の第4四半期に入ると、市場のAIに対する価格論理は微妙だが非常に重要な転換を迎え始めた。たとえば、財務報告の動向に基づく「分化」------Oracle（ORCL.M）やBroadcom（AVGO.M）が最新の四半期財務報告の発表後に株価が大幅に下落したのは、AI関連の収入の失速によるものではなく、市場が次の段階の成長が依然として線形的な外挿の確実性を持つかどうかを再評価し始めたからである。
対照的に、マイクロンテクノロジー（MU.M）の同じ時間枠内の財務報告は資本の新たなアンカーとなり、HBMの受注の可視性、価格改善、利益の解放のリズムにより、AIのストーリーの受益者から利益の確実性の直接的な受け手に飛躍し、迅速に資金の再評価を受けた。
一冷一熱の対比は、市場がもはやAI関連性を無差別に報いることはなく、誰がCapExを焼いているのか、誰がCapExを収穫しているのかを区別し始めたことを意味する。よりマクロな視点から見ると、これはAI投資のパラダイムが基盤施設の軍拡競争からキャッシュフローとリターンの監査の新たな段階に移行していることを示している。
資本はAIに対する長期的な信仰を揺るがしていないが、もはやすべての高い壁にプレミアムを支払うことを望んでいない------この変現能力と利益の道筋の再整理は、2026年に最も核心的で、最も市場で再評価される対象かもしれない。

三、関税の嵐と地政学的新旧秩序の激しい衝突

2025年、関税はもはや単なるマクロ経済の変数ではなく、正式に米国株のリスク選好の「ナンバーワンの殺し屋」となった。
評価が歴史的な高水準にあり、流動性が政策に極度に敏感な背景の中、2025年4月2日はホワイトハウスによって「解放の日（Liberation Day）」と称され、トランプは行政命令に署名し、全米のすべての輸入商品に10%の基準関税を課すことを発表し、巨額の貿易赤字を抱える国に対しては精密な「対等関税」を実施した。
この政策は瞬時に、2020年のパンデミック以来最も激しい構造的衝撃を引き起こした。
4月3日から4日の連続暴落は、近年の最も代表的な「ストレステスト」の一つとなり、米国株の主要指数は2020年以来の最大の下落幅を記録し、市場価値は約6.5兆ドル蒸発し、ナスダック総合指数、ラッセル2000指数は一時的に技術的なベアマーケット（高値から20%以上下落）に突入した。

その後、市場は長期的な政策の交渉期間に突入した。5月には「90日間の交渉緩衝期間」の好材料によりAI主導の反発が一時的に見られたが、10月には政府の閉鎖危機と関税の不確実性が再燃し、市場は再び4月のような深い調整を演じた。
より高次元で見ると、この関税の嵐の本質は、貿易政策の短期的な反復ではなく、旧貿易秩序が新産業構造の下で最後の反撃を試みていることである。過去数十年、グローバル化の利益は三つの前提に基づいて築かれてきた：低関税、越境サプライチェーンの効率、そして比較的安定した地政学的枠組み。
しかし、AI、半導体、エネルギー、安全が高度に交錯する新たな段階に入ると、貿易はもはや単なる効率の問題ではなく、国家安全、産業の制御権、技術主権の延長戦場となった。これにより、関税は2025年に再評価され、もはや周期的な政策ツールではなく、地政学的秩序の再構築過程における構造的摩擦コストとして市場に見なされ、単純にヘッジできない不確実性の源となった。
この変化は、グローバル資本市場が正式に新たな段階に入ったことを示しており、今後のいかなる企業、いかなる利益も、運営/利益の他に、高額な「地政学的安全コスト」を追加で考慮しなければならない。

四、撤退、清算と回復、米国株は「グローバルリスク資産のアンカー」としての地位を確立

しかし同時に、もし4月の関税の嵐が極端なストレステストであるなら、その後の市場の動きは、米国株の真の「質」を検証することになった：撤退は激しいが、回復も同様に迅速であり、資金は長期間撤退することはなく、短期間の去レバレッジの後に迅速にコア市場に戻ってきた。
この教科書的なレジリエンスの展示は、価格の回復速度だけでなく、グローバル流動性の究極の避難所としての地位にも現れている------世界の不確実性が高まる中、米国株は依然として資本が最も「戻りたい」と思う場所である（延伸読書《撤退、清算と回復、米国株、A株、Cryptoの4年周期の啓示録》）。

年間の時間軸から見ると、このレジリエンスも偶然ではない。2025年2月19日、S&P 500は歴史的な新高値を記録し、その後AIのバブル化に対する疑念や関税の衝撃の反復的な引っ張り合いを経験したが、指数はトレンドの破壊に向かわず、波動の中で構造的な再評価を不断に完了している。この構造的な「定海神針」は、年末にさらに強化された：
執筆時点で、ナスダック100（QQQ.M）は年間21.2%上昇し、テクノロジーのストーリーは依然として成長の底色である；S&P 500（SPY.M）は16.9%上昇し、高頻度の博打の中で安定して範囲を更新している；ダウ平均とラッセル2000（IWM.M）はそれぞれ14.5%と11.8%上昇し、「価値回帰」から「中小型株の修復」への構造的なパズルを完成させた。
絶対的なリターン率において、金（GLD.M）、銀（SIVR.M）などの貴金属は2025年により目を引くパフォーマンスを示した（延伸読書《「銀の狂乱」を透視する：60ドルの新高値の背後で、市場は最後の「流動性の銀」を奪い合っているのか？》）が、米国株の価値は最も速く走ることではなく、その代替不可能な構造的な利益効果にある------それは複雑な地政学的な博打の下での深水港であり、世界の資本が高いボラティリティの環境の中で繰り返し定まる確実性である。
関税が摩擦を高め、地政学がノイズを拡大し、技術革命が産業構造を再構築する中で、米国株はリスクを回避するのではなく、リスクを吸収し、リスクを再評価し、最終的にリスクを担っている。
このような理由から、2025年の新旧秩序の激しい衝突の中で、米国株は「グローバルリスク資産のアンカー」としての地位を確立することができた。

五、計算力は権力：NVIDIAの5兆ドルから多くのサブセクターの「重インフラ」の反響へ

もし2025年の米国株が「グローバルリスク資産のアンカー」としての地位を確立したのであれば、そのアンカーの最も重い部分は間違いなく計算力を指している。
2025年10月29日、世界の資本市場は歴史的な瞬間を目撃し、NVIDIA（NVDA.M）の市場価値は一気に5兆ドルを突破し、資本市場史上初めてこのマイルストーンを達成した企業となり、その規模はドイツ、フランス、イギリス、カナダ、韓国などの多くの先進国の株式市場の総市場価値を超えた。
さらに象徴的なのは、その市場価値の飛躍が示す非線形の加速軌道である：市場価値が3兆ドルから4兆ドルに達するのに410日を要し、4兆ドルから5兆ドルに達するのにわずか113日しかかからなかった。この変化自体は業績の成長では説明が難く、市場が「計算力のハブ」という新たな尺度でコア資産の価格を決定し始めたことを示している（延伸読書《5兆ドルに衝撃？GTC 2025を全面的に解読し、NVIDIAの「AI工場」の雛形が現れる》）。
客観的に見れば、NVIDIAの意義は、もはや個別株の成長ストーリーを超えている。GPUとCUDAエコシステムの高度な結びつきにより、AIチップ市場で80%-90%の重要なシェアを占めており、大規模なモデルのトレーニングと推論が計算力のスケールに極端に依存しているため、AI産業チェーン全体で回避できない基盤インフラのノードとなっている。
しかし、この段階で市場は徐々に気づき始めた。計算力の限界は物理的な世界の境界にぶつかっている。したがって、AIセクターの投機論理は深刻な移行を迎え、ボトルネックはもはやGPU自体にのみ存在するのではなく、産業チェーンに沿って下流に向かって伝播している：計算力 → メモリ → 電力 → エネルギー → インフラ。
この伝播チェーンは、複数のサブセクターにわたる資本の連動を直接引き起こした。
最初に点火されたのはメモリとストレージであり、AIのトレーニングと推論の規模が持続的に拡大する中で、計算力のボトルネックはGPUからHBM（高帯域幅メモリ）とストレージシステム自体に移行し、2025年にはHBMが供給不足の状態が続き、NANDフラッシュメモリの価格が新たな上昇サイクルに入った。これにより、マイクロンテクノロジー（MU.M）、ウエスタンデジタル（WDC.M）、シーゲートテクノロジー（STX.M）が年間48%-68%の素晴らしいパフォーマンスを示した。
同時に、データセンターという典型的な「電力を大量に消費する怪物」は、核エネルギー資産と独立した電力網を持つ企業がAI時代のハードカレンシーを掌握し始めたため、2025年には防御型資産と見なされていた多くのエネルギーおよび公益事業会社が、むしろテクノロジー株のような動きを見せた：Vistra Corp（VST.M）+105%、Constellation +78%、GE Vernova +62%。
**この外部効果は、もはや旧サイクル資産と見なされていたビットコインマイニング企業にもさらに伝播し、AIが電力資源を圧迫し再分配する中で、IREN（IREN.M）、Cipher Mining（CIFR.M）、Riot Platforms（RIOT.M）、Core Scientific（CORZ.M）、Marathon Digital（MARA.M）、Hut 8（HUT.M）、CleanSpark（CLSK.M）、Bitdeer（BTDR.M）、Hive Digital（HIVE.M）などの（元）マイニング企業も「計算力---エネルギー」という新たな評価フレームワークに再び組み込まれた（延伸読書《AIがマイナーを殺す：「エネルギーの圧迫」が新サイクルを切り開き、マイニング企業はどのような運命の交差点に立っているのか？》）。

もちろん、年末が近づくにつれ、AIチップ市場は波乱がないわけではなく、11月にGoogleが発表したGemini 3が多くのベンチマークテストでOpenAIのGPT-5.1を超えた。同時に、市場からはGoogleが自社開発のTPUチップを大規模に販売する計画を立て、2028年までにTPUの生産量を700万個に倍増させることを伝えられた。
さらに衝撃的なのは価格戦略であり、モルガン・スタンレーはGoogleのTPUコストがNVIDIAの1/3に過ぎないと予測しており、これはAIチップ市場を「コストパフォーマンス」の商業的な博弈に戻すことを期待させ、NVIDIAの市場シェアと超高利益率に構造的な挑戦をもたらす。

六、トランプ式資本主義：政治の極化が進む中、国家の意志が資本に介入

もしAIとトークン化が2025年の「技術的表象」であるなら、政治の極化による制度の波動とアメリカの産業政策の深層的な転換は、2025年の最も複雑な「底層背景」を構成している。
この年、市場は前例のない43日間のアメリカ連邦政府の閉鎖を目撃した。航班の大規模な遅延、食品援助プログラムの中断、公共サービスの停滞、数十万の連邦雇用者が無給休暇を余儀なくされる……この1ヶ月以上にわたる膠着状態は、民生と経済運営への影響がアメリカ社会のあらゆる毛細血管に浸透したと言える（延伸読書《閉鎖が終わり、洪水が押し寄せる：43日間の「情報の真空」後、蓄積されたデータは市場にどのように衝撃を与えるのか？》）。
しかし、経済的損失よりも警戒すべきは、この閉鎖が市場に伝えた制度的な信号である。政治的不確実性は、過去の「予測可能なイベント」から、システム的なリスク源に変わりつつある。伝統的な金融の枠組みの中では、リスクは価格設定され、ヘッジされ、先延ばしにされることができる。しかし、制度自体が頻繁に機能不全に陥ると、市場が選択できるスペースは急激に縮小し、全体的なリスクプレミアムを引き上げるか、段階的に撤退するしかなくなる。
これも2025年に米国株が何度も激しい調整を経験した理由を説明しているが、それは特定のマクロデータの悪化からではなく、むしろ市場が制度の信頼性に対する一連の厳しいストレステストを行っているように見える。

このような高度に極化した政治環境の中で、新しいアメリカ政府の経済ガバナンスの論理も、より明確な特徴を示し始めた。国家の意志はもはや伝統的な補助金や税制優遇に満足せず、資本構造に直接介入することを選択している。
過去の補助金、税制優遇、政府調達を主とした産業政策とは異なり、2025年には、より議論を呼び、象徴的な意味を持つ転換が浮上し始めた。「助成金補助」から「直接出資」へと移行し、「財務的参加性」を持つ株式化支援システムを構築することである。筆者は多くの「トランプ式資本主義」や「国家資本主義の変種」の道筋についての議論を見てきた。
その中で、インテル（INTC.M）の合意が第一声を上げ、連邦政府と画期的な合意を結び、アメリカ政府はインテルの10%の株式を直接取得することを決定し、アメリカ連邦政府が重要な戦略産業において長期的な株主の役割を果たし始めたことを示している。
支持者の視点から見ると、この転換は無意味ではない。多くの技術の最前線にあるが商業化がまだ早い分野（例えば量子コンピューティング）にとって、政府が直接出資することは理論的に資金調達の不確実性を大幅に低下させ、企業のキャッシュフローのランウェイを延長し、長期的な研究開発に安定した期待を提供することができると考えられている。一次的な補助金と比較して、株式化支援は「長期主義」の政策目標により適合すると見なされている。
そのため、市場では一時、アメリカ政府が連邦資金を使ってIonQ（IONQ.M）、Rigetti Computing（RGTI.M）および他の量子コンピューティング企業の株式を取得することを検討している可能性があるとの噂が流れた（延伸読書《計算力の終局の戦い：量子コンピューティングは次の「AIの瞬間」になるのか？》、《アメリカ政府が量子コンピューティングに「出資」するのか？「政策の株式化」時代の第一声を理解する》）が、その後、アメリカ商務省はすぐに出面し、これらの量子コンピューティング企業への出資について正式な交渉を行っていないことを明確に否定した。
この明確化は、政策の境界が依然として反復的に交渉されていることを反映しているだけでなく、この問題の高度な敏感性を示している。実際、問題の核心は、政府が本当に特定の量子企業に出資するかどうかではなく、国家が株主として先端技術産業に介入し始めたとき、市場が政策、資本、リスクの境界をどのように再評価するのかということである。
この国家の意志によって駆動される資源の配分は、過去数十年にわたり西側の論評や資本市場が中国の太陽光発電、新エネルギーなどの産業政策に対して批判されてきた原罪であり、今やこのブーメランは地球の半分を回ってアメリカ自身の眉間に命中している。

七、大国の貨幣政策の「デカップリング」：米連邦準備制度は左に、日本銀行は右に

産業政策の他に、2025年の貨幣政策の変化は、マクロ調整のスペースが体系的に収縮していることをさらに露呈している。
インフレと雇用の間の持続的な引っ張り合いの中で、米連邦準備制度は2025年9月に正式に利下げサイクルを再開し、その後10月と12月にそれぞれ25ベーシスポイントを引き下げ、年間で合計75ベーシスポイントの利下げを行った。
しかし、現在のマクロ環境の中で、市場はこの利下げの理解がすでに変化していることを明白に認識している。明らかな人々は、これは緩和サイクルへの回帰ではなく、むしろ経済システムや政治に対する圧力の「痛み止め処置」のように見える。これも、何度も利下げが市場の不確実性を解消しなかった理由を説明しており、米国株は無差別な流動性の狂乱を迎えることはなく、むしろ構造的にさらに分化している。
根本的に言えば、皆がますます明確に認識している現実は、貨幣政策の利用可能なスペースがますます限られているということである。特に高い債務、高い財政赤字、構造的なインフレの制約の下で、米連邦準備制度は過去のように大幅な緩和で市場を支えることが難しくなっている。
言い換えれば、今や毎回の利下げは、毒を飲んで渇きを癒すようなものであり、新たな成長の動力を生み出すものではない。
対比的に意味深いのは、米連邦準備制度が利下げに転じる一方で、日本銀行は貨幣政策の正常化を着実に進めている------12月19日、日本銀行は25ベーシスポイントの利上げを発表し、政策金利を0.75%に引き上げ、1995年以来の最高水準を記録した。これは、日本銀行が2024年3月に続いた8年間のマイナス金利政策を終了して以来の4回目の利上げである。
執筆時点の12月26日、金十データによると、日本の東京のインフレは予想を超える温度低下を示したが、食品とエネルギー価格の圧力が緩和されたものの、市場は一般的にこれが日本銀行の利上げプロセスを阻止するには不十分であると見なしている。利下げと利上げの間で、グローバルな貨幣政策の分化が前面に押し出され、数年間維持されてきた円のアービトラージ取引（キャリートレード）のスペースを激しく圧迫し、グローバル資金が通貨間、マーケット間のリスク構造を再評価することを強いられている。
客観的に見れば、2025年に至るまで、貨幣政策は徐々に「魔法の杖」の光環を失っており、国家資本の意志がより深く介入し、地政学的な高壁が次々と高くなる中で、金利はもはや経済を調整する万能のレバーではなく、むしろシステムが急激に崩壊するのを防ぐための痛み止めのようなものである。
そして、世界の主要中央銀行の中で、日本はグローバルな流動性の引き締めの「最後の砦」となっており、これは2026年の最も激しいリスク源の一つとなる可能性が高い。

八、米連邦準備制度の「バランスビーム」：利下げサイクルと新しい主の予測

同時に、政治的圧力の侵入が、米連邦準備制度の「神殿」を徐々に崩壊させている。
2025年、トランプはパウエルに対する攻撃を𝕏からホワイトハウスにまで広げ、パウエルの任期が2026年5月に満了する中、市場はすでに「次の米連邦準備制度の議長」や「現在の影の米連邦準備制度の議長」の政策の方向性を先取りして取引している。
もし最終的に浮上するのがケビン・ハッセットを代表とする「忠誠のハト派」であれば、ホワイトハウスの指揮棒に従う米連邦準備制度は、短期間でより攻撃的な流動性のシグナルを発信する可能性が高く、ナスダックとビットコインは感情主導の狂乱を迎えるかもしれないが、その代償は、インフレ期待の再度の制御不能や、ドルの信用のさらなる侵食である可能性がある（延伸読書《米連邦準備制度の新しい主の予測：ハッセット、Coinbaseの保有とトランプの「忠誠のハト派」》。

もし後任者がケビン・ウォッシュのような「改革派」に近い場合、市場は流動性の引き締めによる痛みの期間を経験するかもしれないが、去規制と安定した貨幣の枠組みの下で、長期的な資本と伝統的な金融機関はむしろより高い制度的な安全感を得るかもしれない（延伸読書《米連邦準備制度の「後継者」の逆転：『忠誠のハト派』から『改革派』へ、市場のシナリオは変わったのか？）。

我々は、誰が「トランプと話す最後の人」になるのかを予測することはできない。このような神秘的な状態は、候補者が決定されるその瞬間まで続くかもしれない。
しかし、最終的に誰が勝利しても、変わらない事実が一つある：金利自体が、徐々に経済変数から政治的な博弈の一部に変わりつつある。2020年には、トランプはただツイッターでパウエルを非難することしかできなかったが、2025年には圧倒的な勝利を収めたトランプは、もはや単なる傍観者でいることに満足していない。
前面の演者がハッセットであれウォッシュであれ、物語の方向性を決定するかもしれないが、この劇の総監督はすでにトランプにしっかりと変わっている。

九、金融基盤革命：5×16から5×23、そして7×24へ？

もし2025年に最も過小評価されがちで、しかし長期的な連鎖反応を引き起こす可能性が最も高い変化があるとすれば、それは取引制度そのものである。
これも2025年に最も深遠な影響を持ち、しかしノイズに覆われやすい隠れた変革であり、ウォール街は制度的に積極的に囲いを取り壊し、トークン化と7×24時間の流動性に向かって進んでいる。
もし我々が視線を引き延ばし、ナスダックの最近の密集した動きをつなげると、これは草蛇灰線、段階的に進む戦略的なパズルであることがより確信できる。核心の目標は、株式が最終的にトークンのように流通、決済、価格設定の能力を持つことを目指している。そのために、ナスダックは非常に伝統的な金融スタイルの穏やかな改良の道を選択し、ロードマップを段階的に進めている：

• 最初のステップは2024年5月に発生し、米国株の決済制度が正式にT+2からT+1に短縮され、これは一見保守的でありながら、実際には重要なインフラのアップグレードである；
• その後、2025年初頭にナスダックは「全天候取引」の意向信号を外部に発信し、2026年下半期に週5日の連続取引サービスを開始する計画を発表した；
• その後、ナスダックはCalypsoシステムにブロックチェーン技術を統合し、7×24時間の自動化されたマージンと担保管理を実現する。このステップは一般の投資家には明示的な変化をもたらさないが、機関にとっては非常に明確なシグナルである；
• 2025年下半期に入ると、ナスダックは制度と規制の面で積極的に推進を開始した。まず9月に米SECに対して株式の「トークン化」取引の申請を正式に提出し、11月にはトークン化された米国株を主要戦略として明言し、「最速で推進する」ことを表明した；
• ほぼ同時期に、米SECの委員長ポール・アトキンスはFox Businessのインタビューで、トークン化は資本市場の未来の発展方向であり、証券資産をブロックチェーンに上げることでより明確な所有権の確定が実現できると述べ、彼は「今後約2年以内に、アメリカのすべての市場がチェーン上で運営され、チェーン上で決済されるようになる」と予測した；

このような背景の中で、ナスダックは2025年12月に米SECに対して5×23時間取引制度の申請を提出した（延伸読書《米国株が「永遠に閉じない」ことを目指す：ナスダックが「5×23時間」取引実験を導入する理由は？》）。この背景の中で、『エコノミスト』も「RWAトークン化が金融をどのように変えるか」を探求し、象徴的な類推を提起した：もし歴史が参考になるなら、今日のトークン化が置かれている段階は、1996年のインターネットに相当する------当時、アマゾンは1600万ドルの書籍を販売しただけだったが、今では米国株を支配する「テクノロジーの七巨頭」（Magnificent 7）の中には、まだ誕生していない企業もある。
古びた紙の証明書から、1977年のSWIFTシステムの電子化、そして現在のブロックチェーンの原子決済に至るまで、金融インフラの進化曲線は、インターネットの速度を再現し、さらには超えている。
ナスダックにとって、これは「自己革命をしなければ革命される」という賭けであり、Crypto業界やRWAの新しいプレイヤーにとって、これは90年代に次の「アマゾン」や「NVIDIA」に賭けるような歴史的な機会である（延伸読書《ナスダックがアクセルを踏み込む：『スープを飲む』から『肉を食べる』へ、米国株のトークン化が決勝局面に入るのか？》）。

十、AIエージェントの「元年」：爆発したが、完全には爆発しなかったようだ

2025年に最もよく耳にするが、何かが足りないように感じる言葉は間違いなく「AIエージェント元年」である。
今年のAIエージェント市場を形容する言葉は「爆発的」である。
市場はすでに明確なコンセンサスを形成しており、AIは受動的な応答の対話ボックスから、自主的にAPIを呼び出し、複雑なタスクフローを処理し、システムを超えて操作を実行し、さらには物理的な世界において意思決定に参加できるエージェントの形態に転換している。そして年初のManusの爆発的な人気は確かに第一弾を打った（執筆時点で、Metaが数十億ドルでManusを買収し、肖弘がMetaの副社長に就任することが報じられた）。その後、Lovart、Fellouなどのエージェント製品が続々と登場し、市場に「アプリケーション層が間もなく爆発する」という錯覚をもたらした。
しかし、実際には、エージェントは方向性が確認されたが、規模を通じて実行されていない。初期のヒット製品はすぐにユーザーのアクティブ度の低下や使用頻度の減少という問題に直面している。彼らは「エージェントが何をできるか」を証明したが、「なぜ長期的に使用するのか」という問いにはまだ答えていない。
これは失敗ではなく、技術の拡散周期の必然的な段階である。
実際、OpenAIが提案したCUA（Computer-Using Agent）やAnthropicが提案したMCP（Model Context Protocol）は、特定のアプリケーションを指しているのではなく、より長期的な判断を指している。つまり、今後2年間、AIの能力曲線は非常に急激に上昇するが、真の価値の解放はシステムレベルの統合に依存しており、単一の機能革新ではない。
したがって、2025年のAIエージェントは、方向性を定調するようなものであり、革新技術の拡散の法則に従い、「元年」から大規模な落地まで、少なくとも3年の時間が必要であるため、2025年は単に0から1へのコンセンサスの切り替えを完了するだけで十分である。
もちろん、年末が近づくにつれ、非常に生命力のある新しい変数が浮上し始めた------バイトダンスがAI端末の形態を探求し、エージェントをソフトウェア能力からハードウェアの入口やシーンに結びつける問題に戻すことである。これはAI携帯電話がすぐに成功することを意味するわけではないが、再び市場に警告を発している：エージェントの終局は、あるアプリにあるのではなく、システムの中の行動者になるかもしれない。
今回は、資本がアプリケーションの前を走っているかもしれないが、方向性が定まった後、2026年には引き返す道はない。

結語｜2025年は何を残したのか？

ある意味で、2025年は答えを出す年ではなく、集団的な転換の「元年」である。
この一年を振り返ると、世界の資本市場はまるで逆説で構成された迷宮の中にいるかのようである：

• 一方では高い壁が立ち続ける：世界の貿易摩擦が高まり、関税の壁が戻り、政治の極化が進み、政府の閉鎖の影があり、大国の博打が舞台裏から表舞台に出てきている；
• 他方ではフェンスが崩れつつある：新技術に対する規制の態度が大きく転換し（SEC/CFTCの政策の再評価）、金融基盤が加速して壁を取り壊し（全面的なチェーン化/資産のトークン化）、AIが時間と空間を超えた生産性の飛躍をもたらしている；

この非常に不条理で対立する景観は、本質的には政治と地政学的構造が新たな境界を立て続ける中で、ワシントンとウォール街が金融と技術の旧い囲いを取り壊そうとしていることを示している。
実際、警鐘はすでに鳴らされている。
金や銀などの貴金属が今年の大類資産で先頭を切り、ほとんどのテクノロジー株を上回るパフォーマンスを示したとき、我々は「大変革」の論断が単なる予言ではないことを知るべきである。AIが数百億ドル、数千億ドルの資本支出ゲームであることは持続可能ではなく、世界の資本市場の上に覆いかぶさる地政学的な博打が、我々を数年前から警告していた「ミンスキーの瞬間」------過度の拡張の後の崩壊の転換点に押しやっている。
シェイクスピアは『ロミオとジュリエット』の中で「この残酷な喜びは、残酷な結末を迎える（These violent delights have violent ends）」と書いたが、2025年の影が遠ざかり、2026年の鐘が鳴ろうとしているとき、我々が対処しなければならないのは、ある単一の出来事の結果ではなく、むしろこの構造的な状態の自然な延長である可能性が高い。
真の変化は、何が起こるかではなく、市場がもはや参加者に何も起こらないふりをさせることを許さないということである。
2025年、さようなら；2026年、こんにちは。