イーサリアム2025年のパフォーマンスをどのように考えるべきか？

2025年、イーサリアムにとっては非常に象徴的な年です。イーサリアム財団のメンバー @renaissancing が年次総括『2025年のイーサリアム：実験から世界的インフラへ』で述べたように、イーサリアムは正式に「社会実験」の役割を脱し、「グローバル金融インフラ」の重責を担うことになりました。

もし通貨価格を年次成績とするなら、年初にETHを購入した保有者にとっては、今年は厳しい年だったかもしれません。ETHは年初から現在までに少なくとも15%の損失を抱えており、8月には4,953ドルの歴史的高値に達したものの、現在の価格は近五ヶ月の低水準です。

しかし、通貨価格が上下しているにもかかわらず、プロトコル層のアップグレード、規制枠組みの徐々に明確化、機関資金の深い定着は、基本的な面がより堅実な方向に進展していることを示唆しています。本稿では、2025年におけるイーサリアムの重要な転換点とマイルストーンを深く解析し、2026年の戦略的展望を探り、この「世界コンピュータ」がどのように慎重で保守的な組織から、グローバル金融の決済帝国へと変貌を遂げるのかを考察します。

短短七ヶ月内に二度の重大アップグレードを完了

イーサリアムは2025年にPectra（5月）とFusaka（12月）の二つのコアアップグレードを完了しました。これらのアップグレードはそれぞれ「ユーザー体験」と「スケーラビリティによる効率向上」に焦点を当てています。

• Pectraアップグレード：ユーザー体験を強化し、バリデーターの負担を軽減します。一般的なウォレットがスマートコントラクト機能を持つことを許可し、例えばユーザーはステーブルコインでガス代を支払ったり、一度の承認で複数の取引を行うことができるようになり、多段階の手動確認が不要になります。バリデーターのステーキングの柔軟性を向上させ、単一のバリデーターのステーキング上限を32 ETHから2,048 ETHに引き上げ、資金効率を高め、ネットワーク全体のアクティブなバリデーター数を減少させ、ネットワークの負担を軽減します。

• Fusakaアップグレード：Layer 2のデータボトルネックを解決し、イーサリアムの効率を向上させます。PeerDAS技術を通じて、バリデーターは全データをダウンロードすることなく有効性を検証でき、これによりイーサリアムは従来の8倍のデータスペースを持つことができ、Layer 2のコストを削減します。主ネットのガスリミットは年初の30Mから徐々に60Mに引き上げられ、イーサリアム自体のスループットが倍増します。

ETFの注入からDATの台頭へ

技術的なアップグレードがイーサリアムのコア進化であるなら、機関資金の注入は2025年の最も強力な外部変数です。

SECがステーキングガイドラインを発表し、『GENIUS法案』が通過するにつれて、コンプライアンスの霧が徐々に晴れてきました。これは間接的にイーサリアムETFの火薬庫に火をつけ、2025年5月末から8月末までの間にイーサリアム現物ETFは急速な資金流入を経験し、ウォール街の需要が初めて大規模にイーサリアムにシフトし、ビットコインと並ぶ戦略資産として位置付けられました。しかし、より注目すべき変化は、イーサリアム財庫会社の台頭です。

締切前のデータによると、DATとETFは合計で10.7%のETH流通供給量を保有しており、前者は681万枚のETH（約201.4億ドル）、後者は613万枚のETH（約181.2億ドル）を保有しています。これはイーサリアムの市場供給構造が質的に変化し、機関的な保有がイーサリアムの価値の下限を固定していることを示しています。

パブリックチェーンの競争が激化する中、依然として「グローバル資産決済センター」としての核心的地位を固める

オンチェーン活動の競争において、イーサリアムはSolana、BNBチェーン、新興パブリックチェーンの強力な挑戦に直面していますが、それでも「グローバル資産決済センター」としての核心的地位を固めています。

イーサリアムのTVLの割合は非常に強い弾力性を示しています。年初の占有率は56%で、5月初めには51%に落ち込みましたが、その後8月には62%に反発し、最終的には58%の占有率で安定した締めくくりを迎えました。投機資本が次の機会や新しいチェーンを追い求める中、イーサリアムのTVLの防御線は依然として堅固で、年々安定した地位を維持しています。

その中で、イーサリアムのステーブルコインの供給量は年率45%増加し、1118億ドルから1625億ドルに増加しました。また、国債のトークン化や信用商品に関しては、ほぼすべての大規模な金融試験（例えば、JPモルガンの初のトークン化通貨市場ファンドMONYやブラックロックのBUIDLファンド）はイーサリアムを第一選択としています。現在、イーサリアムのRWA市場のシェアは65.46%に達し、第二位のBNBチェーン（9.83%）を大きく上回っています。

2025年を振り返ると、イーサリアムの通貨価格は大きな波乱を経験しましたが、技術のアップグレード、規制環境の再構築、機関保有の構造的変化により、イーサリアムの基盤となる基本面の弾力性は市場を満足させる成績を収めました。

イーサリアムの2026年、グローバル金融決済層へ向かう

1. GlamsterdamとKohakuアップグレード：機関資金の流入を加速

2026年、イーサリアムは二度の重要なアップグレードを通じて、機関の参入が懸念する効率性とプライバシーの問題を解決します。

• Glamsterdam（2026年中予定）：Glamsterdamは「並行取引処理」と「内蔵提案者-構築者分離（ePBS）」を導入します。簡単に言えば、過去のイーサリアムは一方通行の道路のようで、一つの取引が終わるまで次の取引を受け付けることができませんでしたが、アップグレードにより並行処理が実現し、イーサリアムは多車線の高速道路に変わります。同時に、ガスリミットは60Mから200Mに引き上げられる予定で、イーサリアムのスループットが大幅に向上し、金融環境下で安定した迅速な決済体験を提供します。

• Kohaku（2026年末予定）：イーサリアムのプライバシーアップグレードを推進し、ユーザーにより良いプライバシー保護を提供することを目指します。このアップグレードは「プライバシープロトコルRailgun」と「プライバシープールPrivacy Pools」を導入し、企業や個人が取引情報を隠蔽しつつ、資金の出所がクリーンであることを証明できるようにします（コンプライアンス）。これにより、全ネットワークに対してウォレットの残高や取引の商業機密を漏らすことなく、個人や機関のプライバシー漏洩に対する懸念を効果的に解決します。

ただし、Cryptoslateの分析によれば、Glamsterdamの核心的な脆弱性は、バリデーターが「ブロックを再実行する」から「ZK実行証明（ZK-proofs）を検証する」へ強制的に移行しなければならない点にあります。高頻度取引やネットワークが極端に混雑している場合、証明書を生成するシステムに遅延やダウンが発生すると、バリデーターは取引の真実性を確認できず、ネットワーク全体が停止する可能性があります。

また、ePBSは並行処理を実現しますが、「無料オプション問題（free option problem）」も引き起こします。研究によれば、市場が極端に変動する日には、最大6%のブロック生成が干渉を受け、金融決済の即時性と安定性が脅かされる可能性があります。これは、秒単位の決済を求める金融機関にとって、取引の安定性と即時性に深刻な脅威をもたらします。

2. dAI戦略路線：AI経済の基盤インフラを整備

イーサリアム財団は2025年9月に去中心化人工知能プロジェクトチームdAI Teamを設立し、今後10年間でイーサリアムを人工知能と機械経済の選択された決済および協力プラットフォームにすることを目指しています。プロジェクト責任者のDavide Crapisは年末に2026年のロードマップを発表し、ERC-8004とx402の二つのプロトコルを重要な柱として位置付けました。

• ERC-8004：AIエージェントのために去中心化された「デジタルアイデンティティ」と「信用報告書」を構築することを目的としています。このプロトコルはZK証明またはTEE（信頼実行環境）を通じて、AIに検証可能なアイデンティティと歴史的な評判記録を提供し、そのタスクの実行結果が真実で期待に沿ったものであることを保証します。これにより、機械と機械、または人と機械の間で、仲介者なしで安全に協力し、自動化された契約を締結することができ、機械経済の信頼基盤を築きます。

• x402プロトコル：Coinbaseによって設計され、機械間の「自律経済取引」を実現することを核心目標としています。このプロトコルはHTTP 402ステータスコードを復活させ、支払い機能をネットワークの基盤プロトコルに直接組み込み、AIエージェント間の相互作用のための支払いインフラを構築します。これにより、AIが従来の金融システムで「クレジットカードを持てない」という痛点を完全に解決し、あるAIエージェントが別のAIのサービスを呼び出す際に、自動的にマイクロペイメントや更新を開始できるようになります。

ERC-8004はAIの「信頼」問題を解決し、x402はAIの「支払い」能力を解決します。両者の組み合わせにより、AIエージェントは去中心化された環境で人間の介入なしに自律的に経済決済を完了し、AIと機械経済の金融化の「最後の一マイル」を通じてつなぎます。

3. Etherealize：ウォール街とイーサリアムの「交差点」

イーサリアム財団とヴィタリック・ブテリンが直接資金を提供し、ウォール街のベテラントレーダーであるヴィヴェク・ラマンとイーサリアムのコア開発者ダニー・ライアンが共同でリードするEtherealizeの設立は、イーサリアムの戦略的重心の重大な移行を示しています。もはや単に基盤コードに焦点を当てるのではなく、「ウォール街のデジタルロジスティクスハブ」となることを目指しています。

Etherealizeの存在は、イーサリアムが長年抱えていた「技術は強力だがマーケティングと金融接続の窓口が不足している」という痛点を解決します。その作業の焦点は、伝統的な金融とオンチェーンエコシステムの深い統合にあります。

• 資産のトークン化（RWA）：銀行が住宅ローン市場、債券、信用商品などの「非効率的」な資産をイーサリアム上のトークン化資産に変換し、流動性を解放するのを支援します。

• 現代的な決済エンジンの構築：機関のワークフローに対して決済ツールを開発し、従来のT+1またはT+2の決済プロセスを、イーサリアム（およびそのLayer 2）を利用した24/7の即時決済に最適化し、資本効率を強化します。

• 価値の提唱とコンプライアンス：機関レベルの報告書を発表し、ETF発行者や企業とETHの資産としての価値についてコミュニケーションを取り、規制機関と協議して、イーサリアムが資本市場における「代替不可能性」を確保します。

Etherealizeは「イーサリアムと機関の統合」を開始するための重要な推進力と見なされています。その出現は、イーサリアムが伝統的な金融のニーズに合ったツールを積極的に開発し、グローバル金融資産が本当に合法的にイーサリアムという決済機械で運用されることを証明しています。

2026年は効率性と去中心化のバランスを見つける試練

2025年の終点に立ち振り返ると、いくつかの深い観察が得られます。一方では基本面データ（58%のTVL占有率、10.7%の機関保有、65%のRWAシェア）が強力に表れていますが、他方では通貨価格のパフォーマンスとコミュニティの信頼は相対的に疲弱です。この乖離は、イーサリアムが痛みを伴うが重要な「転換」を経験していることを示しています。2026年に入ると、すべての戦略的ピースが整いましたが、技術的な基盤の課題も同時にアップグレードされます。

Cryptoslateの分析によれば、イーサリアム2026年のロードマップの成否は「証明市場（Proving Markets）」の構造に依存しています。もしZK証明の生成が特定の少数の業者に集中しすぎると、イーサリアムは現在のMEVリレーのような中心化依存の罠に陥る可能性があり、これは去中心化インフラを追求する初志に反することになります。

今やイーサリアムは閉じた環境での開発の段階を脱しました。2026年は、この「世界コンピュータ」がリスクと効率のゲームの中でその代替不可能性を証明できるかどうかを試す重要な年となるでしょう。