Solana上の「隠れ税」

著者：SpecialistXBT

数年前、「Payment for Order Flow on Solana」というタイトルの記事が、Solanaの手数料市場の暗い一面を明らかにし、英語のTwitterで現象的な注目を集めました。

PFOF（注文フローの支払い）は、伝統的な金融においてすでに成熟したビジネスモデルです。Robinhoodはこのモデルを通じて「ゼロ手数料取引」の王道を打ち出し、多くの老舗証券会社の中から急速に抜け出しました。この戦略はRobinhoodに巨額の利益をもたらしただけでなく、Charles SchwabやE-Tradeなどの業界の巨人たちも次々と模倣し、アメリカのリテールブローカー業務の地図を変えました。

2021年だけで、RobinhoodはPFOFを通じて約10億ドルの収入を得ており、その年の総収入の半分を占めていました。2025年には、四半期ごとのPFOF収入が数億ドルに達する見込みです。このビジネスモデルの背後にある暴利は明らかです。

伝統的な市場では、マーケットメーカーは個人投資家の注文を非常に好みます。その理由は簡単で、個人投資家の注文は通常「無毒」と見なされ、感情や即時の需要に基づいており、将来の価格変動に対する正確な予測を含まないからです。マーケットメーカーはこれらの注文を受け入れることで、売買価格差を確実に利益として得ることができ、情報を持つ取引者（機関投資家など）の対戦相手になる心配もありません。

この需要に基づき、証券会社（Robinhoodなど）はユーザーの注文フローをまとめて、Citadelのようなマーケットメーカーの巨人に一括で販売し、巨額のリベートを受け取ります。

伝統的な金融市場の規制は、ある程度まで個人投資家を保護しています。SECの「国家市場システム規制条例」は、たとえパッケージ販売された注文であっても、市場の最適価格以上の執行を受けることを強制しています。

しかし、規制のないブロックチェーンの世界では、アプリケーションが情報の非対称性を利用して、ユーザーに実際のチェーンの需要を超える優先料金やチップを支払わせ、これらのプレミアムを静かに留保しています。この行為は、本質的に無防備なユーザーに対して暴利の「隠れた税金」を課しているのです。

トラフィックのマネタイズ

大量のユーザーエントリを掌握しているアプリにとって、トラフィックのマネタイズ手段は想像以上に豊富です。

フロントエンドアプリやウォレットは、ユーザーの取引がどこに向かうのか、どのように成立するのか、さらにはどれだけの速さでチェーンに上がるのかを決定できます。取引のライフサイクルの各「関門」には、ユーザーの価値を「搾り取る」ビジネスのノウハウが隠されています。

マーケットメーカーに「ユーザーを売る」

Robinhoodのように、Solana上のアプリもマーケットメーカーに「接続権」を売ることができます。

RFQ（リクエスト・フォー・クオート）はこの論理の直接的な表れです。従来のAMMとは異なり、RFQはユーザー（またはアプリ）が特定のマーケットメーカーに直接価格を問い合わせて取引を成立させることを許可します。Solana上では、Jupiterなどのアグリゲーターがこのモデルを統合しています（JupiterZ）。このシステムでは、アプリ側がこれらのマーケットメーカーに接続料を請求したり、より直接的に個人投資家の注文フローをまとめて販売したりすることができます。チェーン上の価格差が縮小するにつれて、著者はこの「人頭売り」のビジネスがますます一般的になると予想しています。

さらに、DEXとアグリゲーターの間には何らかの利益同盟が形成されつつあります。Prop AMMs（自己運営マーケットメーカー）とDEXは、アグリゲーターからのトラフィックに極度に依存しており、アグリゲーターはこれらの流動性提供者に料金を請求し、一部の利益を「リベート」としてフロントエンドアプリに返還することができます。

たとえば、Phantomウォレットがユーザーの取引をJupiterにルーティングする際、基盤となる流動性提供者（HumidiFiやMeteoraなど）は、この取引の執行権を獲得するためにJupiterに料金を支払う可能性があります。Jupiterはこの「通行料」を受け取った後、その一部をPhantomに返還します。

この仮説はまだ公に確認されていませんが、著者は利益の動機により、この産業チェーン内部の「利益分配の暗黙のルール」はほぼ自然な現象であると考えています。

吸血市価注文

ユーザーがウォレットで「確認」をクリックし、署名すると、この取引は本質的にスリッページパラメータを持つ「市価注文」（Market Order）となります。

アプリ側にとって、この注文を処理する方法は2つの道があります：

良性のルート：取引から生じる「バックラン」（尾行アービトラージ）機会を専門の取引会社に売り、みんなで利益を分け合う。バックランとは、ユーザーがDEX1での買い注文によってDEX1内のトークン価格を押し上げた後、アービトラージボットがその後すぐに同じブロック内のDEX2で購入し（ユーザーのDEX1での購入価格には影響を与えず）、DEX1で売却することを指します。

悪性のルート：サンドイッチアービトラージャーが自分のユーザーを攻撃し、ユーザーの取引価格を押し上げるのを助ける。

良性のルートを選んでも、アプリ側が良心的であるとは限りません。「尾行アービトラージ」の価値を最大化するために、アプリ側は取引のチェーン上への速度を故意に遅くする動機があります。利益の動機により、アプリ側はユーザーを流動性の低いプールに故意にルーティングし、より大きな価格変動とアービトラージの余地を人為的に作り出す可能性があります。

報告によると、Solana上のいくつかの有名なフロントエンドアプリが上記の操作を行っています。

誰があなたのチップを持っていったのか？

もし上記の手段にいくつかの技術的なハードルがあるとすれば、「取引手数料」に関する暗箱操作はまさに「演じることすらしない」と言えます。

Solana上でユーザーが支払う手数料は実際には2つの部分に分かれています：

• 優先料金：これはプロトコル内の手数料で、直接検証者に支払われます。

• 取引チップ：これは任意のアドレスに転送されるSOLで、通常はJitoのような「着地サービスプロバイダー」（Landing Service）に支払われます。サービスプロバイダーは、どれだけを検証者に分配し、どれだけをアプリ側に返還（Rebate）するかを決定します。

なぜ着地サービスプロバイダーが必要なのでしょうか？Solanaネットワークが混雑しているとき、通信は非常に複雑で、通常の取引のブロードキャストは簡単に失敗します。着地サービスプロバイダーは「VIP通路」の役割を果たし、特別な最適化リンクを通じて、ユーザーに取引の成功したチェーン上への上昇を約束します。

Solanaの複雑なブロックビルダー市場（Builder Market）と断片化されたルーティングシステムは、この特別な役割を生み出し、アプリ側に絶好のレンタルスペースを提供しています。アプリ側はしばしばユーザーに高額なチップを支払わせて「保過」させ、その後着地サービスプロバイダーとこのプレミアムを分け合います。

取引トラフィックと手数料の地図

データを見てみましょう。2025年12月1日から8日までの1週間、Solana全体で4.5億件の取引が発生しました。

その中で、Jitoの着地サービスは8000万件の取引を処理し、支配的な地位を占めています（93.5%のビルダー市場シェア）。これらの取引の大多数は、取引に関連するスワップ、オラクルの更新、マーケットメーカーの操作です。

この巨大なトラフィックプールの中で、ユーザーは「速さ」を求めて高額な手数料を支払うことがよくあります。しかし、これらのお金は本当に加速に使われているのでしょうか？

必ずしもそうではありません。データは、低活性度のウォレット（通常は個人投資家）が支払う優先料金が非常に高額であることを示しています。当時のブロックが満杯ではなかったことを考えると、これらのユーザーは明らかに過剰請求（Overcharged）されています。

アプリ側はユーザーの「取引失敗」に対する恐怖を利用し、ユーザーに極めて高いチップを設定させ、その後着地サービスプロバイダーとの協定を通じて、このプレミアムを収入として取り込んでいます。

反面典型 Axiom

この「収穫」モデルをより直感的に示すために、著者はSolana上の主要アプリAxiomについて詳細なケーススタディを行いました。

Axiomが生み出す取引手数料は全ネットワークでトップであり、その理由はユーザーが多いだけでなく、顧客を最も厳しく扱うからです。

データによると、Axiomユーザーが支払う優先料金の中央値（p50）は1,005,000ラムポートに達します。対照的に、高頻度取引ウォレットは約5,000から6,000ラムポートしか支払っていません。この差は200倍です。

チップ（Tips）に関しても、状況は同様です。

AxiomユーザーがNozomi、Zero Slotなどの着地サービスに支払うチップは市場の平均を大きく上回っています。アプリ側はユーザーの「速度」に対する極度の敏感さを利用し、何のネガティブフィードバックもないまま、ユーザーに対して二重の請求を完了させています。

著者は率直に推測します：「Axiomユーザーが支払う取引手数料の大部分は、最終的にAxiomチームのポケットに戻っている。」

手数料の価格決定権を取り戻す

ユーザーのインセンティブとアプリのインセンティブの深刻なズレが、現在の混乱の根源です。ユーザーは何が合理的な手数料であるかを知らず、アプリ側はこの混沌を維持することを喜んでいます。

この状況を打破するためには、基盤となる市場構造に取り組む必要があります。2026年頃にSolanaに導入される予定の多重並行提案者（MCP）と優先順位付けメカニズム（Priority Ordering）、および広く提案されている動的基礎手数料メカニズムが、問題解決の最良の手段かもしれません。

多重並行提案者（Multiple Concurrent Proposers）

現在のSolanaの単一提案者モデルは、一時的な独占を形成しやすく、アプリ側は現在のリーダーを確保するだけで短期間に取引パッケージ権を掌握できます。MCPを導入することで、各スロット（Slot）に複数の提案者が並行して作業し、攻撃や独占のコストが大幅に増加し、検閲耐性が向上し、アプリ側が単一のノードを制御してユーザーを囲い込むことが難しくなります。

優先順位付けメカニズム（Priority Ordering）

プロトコル層で「優先料金の高低で並べる」ことを強制することで、並べ替えのランダム性（Jitter）を排除します。これにより、ユーザーは「保過」のためにJitoなどのプライベートな加速通路に依存する必要がなくなります。通常の取引において、ユーザーはどれだけチップを支払うべきかを推測する必要がなくなり、プロトコル内でお金を支払うだけで、全ネットワークの検証者が確定的なルールに基づいて優先的に処理します。

動的基礎手数料（Dynamic Base Fee）

これは最も重要なステップです。Solanaは、Ethereumの動的基礎手数料（Dynamic Base Fee）に似た概念を導入しようとしています。

ユーザーはもはや盲目的にチップを支払うのではなく、「この取引のチェーン上への上昇に対して最高Xラムポートの手数料を支払う用意がある」とプロトコルに明示的に指示します。

プロトコルは現在の混雑状況に応じて自動的に価格を設定します。混雑していなければ低価格のみを請求し、混雑している場合にのみ高価格を請求します。このメカニズムは、手数料の価格決定権をアプリ側や仲介業者から取り戻し、透明なプロトコルアルゴリズムに返還します。

MemeはSolanaに繁栄をもたらしましたが、同時に病根を残し、浮ついた利益追求の遺伝子を残しました。Solanaが本当にICMのビジョンを実現するためには、フロントエンドのトラフィックを掌握するアプリとインフラを掌握するプロトコルが共謀し、好き放題にすることを放置してはいけません。

「掃除をしてから客を招く」というように、基盤となる技術構造のアップグレードを通じて、技術的手段でレンタルの土壌を排除し、公平で透明、ユーザーの福利を最優先する市場構造を発展させることで、Solanaは本当に伝統的な金融システムと融合し、競争するための自信を持つことができるのです。