水滴キャピタル：左手にBTC、右手にAI計算力、デジタル知能時代の黄金と石油

作者：Jademont、Evan Lu，Waterdrip Capital

2025年の振り返りと未来のAI長期サイクルの展望

新たな産業革命：計算力が経済運営のエンジンに

"この世界には、エドウィン・ドレイクのように、何気なく人類の歴史を変える時代を開くことができる人はごくわずかしかいない……彼の地中深くに突き刺さったドリルは、黒い液体に触れただけでなく、現代産業文明の動脈にも触れた。"

1859年、ペンシルベニア州の泥だらけの地面で、人々はドレイク大佐（Edwin Drake）を嘲笑していた。その時、世界中の照明はますます希少になっている鯨油に依存していたが、ドレイクは地下の「石油」を大規模に採掘できると信じていた。これは当時、狂人の妄想と見なされていた。最初の黒い液体が噴き出すまで、誰もが石油の出現が鯨油の代替にとどまらず、次の200年間の人類社会における権力の争奪の基盤となり、以降の100年間の世界の権力と地政学を再構築することになるとは思わなかった。人類の歴史は転換点を迎えた：古い富は貿易と航運に依存し、新しい富は鉄道とエネルギー（石油）の出現とともに台頭した。

2025年の私たちは、非常に似たようなゲームに身を置いている。ただし、今回は、狂ったように噴き出しているのはシリコンチップの中を流れる計算力であり、今回の「黄金」は、チェーン上に刻まれたコードである。新時代の「黄金」と「石油」は、私たちの生産性と価値保存資産に関するすべての合意を再形成している。2025年を振り返ると、市場は予想を超えた激しい揺れを経験した。トランプの過激な関税政策は、グローバルサプライチェーンを再移転せざるを得なくさせ、大きなインフレ反発を引き起こした；地政学の不確実性の中で金が歴史的に4500ドルを突破した；暗号市場は年初にGENIUS（天才）法案の史上最高の好材料を迎えたが、10月初旬にはレバレッジの清算による破綻の痛みを経験した。

マクロの波動の喧騒の中で、AI計算力分野に関する産業の合意が急速に発酵している。「AI水売り人」として知られるNVIDIAの時価総額は10月に5兆ドルという画期的な数字に達した。さらに、Google、Microsoft、Amazonの三大巨頭は、年内にAIインフラに対して3000億ドルに迫る投資を行っており、xAIが年末に百万台のGPUクラスターを完成させることを示唆している。マスクのxAIは、わずか半年でメンフィスに世界最大のAIデータセンターを建設し、年末までに100万個のGPUに拡張する計画を立てている。

数智時代：次世代産業革命の主旋律

ブリッジウォーター・アソシエイツの創設者レイ・ダリオ（Ray Dalio）はかつて言った："市場は機械のようなもので、あなたはその運営方法を理解することができるが、その行動を正確に予測することは決してできない。"マクロ環境がランダムで予測不可能であっても、AIが米国株市場の最も主要な長期成長経路であることは否定できない。AI技術は次の10年間で、市場の機械の中で最も重要な核心ギアとなり、政府、企業、個人のあらゆる側面に影響を与え続ける。

市場では「AIバブル」に関する議論が絶えず続いており、多くの機関がAI投資の熱潮がバブル化の傾向を持っていると警告している。モルガン・スタンレーの研究によれば、2025年にはAI分野の投資増加がテクノロジー株の評価を急上昇させたが、生産性の向上はまだ明確ではなく、この乖離は1990年代のインターネット熱潮時のバブルの兆候に例えられている。

しかし、避けられない事実は、AI駆動の生産性革命が徐々に実質的な収益化の時期に入っているということだ。投資論理から見ると、AIはもはやテクノロジー巨頭の物語ではなく、効率の利益とコストの限界最適化が非テクノロジー企業の利益と生産性向上を推進する主要な原動力となっている。しかし、その背後には非常に厳しい雇用率の置き換えが伴っている。AIは労働力、特にホワイトカラー層の代替を疑う余地なく、最も直接的な表れは入門レベルの職の大幅な削減である。基礎的なコードの作成、会計監査、初級の管理コンサルティングや法律実務の職も、AIの最初の代替対象となる可能性がある。

AIの応用が深化するにつれて、医療、教育、さらには小売業の失業率リスクが蓄積されており、最近の米国投資界では「ソフトウェアエンジニアは将来の『土木技師』のようになる」といった残酷なジョークが流行している。将来的には、エロン・マスクがインタビューで強調したように、AIはすべての人の仕事を奪うことになるだろう。しかし、これはAIの新しい産業時代の到来を示唆しており、この時代は「数智時代」と呼ばれる。

2026年を展望すると、AIの需要は引き続き膨張する

AI業界投資の4つの段階

AIの熱潮が概念から全業界に広がる中、市場がすでにMAG7（米国株7巨頭）に対して十分に価格を付けている前提で、AIテーマの次の成長はどこにあるのか？ゴールドマン・サックスの株式戦略家ライアン・ハモンドが提唱した「AI投資の四段階モデル」は、今後の道筋を示している。AI投資は、チップ、インフラ、収益の付与、生産性の向上の4つの段階を順に経る。

AI投資四段階モデル、参考元：https://www.goldmansachs.com/insights/articles/ai-infrastructure-stocks-poised-to-be-next-phase

現在、AI業界は「基盤拡張」から「応用落地」への移行の交差点にあり、すなわち第2段階から第3段階への移行期にある。AI基盤の需要は爆発的な段階にある：

• 2030年までに、世界のデータセンターの電力需要は165%増加すると予測されている。

• 2023年から2030年までの間に、米国のデータセンターの電力需要の年平均成長率は15%であり、これによりデータセンターは米国の総電力需要の現在の3%から2030年には8%に増加する。

• 2028年までに、世界のデータセンターとハードウェアへの累積支出は3兆ドルに達すると予測されている。

ゴールドマン・サックスによる米国データセンターの電力需要予測、画像出典：https://www.goldmansachs.com/pdfs/insights/pages/generational-growth-ai-data-centers-and-the-coming-us-power-surge/report.pdf

同時に、生成的AIの応用市場も爆発的に成長しており、2032年までに1.3兆ドルに達すると予測されている。短期的には、トレーニング基盤の構築が市場を42%の年平均成長率で押し上げるだろう；中長期的には、成長の原動力は大規模言語モデル（LLM）の推論デバイス、デジタル広告、専門ソフトウェアとサービスに徐々に移行する。

ブルームバーグ：今後10年間の生成的AI成長予測、データ出典：https://www.bloomberg.com/company/press/generative-ai-to-become-a-1-3-trillion-market-by-2032-research-finds

この判断は2026年に検証される。ゴールドマン・サックスの2026年最新のマクロ展望によれば、2026年はAI投資のリターン（ROI）の「実現の年」となり、AIはS&P 500指数の80%の非テクノロジー企業に対して実質的なコスト削減効果をもたらす。つまり、AIが企業のバランスシート上で「潜在能力」から「業績」への質的変化を実現できるかどうかを検証することになる。

したがって、今後2-3年間の市場の関心の焦点は、単一のテクノロジー巨頭に限らず、さらに広がることになる。AI基盤（電力、計算ハードウェア、データセンター）を深く掘り下げ、AIを利益成長に成功裏に転換した一般化業界の企業を探し求めることになる。

AI計算力は「新しい石油」、BTCは「新しい黄金」

もしAI計算力が数智時代の「新しい石油」であり、生産力の指数関数的な飛躍を駆動しているとすれば、BTC（ビットコイン）はこの時代の「新しい黄金」となり、価値のアンカーと信用決済の究極的な基盤となる。

AIは独立した経済主体として、人間の銀行システムを必要とせず、唯一必要なのはエネルギーである。そしてBTCは純粋な「デジタルエネルギー貯蔵器」である。未来において、AIは経済の「燃料」となり、BTCは経済価値の背後の「アンカー」となる。BTCの発行は完全に電力消費に基づく作業証明（PoW）に依存しており、これはAIの本質（電力が知性に変換される）と完全に一致する。

次に、AI計算力は消費型の生産力資産として、その核心コストは電力に由来し、その価値の生産はアルゴリズムの効率に依存する。一方、BTCは分散型の価値保存資産として、その本質はエネルギーの貨幣化の表れであり、自然に世界の計算力の時空間の不均衡をバランスさせる「貯水池」機能を持っている。AIは持続的かつ安定した電力を必要とし、BTCのマイニングは電力網において時空間の不均衡から生じる無駄電力を消化することができる。つまり、BTCのマイニングは「需要応答（Demand Response）」を通じて電力網を安定させる：電力が過剰なとき（風力や太陽光のピーク時）、計算力は負荷として余剰電力を吸収することができる；電力が不足しているとき（AI計算のピーク時）、マイニング計算力は瞬時にシャットダウンし、電力をより高い価値のAIクラスターに解放することができる。

GENIUS（天才）法案：ステーブルコイン + RWA + 計算力のブロックチェーン化の三者交差点

2025年に米国でGENIUS法案が通過することで、米ドルも徐々にデジタル化の転換を完了する準備が整い、ステーブルコインは連邦規制の枠組みに組み込まれ、米ドルシステムの「ブロックチェーン上の延長」となる。この法案は、米国債に万億ドル規模の新しいブロックチェーン流動性プールを注入するだけでなく、EU、英国、シンガポール、香港などの世界の重要な司法管轄区域に対してステーブルコインの規制制度の設計に参考となるパラダイムを提供する。

このコンプライアンスフレームワークの確立は、まずRWA（Real World Assets、現実世界の資産）市場に強力な制度的推進力を注入する。規制されたステーブルコインが世界の流動性を高め、効率的な国境を越えた決済と取引を支援することで、RWAの発行と流通はより便利になり、ステーブルコインは不動産、債券、アートなどのRWAへのブロックチェーン上の投資の主要な支払い手段となり、迅速な国際的な清算を支援する。

その中で、AI計算力資産は投入コストが高く、収益が安定しており、重資産属性を持ち、ブロックチェーン上のデジタル管理の要件を自然に満たしているため、標準化されたRWAと見なされつつある。GPUクラウドコンピューティング、AI推論リソース、エッジコンピューティングノードの稼働能力など、その価格設定方法、リース期間、負荷率、エネルギー効率比などのパラメータはすべてブロックチェーン上のスマートコントラクトを通じて定量的にマッピングされることができる。これは、将来的な計算力のレンタル、収益の分割、譲渡、担保などのビジネスがすべてブロックチェーン上の金融基盤に移行して取引、決済、再融資されることを意味する；さらに、計算力はブロックチェーン上のデータを通じてデバイスの運用と収益に対するリアルタイムの洞察を実現し、リターンの透明性と検証可能性を確保する；同時に、計算力供給は需要に応じて柔軟に調整可能であり、従来の重資産モデルにおける資金占有と資源の無駄のリスクを低減し、収益の安定性と透明性を保障する。

さらに想像をかき立てるのは、1859年に石油が発見された後にウォール街に登場した石油取引所のように、AI計算力がRWAを利用して標準化された取引、担保、レバレッジ可能な金融資産となることで、ブロックチェーン上での資金調達、取引、レンタル、動的価格設定などの革新的な金融操作が実現される可能性がある。RWAに基づく新世代の「計算力資本市場」は、より効率的な価値の流通チャネルと無限の応用空間を持つことになる。

「二重合意」の下での新たな機会

AIが私たちの生活に完全に統合される新時代において、計算力は効率的な生産力の合意として機能し、効率的な生産力の極限的流動性とともに------BTCは価値保存の合意の新たな定義となる。

では、将来的に「生産力」と「資産」の一方を掌握できる企業が、未来のサイクルで最も価値のある実体となるだろう。クラウドサービスプロバイダーは「BTC価値保存の合意」と「AI生産の合意」の交差点に位置している。もし計算力がデジタル経済の高速運転を駆動する高エネルギー燃料であるなら、クラウドサービスはこれらの動力を担い、分配する知恵のパイプラインである。

世界のAIクラウドサービス市場規模予測、データ出典：Frost & Sullivan

これにはいくつかの大手企業が含まれる：Microsoft、Amazon、Google、XAI、Meta。彼らは「ハイパースケーラー」とも呼ばれ、主にIAAS（Infrastructure as a Service 基盤サービス）を通じて一般的なニーズに応じたサービスを提供している。計算力リソースプールは大きいが、計算リソースの調整が必要な場合には効率が低下する可能性がある。ハイパースケーラーはAI計算力サービスの最上流に位置し、市場のほとんどの計算力リソースを握っており、引き続き計算力基盤の整備を進めている：

• Microsoft：千億ドルの「スターゲート」計画を開始し、百万台のGPUクラスターを構築し、OpenAIのモデル進化に極限の計算力を提供することを目指している。

• Amazon（AWS）：今後15年間に1500億ドルを投入し、自社開発チップTrainium 3の展開を加速し、ハードウェアの自給自足を実現することで計算力コストと外部供給の切り離しを図る。

• Google：年次資本支出を800-900億ドルの高水準に維持し、自社開発のTPU v6の高エネルギー効率の利点を活かして、世界中でAI専用クラウド（AI Regions）を迅速に拡張している。

• Meta：ザッカーバーグは決算電話会議で、Metaの資本支出（Capex）が引き続き増加し、2025年の指針が370-400億ドルに引き上げられ、液冷技術のアップグレードと60万個のH100相当の計算力の備蓄を通じて、世界で最も大規模なオープンソースAI計算力プールを構築することを明言した。

• xAI：メンフィス速度で世界最大の単体スーパーコンピュータクラスターColossusを完成させ、100万個のGPU規模を目指し、非常に攻撃的かつ効率的な基盤整備能力を示している。

他の新興のクラウドサービスプロバイダーであるCoreWeaveやNebiusなどはNeoCloudと呼ばれ、主なビジネスはIAAS + PAAS（Platform as a Service プラットフォームサービス）に拡大しており、巨頭が提供する一般的なクラウドプラットフォームサービスに対して、Neo CloudはAIトレーニングと推論に特化した高性能計算プラットフォームを提供している。これにより、より柔軟な計算力のレンタルプランを提供し、AIトレーニングと推論のニーズに特化した計算力調整ソリューションを提供し、より迅速な応答と低遅延を実現している。

同時に、最上級のGPU（H100、B100、H200、Blackwellなど）を蓄積し、高性能のAIDCを自社で構築し、全機器、液冷、RDMAネットワーク、調整ソフトウェアを事前にインストールし、全機器または全園区ごとに日単位で料金を請求する柔軟なリース契約を迅速に顧客に提供している。

Neo Cloudのトッププレイヤーは間違いなくCoreWeaveである。2025年で最も注目されるテクノロジー株の一つであるCoreWeaveは、現在の核心ビジネスがAIトレーニングと推論シーンに偏ったクラウドコンピューティングおよびGPU加速の基盤サービスである。もちろん、計算力のレンタルに目を付けた新しい企業はCoreWeaveだけではない。Nebius、Nscale、Crusoeはその強力な競争相手である。

CoreWeaveなどのNeo Cloudが欧米市場で重資産の計算力クラスター規模の競争を行うのとは異なり、GoodVision AIは計算力のグローバル化の別の可能性を代表している。電力とインフラが相対的に薄弱な新興市場で、スマート調整と多計算力ユーザーの管理を通じて、迅速に展開でき、低遅延で高コストパフォーマンスのAI基盤を構築し、計算力の平等化を実現している。さらに、一方では巨頭たちがメンフィスなどで百万台のGPUクラスターを構築してより大きなパラメータのモデルトレーニングを行っている；他方では、GoodVision AIがアジアなどの新興市場に分散したモジュール化された推論計算力ノードを通じて、AI応用の「最後の100キロ」の遅延応答問題を解決している。

注目すべきは、ほとんどのトップAI計算力サービスプロバイダーが明確な特徴を持っており、その創業チームや核心構造が暗号マイニングに深く根ざしていることである。マイニングからAI計算力への転換は異業種への移行ではなく、核心能力の戦略的再利用である。BTCマイニングとAI高性能計算は、基盤論理において高度に同構しており、いずれも大規模な電力取得、高消費電力センターの展開、24時間365日の極限運用に依存している。これらの企業が初期に蓄積した安価な電力チャネルとハードウェア管理の経験は、AIの波の中で最も希少なプレミアム資産となった。

AI計算力の需要が指数関数的に増加する中、彼らは当然にこれらの既存の基盤を「価値保存資産（BTC）」から「生産力計算力（AI）」に切り替えている。そして「双方向切り替え」の技術が成熟するにつれて、BTCはエネルギーの時空間と空間分布の不均衡の問題をうまくバランスさせることができる。したがって、数智時代に入ると、生産力の飛躍を駆動する「燃料」は石油から計算力に変わり、その価値をアンカーする「基盤資産」も黄金からBTCに進化することになる。

ブロックチェーン技術を用いて計算力をブロックチェーン化することで、RWA資産として計算力の出所、使用効率、運用収益の検証可能な記録を実現できるだけでなく、地域を超え、時間を超えたスマートコントラクト決済メカニズムを構築することで、信用リスクと仲介コストを低減し、DeFiや国境を越えた計算力レンタルにおける応用シーンを拡大することができる。例えば、エッジ計算ノードの負荷率、エネルギー効率比などのパラメータは、スマート調整を通じてPoW証明を提供し、スマートコントラクトで定量化されることで、エッジ推論計算力を流通可能で担保可能な標準化金融商品にすることができ、「ブロックチェーン上の計算力市場」を実現する。計算力とRWAの結合は、ブロックチェーン上の資産の種類をさらに豊かにし、世界の資本市場に新たな流動性空間を開くことになる。

生産力と価値保存を結びつける：計算力の貨幣化の未来へ

これは、私たちが以前提唱した「二重合意」論理の現実的な証明である。BTCはエネルギーの頂点的価値のアンカーであり、AIはエネルギーの生産力化応用である。この視点から見ると、「計算力が通貨である」時代は想像以上に早く、より破壊的に訪れる。人類が数智時代に入るにつれて、生産力の飛躍を駆動する「燃料」は石油から計算力に変わり、その価値合意を支える「基盤資産」も黄金からBTCに進化している。

今の私たちは、1859年にペンシルベニアの泥だらけの土地に立っている観衆のようであり、地中深くに突き刺さったドリルがどのように産業文明の新時代を開くのかを想像することができない。しかし今日、世界中のデータセンターに延びる光ファイバーが、新時代の動脈を静かに築いている。そして、計算力とBTCに最初に賭けた先駆者たちは、この変革の中で新たな「石油王」となり、新しいサイクルの富と権力の分布を再定義することになるだろう。

参考資料：

ジョン・S・ゴードン [米] ：『偉大なゲーム: ウォール街金融帝国の台頭』

ダニエル・イェーキン [米]：『石油大博弈』

Goldmansachs: AIインフラストラクチャー株は次の投資フェーズに向けて準備が整っている

https://www.goldmansachs.com/insights/articles/ai-infrastructure-stocks-poised-to-be-next-phase

Goldmansachs: AI、データセンター、そして米国の電力需要の急増

https://www.goldmansachs.com/pdfs/insights/pages/generational-growth-ai-data-centers-and-the-coming-us-power-surge/report.pdf

Bloomberg: 生成的AIは2032年までに1.3兆ドル市場になると予測

https://www.bloomberg.com/company/press/generative-ai-to-become-a-1-3-trillion-market-by-2032-research-finds/

KPMG: ビットコインのESGの重要性における役割

https://kpmg.com/kpmg-us/content/dam/kpmg/pdf/2024/bitcoins-role-esg-imperative.pdf

Square: ビットコインは豊かでクリーンなエネルギー未来の鍵である

https://assets.ctfassets.net/2d5q1td6cyxq/5mRjc9X5LTXFFihIlTt7QK/e7bcba47217b60423a01a357e036105e/BCEI_White_Paper.pdf

アーサー・ヘイズ: ビットコインは人工知能の通貨になるだろう

https://www.theblock.co/post/238311/bitcoin-ai-currency-arthur-hayes

36Kr: CoreWeave：計算力時代、「金のシャベル」を手に入れる

https://36kr.com/p/3501795977632640