MicroStrategyのビットコインレバレッジ戦略：法定通貨の価値下落に賭ける

Bitwise が 2026 年展望レポートを発表した際、その結論の一つがすぐに議論を呼び起こしました：Coinbase や MicroStrategy のような暗号通貨ネイティブ株および上場マイニング会社は、従来のナスダックテクノロジー株よりも著しく優れたパフォーマンスを示す可能性があるということです。その理由は明確でありながらも、議論の余地があります。Bitwise は、これらの企業が従来のテクノロジー企業にはない、暗号通貨サイクルに関連する内在的なレバレッジ効果を持っていると考えています。

その中で、MicroStrategy は最も二極化した例です。プライベートな議論では、しばしば定時爆弾として形容されます------過度にレバレッジをかけたビットコインの代替品であり、価格が長期的に低迷すれば崩壊する運命にあると。しかし、まさにこの普遍的な疑念が、このケースを魅力的にしています。歴史的な経験から見ると、超過収益は共通の合意からはほとんど生まれず、さまざまな見解の対立が最も大きい場所に現れることが多いのです。

MicroStrategy がシステムの脆弱性を代表しているのか、それとも金融の複雑性を示しているのかを判断する前に、表面的な比較を超えて、その戦略の実際の運用方法を注意深く研究する必要があります。

MicroStrategy のビットコインレバレッジは従来の債務ファイナンスではない

一見すると、この批判は妥当なように思えます。MicroStrategy はビットコインを購入するために借金をしており、価格がその平均取得コストを下回ると下方リスクに直面します。この観点から見ると、長期的な弱気市場では失敗が避けられないように思えます。

しかし、この枠組みは従来のレバレッジモデル------短期ローン、高金利、強制清算を暗黙のうちに仮定しています。MicroStrategy のバランスシート構造はこれとは全く異なります。

同社は主に転換社債と上級無担保債によってビットコイン購入の資金を調達しています。これらの債券は大半が金利ゼロまたは非常に低く、ほとんどが 2027 年から 2032 年の間に満期を迎えます。重要なのは、これらの債券には追加保証金や価格に基づく強制清算メカニズムが存在しないことです。同社が最低限の利息を支払うことができれば、保有するビットコインを低価格で売却することを強いられることはありません。

この違いは非常に重要です。強制清算リスクを伴うレバレッジは、時間とオプションに基づいて設計されたレバレッジとは全く異なるパフォーマンスを示します。

MicroStrategy のキャッシュフローは長期ビットコイン投資を支える

もう一つの一般的な誤解は、MicroStrategy がその運営事業を放棄し、完全にビットコインの価値上昇に依存しているということです。しかし実際には、同社は依然として利益を上げている企業ソフトウェアプロバイダーです。

そのコア分析およびソフトウェア事業は、四半期ごとに約 1.2 億ドルの収益を生み出し、安定したキャッシュフローを提供して利息支出を支えるのに役立っています。この事業は会社の総時価総額のごく一部に過ぎませんが、信用の観点から見ると重要な役割を果たしています。市場が長期的に圧力を受けている期間に資本構造を維持するために必要な流動性を提供します。

時間は第二の構造的優位性です。債務の満期までには数年の余裕があるため、MicroStrategy は株価の即時上昇を実現する必要はありません。ビットコインの価格が平均価格を大きく下回り、数年間にわたってその状態が続く場合にのみ、同社は真の圧力に直面します。

2025 年 12 月 30 日時点で、MicroStrategy は約 672,500 枚のビットコインを保有しており、平均取得コストは約 74,997 ドルです。この数字はしばしば弱気論の根拠となりますが、現物価格にのみ注目することは、同社の負債に含まれる非対称な利益を見落とすことになります。

MicroStrategy の転換社債はビットコインの非対称オプションを生み出す

転換社債は、しばしば誤解される償還構造を導入します。もし MicroStrategy の株価が大幅に上昇すれば------通常はビットコイン価格の上昇による------債券保有者は債券を株式に転換することを選択でき、元本の返済を要求することはありません。

例えば、2025 年に発行された 2030 年満期の一部の債券の転換価格は約 433 ドルであり、現在の取引価格約 155 ドルを大きく上回っています。現在の価格で計算すると、転換は合理的ではなく、したがって会社は最低限の利息のみを支払います。

ビットコインが大幅に上昇すれば、株式の価値も拡大し、一部の債務は転換によって実質的に消去される可能性があります。ビットコインの価格が停滞しても崩壊しなければ、MicroStrategy は引き続き運営を続けられ、実際に支払う利息は非常に低くなります。ビットコインの価格が 3 万ドル近くに下落し、2020 年代末までその状態が続く場合にのみ、強制的なデレバレッジが問題となるでしょう。

この状況は発生する可能性がありますが、多くの軽率なコメントが示唆するよりもはるかに極端です。

MicroStrategy のビットコイン戦略はマクロ通貨の賭け

より深いレベルでは、MicroStrategy は単にビットコインの価格を投機しているわけではありません。彼らは、世界の通貨システムの未来、特にドルの長期的な購買力に対する見解を表明しています。

ドル建ての長期低金利債券を発行することにより、同社は実質的に法定通貨をショートしています。もし通貨の拡張が続き、インフレが高止まりすれば、彼らの負債の実質的な価値は時間とともに減少します。ビットコインの供給量は 2100 万枚に固定されており、これはこの取引のヘッジ資産です。

これが、MicroStrategy を無謀なレバレッジトレーダーと見なすことが的外れな理由です。この戦略は短期的な投機ではなく、むしろ長期的なマクロ投資に近いものです。債務がインフレによって回避できる環境下で、価値が減少する通貨を借りて希少なデジタル資産を取得することは、古典的な手法です。

要するに、将来のドルの価値が今日のドルの価値を下回るなら、時間が経つにつれて名目上の債務を返済することが容易になります。債務の期間が長く、金利が低いほど、この効果は顕著になります。

なぜ個人投資家は MicroStrategy のビットコインレバレッジ戦略を誤解するのか

個人投資家は通常、個人の財務の視点からレバレッジを評価します。ローンは返済しなければならず、損失は迅速に現れ、レバレッジ自体がリスクを伴います。しかし、大規模な企業ファイナンスは異なるルールに従います。

MicroStrategy は再融資、債務の延長、株式の発行、または債務の再編成を行うことができ、これらは個人には実現できない方法です。資本市場が開かれている限り、会社の信用が維持される限り、時間は負債ではなく資産となります。

この視点の違いが、なぜマイケル・セイラーの戦略が外部の人々にはしばしば無謀に見えるのかを説明しています。実際には、その核心的な仮定------長期的な通貨の減価とビットコインが世界的な価値の保存手段としての持続性------を受け入れれば、この戦略の内部論理は一貫しています。

Bitwise、暗号株、ビットコインレバレッジの上昇ポテンシャル

この観点から見ると、Bitwise の暗号通貨株に対する楽観的な態度は理解しやすくなります。MicroStrategy や Coinbase のような企業は、単なる暗号通貨エコシステムの参加者ではなく、構造的にそのエコシステムと密接に結びついています。

暗号通貨サイクルが上昇に転じると、彼らの収益性、バランスシート、株式評価の拡大速度は従来のテクノロジー企業を上回る可能性があります。このレバレッジは下方リスクを増幅しますが、投機的な拡張期間中、市場は線形のエクスポージャーを報いることはほとんどなく、むしろ凹型のエクスポージャーを報います。

結論：MicroStrategy は定時爆弾ではなく、ビットコインのコールオプションに近い

MicroStrategy は確実に勝つわけでも、崩壊が迫っているわけでもありません。それを定時爆弾と見なすのは単純すぎて、その資本構造や戦略的意図を無視しています。実際には、これは大規模で公開取引されるビットコインのコールオプションに近いものであり、長期的な低コストの債務によって資金調達され、キャッシュフローを生み出す運営会社によって支えられています。

これは最終的に先見の明があるのか、それとも災害をもたらすのかは、ビットコインの長期的な発展の軌跡と今後 10 年間の法定通貨システムの信用に依存します。しかし、明らかにこれは幼稚なギャンブルではなく、機関ツールを用いた巧妙に計画されたマクロ投資です。

金融市場では、しばしばこれらの不安定で疑問視される構造が、最も非対称な結果を生むことになります。

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