対話 Hashkey Capital パートナー Xiao Xiao：3ヶ月で2.5億ドルの資金調達を達成した背後のストーリーと重要な考察

導入：最近、HashKey Capitalはその第4期ファンドHashKey Fintech Multi-Strategy Fund IVが初回の資金調達を完了し、規模は2.5億ドルに達したと発表しました。これは暗号VC業界において2024年6月以来、単一の資金調達額としては最高の記録です。

優れた投資成績を背景に、HashKey CapitalはRootDataが発表した暗号VCトップ50リストに3年連続で選出され、現在の暗号市場で最も注目され、関心の高いアジアのVCの一つとなっています。

では、HashKey Capitalのこのラウンドの資金調達はなぜこれほど順調だったのでしょうか？今後の投資戦略はどの分野に偏るのでしょうか？今後の一次市場はどのように進化するのでしょうか？ChainCatcherはHashKey CapitalのパートナーであるXiao Xiaoと最近深い対話を行い、これらの質問の答えを市場に明らかにしようとしました。以下は対話の全文です：

ChainCatcher：一次市場の寒冬の中で、HashKey Capitalが2.5億ドルのファンド資金調達を完了したことは、市場の信頼を強化する非常にポジティブなシグナルを発信しました。このラウンドの資金調達の具体的なプロセスを共有していただけますか？

Xiao Xiao：このラウンドの資金調達は昨年の9月中旬から下旬にかけて始まり、年末までの約3ヶ月間で2.5億ドルの資金調達を完了しました。投資家の背景には機関投資家、ファミリーオフィス、そして伝統的な高ネットワース個人やCrypto圏の高ネットワース個人が含まれています。

この資金調達は確かに進捗が早かったですが、私たちが何の準備もせずに急速に資金調達を完了したわけではありません。多くの投資家は私たちの前の数期のファンドやHashKey Capitalの他の製品に投資しており、業績やチームの管理に満足しているため、再投資を行っています。これは長期的な関係の積み重ねです。

私たちのこの期のファンドの資金調達の総目標は5億ドルですので、今後も資金調達を続けていきます。資金調達の過程で、特に機関資金からのカスタマイズされたニーズも多く受け取りました。そのため、残りの2.5億ドルが必ずしもこのファンド自体に入るわけではなく、一部はカスタマイズされた製品に転換される可能性があります。

ChainCatcher：報道によると、HashKey Capitalの今期ファンドは公開市場の投資戦略と流動性創出型のクロス投資機会を組み合わせ、選択的にプライベート市場への投資を行うとのことですが、これは新ファンドの重心が二次市場投資にあることを意味しますか？

Xiao Xiao：単純に二次ファンドと理解することはできません。私たちの投資の構造は以前のファンドとは少し異なります。以前は一次ファンドが一次市場に投資し、二次ファンドが二次市場に投資するのが一般的でしたが、今回のファンドはマルチストラテジーファンドで、一次の形式で流動性資産に投資することもあります。たとえば、上場企業のPIPEやCBに参加したり、OTCの方法で発行済みのプロジェクトの資産を購入したりします。

なぜこのような戦略を採用するのかというと、一方では私たちの初期のVCファンドがまだ投資期間中であるため、新しいファンドは差別化された戦略を取る必要があります。もう一方では、現在の段階のLPは流動性と退出の要求が非常に高いため、私たちはこの観点から出発し、投資戦略をより柔軟にし、リターンを保証しつつ全体の流動性を向上させることを目指しています。

ChainCatcher：あなたはこの期のファンドのLPが退出の要求が非常に高いと述べましたが、具体的にはどのような点に現れていますか？

Xiao Xiao：一方では、投資戦略において対象の流動性要求が高くなり、ファンドレベルでの迅速な退出を保証する必要があります。もう一方では、ファンド全体の構造も一般的なファンドとは異なります。一般的なファンドは完全にクローズドで、8年後に自然に満期を迎えて退出することが多いですが、私たちのこの期のファンドでは中期に早期償還のウィンドウがあります。投資家が利益を確保したい場合、このウィンドウで早期償還を選択できます。将来数年をより楽観視する投資家は、ファンドに留まることを選択できます。

ChainCatcher：HashKey Capitalの今期ファンドは、世界中のインフラ、スケーラビリティ、大規模なアプリケーションシナリオに重点を置いていますが、大規模なアプリケーションシナリオとは具体的に何を指しますか？プロジェクトが「大規模なアプリケーション」の潜在能力を持つかどうかを判断する核心は何ですか？

Xiao Xiao：私たちは、大規模なアプリケーションは単にユーザー数が多いだけではなく、実際の使用動機と持続可能なビジネスモデルを備えている必要があると考えています。また、ユーザーの使用頻度がネットワーク効果を生むかどうかも重要です。つまり、ユーザーが長期間にわたって継続的に使用し、複数のユーザーが1+1>2の効果を生むことができるかどうかです。

ChainCatcher：多くの他のVCが出資回数を大幅に減少させる中、HashKeyは今でも最も活発なアジアの暗号VCの一つであり、なぜ市場に対して依然として自信を持っているのでしょうか？

Xiao Xiao：実際、私たちは他のVCが出資頻度を大幅に減少させる行動を理解しています。私たちはまだ比較的活発ですが、数年前と比べると最近の投資数も減少しています。その主な理由は、現在市場に存在する優れた対象の数が減少しており、資本がトップの対象に集中しているため、多くのプロジェクトがこの状況を見て資金調達を行わなくなっているからです。

私たちが投資を続ける理由は、実際には私たちの長期的な戦略にあります。資本の熱が冷め、ノイズが消えるときに、私たちは本当に長期的な価値を持つプロジェクトを見つけることができるからです。だからこそ、この段階でより多くのエネルギーを使ってそのようなプロジェクトを探すことを厭わないのです。

ChainCatcher：公開情報から見ると、あなたたちは予測市場プロジェクトに投資することが非常に少ないですが、これはどのような考慮から来ているのでしょうか？

Xiao Xiao：実際、私たちのポートフォリオには予測市場のプロジェクトもあります。たとえばMyriadですが、これは途中で予測市場に転換したものです。私たちは早い段階でPolymarketに注目していましたが、以前のファンドの条項にはギャンブル性のあるプラットフォームへの投資を制限するものがありました。その当時、彼らはまだコンプライアンスプラットフォームではなく、グレーゾーンにありましたので、私たちのファンドは投資しませんでした。

現在、Polymarketなどの予測市場プロジェクトはコンプライアンスを満たしていますが、評価も大幅に上昇しており、私たちの初期ファンドの投資戦略には合わなくなっています。しかし、私たちの新しいファンドの投資戦略にはより適合するため、プレIPOやIPOラウンドに参加する可能性は排除しません。

ChainCatcher：データによると、2025年には新しいトークンの約60％が上場即破発するとされています。さらに、VC機関のトークンのロック解除期間は少なくとも1年必要で、多くの見解ではVCは業界の弱い立場にあると考えられています。この状況は、プロジェクト側との評価やロック解除期間の議論にどのような影響を与えていますか？

Xiao Xiao：私たちは常に評価に対して慎重です。もしあるプロジェクトの評価が特に高い場合、たとえそれが非常に人気であっても、私たちは参加しません。これは私たちのリスク管理の一環です。

現在、多くのプロジェクトの上場評価は確かに高すぎます。その本質的な価値はそれほどの金額には達していないか、未来数年の市場価値を使い果たしているだけです。なぜこれらのトークンが破発するのか？それは、彼らが長期的なビジネスモデルを持っていないからです。株を買う人は皆知っていますが、多くの米国株は実際に未来の2、3年の物語を使い果たしています。しかし、2、3年後には新しい物語や新しいビジネスがあり、価値を引き上げ続けることができます。この持続性は暗号圏では非常に稀で、多くのプロジェクトはトークンを発行した後、熱がどんどん低下します。一方で、チームがその意欲を持たず、トークンを発行した後にやる気を失うこともあります。

では、これらの問題を回避するためには、主にそのプロジェクト自体が自己資金を生み出す能力を持っているか、実際のビジネスモデルがあるかどうかを見る必要があります。トークンがエコシステムの報酬として存在するだけで、売却圧力があるだけで、実用性が支えられていない場合は問題です。

ロック解除期間に関しては、私たちはトークンのロックアップは合理的だと考えています。なぜなら、早期投資家やチームにとって、真に長期的な計画がある場合、トークンの緩やかな解放のリズムは全く問題ありませんが、そのリズムは製品の発展のリズムに対応する必要があります。

ChainCatcher：プロジェクトのデューデリジェンス段階で、あなたたちはプロジェクトのどの次元の情報に最も注目しますか？

Xiao Xiao：私たちはチーム自身の品質を最も重視しています。具体的には、起業の動機、ビジョン、実行力です。私たちは多くのケースに遭遇してきました。プロジェクト自体や財務データは良好で、プロジェクトもトレンドに乗っているように見えますが、チームが傲慢に見えたり、あまり真剣でない場合、そのようなプロジェクトは私たちがパスします。

具体的な例を挙げると、チーム管理の面では、資金管理が適切かどうかに注目します。たとえば、会社のウォレットと創業者の個人ウォレットが独立しているか、従業員のインセンティブメカニズムが整っているかなどです。私たちは財務デューデリジェンスの中で、プロジェクト側がこれらの情報を明確に提供できない状況に遭遇したことがあります。これは通常、資金管理に問題があることを意味し、そのようなプロジェクトは私たちが直接パスします。

ChainCatcher：華人起業プロジェクトの状況が市場で高い関心を集める話題となっていますが、あなたたちは華人起業家の業界における地位や役割の変化をどのように見ていますか？

Xiao Xiao：私は華人起業家の地位が欧米の起業家よりも低いとは思いません。ただし、彼らの地位は異なる分野に現れています。もしアプリケーションや実行に偏ったプロジェクトであれば、私は華人チームをより信じる傾向があります。なぜなら、華人はしばしばインターネット運営や実行力の面で欧米チームよりも優れているからです。

欧米チームの強みは、トレンドを研究したり、トレンドを創造したりすることにあるかもしれません。私たちが現在見ている優れたプロジェクトは、より混合型のチームが多いです。たとえ華人の起業プロジェクトであっても、欧米市場を開拓する必要がある場合、優れた欧米人を雇う必要があります。欧米市場がアジア市場を開拓する際にも、華人が必要です。なぜなら、華人はアジア市場で比較的成功しやすいからです。

ChainCatcher：ほとんどのプロジェクトのチーム、トークンのロック解除、製品の進展などの情報の透明性は非常に低く、これは業界の発展に影響を与える重要な問題の一つと見なされています。あなたたちは、透明性が今後暗号業界でどのような役割を果たすと考えていますか？

Xiao Xiao：私たちは投資する際にこの問題に注目し、彼らに製品の進捗を知らせるよう求めます。同時に、私たちは投資先プロジェクトに対してコミュニティへの透明性を高めるよう促します。たとえば、トークンのロック解除計画や、毎月コミュニティでプロジェクトの進捗報告を発表することです。もしプロジェクトがこれらのプロセスを実行できない場合、彼らはすぐに淘汰される可能性があります。

ChainCatcher：あなたは、暗号業界が今後伝統的な証券市場のような情報開示メカニズムを進化させると思いますか？

Xiao Xiao：私は二つの極端な状況が現れると考えています。一つは完全に匿名または非中央集権的なプロジェクトで、これらのプロジェクトのメカニズムは非常にシンプルで、コミュニティがオンチェーン投票を通じて進化を決定します。このようなモデル自体はチームが開示する必要がありません。なぜなら、ガバナンスプロセス自体が透明だからです。しかし、プロジェクトが中央集権的な取引所で取引されることを望む限り、一定の情報開示義務を負う必要があります。取引所がユーザーを保護する観点からも、業界の発展の観点からも、コンプライアンスと開示の基準が必要です。

ChainCatcher：複数の市場サイクルを経て、あなたたちは今後の暗号業界の一次市場のトレンドや変化をどのように見ていますか？

Xiao Xiao：過去数年で、明らかなトレンドはトークンファイナンスと株式ファイナンスがますます融合していることです。以前は多くのプロジェクトがSAFTファイナンスか株式ファイナンスのいずれかを選択していましたが、現在はより多くのプロジェクトが株式+トークンのモデルを採用しています。これにより、柔軟性が高まり、暗号市場からも伝統的な資本市場からも退出しやすくなっています。

暗号プロジェクトにとって、IPOでも逆さまでも、上場の道はよりスムーズになっています。私は一次市場の容量がますます大きくなると考えています。持続的な資金調達能力を持つ多くの企業が徐々に伝統的な一次市場に近づき、大量の資金が本当にトップの起業家に集中するでしょう。これは支払い業界で非常に明らかです。対象の希少性の観点から、大量の資本がトップの支払い企業に投資され続けており、評価がどれほど高くても関係ありません。

さらに、暗号業界の一次と二次の投資の境界はそれほど明確ではなくなります。前回のDATブームの中で、すでに多くのDATプロジェクトが一次市場で資金調達を行っていますが、本質的には二次対象です。このような状況は今後ますます増えるでしょう。多くのプロジェクトが先に上場し、二次市場で十分な流動性を持った後に再度資金調達を行うことになるでしょう。