ARKの創設者「キャシー・ウッド」2026年予測：金は天井、ドルは回復、ビットコインは独立した相場を形成

2026-01-20 23:59:52

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原文标题：Cathie Woodの2026年展望：アメリカ経済はコイルスプリング

原文作者：Cathie Wood、ARK Invest創業者

原文編訳：趙穎、ウォール街見聞

ARK Invest創業者のCathie Wood（「木頭姐」）は、最新の2026年新年投資家信においてマクロ展望を発表し、今後3年間を「強化版レーガノミクス」（Reaganomics on steroids）に例えました。彼女は、規制緩和、減税、健全な金融政策、革新技術の融合に伴い、アメリカの株式市場は再び「黄金時代」を迎えると指摘し、迫り来るドル高が金価格の上昇トレンドに終止符を打つ可能性があると述べました。

具体的には、Cathie Woodは、過去3年間に実質GDPが持続的に成長したにもかかわらず、アメリカの基盤経済は実際にはローリングリセッションを経験しており、現在は「蓄勢待発」（coiled spring）の状態にあり、今後数年で強力な反発が期待できると考えています。彼女は特に、David Sacksが初のAIおよび暗号通貨の皇帝として規制緩和を先導し、企業の実効税率が10%に向かう中で、アメリカ経済の成長が大きな政策的恩恵を受けると強調しました。

マクロレベルでは、Woodは生産性の繁栄によりインフレがさらに制御され、場合によってはマイナスに転じる可能性があると予測しています。彼女は、今後数年間のアメリカの名目GDP成長率が6%から8%の範囲で維持されると予想しており、これは主に生産性の向上によって推進されるもので、インフレによるものではないと述べています。

市場への影響に関して、Woodはアメリカの投資収益率の相対的な優位性がドルの為替レートを大幅に押し上げ、1980年代のドルがほぼ倍増した状況を再現するだろうと予測しています。彼女は、金価格が過去数年間で大幅に上昇したにもかかわらず、ドル高が金価格を抑制し、ビットコインはその供給メカニズムと低い資産相関性により、金とは異なる動きを示すだろうと警告しています。

投資家が関心を持つ市場の評価について、WoodはAIバブルがすでに形成されているとは考えていません。彼女は、現在のPERが歴史的な高水準にあるものの、AIやロボットなどの技術が生産性の爆発を促進することで、企業の利益成長が高評価を消化し、市場はPERの圧縮と同時に正のリターンを実現する可能性があると指摘しています。これは1990年代中後期のブルマーケットのパスに似ています。

以下は投資家信の原文です：

ARKの投資家と他の支持者の皆様、新年明けましておめでとうございます！皆様のご支援に心から感謝申し上げます。

この手紙で述べたように、私たちは投資家が楽観的である理由がたくさんあると確信しています！私たちの議論を楽しんでいただければ幸いです。経済史の観点から、私たちは重要な時期にいます。

蓄勢待発のバネ

過去3年間にアメリカの実質国内総生産（GDP）が持続的に成長したにもかかわらず、アメリカ経済の基盤構造はローリングリセッションを経験し、極限まで圧縮されたバネのように変化し、今後数年で強力な反発が期待されます。新型コロナウイルスの影響による供給ショックに対応するため、連邦準備制度は2023年7月までの16ヶ月間で、2022年3月の0.25%から5.5%に連邦基金金利を大幅に引き上げ、記録的な22倍の上昇を達成しました。この利上げは、住宅、製造業、非AI関連の資本支出、そしてアメリカの中低所得層をリセッションに追い込んでいます。

中古住宅販売量で測ると、住宅市場は2021年1月の年換算590万戸から40%減少し、2023年10月には350万戸に達しました。この水準は2010年11月以来のもので、過去2年間、中古住宅販売はこの水準を中心に変動しています。これはバネがどれほど強く圧縮されているかを示しています：現在の中古住宅販売水準は、1980年代初頭と同等であり、その当時のアメリカの人口は現在より約35%少なかったのです。

アメリカの購買担当者指数（PMI）で測ると、製造業は約3年間にわたり収縮状態にあります。この拡散指数によれば、50は拡張と収縮の境界点です。

一方で、非防衛資本財（航空機を除く）で測る資本支出は2022年中頃にピークに達し、その後は技術の影響を受けるかどうかにかかわらず、その水準に戻っています。実際、テクノロジーと電気通信のバブルが崩壊して以来、この資本支出指標は20年以上にわたり苦しんできましたが、2021年には新型コロナウイルス関連の供給ショックがデジタルと実体投資の両方を加速させました。かつての支出上限は支出下限に変わったようで、AI、ロボット、エネルギー貯蔵、ブロックチェーン技術、多組学シーケンシングプラットフォームが整い、黄金時代を迎えようとしています。1990年代のテクノロジーと電気通信のバブルの後、約700億ドルの支出ピークが20年間続き、今やこれは歴史上最も強力な資本支出サイクルである可能性があります。私たちは、AIバブルの出現はまだ遠いと考えています！

同時に、ミシガン大学のデータによると、中低所得層の信頼感は1980年代初頭以来の最低水準に落ち込んでいます。当時は、二桁のインフレと高金利が購買力を著しく削減し、アメリカ経済を連続的なリセッションに追い込みました。さらに、最近数ヶ月間で高所得層の信頼感も低下しています。私たちの見解では、消費者信頼感は現在最も強く圧縮されており、反発の可能性が高い「バネ」の一つです。

規制緩和、減税、インフレ、金利の低下

規制緩和、減税（関税を含む）、インフレ、金利の低下などの複数の要因により、アメリカが過去数年間に経験したローリングリセッションは、今後1年およびそれ以降に急速かつ劇的に逆転する可能性があります。

規制緩和は各分野で革新の活力を解放しており、特にAIやデジタル資産の分野では、初の「AIおよび暗号通貨の皇帝」デビッド・サックス（David Sacks）が先導しています。同時に、チップ、残業手当、社会保障税の引き下げが今四半期にアメリカの消費者にかなりの税還付をもたらし、実質可処分所得の年換算成長率が2025年下半期の約2%から今四半期の約8.3%に急上昇する可能性があります。さらに、製造施設、設備、ソフトウェア、国内研究開発支出が加速償却の恩恵を受け、企業の実効税率は約10%に引き下げられる見込みです（下図参照）。企業の税還付規模は大幅に増加する見込みであり、10%は世界で最も低い税率の一つです。

例えば、2028年末までにアメリカで製造工場を建設する企業は、建物が使用開始される初年度に全額償却を実現でき、過去のように30年から40年にわたって償却する必要はありません。設備、ソフトウェア、国内研究開発支出も同様に初年度に100%償却できます。このキャッシュフロー優遇政策は昨年の予算案で恒久的に確立され、2025年1月1日から遡及的に適用されます。

過去数年間、消費者物価指数（CPI）で測るインフレは2%から3%の範囲で頑固に推移してきましたが、今後数年間、下図に示すいくつかの理由から、インフレ率は予想外に低い水準に低下する可能性があります------場合によってはマイナスになるかもしれません。まず、ウエストテキサス中質原油（WTI）の価格は2022年3月8日の新型コロナウイルス後の高値約124ドル/バレルから約53%下落し、現在は前年比で約22%減少しています。

2022年10月にピークに達した新築一戸建ての販売価格は約15%下落しました。一方で、既存の一戸建ての価格インフレ率------三ヶ月移動平均に基づく------は2021年6月の新型コロナウイルス後のピーク時の前年比約24%から約1.3%に低下しました（下図参照）。

第四四半期には、約50万戸の新築一戸建て在庫を消化するために（下図参照、これは2007年10月の世界金融危機前夕以来の最高水準です）、三大住宅建設業者は価格を大幅に引き下げ、前年比の下落幅はそれぞれ：レナ（Lennar）-10%、KBHomes-7%、DRHorton-3%となりました。これらの価格下落の影響は、今後数年間にわたり消費者物価指数（CPI）に遅れて反映されるでしょう。

最後に、インフレを抑制する最も強力な力の一つである非農業生産性は、持続的なリセッションの中で逆風に逆らって成長し、第三四半期には前年比で1.9%増加しました。労働時間あたり賃金の3.2%の増加と対照的に、生産性の向上は単位労働コストのインフレ率を1.2%に低下させました（下図参照）。この数字には1970年代のコストプッシュ型インフレは見られません！

この改善は確認されています：Truflationで測定されたインフレ率は最近前年比で1.7%に低下しました（下図参照）。これはアメリカ労働統計局（BLS）がCPIに基づいて計算したインフレ率よりも約100ベーシスポイント（bps）低いです。

生産性の繁栄

実際、私たちが技術駆動型の破壊的イノベーションの研究が正しいとすれば、今後数年間、周期的および長期的な要因の影響を受けて非農業生産性の成長率は年4-6%に加速し、単位労働コストのインフレをさらに低下させると考えられます。現在進行中の主要なイノベーションプラットフォーム------AI、ロボット、エネルギー貯蔵、公共ブロックチェーン技術、多組学技術------の融合は、生産性の成長を持続可能な新高値に押し上げるだけでなく、巨大な富を創造することが期待されています。

生産性の向上は、世界経済における顕著な地政学的な不均衡を是正する可能性もあります。企業は生産性向上によって得られた利益を以下の4つの戦略的方向のいずれかまたは複数に導くことができます：利益率の拡大、研究開発およびその他の投資の増加、賃金の引き上げ、または価格の引き下げ。中国では、高い生産性を持つ従業員の賃金を引き上げることや利益率を向上させることが、過剰投資の構造的問題から経済を脱却させるのに役立ちます。中国は2001年に世界貿易機関（WTO）に加盟して以来、GDPに占める投資の割合が平均約40%で、アメリカのほぼ2倍です（下図参照）。賃金の引き上げは、中国経済を消費主導型に転換し、商品化の道から脱却させるでしょう。

しかし、短期的には、技術駆動型の生産性向上がアメリカの雇用成長を鈍化させ、失業率が4.4%から5.0%以上に上昇し、連邦準備制度が金利を引き下げ続けることを促す可能性があります。その後、規制緩和やその他の財政刺激策が低金利の影響を拡大し、2026年下半期にはGDP成長を加速させるでしょう。同時に、インフレは引き続き緩やかに推移する可能性があり、これは油価、住宅価格、関税の低下だけでなく、生産性の向上や単位労働コストの低下をもたらす技術の進歩にも起因します。

驚くべきことに、AIのトレーニングコストは毎年75%低下しており、AI推論コスト（AIアプリケーションモデルを運用するコスト）は毎年最大99%低下しています（いくつかのベンチマークデータによる）。さまざまな技術コストの前例のない低下は、その単位成長の急増を促進するはずです。したがって、私たちは今後数年間、アメリカの名目GDP成長率が6%から8%の範囲で維持されると予測しています。これは主に生産性の5%から7%の成長、労働力の1%の成長、そして-2%から+1%のインフレ率によるものです。

AIおよび他の4つのイノベーションプラットフォームがもたらすデフレ効果は累積し続け、1929年までの50年間に内燃機関、電力、電話によって引き起こされた前回の大規模技術革命のような経済環境を形成するでしょう。その時期には、短期金利が名目GDP成長率と同期し、長期金利は技術繁栄に伴うデフレの暗流に反応し、利回り曲線は平均して約100ベーシスポイント逆転していました（下図参照）。

その他の新年の考察

金価格の上昇とビットコイン価格の下落

2025年の間に、金価格は65%上昇し、ビットコイン価格は6%下落しました。多くの観察者は、2022年10月のアメリカ株式市場のベアマーケット終了以来、金価格が1オンス1600ドルから4300ドルに急騰し、166%の上昇を記録したことをインフレリスクに起因すると考えています。しかし、別の説明として、世界の富の成長（MSCI世界株式指数の93%の上昇を例に）が、世界の金供給量の約1.8%の年率成長を上回ったことが挙げられます。言い換えれば、金需要の増加は供給の成長を上回っている可能性があります。興味深いことに、同期間にビットコイン価格は360%上昇しましたが、その供給量の年率成長率は約1.3%に過ぎません。金とビットコインの鉱山業者がこれらの価格信号に反応する方法は大きく異なる可能性があります：金鉱業者は金の生産量を増やすことで対応しますが、ビットコインはそれを行うことができません。数学的計算によれば、ビットコインは今後2年間で毎年約0.82%成長し、その後成長速度は毎年約0.41%に鈍化するでしょう。

長期的な視点から見た金価格

時価総額とM2マネー供給量の比率で測ると、金価格は過去125年間でこの水準を上回ったのは一度だけで、それは20世紀30年代初頭の大恐慌の時期です。当時、金価格は1オンス20.67ドルに固定され、M2マネー供給量は約30%減少しました（下図参照）。最近、金とM2の比率は1980年のピークを超えました。この時、インフレ率と金利は二桁に達しました。言い換えれば、歴史的な観点から見ると、金価格は非常に高い水準に達しています。

下図からもわかるように、この比率の長期的な低下は株式市場の堅調なリターンと密接に関連しています。IbbotsonとSinquefieldの研究によれば、1926年以降、株式の複合年率リターンは約10%です。この比率が1934年と1980年にそれぞれ二つの主要な長期ピークに達した後、ダウ工業株平均（DJIA）で測る株価は1969年と2001年の35年と21年の間にそれぞれ670%と1015%のリターンを実現し、年率リターンはそれぞれ6%と12%でした。特に、小型株の年率リターンはそれぞれ12%と13%でした。

資産配分者にとって、もう一つの重要な考慮要素は、ビットコインのリターンが金のリターンに対して、また2020年以降の他の主要資産クラスのリターンとの相関が低いことです（下表参照）。特に、ビットコインと金の相関は、S&P 500指数と債券の相関よりも低いことが注目されます。言い換えれば、今後数年間により高いリスクリターンを求める資産配分者にとって、ビットコインは良い分散投資の選択肢となるでしょう。

ドルの展望

過去数年間、アメリカ例外論の終焉という流行の言葉があり、ドルは上半期に1973年以来最大の下落幅を記録し、年間では2017年以来最大の下落幅を記録しました。昨年、貿易加重ドル指数（DXY）で測ると、ドルは上半期に11%下落し、年間で9%下落しました。もし私たちの財政政策、金融政策、規制緩和、そしてアメリカ主導の技術革新に関する予測が正しければ、アメリカの投資収益率は世界の他の地域に対して向上し、ドルの為替レートを押し上げるでしょう。トランプ政権の政策は1980年代初頭のレーガノミクスの状況と似ており、その時ドルの為替レートはほぼ倍増しました（下図参照）。

AIの盛り上がり

以下のように、AIの急成長は資本支出を1990年代末以来の最高水準に押し上げています。2025年には、データセンターシステム（計算、ネットワーク、ストレージデバイスを含む）への投資が47%増加し、約5000億ドルに達し、2026年にはさらに20%増加し、約6000億ドルに達する見込みです。これは、ChatGPTの導入前の10年間における毎年1500億ドルから2000億ドルの長期トレンドを大きく上回っています。このような巨額の投資規模は、「この投資のリターンは何か？どこに現れるのか？」という疑問を呼び起こします。

半導体や上場の大手クラウド企業に加え、未上場のAIネイティブ企業も成長と投資リターンの恩恵を受けています。AI企業は歴史上最も成長が早い企業の一つです。私たちの研究によれば、消費者がAIを受け入れる速度は1990年代にインターネットを受け入れる速度の2倍です（下図参照）。

報道によれば、2025年末までにOpenAIとAnthropicの年換算収益はそれぞれ200億ドルと90億ドルに達し、前年同期の16億ドルと1億ドルからそれぞれ12.5倍と90倍の成長を遂げる見込みです！両社は、製品モデルに必要な大規模な投資を支援するために、今後1、2年以内にIPOを検討しているとの噂があります。

OpenAIアプリ部門のCEOであるFidji Simoは、「AIモデルの能力は、ほとんどの人が日常的に体験するレベルをはるかに超えており、2026年はそのギャップを埋める年になるでしょう。AI分野のリーダーは、最先端の研究を個人、企業、開発者にとって実用的な製品に変換できる企業になるでしょう。」と述べています。今年は、ユーザー体験がより人間的で直感的かつ統合的になる中で、この分野で実質的な進展が期待されます。ChatGPTHealthはその初期のケースであり、ユーザーの個人健康データに基づいて健康レベルを向上させる手助けをするChatGPTプラットフォーム内の特設エリアです。

企業内では、多くのAIアプリケーションがまだ初期段階にあり、官僚主義、慣性思考、データ基盤の再構築や構築などの前提条件に制約されて進展が遅れています。2026年までに、各組織は自社データを活用してモデルをトレーニングし、迅速に反復する必要があることに気づくかもしれません。そうしなければ、より積極的な競合他社に遅れを取る可能性があります。AI駆動のアプリケーションケースは、即時かつ優れた顧客サービスを提供し、製品の発売速度を向上させ、スタートアップがより少ないリソースでより多くの価値を創造する手助けをすることができるはずです。

市場評価の過剰

多くの投資家は株式市場の評価が過剰であり、現在は歴史的高水準にあることを懸念しています（下図参照）。私たち自身の評価仮定は、PER（株価収益率）が過去35年間の平均水準である約20倍に戻るというものです。最も顕著なブルマーケットのいくつかは、PERの圧縮とともに現れました。例えば、1993年10月中旬から1997年11月中旬まで、S&P 500指数の年率リターンは21%であり、そのPERは36倍から10倍に減少しました。同様に、2002年7月から2007年10月まで、S&P 500指数の年率リターンは14%であり、そのPERは21倍から17倍に減少しました。私たちが実質GDP成長が生産性向上によって推進され、インフレが緩和されると予想していることを考慮すると、同様のダイナミクスが今回の市場サイクルでも再現されるべきであり、さらに顕著になる可能性があります。