暗号取引所の秘密の戦争

著者：Zhou, ChainCatcher

1011の清算事件以来、暗号市場の流動性は低迷し続け、主要なCEXの現物取引量は2024年以来の低水準に落ち込んでいます。

世界の主要資産を見渡すと、2025年下半期から2026年初頭にかけて、金や銀などの避難資産が強気に上昇し、米国株のAIテーマが指数のパフォーマンスを主導しています。

一方で、各大手暗号取引所も貴金属/コモディティ/外国為替契約や米国株のトークン化に積極的に取り組んでおり、外部資産の牛市の恩恵を借りて打開を図っています。

取引所の流量の困難

CryptoQuantの報告によると、2025年の暗号通貨現物取引総量は18.6兆ドルで、前年比わずか9%の増加にとどまり、2024年の154%の爆発的な増加には遠く及びませんでした。永続的な先物取引総量は61.7兆ドルに達し、前年比29%の増加を記録しましたが、増加率は明らかに鈍化しており、特に下半期には転換点が見られました。

2026年に入ると、状況はさらに悪化しました。データによると、主要CEXの現物取引量は2025年10月の約2兆ドルから1月の1兆ドルの範囲に急落し、2024年以来の低水準に戻りました。

市場では、この流動性収縮の引き金が1011の清算事件であると広く考えられています。その日はレバレッジの強制清算が記録的な規模に達し、大量の流動性が破壊され、直接的にその後の現物需要の枯渇を引き起こしました。

ビットコインの現価格は10月の高値から約37.5%下落しており、低ボラティリティの環境がトレーダーの様子見を強め、ユーザーの活発度と取引頻度が共に縮小しています。

例えば、バイナンスのビットコインの月間現物取引量は10月の約2000億ドルから現在の1040億ドルに減少しており、トッププラットフォームも厳しい状況にあります。

一般投資家が最も直感的に感じるのは、アルトコインのローテーションがますます弱くなり、ミームコインの相場が来るのも早ければ去るのも早く、資金がもはや暗号エコシステムの中で回転することを望まなくなり、一部はETFやシカゴ商品取引所（CME）などの伝統的なチャネルに流出していることです。

一方、Delphi Digitalの報告によると、永続的な先物取引に特化した分散型プラットフォームが急速に発展しており、CoinGeckoのデータによれば、2025年末にはDEXの市場シェアが2.1%から11.7%に急増し、総取引量も2025年初頭の4.1兆ドルから年末には12兆ドル以上に急増しました。同時に、伝統的なブローカー（IBKR、Robinhoodなど）の暗号製品も高ネットワークユーザーの取り込みを静かに進めています。

簡単に言えば、新しいコインや内部インセンティブだけで流量を引き寄せる古い方法はもはや通用しません。

マクロの観点から見ると、米連邦準備制度の政策、地政学的リスク、強いドルのナラティブがリスク選好を抑えています。市場構造的には、現在もビットコインが主導しており、アルトコインの流動性はますます悪化し、高レバレッジの強制清算が投資家の信頼を何度も打撃しています。

需要の疲弊に加え、市場の流動性も圧力を受けています。分析によれば、取引所のステーブルコインが継続的に流出し、ステーブルコインの総時価総額が約100億ドル減少しており、買いの基盤がさらに弱まっています。

その結果、トップ取引所の成長パスは壁に追い込まれています：純粋な暗号内部循環を死守し続けることは、もはや規模の拡大を維持することが難しくなっています。外部資産の牛市の恩恵が、現在唯一見える増加の窓口となっています。

流れに乗り、全資産での打開？

暗号取引所が外部での増加を探すことは必然的な選択ですし、伝統的な資産のブロックチェーン化も業界の大きな流れです。

伝統的市場の取引リズムは、すでに現在の投資家の習慣に追いついていません。相場は決して待ってくれず、本当の激しい変動は週末や地政学的事件の発生後の夜間取引、またはアジア時間帯の突発的なニュースで発生します。

暗号ユーザーはすでに24時間いつでも出入りでき、高レバレッジで迅速にチャンスを捉えることに慣れています。

貴金属、コモディティ、米国株などの本当に価値のある資産は、この空白を埋めるのにぴったりです：ユーザーは慣れ親しんだ暗号プラットフォームを離れることなく、米ドルのステーブルコインで決済し、高レバレッジで外部資産の牛市と変動に参加できます。

これは、暗号取引所が純粋な暗号現物の低迷の中で新たなポイントを見つけるための重要な論理です。

2025年下半期以来、金と銀の現物価格が上昇する中、取引所は関連する永続的な契約を集中して立ち上げ、最初の波の恩恵を受けました。

データによると、バイナンスのXAUUSDTはピーク時に1日の取引量が3億ドル近くに達し、XAGUSDTは5億ドル近くに達し、ほとんどのアルトコインの現物および契約を大きく上回りました。

2月初旬に調整の震動段階に入ると、金価格は高値から4500ドルから5000ドルの範囲に戻り、銀は30%暴落した後に反発し、価格の激しい変動が投機とヘッジの需要を刺激し続けています。

Coinglassのデータによると、GateのXAUT契約の24時間取引量は調整期間中でも3-5億ドルに達し、世界の資産の中で3位にランクインしています。

同時に、各プラットフォームは非ネイティブ暗号資産ビジネスの展開ペースを加速しています。

GateはTradFiの立ち上げ記念イベントを開催し、150,000ドルの取引報酬プールを設けました。データによると、GateのTradFiの立ち上げ以来、総取引量は200億ドルを突破し、日取引量は最高で50億ドルを超えました。

バイナンスは手数料面でユーザーを引き寄せ、XAGおよびXAUの永続的契約に対して段階的にゼロの掛け金手数料と50%の割引を発表しました。MEXCやBitgetなどの取引所はレバレッジを100倍以上に引き上げ、外国為替や指数などの契約も拡大しています。

さらに、米国株のトークン化も暗号取引所が狙う別の構造的な機会です。現在、米国株の七姉妹とAIテーマが依然として指数のパフォーマンスを主導しており、株式のトークン化により暗号ユーザーは伝統的なブローカーに移行することなく、24時間米国株の牛市に賭けることができます。

データによると、2025年下半期だけで、トークン化された株式は128%増加し、総資産価値を近10億ドルに押し上げました。

現在、RobinhoodはEUで2000種以上の米国株トークンを立ち上げ、24時間取引とDeFi機能を導入する計画を立てています。これには自己保管、貸付、ステーキングが含まれます。KrakenのxStocksは50種類以上のトークン化された株式をカバーしており、BybitやMEXCの永続的契約はNVDAやTSLAなどの人気米国株を主攻しています。

注目すべきは、米SECが1月28日に発表したガイダンスがトークン化された証券を直接発行と第三者モデルに分け、コンプライアンスの不確実性を低下させたことです。

RobinhoodのCEOであるVlad Tenevは、オンチェーンのリアルタイム決済が2021年のGameStopのような取引停止リスクを回避できると強調しています。米国証券取引委員会がトークン化された証券を探求し、議会が「CLARITY法案」を推進する中、現在は株式のトークン化に関する規制フレームワークを実現するための重要なウィンドウ期です。

Tenevは、米国の株式決済サイクルが2日から1日に短縮されたにもかかわらず、金曜日や長期休暇中には決済が3-4日延長される可能性があり、システムリスクが依然として存在すると述べています。彼は、株式をトークン化された形式でブロックチェーンに上げることで、リアルタイム決済を実現し、清算機関とブローカーのリスクエクスポージャーを低下させ、高ボラティリティの時期に市場の圧力を軽減できると考えています。

暗号投資家にどのように影響するか？

現在、市場は暗号取引所がさまざまなデリバティブを展開することに対して全体的にポジティブな態度を示しています。多くのトレーダーは、これらの製品が暗号界のプレイヤーにとって友好的な新しい戦場であると考えています。

本質的には、これはレバレッジの永続的契約であり、プレイスタイルはBTCやETHの契約とほぼ同じです。伝統的資産の牛市の恩恵が、暗号プラットフォームの効率的なツールによって完全にパッケージ化され、ユーザーはいつでもポジションを調整し、システムリスクをヘッジできます。

多くの人が、これこそが分散型取引所の究極の形態であると感じています：本当に価値のある資産を24時間途切れることのないエコシステムに持ち込み、トレーダーが伝統的なセッションの制約を受けなくなるのです。

しかし、市場には別の声も存在し、このTradFiの暗号への進出が目に見えない害をもたらす可能性があり、さらには飲み水を求める毒を飲むことになるかもしれないと懸念しています。

一方で、資金が明らかにBTC、ETH、アルトコインの現物および契約から貴金属の永続的契約に移行しており、原生の暗号資産の流動性がさらに枯渇しています。元々のCryptoのナラティブやストーリーは周縁化され、革新的なテーマへの関心が低下し、プラットフォームはますます全資産の差金取引（CFD）カジノのようになってきています。

他方で、高レバレッジと貴金属の激しい変動がリスクを著しく拡大しています。例えば、銀は1日で30%以上の調整を受け、その強制清算の規模は純粋な暗号資産を大きく上回ります。これは単なる友好的なツールではなく、暗号本来のレバレッジのギャンブル性を伝統資産に直接接続するものです。個人投資家は本来、価値保持やヘッジの心構えで入場する可能性がありましたが、結果的にオールインしてしまい、強制清算後に全てを失うことになります。

さらに、規制面でのリスクも無視できません。米SECのガイダンスは一部の不確実性を低下させましたが、二次市場の永続的契約やトークン化された証券は依然としてグレーゾーンにあります。

悲観的な人々は、CLARITY法案が進展したりCFTCの態度が厳しくなったりすれば、米ドルのステーブルコインで決済される貴金属契約が重点的に打撃される可能性があると懸念しています。プラットフォームは関連製品を撤去せざるを得なくなったり、特定の管轄区域で全面的に制限されたりする可能性があり、最終的には世界中のユーザーの参加体験に影響を与えることになります。