取引量だけに注目せず、永続契約の「真の繁栄」と「偽の繁栄」を見抜く方法を教えます。

原文タイトル：ボリュームを超えたパーペチュアルの読み方

原文著者：プラティク・デサイ、トークン・ディスパッチ

原文翻訳：比推 Bitpush News

金融が退屈だと感じるとき、それは常に驚きをもたらします。最近、エンターテインメントやメディア業界からの人々を含め、誰もが予想しなかった方法で金融システムを再構築しているようです。

例えば、ジミー・ドナルドソン（YouTubeの「MrBeast」）は、スナック帝国を持つだけでなく、最近、青少年や若者に金融リテラシーと資金管理を普及させることを目的とした銀行アプリを買収しました。なぜでしょう？おそらく、4.66億人の登録ユーザーを金融商品で直接収益化することほど明確な方法はないからです。

今年の夏、世界最大のデリバティブ取引所であるCMEグループは、アルファベット、NVIDIA、テスラ、メタを含む50以上のトップ米国株の先物を取引できる個別株先物を導入します。

これらの再構築は、人々が金融に参加する方法の変化を示しています。そして、過去数年間で、パーペチュアルマーケット（永続市場）の爆発ほどこれを示すものはありません。

パーペチュアル先物（またはPerps）は、満期日なしで資産価格を投機することを許可する金融デリバティブ契約です。Perpsは、資産に対する見解を迅速かつ安価に表現することを可能にします。従来の市場よりも魅力的で、即時アクセスとレバレッジを提供します。従来の市場とは異なり、ブローカーの参加プロセスや管轄区域の文書作成を必要とせず、「従来の」市場営業時間に従う必要もありません。

さらに、オンチェーンのパーペチュアル市場は、許可なしで高レバレッジであらゆる資産（伝統的な資産や暗号資産を問わず）を取引できるようにします。これは、特に人間が従来の取引時間外に変動資産の動きを賭けることをやめられないときに、投機を面白くします。これにより、リスクがリアルタイムで価格設定されることが可能になります。

2週間前に何が起こったか考えてみてください。従来の市場と暗号市場が同時に崩壊したとき、トレーダーはHyperliquidに殺到し、パーペチュアルゴールドとシルバーの取引が熱狂的な状態に入りました。1月31日、Hyperliquidだけで、立ち上げから1ヶ月も経たないシルバーのパーペチュアル契約市場で、世界のシルバー日取引量の2%を占めました。

これが、パーペチュアル契約の取引量のダッシュボードが暗号コミュニティやフォーラムでますます支配的になっている理由を説明しています。取引量は絶対値です。それは非常に大きく見え、数分ごとに更新され、ランキング作成に非常に適しています。しかし、重要な微妙な違いを見逃しています：取引量は、意味のない動きを反映している可能性があります。市場の取引量が大きいのは、深さがあるからかもしれませんが、報酬やインセンティブがより高頻度の活動を促しているからかもしれません。このような活動は通常、再帰的であり、あまり意味がありません。

今週、私はパーペチュアル取引市場の他の指標を深く掘り下げました。これらの指標を取引量と組み合わせて使用すると、より多くの次元が追加され、単なる取引量とは全く異なる物語を語ります。

始めましょう。

いくつかのデータポイント

パーペチュアル市場のユーザーフレンドリーなインターフェースは、さまざまな市場やグローバル資産に対する見解を表現するための低いハードルのデフォルトインターフェースとなっています。単一のプラットフォームで伝統的および暗号資産の高レバレッジデリバティブ取引の幅広い選択肢が、パーペチュアル契約の取引量が分散型取引所の現物取引量を超える原因となりました。2025年2月の44%から、パーペチュアル契約の取引量の割合は現在約75%に急上昇しています（現物取引量に対して）。

この成長は、過去数ヶ月で特に顕著です：

· 2025年7月31日までの4年間で、全プラットフォームの累積パーペチュアル取引総量は6.91兆ドルです。

· そして、過去6ヶ月間で、この取引量は倍増し、14兆ドルに達しました。

これらの成長は、2025年8月1日から2026年2月9日までの間に暗号通貨の総時価総額が約40%減少した背景の中で実現されました。この活発さは、トレーダーがデリバティブ取引、ヘッジ、短期ポジションをますます好む傾向があることを示しています。特に現物市場が激しく変動し、弱気になるときに顕著です。

しかし、ここには罠があります。このような膨大な活動の中で、取引量指標を誤解するのは簡単です。特に、パーペチュアル取引は単に資産を購入して長期間保持するだけではなく、より短い時間枠内でレバレッジを利用して賭けの規模を繰り返し調整することを含むからです。

したがって、市場の回転率が急速に上昇するとき、私の頭の中には避けられない疑問が浮かびます：記録的な取引量は、より多くの資本流入を反映しているのか、それとも同じ資本がより速い速度で循環しているのか？

これが、オープンインタレスト（Open Interest、略称OI）を観察する意義です。取引量が資本の流れを反映しているとすれば、OIは未決済のリスクエクスポージャーを測定します。パーペチュアル取引プラットフォームにおけるOIは、トレーダーが保有するアクティブで未決済のロングおよびショート契約の総ドル価値を指します。

もしパーペチュアル取引が大衆市場に受け入れられるなら、私たちは単により大きな資本流入を見るだけでなく、比例して増加する未決済ポジションも見たいと思います。

· 昨年2月、OIは平均約40億ドルでした；

· 現在、この数字は3倍以上に増加し、約130億ドルに達しています。実際、1月全体の平均値は約180億ドルに達し、その後2月の第一週に約30%減少しました。

パーペチュアル取引量は過去5ヶ月で倍増しましたが、OIは約50%増加しました（130億ドルから約180億ドルに増加し、その後130億ドルに戻りました）。これをよりよく理解するために、私は資本効率（つまり、OIが日取引量に占める割合）の過去1年間の推移を観察しました。

OI/取引量比率は昨年の0.33xから50%上昇し、現在は0.49xに達しています。しかし、この進展は順調ではなく、この比率の50ベーシスポイントの増加の過程で、いくつかのピークと谷がありました：

· 第一段階（2025年2月-5月）：静寂期。OI/取引量比率は平均約0.46xで、平均OIは約48億ドル、平均日取引量は約115億ドルでした。

· 第二段階（6月-10月中旬）：飛躍期。比率は平均約0.72xに達しました。この期間中、平均OIは148億ドルに上昇し、日平均取引量は230億ドルでした。これは、取引量が歴史的な新高値を記録しただけでなく、リスクエクスポージャーの増加とこれらのデリバティブへのより大きな資本投入を意味します。

· 第三段階：市場の反転。この段階の始まりは、10月10日の大規模な清算と重なり、24時間以内に190億ドル以上のレバレッジポジションが消失しました。10月中旬から12月下旬にかけて、OI/取引量比率は約0.38xに低下しました。これは主に取引量の増加によって推進され、持ち高は基本的に停滞していました。10月、11月、12月は2025年の最高の3ヶ月間の取引量を記録し、平均して月に1.2兆ドルを超えました。同時期のOIは平均約150億ドルで、前の3ヶ月の平均をわずかに下回りました。

プロトコルレベル

ここでは、プロトコルレベルでパーペチュアル市場にさらなる次元を追加したいと思います。これにより、パーペチュアル取引プラットフォームが取引活動を「粘着資本」と収益に変換する効率を理解するのに役立ちます。

2月10日現在、以下は24時間取引量ランキングで上位5つのパーペチュアル取引プラットフォームのパフォーマンスです：

· Hyperliquid：そのOIは7日平均日取引量の45%を超え、大部分の取引量を持続的なポジションに変換することができています。これは、このプラットフォームで10ドルの取引ごとに4.5ドルがアクティブポジションに投入されていることを示しています。これは重要です。なぜなら、高OI率はより狭いスプレッド、より深い流動性、スリッページなしで取引規模を拡大する自信をもたらすからです。

· Hyperliquidの手数料収入はこのストーリーを強化しています。その収益化率（Take Rate）は約3.2ベーシスポイントで、最大の24時間取引量を手数料収入に変換しています。

· Aster：現在2位ですが、取引量はHyperliquidのほぼ半分しかありませんが、34%の良好な資本効率（OI/Vol）を持っています。しかし、その収益化能力は注目に値します。手数料収益化率が低いため（約1.6bps）、Asterは明らかにプラットフォーム上の資本留保を優先しており、手数料の最大化を重視していません。

· edgeXとLighter：両者は資本効率の階層で似たようなパフォーマンスを示し、OI/Volは21%です。しかし、edgeXは手数料収益化においてHyperliquidと同等で、2.8bpsです。

まとめ

注目すべきは、今日のパーペチュアル契約市場は単なる成長の物語ではなく、複数の指標を繊細に解釈する必要があるということです。マクロレベルでは、取引量は爆発的に増加しています：6ヶ月間の累積パーペチュアル取引量の増加は、過去4年間の合計を超えました。しかし、OIと取引量を組み合わせて読むときにのみ、全体像が明らかになります。

より明確な勝利は、OI/取引量比率の増加にあります。これは、パーペチュアル取引プラットフォームに登場するさまざまな製品や市場に信頼を寄せ、賭ける「忍耐資本」が存在することを示す直接的な信号です。

今後注目すべきは、個々のプレイヤーがここからどのように進化し、何を最適化するかです。時間が経つにつれて、「取引信頼（Conviction）」を最適化し、持続可能な収益化を実現できる取引プラットフォームは、単に報酬やインセンティブ手段に依存して取引量ランキングで上位を占めるプラットフォームよりもはるかに重要になるでしょう。

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