全員がソフトウェア株を売却しているとき、HSBCは「あなたたちは間違っている」と言った。

執筆：宇宙波鸣人，深潮 TechFlow

2026年2月、テクノロジー株市場は、一部のメディアによって「SaaSpocalypse」（SaaSの終末）と呼ばれるシステミックな崩壊を経験しています。

Salesforceの株価は2025年の高値から約40%下落しました。ServiceNowは四半期決算発表後に1日で11%以上暴落しましたが、その理由は経営陣が電話会議で「AIエージェントが席の成長の可視性を複雑にしている」と一言述べただけでした。Workdayは22%以上下落しました。S&P 500のソフトウェアとサービス指数全体は、2026年の初めの6週間で約1兆ドルの時価総額を失いました。

市場の論理は非常に直接的です：AIエージェントはすでに大量の手作業を代替できるようになり、企業はAIを使ってかつて100人が必要だった仕事を完了させたため、もはや100のソフトウェア席は必要ありません。席ごとに料金を請求するSaaSビジネスモデルは、歴史の終わりに達したと見なされています。

この恐慌取引が業界全体を襲っているとき、HSBCのアメリカテクノロジー研究責任者であるStephen Berseyは、非常に挑発的なタイトルの研究報告書を発表しました：「ソフトウェアがAIを飲み込む」（Software Will Eat AI）。

彼の核心的な見解を一言でまとめると：市場の恐慌は誤解である。

逆風の中の報告

「市場はAIが企業ソフトウェアを置き換えることを懸念していますが、その懸念は誤りです。」

彼は報告書の冒頭でこう書いています。彼の見解では、AIはソフトウェアを消滅させるのではなく、ソフトウェアに吸収され、企業ソフトウェアプラットフォーム内に埋め込まれる能力層となります。ソフトウェアはAIの敵ではなく、ソフトウェアはAIが現実世界に到達するための媒体です。

この論理は、現在の市場の全体的な物語の枠組みをひっくり返しました。市場の恐れは「AIがソフトウェアを置き換える」ことですが、Berseyの判断は「ソフトウェアがAIを飼いならす」です。

彼はインターネット時代の歴史的な類似を引用しました：かつてインターネットが爆発したとき、初期の価値の蓄積は物理的インフラに集中していました。サーバー、光ファイバーケーブル、データセンターに大量の資本が流入し、苦しんでいた初期のインターネット企業が最終的に長期的な価値を獲得したのです。ソフトウェアこそがインターネットの価値の終着点です。

AIの進化について、Berseyは同じシナリオが再演されていると考えています。2024年と2025年はインフラの構築期間であり、計算能力、モデル、コードの統合------これらすべてがソフトウェア層の爆発に向けての準備です。そして2026年は、エンジンが本当に始動する年です。

「ソフトウェアは、AIが世界中の大企業に広がる主要なメカニズムとなるでしょう。私たちは2026年がソフトウェアの収益化のスタートの年であると考えています。」

基礎モデルが企業ソフトウェアに取って代わることができない理由は？

報告書の最も重要な論証は、「AIがソフトウェアを直接覆す」という論理を段階的に解体することです。

批評家の見解は非常に説得力があるように見えます：大規模言語モデルはすでにコードを書くことができ、vibe coding（自然言語で直接使用可能なソフトウェアを生成すること）が台頭しており、AIモデル企業はより多くのアプリケーション層の試みを行っています。それなら、企業はなぜOracle、SAP、Salesforceなどの高額な従来のソフトウェアシステムを必要とするのでしょうか？

Berseyの回答は3つのレベルから展開されます。

第一に、基礎モデルには「先天的な欠陥」があります。

報告書は明確に、基礎モデルには「内在的な欠陥」があり、大規模企業のコアプラットフォームを「全体的に置き換える」任務を遂行できないと指摘しています。彼らは狭いシーンでは良好なパフォーマンスを示しますが、画像生成、小規模アプリケーション開発、テキスト処理などにおいて、高忠実度の企業レベルのコアプラットフォームには「現実的ではありません」。

根本的な理由は、トレーニングデータの限界にあります。LLMは公開されたインターネットデータでトレーニングされていますが、企業ソフトウェアシステムが数十年にわたって蓄積してきたプライベートなアーキテクチャの知識、ビジネスロジック、操作規範------これらのコア知的財産は公には存在せず、AIは学ぶこともコピーすることもできません。OracleやSAPのシステムの堀は、コードを書くことで追いつけるものではなく、時間とビジネスシーンの蓄積によって築かれたものです。

第二に、Vibe Codingの能力の限界は過大評価されています。

報告書はVibe Codingの致命的な弱点を直接指摘しています：それは設計の責任と負担を完全に開発者に押し付けています。あなたがAIに「私は世界的なサプライチェーンを処理できるシステムが欲しい」と言った場合、AIはコードを生成できますが、「このシステムのアーキテクチャをどのように定義するか、異常な状況をどのように処理するか、極端な圧力の下で崩壊しないようにするか」といった判断は依然として人間が必要です。

さらに重要なのは、Berseyが指摘するように、主要なAIモデル企業は「企業レベルのソフトウェアを作成した経験がほとんどない」ということです。彼らは非常に複雑な環境にゼロから入ってきました。一方、企業ソフトウェアは数十年のイテレーションを経て、「ほぼゼロエラー、高スループット、高信頼性」のレベルに進化しています。これはAIの新興企業が短期間で達成できる基準ではありません。

第三に、企業の切り替えコストは実際に存在する高い壁です。

仮にAIが本当に同等の水準のコードを書くことができたとしても、企業がコアシステムを置き換えるコストは依然として非常に高く、収入の中断リスク、生産性の損失、IT環境間のシステム互換性の問題、サプライヤーのブランドとサービス能力への信頼の蓄積……これらはすべて実際の切り替えコストであり、AIがコードを書くことができるからといって消えることはありません。

企業レベルのソフトウェアが要求するのは、長年にわたって検証された99.999%の正常稼働時間であり、さまざまな複雑なIT環境での無誤動作です。この信頼は時間によって得られたものであり、コードの積み重ねによって得られるものではありません。

AIの収益化の真の受益者は誰か？

もし前半部分が防御的な論証であったなら、報告書の後半部分は攻撃的な配置です。

Berseyの核心的な判断は、AIの価値連鎖の最大の部分は最終的にソフトウェア層に流れることであり、ハードウェアやチップ層ではないということです。

「私たちはAIがソフトウェアスタックの中で最も主要な価値創造の源であり、長期的な価値の最大の部分はソフトウェアに帰属するだろうと考えています。」

彼は同時に、ハードウェアの希少性、GPUの不足、電力制限、データセンターのボトルネックが今後数年間続くことを指摘しています。この希少性は、ソフトウェアプラットフォームの戦略的地位を強化します：AIの能力をスケール可能で再現可能なビジネス価値に変換できるのは、ソフトウェアプラットフォームだけです。

具体的な収益化の媒体として、報告書はAIエージェント（agentic AI）を指摘しています。

Berseyは、2026年にはタスク指向でワークフローに埋め込まれたAIエージェントがフォーチュン2000企業や中小企業に大規模に展開されると予測しています。しかし、彼のエージェントに対する定性的な見解は、市場の主流の物語とは全く異なります。彼はエージェントがソフトウェアを置き換える破壊者であるとは考えておらず、エージェントはソフトウェアが定義するパラメータと権限の範囲内で動作する必要があると考えています。この「境界のあるエージェント」こそが、企業のAIリスク管理のニーズを満たすことができるのです。

言い換えれば、企業は全能で自由に動き回るAIを必要としているわけではなく、ガバナンスされ、監査され、コンプライアンスの枠組み内で運用されるAIを必要としているのです。そしてこれを実現できるのは、企業ソフトウェアシステムに深く埋め込まれたエージェントだけです。

「ソフトウェアは企業がAIを制御可能に使用するための鍵となる手段です。」これは報告書の最も核心的な判断の一つです。

同時に、報告書は推論（inference）の需要が徐々にトレーニングの需要を上回り、計算能力消費の主要な推進力になると予測しています。これは、エージェントの普及に伴い、計算能力の消費が減少するのではなく、持続的に増加し、全体のソフトウェアとインフラエコシステムをさらに支えることを意味します。

機会か罠か？

報告書が発表された時、ソフトウェアセクター全体の評価は歴史的な低水準に達していました。Berseyの判断は：低評価と間もなく訪れる収益化の元年が、参入の機会であり、退出の信号ではないということです。

「ソフトウェアの評価は歴史的な低水準にあり、業界は大規模な拡張の前夜にあります。」

具体的な対象の推奨に関して、HSBCの論理は非常に明確です：すでに深いデータの堀を築き、AIエージェントの能力を持ち、純粋な人頭課金モデルに依存しないソフトウェア企業が、このAI収益化の波の最大の受益者となるでしょう。買い推奨リストにはOracle、Microsoft、Salesforce、ServiceNow、Palantir、CrowdStrike、Alphabetなどが含まれ、企業ソフトウェアのすべてのコアプレイヤーをほぼ網羅しています。

注目すべきは、HSBCがIBMとAsanaの評価を引き下げ、Palo Alto Networksを「減持」にリストアップしたことです。すべてのソフトウェア企業が安全にこの危機を乗り越えられるわけではなく、重要なのはAIエージェントが実現されるためのインフラになれるかどうかであり、AIエージェントに回避される人工インターフェースであってはならないのです。

Berseyの報告書は論理が緻密で、タイミングが正確であり、逆風の中での姿勢自体が非常に強い伝播効果を持っています。

しかし、報告書が正面から答えていない問題があります：もしAIエージェントが本当に企業ソフトウェアの枠組み内で効率的に機能できるなら、企業のソフトウェア「席」の需要は依然として静かに減少するのでしょうか？ソフトウェアがAIの媒体としての価値は成立するかもしれませんが、「人頭課金」のビジネスモデルが現在の評価を支えることができるかどうかは、依然として空中に浮かぶ問題です。

ソフトウェアがAIを飲み込むのか、それともAIがソフトウェアを飲み込むのか、この議論は2026年のすべての財務報告書が新たな証拠となるでしょう。