Aave 内戦が激化し、Morpho が静かに倍増：貸出王座は交代するのか？

著者：叮当，Odaily星球日报

山寨コインは死んだ。これは過去1年間、暗号ユーザーが認めたくないが、直面せざるを得ないコンセンサスである。かつてのブルーチップも、大市場の持続的な低迷の中で、長い横ばいまたは陰の下落に陥り、明るい兆しは見えない。

しかし、この全体的な低迷の中で、MORPHOトークンは2月初めの低点0.96ドルから1.8-1.9ドルの範囲に反発し、逆風の中で倍増した。日足チャートを見ると、この反発は基本的にアーチボトムの形状を描いており、底打ち反転のシグナルかもしれない。この上昇は果たして市場の感情の一時的な後押しなのか、それともファンダメンタルと構造的変数の共鳴によるトレンドの始動なのか？

古い王朝が自らを消耗し始めるとき

Morphaは2021年に導入された貸出プロトコルである。当初は、AaveやCompoundなどの貸出プロトコルとメカニズムが似ていたが、2023年にMorphaはMorpho Blue（現在の主力バージョン）を導入し、完全に独立した無許可の貸出基盤に転換し、Ethereumエコシステムの貸出トラックでトップに立っている。

しかし、貸出トラックでは、Aaveが依然として最大の規模とブランド力を持つリーダーであることは否定できない。しかし最近、Aaveは創設者Staniが提案した5100万ドルの"Aave Will Win"資金フレームワークにより、再び深刻なガバナンスの議論に巻き込まれている。

この資金は新製品の開発を支援するために計画されており、提案は将来の関連ブランド収入が100% DAO国庫に戻ることを明確にしている------これはプロジェクト側が「コントロールを手放し、コミュニティに利益を還元する」理想的な操作のように見えるが、意外にもDAO内部に長年蓄積された矛盾を引き起こした。

理由は、DAOガバナンスの代表者であるACI創設者Marc Zellerが2月25日に公開した「監査」報告書で、Labsの資金利用率が低く、過去数年間にDAOから約8600万ドルを持ち出したが、透明な開示が欠けていると非難したことにある。一方、DAOのコア開発者であるBGD Labsはガバナンスの摩擦により2026年4月に撤退することを発表した。創設者の高い投票権は議論の提案を主導し、全体のDAOを権力と資金配分の公開の引き延ばしに陥らせた。昨年12月にはAaveコミュニティ内部に亀裂が生じており、詳細は《ランキング二大兄が損切り清算、対立感情に陥ったAAVEはまだ買えるのか？》を参照。

現在、Aaveがガバナンスの摩擦によりペースを落としている中、逆にMorphoのガバナンスモデルの「シンプルさ」が多くの人々の注目を集め始めている。Aaveは「DAO主導、全体パラメータ調整」の第一世代の貸出ガバナンスのパラダイムであり、すべてのリスクパラメータ（担保係数、清算閾値など）はDAOの全体投票で決定される。この設計は全体の安定性を保証するが、ガバナンスのボトルネックに陥りやすい------パラメータの微調整にはコミュニティの広範な合意が必要であり、少しでも意見の相違があれば遅延する可能性があり、特に議論の期間中は意思決定が麻痺しやすい。

一方、Morphoはモジュール化、マーケットドリブンの第二世代の道を歩んでいる：プロトコル自体は高度に無許可であり、誰でもいつでも隔離市場を作成できる。各市場のリスクパラメータ（LTV、金利曲線、清算インセンティブなど）は、全体のDAO投票に依存せず、独立した専門のリスク管理者（キュレーター）によって設定される。これはリスクが単一の市場内で厳密に局所化され、責任が具体的なキュレーターに分散され、意思決定の速度が大幅に向上することを意味する。全体の合意を待つ必要がなく、キュレーターは市場の実際の状況に応じて迅速にパラメータを反復できる。この設計の利点は、ガバナンスの摩擦と意思決定の遅延を大幅に減少させることである。

古い王朝が内耗を始めるとき、新しい勢力がカーブを超えて追い越すチャンスかもしれない。

データ検証：それはこのウィンドウに値するのか？

Morphoのファンダメンタルを見て、Aaveの貸出王座に挑戦する潜力があるかどうかを確認しよう。Tokenterminalのデータによると、2025年Q3とQ4にMorphoプロトコルのTVLは95億ドル以上を維持し、上半期に比べて約80%増加する見込みである；

プロトコル内のアクティブローン規模はQ3とQ4の2四半期でも35億ドル以上で、前年比で約80%の増加を示している。

DeFiプロトコルの最も重要な指標の1つ------プロトコル収入に関しては、Q2のパフォーマンスが相対的に疲れている以外は、他の四半期は基本的に5000万ドル近くで安定している。

ユーザーの増加はさらに直感的で、四半期ごとのアクティブアドレス数はQ1の約3万から急速に40万レベルに拡大し、強力なオーガニック成長の勢いを示している。

現在、MorphoのTVLとアクティブローン規模はAaveには及ばないが、ユーザーの増加率はそれを貸出トラックで最も急成長している「ダークホース」の1つにしている。特に2025年全体のDeFiトラックが一般的に圧力を受け、苦痛を経験する中で、Morphoのパフォーマンスは逆風の中での高成長を実現しており、その製品モデルが市場の試練に耐えたことを証明するのに十分である。そして、熊市の中で資金とユーザーを持続的に吸収できるプロトコルは、次のサイクルでより強い爆発力を持つことが多い。

機関変数：伝統的な資本が賭け始めるとき

ファンダメンタルデータの良好なパフォーマンスはこのプロトコルの基盤が良好であることを証明するだけだが、市場価値曲線を本当に変えるより大きな触媒は、伝統的な金融の巨人の参入である。

2月13日、ウォール街の資産管理巨人Apollo Global Managementは、Morphoの背後にある非営利団体Morpho Associationと重要な協力協定を締結した。つまり、Apolloは今後48か月以内に最大9000万枚のMORPHOトークンを段階的に取得する計画であり、これはMorphoの総供給量の約9%に相当し、現在の1.8ドルの価格で計算すると、約1.6億ドルに相当する。

取引の観点から見ると、これはMORPHOに持続的な買い需要をもたらす。しかし、Apolloについて知っているなら、これはDeFiへの戦略的浸透のように見えるかもしれない。

Apolloの管理資産規模は9400億ドルに近く、そのプライベートクレジットビジネスはもともと高いリターンを追求することで知られており、オンチェーンの世界はそのためのレバレッジ拡大とグローバルな即時流動性の機会を提供する。2024年から暗号業界に試水を始め、RWAを主戦場として、Securitizeと提携し、その多様なクレジット戦略をトークン化したACREDは、現在の規模が1.3億ドルに達している。

しかし、RWAがオンチェーン化された後の核心的な課題は、発行ではなく流動性の解放である。資産はトークン化できるが、高効率の貸出市場とレバレッジ環境が欠けている場合、その収益ポテンシャルは解放されにくい。Apolloの配置から見ると、Morphoの貸出市場を利用してそのクレジット製品の収益率を拡大することを意図している可能性が高い。なぜなら、Morphoのモジュール化された貸出構造は、RWAに自然に適合するシナリオを提供するからである------隔離市場、独立したリスクパラメータ、カスタマイズ可能なレバレッジ環境、これらのメカニズムは機関にとって、統一されたガバナンスの下でのパラメータの駆け引きよりもはるかに魅力的である。

この推測は根拠がないわけではない。なぜなら、Morphoは高度に無許可であるが、重要なパラメータオプションは依然としてMorpho DAOのガバナンスを通じてオプションライブラリを拡張する必要があるからである。Apolloが相当規模のMORPHOトークンを保有すれば、相応の投票権を得て、RWAに優しいパラメータの追加を促進する可能性がある。もしApolloの意図が本当に推測通りに実現すれば、Morphoのモジュール化設計はより多くの機関資金の加速的な流入を引き寄せ、機関のクレジット製品のオンチェーンでの拡大の重要なインフラとなる可能性がある。このような機関レベルの支持は、Morphoの競争優位性を強化するだけでなく、Aaveとのギャップを縮小することにもつながる------特にAaveが内部ガバナンスの泥沼に深く陥っているときに。

結論

Aaveのガバナンス危機は短期的にはその市場価値と流動性を引き続き圧迫する可能性があるが、Morphoは製品構造の優位性と機関の触媒を活用して、静かに貸出トラックの競争構造を再編成している。しかし、Morphoが本当にAaveの王座を揺るがすことができるかどうかは、TVLが持続的に追いつくか、さらなるTradFiプレイヤーの追随を観察する必要がある。しかし少なくとも現在、この「貸出二代目」の権力交代はすでに幕を開けている。

リスク提示：MORPHAトークンは3月に大規模なロック解除を迎える予定であり、帰属先はMorpho DAO、Morpho協会の準備金およびコア貢献者である。短期的な流動性の影響に注意が必要である。