a16z Cryptoの運営パートナー：ウォール街は基盤インフラを30年ぶりに最大のアップグレードを行っている

著者：Jason Rosenthal、a16z オペレーションパートナー

翻訳：胡韬、ChainCatcher

ウォール街はもはやブロックチェーンを探求するだけではなく、実際にその移行を進めている。

長年にわたり、世界の資本市場の柱を構成する機関------取引所、清算機関、電子取引プラットフォーム------は様子を見ていたが、今やそれらはチェーン上に移行している。

現在進行中なのは、30年前の電子取引の台頭以来、資本市場における最大のインフラのアップグレードである。

しかし、大多数の人々は変革が完了するまでこのことに気づかないだろう。

なぜ今転向するのか：速度がすべてを変える

この方向に向かうすべての機関は一つのことを確信している------チェーン上のインフラは資金の流通速度を大幅に向上させる。歴史がこれを明確に証明している。

1990年代の電子取引の発展を考えてみてほしい：電子取引ネットワーク（ECN）やオンラインブローカーが登場する前は、一つの取引が完了するのに数分かかり、スプレッドは分数で計算され、取引の権限は地域や資金によって制限されていた。その後、インフラが変わった。スプレッドは大幅に減少した。手数料は150ドルから9.95ドル、最終的にはゼロにまで下がった。取引量は爆発的に増加した。個人投資家の参加も大幅に増えた。2000年代の市場は1990年代の市場とはまったく異なり------価格が低く、規模も大きい。

トークン化は同じ論理を世界の金融システム全体に適用する：24時間市場、即時決済、シームレスな国境を越えた流通、従来の六桁の最低限度額で固定された資産の分割を打破し、担保がリアルタイムで流動化される。より高い取引速度。より広範な参加。より大きな市場のケーキ。

では、トークン化とは一体何を意味するのか？トークン化された資産は現実世界の資産（RWA）のデジタル表現------例えば国債、アップル株、不動産契約------をプログラム可能なトークンの形でブロックチェーン上に記録したものである。従来は特定のタイムゾーンの業務時間内に中央集権的なデータベースを通じて所有権を追跡していたのに対し、トークン化された資産はチェーン上に存在する：譲渡可能で、プログラム可能で、世界中の任意の時間に即時決済が可能である。

それはデリバティブではなく、真の資産------そしてより洗練された基盤インフラを持っている。

各機関は行動を開始している。

2025年12月、DTCCは米国証券取引委員会（SEC）からの異議なしの通知を受け、承認されたブロックチェーン上で現実世界の資産のトークン化を行うことが許可された。DTCCは2024年に37兆ドルの取引を処理した。現在、彼らの目標は2026年上半期に米国国債のトークン化サービスを開始することである。

2026年1月19日、ニューヨーク証券取引所は米国株式とETFのチェーン上での取引と決済を24時間（24/7）行うためのプラットフォームを発表した------小口株取引、即時決済、ステーブルコインによる資金調達を含み、ニューヨーク銀行（BNY）やシティグループと提携し、インターコンチネンタル取引所（ICE）清算機関のトークン化された預金をサポートする。世界で最も象徴的な証券取引所がチェーン上の取引に向かって進んでいる。

Tradewebは2025年8月にUSDCを対価とした米国国債のリアルタイム全チェーンファイナンスの初取引を完了した------この取引は土曜日に行われ、従来の決済ウィンドウを回避し、参加者には米国銀行、Citadel Securities、DTCC、Virtu Financialが含まれている。その後、このファイナンスモデルは四半期ごとに拡大し、現在は国境を越えた決済や日内決済を含んでいる。ナスダックは2025年9月に米国証券取引委員会（SEC）に提案されたルール変更を提出した。

これはますます移行のように見え、一連の孤立した実験ではない。

現在のシステムにおける隠れたコスト

これを推進するもう一つの要因は、既存の市場が仲介機関の周りに構築されているということである。

典型的な証券取引を見てみよう：トレーダーはブローカーにスプレッドを支払う。機関取引では、主ブローカーが資金調達手数料を徴収する。取引所や移転代理機関はそこから手数料を引き出す。保管機関は保管料を徴収する。DTCCは清算、ネット決済、決済プロセスで手数料を徴収する。米国が最終的に2024年にT+1決済を実現したとしても------この改革は数十年かかっている、なぜなら過去には数日かかっていたから------資金は一晩ロックされ続け、これはすべての参加者に対して「構造的税」を課すことに相当する。

スマートコントラクトと原子決済は上記の行き詰まりを打破した。今や、取引の両当事者は即座にチェーン上で取引を完了でき、その取引結果は最終的な効力を持つ。

既存のシステムにおける利益の余地------つまりその利益率------は消えていない……むしろ新たな参入者の機会となっている。言い換えれば、彼らの利益の余地はあなたが新しいシステムを構築する機会である。

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最終的な突破口は規制の明確化にある------このプロセスはついに始まった。もし現在の勢いが持続できれば、《CLARITY法案》が伝統的金融に与える影響は、《Genius法案》がステーブルコインの普及と加速に達成した成果と同じようなものになるだろう。

大規模な機関が必要とする保障措置はすでに見え始めている。それでは、これは構築者たちにとって何を意味するのか？

世界の金融インフラがチェーン上に移行することで、新しい製品やサービスのカテゴリーに対する需要が生まれる。

最も迅速に行動する既存の企業はあなたの競争相手ではなく------あなたの顧客である。DTCCはミドルウェアを構築したくない。ニューヨーク証券取引所はコンプライアンスツールを構築したくない。Tradewebは国境を越えた流通層を構築したくない。

これらの企業は規制された機関レベルのインフラを構築している。そして創業者はその上で動作するすべての製品を構築する責任を負っている。

これは1990年代のモデルとまったく同じである。取引所はE*TRADEを構築しなかった。彼らはブルームバーグ端末を構築しなかった。彼らは次の時代を定義する注文管理システムや主ブローカーのプラットフォームを構築しなかった。これらのプラットフォームは未来のトレンドを予見した創業者によって作られた。

より多くの参加者、より速い流通速度、より低い摩擦。

より高い流動性、より大きな市場。

歴史はこのすべての最終的な方向性を明確に示している。

トークン化された金融市場のインフラを構築するためのウィンドウが開かれた。タイミングを逃さず、着実に成長を遂げよう。