暗号史上最大の急落でバイナンスが220億ドルを狂ったように稼ぎ、OKXは30億ドルの純流入を記録した。

❝ その90分間続いた崩壊は、166万人の投資家を無一文にした。お金は、取引所のポケットに入った。 ❞

一、あなたが見た崩壊は、事実の真相ではない

2025年10月11日の深夜、もしあなたが偶然夜通し取引をしていたなら、暗号通貨の歴史上最大規模の清算を目撃することになるでしょう：ビットコインは10万ドル近くから急落し、アルトコインは一般的に40%以上の下落を記録しました。あなたはポジションを閉じようとし、確認をクリックし、回転し、タイムアウト；再試行しても、やはりタイムアウト。アプリはフリーズし、システムはクラッシュしました。

あなたは、これは技術的な事故と市場の恐怖、運の悪い投資家が踏みつけられた結果だと思っているかもしれませんが、あなたが見ているのは事実の全貌ではありません。

背後にある残酷な真実は、あなたの注文の通路が遮断されると同時に、誰かの通路は開いていて、特にそこに待機しているということです。その人は、取引所自身です。

二、意図的に圧縮された数字

事件後、暗号データプラットフォームCoinGlassは全ネットワークの清算データを発表しました：191億ドル、約166万のアカウントが関与しています。この数字はほぼすべてのメディアによってそのまま引用され、1011事件の公式な物語のアンカーポイントとなりました。

常識的に考えて、191億ドルの清算額が暗号通貨市場にこれほどの重い打撃を与えることは不可能であり、これは論理に反します。では、真実はただ一つです：

この数字は偽です。

統計基準の小さな偏差ではなく、体系的で、数量的な偽造です。

▍真実のデータを復元する

Hyperliquidは、データが完全に公開され、改ざんできないオンチェーンの分散型取引所です。1011当日、その清算額は103.1億ドル、未平倉契約（OI）は約138億ドル、清算/OI比率は約75%------これは極端なフラッシュクラッシュの状況下では業界で認められた正常な範囲（50%～80%）に属します。

同じ論理で中央集権型取引所を推測すると：

バイナンス事件前のOI：約1200億ドル（世界第1位）

OKX事件前のOI：約430億ドル（世界第3位）

極端な市場での70%の清算率に基づく → バイナンスの実際の清算規模：840億ドル；OKX：約300億ドル

CoinGlassが発表した数字：バイナンスの公式清算額24.1億ドル、OKXは完全には開示していません。

これは、バイナンスが35倍も過小報告していることを意味します。

これは誤記ではなく、バグでもなく、設計です。

CoinGlassは後に認めました：各取引所が清算データを報告する際、毎秒1件の記録しか送信せず、全量ではないと。極端な状況下では、実際の清算が発生する頻度は毎秒数百件に達する可能性があります。送信速度を制御することで、取引所は公開データを実際の規模の数十分の一に圧縮することができます。業界ではこのメカニズムを「バッチ集約報告」と呼んでいます------簡単に言えば、外部に知らせたい情報だけを送信するということです。

ARK Investの創設者Cathie Woodは、1011の真のデレバレッジ規模は280億ドルであると考えています；K33 Researchが示した範囲は350億ドルから400億ドル；マーケットメイカーの巨頭WintermuteのCEO Evgeny Gaevoyは、実際の数字は「少なくとも250億ドルから300億ドルの間である」と公に述べています。191億という数字を認める機関はありません。

三、220億と30億は、どうやって稼いだのか

バイナンスが影響を受けたアカウントに対して合計6.8億ドルの賠償を発表したとき、誰もが思わなかったことは、彼らがこの業界の災害の中で大儲けしていたことです。彼らの収入構成は以下の通りです：

第一の方法：強制清算の割引収益

ある主要取引所の元契約製品責任者が私たちに提供した公式：

ここで：

· --- 操作利益

· --- 清算された注文の名目総額

· --- 取引所の実際の受け取り価格

· --- 市場の公正価格

この公式の後半部分は非常に重要な係数であり、極端な状況下で流動性の真空が発生したときに、取引所がどのタイミングで市場を支えるかを決定します。これは、ユーザーのポジションが強制清算ラインに達したときに、清算エンジンがどのような価格で清算を行うかに対応します。

通常、まともな取引プラットフォームは、割引率を0.5%〜2%の間に維持し、業界で批判されるような「針刺し」現象を避け、主要取引所としてのイメージを維持し、業界の名刺としての基本的な責任を果たします。以前、ある評判の良い取引プラットフォームが契約チームに設定したKPIは1.375%でした。

しかし、1011のような流動性が瞬時に枯渇し、マーケットメイカーが全面的に注文を撤回する極端なフラッシュクラッシュの中では、状況は全く異なります：取引所は注文簿の深さが99%暴落するのを放置し、8万ドルで取引されるべき強制清算の注文が、実際の取引価格が6.5万ドルにまで下がる可能性があります。この差額------割引------は保守的に見積もっても20%を下回らず、30%を超えることもあります。

さらに重要なのは：中央集権型取引所では、この割引収益は100%取引所に帰属します。外部のアービトラージャーが介入することはできません。なぜなら、システム全体がダウンしているため、取引所自身だけが操作できるからです。

バイナンスの強制清算割引収益（保守的な見積もり）：840億 × 20% = 168億ドル

第二の方法：ADL自動減少収益

もし清算損失が保険基金の許容範囲を超えた場合、取引所はADLメカニズムを起動します：場内の利益ポジションを強制的に清算し、利益者の資金で損失を補填します。この部分の損失は、公開データには決して現れず、名前も記録もなく、静かに利益アカウントから引き去られます。

第三の方法：遅延取引特権

システムがダウンしている間、ユーザーは注文を出すことも、マージンを追加することもできません。しかし、清算エンジンは直ちに清算を実行する必要はありません------それは「一時停止」することができます。価格はさらに下がり、ポジションの損失は拡大し、より低い位置で一度に消化されます。ユーザーにとって、これは通常の清算と何ら変わりありません；違いは、清算位置が本来の価格よりもはるかに低いことです。余分な差額は、誰のポケットに入るのでしょうか？

こうして計算すると、三つの収益を重ね合わせると、バイナンスの最終的な利益は180億ドルから220億ドルの間、OKXは25億ドルから35億ドルの間と見積もられます。

四、サーバー内のカースト制度

お金がどのように稼がれるのかを理解するには、ダウン中に誰が注文できるのかを理解する必要があります。

大規模な中央集権型取引所のシステムは、複数の独立したモジュールで構成されています：注文モジュール、市場モジュール、清算エンジン、リスク管理システム。いわゆる「システムダウン」とは、外部ユーザー向けの注文通路がダウンすることを意味します。しかし内部には、ユーザー契約に一度も現れたことのない優先順位システムが存在します：

第1級：取引所の自営マーケットメイカー------取引所のコアシステムと同じコードに書かれており、外部のダウンは彼らに影響を与えず、ダウン中に市場で唯一実際に売っている力です。

第2級：主要な第三者マーケットメイカー（例：Wintermute、Jump Trading）------専用の低遅延APIプロトコルを持ち、一般ユーザーがダウンしているときでも部分的に操作できます。

第3級：普通の量的チーム------システムが混雑した後、徐々に機能を失いますが、個人投資家よりも少し早く回復します。

第4級：普通の個人投資家------常に最後尾に並びます。

❝ 取引所のサーバーには厳格なサービス優先順位があります。全員がダウンしているとき、唯一注文できるのは自営マーケットメイカーであり、彼らは審判であり、競技の中で最も速く走る人です。------元Huobiのコア管理層 肖大侠 ❞

五、Wintermute事件：貴族の金、全額返還

ダウン中、Wintermuteもその中にいました。

この世界最大の暗号マーケットメイカーの一つは、数十億ドルの資産を管理しており、1011の間に同様に清算メカニズムの不透明さから重大な損失を被りました。事後、CEO Evgeny Gaevoyはソーシャルメディアで公然と非難しました：バイナンスの清算データは「深刻に過小報告されており、実際の清算規模は公式データの少なくとも10倍以上である」と述べ、ダウン中の優先順位メカニズムが「第三者マーケットメイカーに対して極めて不公平である」と批判しました。この投稿は数千回リツイートされ、業界は騒然となりました。

これは、最も反撃する可能性が低いグループからの珍しい公然の反撃です------このシステムで長年利益を上げてきたトップマーケットメイカーたちが、ついに自分たちも切り捨てられたため、声を上げたのです。

約10日後、彼は投稿を削除しました。すべての関連する発言は撤回されました。公式声明は「この件は私的なルートで解決された」と述べました。その後、公開の批判は一切ありませんでした。

暗号通貨業界では、この結末に驚く人はいませんでした。Wintermuteはお金を取り戻し------損失以上の金額を得た可能性もあります；バイナンスは最も信頼性のある反対の声を封じました。私的な賠償で、永久的な沈黙を得ることは、双方にとって得策です。

六、Jane Street：巧妙に設計された煙幕

1011から数ヶ月後、神秘的な名前が突然持ち出されました：Jane Street。伴って驚くべきデータが出てきました：Jane Streetは2025年に暗号市場で1300億ドルの利益を上げました。

この世界最大の高頻度マーケットメイカーは、広く拡散されたツイートで告発されました：システム的にビットコイン価格を抑制し、ETF派生商品構造を通じて市場を操縦し、崩壊の背後にいると。物語はTerraの崩壊訴訟、インド市場の処罰、米国株の開盤時の規則的な急落など、複数の事件をつなぎ合わせ、論理の連鎖は一見完全で、感情を強く引き起こします。

背後にある事実は、Jane StreetはビットコインETFの主要な認可参加者（AP）の一つであるということです。IBITなどのETFが大規模な償還を行うと、Jane Streetは現物市場でヘッジのために売却し、開盤時に集中した売り圧力を引き起こします------これはメカニズムによって決定される正常なマーケットメイキング行為です。Coinbaseのアナリストは最近60日間のデータを集計し、IBITとQQQの開盤動向が高度に一致していることを示しました。いわゆる「急落」は本質的には市場のベータレベルでの連動です。さらに、ビットコイン価格を操縦することは、Jane Streetにとって商業的な論理がありません：マーケットメイカーは売買のスプレッドとボラティリティプレミアムで利益を得ており、方向性の賭けは無駄な一方向リスクをもたらすだけであり、評判の損失は彼らが最も耐えられない代償です。

では、なぜこの物語が流行するのでしょうか？それは視線を逸らすからです。「Jane Streetがビットコインを操縦している」という話が市場に広まると、議論の焦点は真実から離れます：取引所はユーザーがダウンして自救できない間に、システムの優先順位と清算メカニズムの隙間を利用して、数百億ドルの清算損失を食い尽くしました。

結局、誰かが真剣に考えることがあります：自分が失った資産は一体誰のポケットに流れたのか？

Jane Streetは完璧な標的です：十分に大きく、神秘的で、ウォール街にふさわしい。暗号原理主義者の感情的共鳴を自然に引き起こします。怒りをJane Streetに向けることは、バイナンスとOKXにとって最も価値のある世論の贈り物です。

七、KPIの変容と屠殺場の誕生

肖大侠は10年以上にわたり暗号通貨に従事し、かつてHuobiのコア管理層に所属しており、この業界が草創期から今日までのすべての変遷を経験しました。彼はすべての根源をKPIに帰結します。

Huobiの初期、コアKPIは二つだけでした：清算しないこと、針刺しをしないこと。清算しないことは底線------保険基金に損失を負わせるよりも、ユーザーのポジションが悪意で食い尽くされないことを保証すること；針刺しをしないことは操守------価格データは真実でなければならず、人為的に作られた長い影線で清算を大量に引き起こすことはできません。あの時代、ブランドは利益よりも価値があり、業界には中本聡のビジョンを信じる理想主義者たちがいました。

業界の規模が拡大するにつれて、主要取引所の影響力は伝統的な金融巨頭に迫りますが、この業界の操守と底線は反比例して堕落しています。

バイナンスの日平均取引量が1000億ドルを突破し、デリバティブ契約がプラットフォームの最大の収入源となり、二つの取引所が数千億ドルの未平倉契約を握ると、KPIは一つだけになります：清算収益の最大化。すべての極端な変動は巨額の清算機会であり、爆発的なユーザーは計算可能な収入となります。ユーザーのポジションを保護することは、収入を積極的に放棄することに変わりました。

❝ 屠殺場の誕生方法は、ある日突然人を殺すことを決定するのではなく、屠殺をシステムの正常な運転の一部として設計することです。❞

八、訴状

2025年12月、肖大侠は被害者情報を体系的に収集し始めました。この記事のインタビュー時点で、登録された被害者は383人に達し、合計損失は3.03億ドルを超えました------これは自発的に連絡を取った権利擁護の部分であり、166万の影響を受けたアカウントと比べると、海の一滴に過ぎません。

彼は二つの法律事務所を雇い、一つは香港に、もう一つはアメリカに、バイナンスとOKXに対する集団訴訟の実行可能な道筋を研究させました。道のりは険しい：二つの取引所はケイマン諸島とセーシェルに登録されており、ユーザー契約には長大な仲裁条項が隠されており、司法管轄権の争いは数年かかる可能性があります。かつての業界高管でさえそうであり、ましてやリソースも弁護士も発言権もない普通の個人投資家にとってはなおさらです。

しかし、肖大侠はこの戦いを挑むと言っています。

データの説明

この記事で引用されたデータは、ARK Investの公開報告書、K33 Researchの研究報告書、Wintermute CEOの公開声明（削除済み）、CoinGlass、CryptoQuantおよび新浪财经の円卓インタビューに基づいています。バイナンスとOKXは、この記事で言及されたデータやメカニズムについて公開の回答を行っていません。すべての財務見積もりは公開データに基づく推測であり、監査結果ではありません。