ナスダック11連騰！七姉妹はなぜ一緒に戻ってこなかったのか？

執筆：DaiDai、Frank、MSX 麦通

15日間、ナスダックは氷と火の二重天を経験しました。

3月末、市場は七姉妹に対する意見が非常に分かれており、高評価の圧力はまだ解消されておらず、資金は本当にコアテクノロジーから離れることが難しかった。しかし、4月15日には、ナスダック総合指数が11営業日連続で上昇し、2021年11月以来の最長連続上昇記録を更新し、S&P 500も同時に歴史的な新高値を記録しました。

指数だけを見ると、これはお馴染みのテクノロジー株の反発ストーリーのように見えますが、詳細を見ていくと、この上昇を牽引しているのはテクノロジー株だけではないことがわかります------中東情勢の緩和期待、予想を下回るPPIデータ、決算シーズン初期の強い業績が同時に作用しています。言い換えれば、これは単なる感情による反発ではなく、指数の修復、リスク選好の回復、そして利益期待の再評価が同時に発生しているのです。

さらに注目すべきは、七姉妹内部の動きが一致していないことです。すでにトレンドに戻ったものもあれば、補填しているものもあり、今でも明確なトレンドを示していないものもあります。MSXは以前のQ2の予測で、この七姉妹が必ずしも一緒に戻るわけではなく、修復の順序が分かれる可能性が高いと予測しました（延伸読書《油価の高騰、金利の低下が難しい、七姉妹の停滞：Q2米国株の超過収益、どの主線を見ればよいか？》）。そして、3つの層に分解しました：Alphabet（GOOGL.M）、Amazon（AMZN.M）、NVIDIA（NVDA.M）は優先的に注目すべき修復候補に適している；Microsoft（MSFT.M）、Apple（AAPL.M）、Meta（META.M）は引き続き観察リストに入れるのが適している；Tesla（TSLA.M）は依然として高ボラティリティで、強いイベント駆動型です。

この判断は当時は非常に抑制的に見え、十分に「意見を持っている」とは言えませんでした。

しかし今、マーケットが演じているのはまさにこの「先に層を分け、次に展開する」というリズムです。

一、どのグループが先に戻るのか、なぜ？

3月末に戻ると、市場は七姉妹に対する意見が非常に分かれていました。

一方では高評価の圧力がまだ解消されていない懸念があり、もう一方では資金が本当にコアテクノロジー資産から離れることが難しい現実がありました。当時最も集中して議論されていたのは「大テクノロジーは再び戻るのか」ということでしたが、後から見ると、この質問自体があまりにも粗いものでした。本当の問題は「誰が先に戻るのか、何を根拠に先に戻るのか」ということです。

そして半月後の今日、その答えは市場の上で自ら書き出されました。

3月末から4月15日までの区間のパフォーマンスを見ると、Alphabet（GOOGL.M）、Amazon（AMZN.M）、Meta（META.M）、NVIDIA（NVDA.M）が上昇率の上位にあり、Microsoft（MSFT.M）、Apple（AAPL.M）がその後に続き、Tesla（TSLA.M）は明らかに遅れをとり、これは同時に上昇・下落する市場ではなく、層を分けた修復の順位であることをさらに確認しました。

その中で先に修復したグループのAlphabet（GOOGL.M）、Amazon（AMZN.M）、NVIDIA（NVDA.M）は、それぞれ異なる論理を持っていますが、共通点があります：彼らは市場に「投資が成長に繋がる」と再び信じさせるのが早かったのです：

• Alphabet（GOOGL.M）の修復論理は最も明確です：コア広告ビジネスのキャッシュフローの弾力性が評価の底を支え、AIが検索とクラウドビジネスに浸透することで、市場は成長の物語の継続を見ました。基本的な検証可能性に基づいて、最初に資金の信頼を取り戻しました；
• NVIDIA（NVDA.M）の位置はあまり説明を必要としません：AIがこのテクノロジーサイクルの主軸である限り、NVIDIAは常に最も重要なアンカーです。市場の議論は「AIに計算力が必要か」ではなく、「この成長率はどれくらい維持できるか」であり、少なくとも現段階では、クラウドプロバイダーの資本支出計画や、トレーニングと推論の両端の需要信号が、彼の修復論理を支えています；
• Amazon（AMZN.M）の変化はむしろ個別に注目すべきです：このサイクルでは、市場は本来Amazonに対してあまり高い忍耐を持っていませんでした。主にeコマースの成長率の鈍化に対する懸念が常に存在し、AWSが直面する競争圧力も減少していませんでしたが、クラウドビジネスの利益率が持続的に改善し、AIへの資本支出の投入が見える収益の手がかりに結びつき、全体的な利益の実現論理が徐々に再受け入れられる中で、Amazonは多くの人が予想したよりも早く修復区間に入ったため、彼の回帰は単一の触媒によるものではなく、複数の手がかりが同時に市場が再評価する閾値に達した結果です；

言い換えれば、市場が最初に再評価したのは必ずしも最も「安定」な名前のグループではなく、「投資が成長に繋がる、修復がトレンドに向かって進む」と資金を早く信じさせた会社です。

七姉妹のこのサイクルで誰が先に修復し、誰が後に修復するかは、本質的には感情の強弱を競っているのではなく、誰が早く説明権を取り戻すかを競っているのです。

二、修復は拡散しており、収束していない

さらに注目すべきは、この修復が最初のグループの名前にとどまっていないことです。

もともと観察リストに入れるのが適していたMicrosoft（MSFT.M）、Apple（AAPL.M）、Meta（META.M）も、今では明らかに追随しています。言い換えれば、市場は最初に出てきた数銘柄だけを扱っているのではなく、第一段階の修復が成立した後、第二層に向かって拡散を続けているのです。

これは非常に重要なことです。もしこれが単なる短期的な感情の反発であれば、市場は通常もっと粗雑になります：一緒に急上昇し、その後一緒に戻る、速度が速く、持続性も限られています。しかし、今の市場はそうではありません。今は指数が先に修復され、その後資金がコア資産に戻り、さらにコア資産内部で順位付けが続いています。誰の業績が評価を支え、誰の投入が成長に繋がるかによって、修復の順序に留まることができます；感情に流されるだけの者は、後で分化の中で取り残されることになります。

そのため、七姉妹のこのサイクルは「順序が開かれる」ように見え、全体が一緒に戻るのではありません。

より重要な信号は、この修復が最初のグループの名前にとどまっていないことです。

もともと観察リストに入れるのが適していたMicrosoft（MSFT.M）、Apple（AAPL.M）、Meta（META.M）も、今では明らかに追随しており、言い換えれば、市場は最初に出てきた数銘柄だけを扱っているのではなく、第一段階の修復が成立した後、第二層に向かって拡散を続けているのです。

このことの意義は見た目以上に大きいです。もしこれが単なる短期的な感情の反発であれば、市場は通常もっと粗雑になります：一緒に急上昇し、その後一緒に戻る、速度が速く、持続性が限られていますが、今の構造は明らかにそうではなく、むしろ指数が先に修復され、その後資金がコア資産に戻り、さらにコア資産内部で順位付けが続いています。

それはつまり、誰の業績が評価を支え、誰の投入が成長に繋がるかによって、修復の順序に留まることができ、感情に流されるだけの者は後で分化の中で取り残されることになります。

これが、このサイクルの市場が「修復の拡散」に近いとされる理由であり、「反発の終息」ではなく、七姉妹が全体で一緒に高騰した後に迅速に消えるのではなく、最初のグループを修復し、その後第二のグループに拡散し、拡散の過程で誰がトレンドに留まるかを選別し続けるのです。

客観的に言えば、この構造自体が、市場がより忍耐強い方法でコア資産に再評価を行っていることを示しています。

しかし、この順位の中で、Tesla（TSLA.M）は依然として最も特異な変数です。

彼はもちろん弾力性があり、十分に強い市場の関心を持っています。しかし、現時点でTeslaは依然として高ボラティリティで、強いイベント駆動型の資産であり、すでにトレンド修復の順序に安定して戻っているコアポジションではありません。市場がTeslaに与える評価は、多くの場合、期待取引やイベント駆動に基づいています------自動運転政策の進展、ロボタクシーのタイムテーブル、Elon Muskの公の発言------であり、安定した利益の実現に基づいているわけではありません。

これはTeslaに取引価値がないというわけではなく、むしろその逆で、彼のボラティリティ自体が取引の機会です。しかし、彼の存在は、七姉妹がこのサイクルで整然と戻ってきたのではなく、すでにトレンドに戻った者もいれば、後からそのステップを補填している者もおり、今でもトレンドの端に立っている者もいることを示しています。七姉妹のこのサイクルを「整然とした回帰」と呼ぶのは粗すぎて、「修復の順序が開かれた」と理解する方が、むしろ市場の実態に近いのです。

三、この修復はどこまで進むのか？

今のこの位置において、より議論すべきは「このサイクルは上昇しすぎたのか」ではなく、「この修復にはさらに展開する基盤があるのか」です。

機関の見解から見ると、答えはややポジティブです。ブラックロック投資研究所は、米国株の見解を中立から増持に引き上げ、その理由の一つは企業の利益、特にテクノロジーの利益の弾力性です。シティも同様に米国株を増持に引き上げました。S&P 500の第一四半期の利益成長率の予想は、中東の紛争前の12.7%から13.9%に上方修正されました。これは、この修復を支えるのはリスク選好の回復だけではなく、利益期待そのものが崩れていないことを意味します。

これは七姉妹の修復の主線にとって特に重要です。なぜなら、このサイクルの修復論理は、最初から最後まで感情や流動性の駆動に基づいているのではなく、「コアテクノロジー企業の利益が実現できるかどうか」という基盤判断に基づいているからです。利益期待が引き続き上方修正されることは、修復の基盤がまだ存在することを意味します。すでに修復が完了した第一グループも、追随している第二グループも、トレンドに沿って運営を続ける余地があります。

もちろん、変数も消えてはいません。IMFは中東の紛争とエネルギー価格の上昇により、世界の成長見通しを下方修正し、紛争が長引き、油価が高止まりする場合、世界経済はより不利なシナリオに近づくと警告しています。つまり、このサイクルの後半の最大の動揺は、七姉妹内部の論理の失効から来るのではなく、むしろ外部のマクロ要因------油価、インフレ、地政学から来る可能性が高いのです。

しかし、少なくとも現時点では、市場が示す答えはやや積極的です：指数が先に修復され、コアテクノロジーが層別修復され、第一グループが完了した後に外に拡散し、全体が急上昇した後に迅速に消えるのではなく、むしろこの構造で運営され続ける限り、このサイクルはまだ展開中のプロセスに近いものであり、すでに終息に近づいている物語ではありません。

最後に

ナスダックの10連続上昇は、単に指数がどれだけ上昇したかという意味だけではありません。

これは市場がその盤面自体を用いて、3月末に最も激しい議論を呼んだ問題に答えたようなものです：七姉妹のこのサイクルは、果たして整然と戻るのか、それとも順序が分かれるのか。

今、その答えは非常に明確です。

正直なところ、市場には常に振り返りがあり、事後の総括も欠かしません。本当に希少なのは、意見が最も分かれている時に、誰かが先に重要なポイントを引き出せるかどうかです。そして3月末のQ2の予測は、より賑やかで、より広まる結論を追求するのではなく、このサイクルの最も重要な要素を前面に出しました：七姉妹は整然と戻ることはなく、市場は修復の順序を分け、後のスペースを決定するのは、最初の波で誰が最も早く跳ねるかではなく、誰がその後の業績、トレンド、リスク選好の中でしっかりと立ち続けるかです。

結局のところ、決算シーズンでの実現の分化や、コアテクノロジー以外の新たな拡散において、本当に注目すべきは、盤面の重要なポイントを早く明確にする判断------そして、相場が終わった後に見た目上の順調な説明を補うのではなく、次の転換点が訪れる前に、市場の重要なポイントを引き出し、的を絞った行動を続けましょう。

皆さんと共に励まし合いましょう。