CoinShares 2026 レポートの解釈：投機的な物語に別れを告げ、実用性の元年を迎える

2025-12-11 22:59:35

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著者：CoinShares

編纂：深潮 TechFlow

年末、各機関の一年の振り返りと展望レポートが次々と発表されました。

長すぎるものは読まないという原則に従い、私たちも各社の長いレポートを迅速に要約し、抽出することを試みました。

本レポートは、2014年に設立されたヨーロッパのデジタル資産投資管理会社CoinShareからのもので、イギリスのロンドンとフランスのパリに本社を置き、管理資産規模は60億ドルを超えています。

この77ページにわたる 《2026展望：実用性獲得の年》 （Outlook 2026: The Year Utility Wins）は、マクロ経済の基盤、ビットコインの主流化、ハイブリッドファイナンスの台頭、スマートコントラクトプラットフォームの競争、規制の変化などの核心的なテーマをカバーし、ステーブルコイン、トークン化された資産、予測市場、マイニングの転換、ベンチャーキャピタルなどの細分野についても深く分析しています。

以下は、このレポートの核心内容の要約です：

一、核心テーマ：実用性の年の到来

2025年はデジタル資産業界の転換点であり、ビットコインは歴史的な高値を記録し、業界は投機主導から実用価値主導へと移行しました。

2026年は「実用性獲得の年」（utility wins）になると予想され、デジタル資産はもはや伝統的な金融システムを代替しようとはせず、既存のシステムを強化し、現代化することを目指します。

レポートの核心的な見解は、2025年がデジタル資産の投機主導から実用価値主導への決定的な転換を示し、2026年がこの転換の加速的な実現の鍵となる年であるということです。

デジタル資産はもはや平行金融システムを構築しようとはせず、既存の伝統的金融システムを強化し、現代化しています。公共ブロックチェーン、機関流動性、規制市場構造、実際の経済用途の統合は、楽観的な予想を超える速度で進行しています。

二、マクロ経済基盤と市場展望

経済環境：薄氷の上のソフトランディング

成長予測：2026年の経済は衰退を回避する可能性がありますが、成長は鈍く脆弱です。インフレは持続的に緩和していますが、十分ではなく、関税の影響やサプライチェーンの再編成により、コアインフレは1990年代初頭以来の高水準を維持しています。
米連邦準備制度の政策：慎重な利下げが予想され、目標金利は3%の中間に下がる可能性がありますが、プロセスは遅いです。米連邦準備制度は2022年のインフレ急増を記憶しており、迅速に転換することには消極的です。

三つのシナリオ分析：
楽観的シナリオ：ソフトランディング+生産性の驚き、ビットコインは15万ドルを突破する可能性があります。
ベンチマークシナリオ：緩やかな拡張、ビットコインの取引範囲は11万ドルから14万ドル。
ベアマーケットシナリオ：衰退またはスタグフレーション、ビットコインは7万ドルから10万ドルの範囲に下落する可能性があります。

ドルの準備通貨としての地位の緩やかな侵食

ドルは世界の外貨準備におけるシェアが2000年の70%から現在の50%中間に減少しています。新興市場の中央銀行は多様な資産への配分を進めており、人民元や金などの資産を増やしています。これは、ビットコインが非主権的な価値保存手段としての構造的な利点を生み出しています。

三、ビットコインのアメリカにおける主流化プロセス

2025年、アメリカではいくつかの重要な突破口が実現しました：

現物ETFの承認と導入
トップのETFオプション市場の形成
退職プランの制限解除
企業の公正価値会計ルールの適用
アメリカ政府がビットコインを戦略的準備として位置付け

機関の採用はまだ初期段階

構造的な障害は解消されましたが、実際の採用は伝統的金融のプロセスや仲介者に制約されています。資産管理チャネル、退職プラン提供者、企業のコンプライアンスチームなどは、まだ徐々に適応しています。

2026年の予想

民間部門が重要な進展を遂げると予想されています：四大証券会社がビットコインETFの配分を開始、少なくとも1社の主要401(k)提供者がビットコインの配分を許可、少なくとも2社のS&P500企業がビットコインを保有、少なくとも2社の主要なカストディアン銀行が直接保管サービスを提供するなど。

四、マイナーと企業の保有リスク

企業の保有規模の急増

2024-2025年、上場企業のビットコイン保有量は26.6万枚から104.8万枚に増加し、総価値は117億ドルから907億ドルに増加しました。Strategy（MSTR）が61%を占め、上位10社が84%をコントロールしています。

潜在的な売却リスク

Strategyは二つのリスクに直面しています：

永続的な債務とキャッシュフロー義務の資金調達ができない（年間キャッシュフローは約6.8億ドル）
再融資リスク（最近満期の債券は2028年9月）

もしmNAVが1xに近づくか、ゼロ金利で再融資できない場合、ビットコインを売却せざるを得ず、悪循環を引き起こす可能性があります。

オプション市場とボラティリティの低下

IBITオプション市場の発展はビットコインのボラティリティを低下させ、これは成熟の兆しです。しかし、ボラティリティの低下は転換社債の需要を弱め、企業の購買力に影響を与える可能性があります。2025年春にはボラティリティの低下の転換点が見られました。

五、規制の多様化

欧州連合：MiCAの明確性

欧州連合は、発行、保管、取引、ステーブルコインをカバーする世界で最も完全な暗号資産法の枠組みを持っています。しかし、2025年には調整の制限が露呈し、一部の国の規制当局は越境パスを挑戦する可能性があります。

アメリカ：革新と断片化

アメリカは、最も深い資本市場と成熟したベンチャーキャピタルエコシステムを持ち、再び活力を取り戻していますが、規制はSEC、CFTC、連邦準備制度などの複数の機関に分散しています。ステーブルコインの立法（GENIUS法案）は通過しましたが、実施は進行中です。

アジア：慎重な規制への接近

香港、日本などではバーゼル合意IIIの暗号資本と流動性要件が進められ、新加坡はリスクに基づく許可制度を維持しています。アジアはリスクベース、銀行の整合基準を中心に、より一貫した規制グループを形成しています。

ハイブリッドファイナンスの台頭

インフラと決済層

ステーブルコイン：市場規模は3000億ドルを超え、イーサリアムが最大のシェアを占め、ソラナが最も急成長しています。GENIUS法案は、準拠した発行者が米国債の準備を保有することを要求し、新たな国債需要を生み出します。
分散型取引所：月間取引量は6000億ドルを超え、ソラナは1日あたり400億ドルの取引量を処理しています。

現実世界資産（RWA）のトークン化

トークン化された資産の総価値は2025年初頭の150億ドルから350億ドルに増加しました。プライベートクレジットと米国債のトークン化が最も急成長しており、金のトークンは13億ドルを超えています。BlackRockのBUIDLファンドの資産は大幅に拡大し、モルガン・スタンレーはBase上でJPMDトークン化預金を導入しました。

収益を生むオンチェーンアプリケーション

ますます多くのプロトコルが数億ドルの年間収益を生み出し、トークン保有者に分配しています。Hyperliquidは99%の収益を毎日トークンを買い戻すために使用し、UniswapやLidoも同様のメカニズムを導入しています。これは、トークンが純粋な投機資産から株式資産に変わることを示しています。

七、ステーブルコインの主導的地位と企業の採用

市場集中度

テザー（USDT）はステーブルコイン市場の60%を占め、サークル（USDC）は25%を占めています。新規参入者であるPayPalのPYUSDはネットワーク効果の課題に直面しており、二大寡占の構図を揺るがすことは難しいです。

2026年の企業採用予想

決済処理業者：Visa、Mastercard、Stripeなどは構造的な優位性を持ち、フロントエンドの体験を変えることなくステーブルコイン決済に移行できます。
銀行：モルガン・スタンレーのJPMコインはその潜在能力を示しており、シーメンスは外貨の節約が50%に達し、決済時間が数日から数秒に短縮されたと報告しています。
Eコマースプラットフォーム：ShopifyはUSDCでの決済を受け入れ、アジアとラテンアメリカ市場ではステーブルコイン供給者の決済が試行されています。

収益への影響

ステーブルコイン発行者は金利低下リスクに直面しています：もし米連邦準備制度の金利が3%に下がると、現在の利息収入を維持するために887億ドルのステーブルコインを増発する必要があります。

八、ポーターの五力モデルを用いた取引所競争構造の分析

既存競争者：競争は激化しており、手数料率は低い単位の基点にまで低下しています。
新規参入者の脅威：モルガン・スタンレーのE*TRADE、チャールズ・シュワブなどの伝統的金融機関が参入準備を進めていますが、短期的にはパートナーに依存する必要があります。
供給者の交渉力：ステーブルコイン発行者（例：Circle）はArcメインネットを通じて制御力を強化しています。CoinbaseとCircleのUSDC収入分配契約は重要です。
顧客の交渉力：機関顧客はCoinbaseの取引量の80%以上を占めており、強い交渉力を持っています。小売ユーザーは価格に敏感です。
代替品の脅威：Hyperliquidなどの分散型取引所、Polymarketなどの予測市場、CMEの暗号派生商品が競争を構成しています。

2026年には業界の統合が加速し、取引所と大手銀行がM&Aを通じて顧客、ライセンス、インフラを獲得することが予想されます。

九、スマートコントラクトプラットフォームの競争

イーサリアム：サンドボックスから機関インフラへ

イーサリアムはRollup中心のロードマップを通じて拡張を実現し、Layer-2のスループットは1年前の200 TPSから4800 TPSに増加しました。バリデーターは基盤層のGas制限を引き上げることを推進しています。アメリカの現物イーサリアムETFは約130億ドルの資金流入を引き寄せています。

機関のトークン化に関して、BlackRockのBUIDLファンドとモルガン・スタンレーのJPMDは、イーサリアムが機関レベルのプラットフォームとしての潜在能力を示しています。

ソラナ：高性能のパラダイム

ソラナは単一の高度に最適化された実行環境によって際立っており、DeFiの総TVLの約7%を占めています。ステーブルコイン供給は120億ドルを超え（2024年1月の18億ドルから増加）、RWAプロジェクトが拡大し、BlackRockのBUIDLは9月の2500万ドルから2.5億ドルに増加しました。

技術のアップグレードにはFiredancerクライアント、DoubleZeroバリデーター通信ネットワークなどが含まれます。10月28日に導入された現物ETFは3.82億ドルの純流入を引き寄せました。

その他の高性能チェーン

Sui、Aptos、Sei、Monad、Hyperliquidなどの新世代Layer-1は、アーキテクチャの差別化によって競争しています。Hyperliquidはデリバティブ取引に特化し、ブロックチェーン全体の収入の3分の1以上を占めています。しかし、市場は深刻に断片化しており、EVM互換性が競争優位性となっています。

十、マイニングの転換 HPC（高性能計算センター）

2025年の拡張

上場マイナーの算力は110 EH/s増加し、主にBitdeer、HIVE Digital、Iris Energyからのものです。

HPCへの転換

マイナーは650億ドルのHPC契約を発表し、2026年末までにビットコインマイニングの収入比率が85%から20%未満に減少すると予想しています。HPCビジネスの運営利益率は80-90%に達します。

未来のマイニングモデル

今後のマイニングは以下のモデルが主導すると予想されています：ASIC製造業者、モジュール化マイニング、間欠的マイニング（HPCと共存）、主権国家のマイニング。長期的には、マイニングは小規模で分散した運営に戻る可能性があります。

十一、ベンチャーキャピタルのトレンド

2025年の回復

暗号風投資の資金調達は188億ドルに達し、2024年の年間（165億ドル）を超えました。主に大規模な取引によって推進されています：Polymarketは20億ドルの戦略的投資（ICE）を受け、StripeのTempoは5億ドル、Kalshiは3億ドルを獲得しました。

2026年の四大トレンド

RWAのトークン化：SecuritizeのSPAC、Agoraの5000万ドルのAラウンドなどが機関の関心を示しています。
AIと暗号の結合：AIエージェント、自然言語取引インターフェースなどのアプリケーションが加速しています。
小売投資プラットフォーム：Echo（Coinbaseに3.75億ドルで買収）、Legionなどの分散型エンジェル投資プラットフォームが台頭しています。
ビットコインインフラ：Layer-2やLightningネットワーク関連プロジェクトが注目を集めています。

十二、予測市場の台頭

Polymarketは2024年のアメリカ大統領選挙期間中、週の取引量が8億ドルを超え、選挙後の活動も強いままです。その予測の正確性が確認されています：60%の確率のイベントは約60%発生し、80%の確率のイベントは約77-82%発生しています。

2025年10月、ICEはPolymarketに対して最大20億ドルの戦略的投資を行い、主流金融機関の認知を示しました。2026年には週の取引量が20億ドルを突破する可能性があります。

十三、重要な結論

成熟化の加速：デジタル資産は投機主導から実用価値とキャッシュフロー主導に移行しており、トークンはますます株式資産に似てきています。
ハイブリッドファイナンスの台頭：公共ブロックチェーンと伝統的金融システムの融合はもはや理論ではなく、ステーブルコイン、トークン化資産、オンチェーンアプリケーションの強力な成長によって可視化されています。
規制の明確性の向上：アメリカのGENIUS法案、EUのMiCA、アジアの慎重な規制フレームワークが機関の採用の基盤を築いています。
機関の採用は漸進的：構造的な障害は解消されましたが、実際の採用には数年を要し、2026年は民間部門が増分的な進展を遂げる年となるでしょう。
競争構造の再構築：イーサリアムは主導的地位を維持していますが、ソラナなどの高性能チェーンの挑戦に直面しており、EVM互換性が重要な優位性となっています。
リスクと機会の共存：企業の保有集中度の高さは売却リスクをもたらしますが、機関のトークン化、ステーブルコインの採用、予測市場などの新興分野は大きな成長の可能性を提供します。

全体として、2026年はデジタル資産が周辺から主流へ、投機から実用へ、断片から統合へと移行する重要な年となるでしょう。

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