BTCの「厳しい校長」が来た？彼が連邦準備制度を掌握すれば、暗号の狂乱は終わるかもしれない。

オリジナル | Odaily 星球日报 Ethan

年末が近づく中、世界の流動性の「総閘門」------米連邦準備制度理事会（FRB）議長の権杖が誰の手に渡るのかが、年末の最も注目されるサスペンスとなっています。

数ヶ月前、基準金利が長い停滞を終えて初めての引き下げを迎えた際、市場は一時的にクリストファー・ウォラー（Christopher Waller）がその選ばれし者であると確信していました（推奨読書 「学術派逆襲、小さな町の教授ウォラーがFRB議長の最有力候補に」）。10月には風向きが一変し、ケビン・ハッセット（Kevin Hassett）が後から追い上げ、オッズは一時85%に迫り、彼は「ホワイトハウスの伝声筒」と見なされ、彼が就任すれば政策はトランプの意志に完全に従うとされ、「人形印刷機」と揶揄されることもありました。

しかし今日は、勝率が高い「第一候補」については議論せず、変数が最も大きい「第二候補」------ケビン・ウォッシュ（Kevin Warsh）に焦点を当てます。

もしハッセットが市場の「貪欲な期待」（より低い金利、より多くの流動性）を代表するなら、ウォッシュは市場の「恐怖と畏敬」（より硬い通貨、より厳しい規則）を代表しています。なぜ市場は今、かつて「ウォール街の金童」と称されたこの外部者を再評価しているのでしょうか？もし彼が本当にFRBを掌握すれば、暗号市場の基層論理はどのように大きく変わるのでしょうか？（Odaily 注：この記事の核心的な見解は、ウォッシュの最近の講演およびインタビューの推演整理に基づいています。）

ウォッシュの進化論：ウォール街の金童からFRBの外部者へ

ケビン・ウォッシュはマクロ経済学の博士号を持っておらず、職業人生の出発点も象牙の塔ではなく、モルガン・スタンレーのM&A部門でした。この経験は、彼にバーナンキやイエレンとは全く異なる思考の刻印を与えました：学派の目には、危機はモデル上のデータ異常に過ぎませんが、ウォッシュの目には、危機は取引相手のデフォルトの瞬間であり、流動性が「有」から「無」へと瞬時に変わる生死の瞬間です。

2006年、35歳のウォッシュがFRB理事に任命された際、多くの人々が彼の経歴の浅さを疑問視しました。しかし歴史は非常にユーモラスで、まさにこの「ウォール街の内部者」の実戦経験が、後の金融危機において彼を不可欠な存在にしました。2008年の最も暗い瞬間に、ウォッシュの役割はすでに規制者を超え、FRBとウォール街の間の唯一の「通訳」となりました。

ウォッシュがスタンフォード大学のフーバー研究所でのインタビューの一部

彼は一方で、ベアースターンの一夜でゼロになった有毒資産を、学派の官僚が理解できる言葉に翻訳しなければならず、他方で、FRBの曖昧な救済意図を恐怖に駆られた市場に翻訳しなければなりませんでした。彼はリーマン・ブラザーズの倒産前の狂った週末の交渉を直接体験し、この近距離での肉体的な戦いが彼に「流動性」に対する生理的な敏感さを与えました。彼は量的緩和（QE）の本質を見抜きました：中央銀行は危機時に「最後の貸し手」として機能する必要がありますが、これは本質的に未来の信用を使い果たして現在の生存時間を購入する取引です。彼はさらに鋭く指摘しました。危機後の長期的な輸血は実際には「逆ロビンフッド」であり、資産価格を人為的に押し上げて貧者を襲い富者を助けるものであり、これは市場の信号を歪めるだけでなく、より大きな雷を埋め込むことになります。

このシステムの脆弱性に対する鋭い嗅覚が、トランプが新しいFRB議長候補を選ぶ際の核心的なカードとなりました。そして、トランプのこのリストの中で、ウォッシュはもう一人の人気候補ケビン・ハッセットと鮮明な対比を成し、このゲームはメディアによって「ダブルケビン戦争」と呼ばれました。

FRB議長候補：ハッセット VS ウォッシュ、画像出典 Odaily オリジナル

ハッセットは典型的な「成長優先派」で、彼の論理はシンプルで直接的です：経済が成長している限り、低金利は合理的です。市場は一般的に、ハッセットが就任すれば、彼はトランプの低金利への渇望に応える可能性が高く、インフレが完全に抑えられる前に利下げを開始するだろうと考えています。これも、ハッセットの勝率が上昇するたびに長期債の利回りが急上昇する理由を説明しています。市場はインフレの制御が効かなくなることを恐れています。

それに対して、ウォッシュの論理ははるかに複雑で、彼を単純に「ハト派」または「タカ派」と定義することは難しいです。彼も利下げを主張していますが、その理由は全く異なります。ウォッシュは、現在のインフレ圧力は人々があまりにも多くを購入しているからではなく、供給が制限され、過去10年間の通貨の過剰発行によるものだと考えています。FRBの肥大化したバランスシートは、実際には「民間信用」を「押し出して」おり、資本の配分を歪めています。

したがって、ウォッシュが提示する処方箋は、非常に実験的なコンビネーションパンチです：急進的なバランスシート縮小（QT）と適度な利下げ。彼の意図は明確で、通貨供給量を減少させてインフレ期待を制御し、ドルの購買力の信頼を回復する、つまり水を少し抜くことです。同時に名目金利を下げることで、企業の資金調達コストを緩和します。これは、流動性を放出せずに経済を再び回転させようとするハードコアな試みです。

暗号市場へのバタフライ効果：流動性、規制とタカ派の底色

もしパウエルが暗号市場の慎重で、子供を驚かせたくない「穏やかな継父」のような存在であるなら、ウォッシュはむしろ戒尺を持った「寄宿学校の厳しい校長」のようです。この蝶が羽ばたくことで引き起こされる嵐は、私たちが想像するよりもはるかに激しいかもしれません。

この「厳しさ」は、まず彼の流動性に対する潔癖さに現れます。暗号市場、特にビットコインは、過去10年間、ある意味で世界のドルの氾濫の派生物でした。そしてウォッシュの政策の核心は「戦略的リセット」であり、ボルカー時代の健全な通貨原則に戻ることです。彼が前述した「急進的なバランスシート縮小」は、ビットコインにとって短期的には悪い知らせであり、長期的には試金石でもあります。

ウォッシュは明確に述べました：「利下げをするのであれば、まず印刷機を止めなければならない。」これは「FRBのプットオプション」に慣れたリスク資産にとって、保護傘の消失を意味します。もし彼が就任後にその「戦略的リセット」を堅持し、貨幣政策をより健全な原則に戻すなら、世界の流動性の引き締めは最初の倒れるドミノの牌となるでしょう。流動性に非常に敏感な「フロンティアリスク資産」として、暗号通貨市場は短期的に評価の見直しの圧力に直面することは間違いありません。

ケビン・ウォッシュが「クドロー」番組でFRB議長ジェローム・パウエルの金利戦略について議論している様子、出典フォックスビジネス

さらに重要なのは、もし彼が本当に供給側改革を通じて「無インフレ成長」を実現し、実質利回りを長期的に正に保つことができれば、法定通貨や国債を保有することが利益をもたらすようになります。これは2020年の「すべてが上昇し、現金だけがゴミである」という負の利率時代とは全く異なり、ビットコインの「ゼロ金利資産」としての魅力は厳しい試練に直面するかもしれません。

しかし、事態には常に二面性があります。ウォッシュは「市場の規律」を非常に信じている人であり、彼はパウエルのように株式市場が10%下落したときに急いで市場を救うことは決してありません。この「底なし」の市場環境は、むしろビットコインに自己証明の機会を与えるかもしれません：伝統的な金融システムがデレバレッジのために信用の亀裂を生じたとき（シリコンバレー銀行の危機のように）、ビットコインは米国株の引力から脱却し、本当に避難資金のノアの方舟となることができるのでしょうか？これがウォッシュが暗号市場に出す究極の試験問題です。

この試験問題の背後には、ウォッシュの暗号通貨に対する独特の定義が隠れています。彼は『ウォール・ストリート・ジャーナル』において「暗号通貨は誤った呼称である。それは神秘的でもなく、お金でもない。それはソフトウェアである。」と述べたことがあります。

ケビン・ウォッシュのコラム記事《金銭至上：ドル、暗号通貨と国家利益》の一部

この言葉は耳障りに聞こえますが、彼の経歴を振り返ると、彼は盲目的な反対者ではなく、技術的メカニズムを深く理解している内部者であることがわかります。彼は暗号指数ファンドBitwiseの顧問であるだけでなく、アルゴリズム安定通貨プロジェクトBasisの初期エンジェル投資家でもありました。Basisはアルゴリズムを使って中央銀行の公開市場操作を模倣しようとしましたが、プロジェクトは最終的に規制によって死にましたが、この経験はウォッシュにとって、誰よりも「通貨」を生成するコードを理解させるものでした。

理解しているからこそ、より厳しいのです。ウォッシュは典型的な「制度主義者」であり、彼は暗号資産を商品やテクノロジー株のような投資対象として認めていますが、「私的造幣」というドルの主権に挑戦する行為には非常に低い許容度を持っています。

この二元的な態度は、安定通貨の運命を直接決定します。ウォッシュは、安定通貨発行者を「狭義の銀行」の規制枠組みに組み込むことを推進する可能性が高いです：100%の現金または短期債の準備を保持し、銀行のように部分準備金貸付を禁止することです。これはTetherやCircleにとっては両刃の剣であり、彼らは銀行のような合法的地位を得て、堀が非常に深くなりますが、同時に「シャドーバンキング」の柔軟性を失い、利益モデルは国債利息に完全に固定されることになります。信用創造を試みる中小型の安定通貨は、このような高圧の下で直接市場から退出することになるでしょう。（推奨読書：《「代理行」時代に別れを？5つの暗号機関がFRB決済システムへの直通の鍵を手に入れた》）

同様の論理はCBDCにも延びます。多くの共和党員が一刀両断に反対するのとは異なり、ウォッシュはより精緻な「アメリカの提案」を示しました。彼はFRBが個人に直接発行する「小売型CBDC」に断固反対し、それはプライバシーの侵害と権力の越権であると考えています。この点は暗号コミュニティの価値観と驚くほど一致しています。しかし、彼は「卸売型CBDC」の支持者であり、地政学的な挑戦に対応するために、ブロックチェーン技術を利用して銀行間の決済システムを改造することを主張しています。

このような構造の下で、未来には奇妙な融合が生まれるかもしれません：基盤の決済層はFRBの卸売チェーンによって制御され、上層のアプリケーション層は規制されたパブリックチェーンやWeb3機関に委ねられます。DeFiにとって、それは「ワイルドウェスト」時代の終わりを意味しますが、RWAの本当の春の始まりでもあるかもしれません。結局のところ、ウォッシュの論理では、あなたがドルを代替しようとしない限り、技術の効率向上は常に歓迎されるのです。

結論

ケビン・ウォッシュはトランプのリストに載っている候補者の一人ではなく、ウォール街の旧秩序がデジタル時代に自己救済を試みる化身です。彼の指導の下で、実際の効用と機関のコンプライアンスに基づいたRWAとDeFiが、真の黄金時代を迎えるかもしれません。

しかし、市場がウォッシュの経歴を過度に解釈している中、BitMEXの創設者アーサー・ヘイズは非常に冷静な水をかけました。ヘイズによれば、私たちは方向性の誤りを犯しているかもしれません。重要なのは、その人が議長になる前に「何を信じているか」ではなく、彼がその地位に就いた後に「誰のために働いているか」を理解するかどうかです。

FRBの百年の歴史を振り返ると、大統領と議長の駆け引きは決して止まったことがありません。かつてリンドン・ジョンソン大統領は、FRBに利下げを強要するために、テキサスの農場で当時の議長ウィリアム・マーチンに対して暴力を振るったことさえありました。それに比べれば、トランプのツイッター攻撃は子供の遊びに過ぎません。ヘイズの論理は厳しいですが、非常に現実的です：アメリカ大統領は最終的に彼が望む貨幣政策を手に入れることになるでしょう。 そしてトランプが望むのは、常により低い金利、より熱い市場、そしてより豊富な貨幣供給であり、誰がその地位に就こうとも、最終的にはその任務を果たすための道具を手に入れることになります。

これが暗号市場の前に立ちはだかる究極のサスペンスです：

ウォッシュは確かに印刷機のスイッチに手を置こうとし、それを止めようとする人です。しかし、政治の引力が襲い、「アメリカを再び偉大にする」という成長の要求と彼の「硬い通貨」の理想が衝突したとき、彼がインフレを抑えるのか、それとも権力のゲームが彼を抑えるのか？

このゲームの中で、ウォッシュは尊敬すべき「タカ派」の対戦相手かもしれません。しかし、ヘイズのような熟練のトレーダーの目には、誰が議長になるかは実際には重要ではありません。なぜなら、過程がどれほど曲折であっても、政治機械が動いている限り、流動性のバルブは最終的に再び開かれるからです。