来週の市場の動向を決定するアメリカの中間選挙の「最大のサスペンス」：共和党が意外にも上院を守る vs 民主党が53議席以上を獲得

著者：張雅琦，ウォールストリート見聞

投票日まで1週間を切り、上院の支配権が米国株の動向において最も重要な変数となっています。シティは、青い横掃の期待はほぼ市場に織り込まれており、真の市場リスクは2つの尾部シナリオにあると考えています：共和党が意外にも上院を守るか、または民主党が予想以上に53議席以上を獲得することです。

シティリサーチは10月30日に発表した米国株戦略レポートで、民主党が両院を制する確率が現在の最高シナリオであり、最近も上昇を続けていると指摘しています。この期待は大きく米国株の現在の評価に織り込まれています。しかし、いくつかの重要な上院議席の世論調査結果は依然として誤差範囲内にあり、共和党が上院を守る可能性はゼロではありません。

シティのストラテジスト、スコット・T・クローナートとパトリック・ギャルビンは、もし共和党が上院を守れば、米国株は年末に追加の押し上げを受ける可能性がある。一方、もし民主党が53議席以上を獲得すれば、市場は2028年の選挙における企業税率引き上げのリスクを早期に織り込むことになり、株式評価に圧力をかけることになる。

2つのシナリオは全く異なる市場の方向を指し示しており、上院選挙の結果が来週の米国株の主要な駆動変数となることを意味しています。金融セクターと医療セクターの相対的なパフォーマンス、AIデータセンターの建設進捗、2027年の予算と債務上限交渉の見通しは、選挙結果によって再評価されることになります。

上院のサスペンス：誤差範囲内の綱引き

民主党が上院をひっくり返す確率は過去数ヶ月間にわたり上昇しており、今週は早期投票データが次々と発表される中で、予測市場の勢いがさらに民主党に傾いています。しかし、シティはこの結果が確定的ではないことを強調しています。

議席の分布を見ると、揺れ動く州を考慮しない場合、民主党は現在53議席を獲得する見込みであり、共和党は47議席です。しかし、RealClearPoliticsによって16の重要な上院議席が競争が激しい状態にあるとされ、そのうち9つは「真の揺れ動く」議席です。予測プラットフォームKalshiの最新データによれば、テキサス州（D +72%）、ミシガン州（D +74%）、オハイオ州（D +70%）などの重要な議席では現在民主党がリードしていますが、その優位性は圧倒的ではありません。アイオワ州、ネブラスカ州などの議席は依然として共和党がわずかにリードしています。

シティは、複数の揺れ動く州の世論調査が同時に体系的な偏りを示す場合、結果が一方に偏る可能性があり、上院の最終的な地図が「共和党が守る」から「民主党が大幅に予想を上回る」へと大きく揺れる可能性があると指摘しています。

トランプの支持率はこの背景を理解するための重要な指標です。シティのデータによれば、トランプの現在の政権期間中の純支持率は約-21.7%であり、過去20年で中間選挙前の政権党候補者としては最低水準の一つです。一般選挙の世論調査では、現在民主党が約D+8.1のリードを持っており、2018年のD+7.3に近い数字です。シティは、現在の状況は2006年のブッシュ政権時の中間選挙に最も似ており、その時民主党は下院で31議席、上院で6議席を純増し、両院をひっくり返しました。

下院は決定的、上院が鍵

下院について、シティは基本的に民主党が掌握することを確定的と見ており、この結果は市場に十分に織り込まれています。現在、共和党はわずかな多数を持っているだけであり、政権党が中間選挙で下院の議席を失うことは歴史的に見ても常態です。

シティは、下院の結果自体が市場に与える限界的な影響は限定的であり、重要なのは民主党が獲得する議席の幅であると考えています。もし民主党がわずかな多数で下院を制する場合、議員は党の方針に厳格に従って投票せざるを得なくなります。一方、民主党が大きな優位で勝利すれば、一部の議員は選挙区の利益に基づいて重要な問題で柔軟に表明する余地が広がり、2028年の選挙でこれらの議席を維持する可能性が限界的に高まります。

言い換えれば、下院での民主党の中間選挙勝利の幅が大きければ大きいほど、他の条件が変わらない場合、2028年に「青い横掃」を実現する可能性も相応に上昇します。

上院の状況ははるかに複雑です。シティは特に、上院の議席の任期が6年であり、今回の中間選挙での議席の優位性が2028年の上院の支配権の構図に直接影響を与えると指摘しています。2028年には、民主党が再選を迎える議席の多くが安全な選挙区に位置しているため、今回の民主党が53議席以上を獲得すれば、2028年に上院の多数を維持する可能性が大幅に高まり、民主党が全面的に横掃する可能性も高まります。

市場への影響：2つのシナリオ、2つの論理

• シナリオ1：共和党が上院を守る

シティは、現在市場が青い横掃に対して高い価格付けをしているため、共和党が意外にも上院を守ることはポジティブなサプライズとなり、年末の米国株の動きを引き起こすと考えています。

セクターの観点から、シティが以前に推奨した「医療を買い、金融を売る」という相対価値戦略はほぼ実現しています。もし上院選挙の結果が共和党に有利であれば、金融セクターにとってますます重要な取引の駆動要因となるでしょう。なぜなら、上院の各委員会のリーダーシップは金融規制政策の傾向に影響を与えることができ、上院はまた連邦準備制度理事の指名候補を確認する権限を持っているからです。パウエル理事の任期が満了した後、その後任者の任命もこのメカニズムの影響を受けることになります。

• シナリオ2：民主党が53議席以上を獲得

このシナリオでは、シティは米国株が増量の圧力に直面すると予測しており、時間的な次元は短期と中期にわたります。

**短期的には、市場の感情が圧迫されるでしょう；中期的には、投資家は2028年の選挙における企業税率引き上げのリスクを早期に織り込むことになるでしょう------これは民主党の2024年の選挙における政策主張と高度に一致しています。**シティはまた、2027年の予算と債務上限交渉が再び焦点となることを指摘しています：民主党は医療支出の復活を推進する可能性があり、共和党は国防支出の増加を好む傾向があり、赤字拡大の圧力が高まるでしょう。ただし、財政刺激のポジティブな効果はある程度相殺される可能性があります。

AIデータセンターの建設が追加の変数となる可能性

シティは特に、州知事選挙および地方選挙の結果がAIデータセンターの建設プロセスに波及効果をもたらす可能性があることに注意を促しています。

予測市場は、民主党がウィスコンシン、オハイオ、ミシガン、ネバダなどの州知事選挙でいくつかの勝利を収める可能性があることを示しています。民主党の州知事はデータセンターの建設許可およびゾーニング計画において通常より慎重な立場を取るため、データセンターのプロジェクト推進に対する行政的な障壁が限界的に増加することになります。

シティはテキサス州を例に挙げて特に注意を促しています：現職の州知事アボット（共和党）が世論調査で一定のリードを維持しているものの、連邦上院候補のパクストン（共和党）の支持率が低下しており、票が分かれる可能性が生じており、テキサス州は競争状態に置かれています。もしテキサス州が最終的に民主党に傾けば、そのAI建設投資論理への影響は単一州の動態の中で最も代表的なケースとなるでしょう。

シティは同時に、上記の圧力は既存のデータセンター建設計画のキャンセルではなく、供給のタイムラインの延長を反映しているため、業界の長期的な基本面への影響は相対的に限定的であると強調しています。また、民主党政府がインフラ資金調達の圧力に対する懸念が逆に和らぐ可能性があり、建設資金の面で部分的な正の対冲を形成することになります。

選挙結果は基本面を変えないが、感情と期待を再形成する

シティは最終的に、中間選挙の結果が米国株の基本面に即時の衝撃を与える可能性は低く、感情と政策期待の変動がより主要な市場の伝達メカニズムであるとまとめています。

もし共和党が上院を守れば、シティは段階的な反発を引き起こすと予測しており、現在このシナリオを排除していません；もし民主党が両院を横掃すれば、短期的には限界的なネガティブ要因となりますが、その幅はテキサス州の動向に密接に関連しています。もし民主党が最終的に下院で235議席以上、上院で53議席以上を獲得すれば、市場は2028年の企業税率引き上げと民主党の全面的な政権掌握のシナリオに真剣に向き合わざるを得なくなるでしょう。