OpenAI 少融 100 億ドル、Anthropic が値下げを要求される：万億の評価が疑問視される

著者：Joanne

編集者：徐青陽

AI業界で最も高額な2つの資金調達が、同じ問題に直面しています：投資家は成長のためにどれだけの価格を支払う意欲があるのでしょうか？

アメリカ現地時間11月6日、OpenAIは110億ドルの新たな資金調達の第一弾を完了し、評価額は1.25兆ドルとなりましたが、これは最初の資金調達目標から明らかに乖離しています。

ほぼ同時に、IPOを準備しているAnthropicも投資家からの疑問に直面しており、一部の機関はその1.5兆ドルの評価額が過大であると考え、さらに発行価格を引き下げるよう要求しています。

Anthropicの上場時期にも不確実性が生じています。来週に予定されていたロードショーが計画通りに進むかどうかが、投資家の議論の対象となっています。

両社は以前、AI産業で最も価値のある資産と見なされていましたが、今では同時に資金調達条件が厳しくなっています。この変化は評価額の調整だけでなく、AIの商業化、計算能力の投入、資本回収の間の回避できない矛盾を浮き彫りにしています。

AI業界は資本市場の再評価を経験しています。

OpenAIの資金調達計画の縮小

11月6日、関係者によると、OpenAIは約110億ドルの資金調達の第一弾を完了し、資金はその日に入金され、会社の評価額は1.25兆ドルに相当します。

この資金は最新の資金調達の一部に過ぎません。OpenAIは今後数週間で残りの資金調達を完了する計画で、全体のラウンドの規模は200億ドルに達する見込みです。

しかし、最初の計画と比較すると、資金調達の規模は明らかに縮小しています。OpenAIは当初、約300億ドルを調達することを希望しており、評価額の目標は一時1.5兆ドルに達していました。その後、会社は資金調達目標を200億ドルに調整し、評価額も1.25兆ドルに引き下げました。

ソフトバンクとアブダビ投資機関MGXは今回の資金調達の重要な参加者です。以前の報道によれば、OpenAIはFounders Fund、Coatue、セコイアキャピタル、アンドリーセン・ホロウィッツなどの投資機関とも接触しています。

この資金調達には特別な背景があります：OpenAIはAnthropicの上場前に資金を調達しようと急いでいます。

10月19日、ロイターはOpenAIが資金調達の進捗を加速させ、Anthropicが11月中旬に上場する前に機関投資家を確保したいと考えていると報じました。両社は同じ資金源を巡って競争しています。

OpenAIの最高財務責任者サラ・フライヤー（Sarah Friar）は11月6日のインタビューで、同社の第3四半期の収益が70%増加し、企業の売上が前年同期の2倍に達したと述べました。

彼女はまた、最近のアメリカ中間選挙の結果がOpenAIのIPO計画に重大な変更をもたらすことはなく、同社は2027年に上場することを希望していると述べました。

OpenAIは早急に資金調達を完了したいと考えており、これは自社のインフラ投資にも関連しています。同社はデータセンター、チップ調達、長期的な計算能力契約のために十分な資金を準備する必要があり、2027年に予定されているIPOに向けてより堅固なバランスシートを提供する必要があります。

しかし、110億ドルの第一弾の完了は現実的な問題ももたらします：評価額が1.25兆ドルに達している中で、OpenAIは元の条件で投資家を引き付け、残りの資金調達を完了できるのでしょうか？

OpenAIにとって、この資金調達は単なる資金補充ではありません。

今年3月、OpenAIは1220億ドルに達する資金調達を完了し、投資後の評価額は8520億ドルでした。この資金調達にはアマゾン、NVIDIA、ソフトバンクなどの戦略的投資家が参加し、マイクロソフトなどの長期投資家も引き続き支援を提供しました。OpenAIは当時、資金がモデル開発、製品拡張、インフラ構築に使用されると述べました。

半年以上の間に、OpenAIの評価額は8520億ドルから1.25兆ドルにさらに進展し、依然として世界のプライベートテクノロジー企業の中で非常に高い評価額を維持しています。しかし、資金調達目標が300億ドルから200億ドルに引き下げられたことは、投資家の高額資金投入に対する態度が変化していることを示しています。

Anthropicの2兆ドル評価が維持困難

OpenAIの資金調達規模の縮小はプライベート市場の慎重さを反映しており、Anthropicの評価の変化は今後のAI企業のIPOに直接関係しています。

Anthropicはアメリカ証券取引委員会（SEC）に上場書類を提出し、ナスダックに上場する計画で、株式コードはANTです。以前、市場はAnthropicの上場評価額が2兆ドルに達するとの期待を持っていました。以前の資金調達と上場の計画に従えば、同社はIPOを通じて数千億ドルを調達し、テクノロジー企業史上最大の上場資金調達記録を打ち立てる可能性がありました。

しかし、市場環境の変化に伴い、2兆ドルの評価目標は支えを失い始めています。

11月6日、投資家はAnthropicの上場価格に対する期待をさらに引き下げました。一部の投資家は、1.5兆ドルの評価が過大であり、実現が難しい目標であると考えています。別の投資家は、1兆ドルから1.25兆ドルがより現実的な評価範囲であると考えています。

これは以前の2兆ドルの期待と比較して、かなりの差があります。1兆ドルと見積もると、評価の期待は半分に減少しています。

HSBCのマルチアセット戦略責任者マックス・ケトナー（Max Kettner）は、約1兆ドルの評価がより堅実な選択肢であり、Anthropicの上場初期の株価の激しい変動リスクを低減するのに役立つと考えています。

D.A. Davidsonのアナリストギル・ルリア（Gil Luria）も、Anthropicが良好な上場パフォーマンスを得るための最良の方法は、発行価格を合理的に設定することであり、一方的に高い評価を追求することではないと述べています。

Anthropicの評価の変化は特に注目に値します。なぜなら、同社は成長データが不足しているわけではないからです。

今年5月、Anthropicは650億ドルのHラウンドの資金調達を完了し、投資後の評価額は9650億ドルに達しました。このラウンドの資金調達にはAltimeter Capital、Dragoneer、Greenoaks、セコイアキャピタルなどの機関が参加し、アマゾンなどの戦略的パートナーも以前に約束した投資を提供しました。

Anthropicは当時、年換算収益の運営率が470億ドルを超え、企業顧客がClaudeを採用する速度が加速していると述べました。

9650億ドルのプライベート資金調達評価から、以前の市場期待の2兆ドルIPO評価まで、Anthropicは短期間で大きな評価プレミアムを得ました。しかし、この期待は将来の収益が持続的に急成長し、企業顧客が拡大し、AIインフラ投資が回収できるという前提に基づいています。

現在、投資家はこれらの条件を再評価し始めています。

投資家が回収サイクルを計算し始める

OpenAIとAnthropicの資金調達期待が同時に冷却する背後には、より大きな変化があります：資本市場がAI産業への投資論理を調整しています。

過去2年間、投資家が最も注目していたのは、誰が最初により強力なモデルを訓練できるか、誰がより多くのGPUとデータセンターリソースを獲得できるか、そして誰が次の技術競争で優位に立つかでした。企業が技術的優位性と成長の可能性を証明できれば、資金調達の規模と評価には大きな上昇の余地がありました。

しかし、現在、この論理は挑戦を受けています。

まず、AIインフラ投資の規模が拡大しています。マイクロソフト、アマゾン、グーグル、Metaなどの大手テクノロジー企業は、資本支出を増加させ続け、データセンターの建設、チップ調達、電力供給がAI産業の拡張において重要な支出となっています。モデル企業の計算能力の需要は、クラウドサービスプロバイダーの資本投入と相互に結びつき、大規模な投資チェーンを形成しています。

しかし、インフラ投資が必ずしも同等の規模の収益をもたらすわけではありません。データセンターは計画、建設から運用開始まで時間がかかり、チップ調達や長期的な計算能力契約は企業が事前にコストを負担しなければならないことを意味します。AIアプリケーションの商業化の速度がインフラの拡張に追いつかない場合、投資回収サイクルはさらに長くなる可能性があります。

次に、公開市場はAI投資の持続可能性に対してより多くの要求を提起し始めています。

11月初旬、アメリカのテクノロジー株は明らかな調整を経験し、投資家は大手テクノロジー企業のAI資本支出、データセンター建設計画、将来の収益性を再評価しました。アメリカ中間選挙の結果も、データセンター建設の障害に対する市場の懸念を高めました。地方住民の電気料金の上昇、エネルギー消費、土地利用に対する反対は、一部のプロジェクトの承認と建設の進捗に影響を与える可能性があります。

OpenAIとAnthropicにとって、これらの変化は遠い業界リスクではありません。両社のビジネスモデルは外部の計算能力供給に高度に依存しており、クラウドサービスプロバイダーの建設能力、資金調達コスト、資本支出の計画は、モデル企業の拡張速度に影響を与えます。

同時に、両社は異なる競争圧力にも直面しています。

OpenAIはChatGPTの膨大な消費者基盤を持ち、企業サービス、開発者プラットフォーム、プログラミングツールなどの分野で継続的に拡張しています。会社が今年3月に発表した資金調達資料によれば、ChatGPTの週次アクティブユーザーはすでに9億を超え、課金ユーザーは5000万を超え、企業ビジネスの収益割合は40%を超えています。OpenAIはまた、APIが毎分処理するトークンの数が150億を超えたと述べています。

Anthropicは企業市場により重点を置いており、Claude Codeなどの製品が開発者や企業顧客の採用を促進しています。最新の資料によれば、同社は過去12ヶ月間に10万ドル以上の収益を貢献した顧客が11900社を超えており、企業顧客基盤が急速に拡大しています。

両社の共通点は、モデル能力と計算能力供給を維持するために巨額の資金を継続的に投入する必要があることです。異なる点は、OpenAIが消費者と企業市場の収益規模をさらに拡大する必要があるのに対し、Anthropicは企業ビジネスの成長が長期的な計算能力契約によるコストをカバーできることを証明する必要があることです。

資本市場が現在求めているのは、モデル能力がどれだけ向上したか、ユーザー数がどれだけ増えたかだけでなく、収益が1ドル増えるごとにどれだけの計算能力コストが投入されるのか、長期契約が履行できるのか、企業がいつ安定したキャッシュフローを形成できるのかということです。

これが、両社が依然として1兆ドル規模の評価を得ることができる一方で、以前の期待通りに資金調達を完了することが難しい理由でもあります。

AI業界全体にとって、評価の調整はスタートアップ企業の資金調達環境を変えることにもなります。過去には、先進的なモデル、十分な計算能力、急速に成長するユーザー規模を持つことが、高額な資金調達を得るための重要な条件となる可能性がありました。今後、投資家は企業の収益の質、顧客の維持、推論コスト、キャッシュフローのパフォーマンスをより重視するかもしれません。

資本がもはや将来の成長のために全てのプレミアムを簡単に支払わなくなったとき、AI企業はより現実的な問いに答えなければならない：技術の先行は結局どれだけの資金を消費し、いつそれに見合った価値を生み出すことができるのか？