民主党が両院を制覇し、市場は「より厳しい規制」のウィンドウ期間を迎えると予測されている。
著者：Zhou，ChainCatcher
11月3日のアメリカ中間選挙で、民主党は一挙に上院と下院を制しました。結果が正式に発表される前から、予測市場プラットフォームのKalshiとPolymarketは、民主党が両院を制する可能性が高いと予測していました。
Kalshiの公式発表によると、中間選挙関連市場の取引額は25億ドルを超え、2024年の選挙サイクル全体の約2倍に相当します。KalshiのCEOは、プラットフォームで人気の候補者が487件の選挙結果のうち479件で勝利し、勝率は約98%であると述べました。
予測市場にとって、これはワールドカップに続くもう一つのハイライトの瞬間でしたが、結果を的中させた予測市場は、すぐに勝利した側のターゲットとなりました。
Politicoによると、長年予測市場を批判してきた民主党の上院議員Jeff Merkleyは、民主党が国会を再掌握した後、こうした賭けを制約する立法を推進する時期が来たと述べました。下院金融サービス委員会の委員長を争っているMaxine Watersも、予測市場を含む搾取的なプラットフォームを取り締まることを約束しました。
実際、この業界への抵抗は選挙前から始まっていました。Appleからハリウッドの映画スタジオまで、多くの企業が最近、従業員が内部情報を利用して賭けることを禁止しました。複数の州はすでにKalshiを訴え、訴訟は最高裁判所にまで至っています。
トランプ政権の支持を受けて急成長したこの業界は、なぜわずか2年で標的となったのでしょうか？民主党が国会を掌握することで、どのような影響があるのでしょうか？
予測市場は千億時代に突入、規制の境界は未解決のまま
予測市場の今年の拡張速度は非常に驚異的です。Artemisのデータによると、今年初めの全業界の週取引量は約50億ドルでしたが、10月末には300億ドルを超えました。10月の月間取引量は1233億ドルに達し、初めて千億を突破し、そのうちKalshiが約80%を占めています。
評価額もそれに伴い急上昇しました。10月29日、Kalshiは400億ドルの評価額で10億ドルの資金調達を完了したと発表し、Sequoia CapitalとWellington Managementが主導しました。
《ウォール・ストリート・ジャーナル》の9月1日の報道によると、トランプの長男Donald Trump Jr.がパートナーを務める投資機関1789 Capitalは、Polymarketに約3億ドルの追加投資を計画しており、これは1789 Capitalが主導する約10億ドルの資金調達の一部であり、完了すればPolymarketの評価額は約210億ドルに達する見込みです。
規制の面では、2年前の選挙契約はアメリカではグレーゾーンにあり、Kalshiは2024年秋まで訴訟を通じて関連市場の立ち上げを許可されませんでした。一方、Polymarketは2022年にCFTCと和解したため、アメリカのユーザーにサービスを提供できませんでした。
トランプ政権が発足した後、風向きが変わりました。規制機関は予測市場全体に支持的な態度を示し、政治、スポーツ、株式などの分野での拡張を妨げる障害を取り除きました。PolymarketもCFTCのライセンスを持つ子会社を通じてアメリカ市場に復帰しました。
現在、予測市場は連邦レベルでCFTCによって規制されています。KalshiとPolymarketのアメリカサイトはCFTC指定契約市場として運営されており、プラットフォームが新しい契約を立ち上げる際には、事前に承認を得ることなくCFTCに認証を申請できます。Polymarketの海外本社はアメリカの規制を受けず、2022年の和解協定に基づき、アメリカのユーザーに対しては開放されていません。
州レベルでは、各州の法律に基づいてスポーツ賭博が管理されています。双方の対立点は、スポーツイベント契約がCFTCの専属管轄に属する金融派生商品なのか、それとも州法の制約を受ける賭博活動なのかということです。現在まで連邦裁判所はこの点について結論を出しておらず、少なくとも15州が予測市場に関連する立法を提案しています。
しかし、CFTCの5人の委員席のうち、現在は議長のMichael Seligだけが在任しています。CNBCの報道によると、議員たちは、この機関が急速に膨張する市場に対応できるかどうかを懸念しています。
インサイダー取引と変則賭博、成長の代償が浮かび上がる
取引規模が拡大するにつれて、2つの問題が徐々に浮上しています。
第一の問題はインサイダー取引です。予測市場はほぼすべてのイベントに賭けることを許可しており、内部情報を掌握している人々は自然と優位に立ち、弱い規制によりその優位性を容易に実現できます。
最も象徴的なケースは今年の4月に発生しました。アメリカ司法省は陸軍特殊部隊の軍曹Gannon Ken Van Dykeを起訴し、彼が1月にベネズエラ大統領Nicolás Maduroを捕まえる計画に関与し、機密情報を利用してPolymarketで約3.3万ドルを賭け、40万ドル以上の利益を得たとしています。これは司法省が予測市場に関してインサイダー取引の刑事告発を行った初めてのケースです。
同様の疑わしい取引は個別の例ではありません。アメリカの研究機関反腐敗データ連合ACDCの統計は、その構造的な原因を明らかにしています。Polymarketの海外サイトの国会選挙市場では、上位1%のウォレットが約70%の取引量を占めており、80%の市場参加ウォレットは100未満です。市場の数は増え続けていますが、個々の市場はますます薄くなり、少数の知情者が価格を左右するのに十分です。
第二の問題は変則賭博です。KalshiはCFTCのライセンスを持ち、多くの州でスポーツ賭博が開放されていないにもかかわらず、スポーツイベント契約を提供しています。各州は、これは金融派生商品の名の下に州法の規制と相応の税収を回避していると考えています。
一般のユーザーはそのために代償を払っています。Galaxy ResearchのアナリストWill Owensは、Polymarketの海外サイトで約290万の人工的に取引されたアカウントを調査し、69.2%が最終的に損失を出し、合計損失は約3.39億ドルに達したことを発見しました。スポーツに特化したトレーダーの利益率はわずか25.1%で、すべての分野の中で最低でした。一方、テクノロジーや科学に特化したトレーダーの利益率は最も高く、報告書はその中の一部が内部情報を掌握している可能性があると指摘しています。
Owensはまた、両プラットフォームが巨額のマーケティング費用をかけて集めたのは、実際には最も利益を上げられない人々であると指摘しています。Front Office Sportsの報道によると、Polymarketは毎年LeBron Jamesに1500万ドルを支払い、彼にアメリカンフットボール関連の予測市場を宣伝させています。
この2つの問題は同じ結果を指し示しています。この市場では、利益は情報を多く持つ少数の人々に流れ、リスクはマーケティングに引き寄せられた一般のプレイヤーに降りかかります。
立法を待たず、各方面がすでに反対票を投じる
問題が蓄積する中、選挙前から各方面からの反対の声が上がっていました。最初に表明したのは一般市民で、ロイターとイプソスが10月に発表した世論調査によると、アメリカの回答者の大多数は予測市場で現実のイベントに賭けることはギャンブルであると考えており、60%以上が選挙結果に賭けることに反対しています。
政府内部では、10月20日、アメリカ国防長官Pete Hegsethがメモを発行し、防衛省の職員が機密または非機密の非公開情報を利用して賭けることを禁止し、その中でKalshiとPolymarketを名指ししました。彼は、敵もこれらの市場の動向に注目していると警告しました。この禁止令は、予測市場を支持してきたトランプ政権内部から出されたもので、特に重みがあります。選挙前後、Appleやハリウッドの映画スタジオも従業員に類似の禁止令を出しました。
最も激しい反対は各州から寄せられました。ユタ州の司法長官はKalshiとその2人の共同創設者に重罪の告発を行い、オレゴン州はKalshiを訴え、税金を追徴しました。カリフォルニア州の連邦裁判官は、部族の申請を承認し、Kalshiが原告部族の土地でスポーツ契約を提供することを禁止しました。
各州とKalshiの訴訟は最終的に最高裁判所に持ち込まれました。今年の4月、第三巡回控訴裁判所はCFTCがスポーツ契約に対して専属管轄権を持つと判断し、Kalshiを支持しました。8月には、第九巡回控訴裁判所がネバダ州の案件で逆の判断を下しました。9月2日、新ジャージー州はこれに基づき最高裁判所に文書提出命令を申請しました。
最高裁判所の記録によると、すでに11件の友人の意見書が新ジャージー州を支持しており、提出者にはオハイオ州を先頭に39州とワシントンD.C.、145のインディアン部族及び部族組織、NFL、そして前CFTC議長Gary Genslerと前上院議員Christopher Doddが含まれています。その中で、Doddは2010年のドッド・フランク法案の提案者の一人であり、この法律はCFTCの派生商品に対する規制権限を大幅に拡大しました。
民主党の勝利が圧力を高め、真の変数は最高裁判所にある
今回の民主党の勝利は、この封じ込めに国会からの力を加えました。しかし、実際には国会による予測市場の審査は、共和党が国会を支配していた時から始まっていました。
今年5月、下院監視委員会の委員長である共和党のジェームズ・コマーは、予測市場のインサイダー取引問題に対する調査を開始し、PolymarketとKalshiに異常取引をどのように特定するかを説明するよう求めました。
民主党が政権を握った後、この種の監視はさらに強化され、政治的動機も加わります。トランプの長男ドナルド・トランプ・ジュニアは、KalshiとPolymarketの顧問を務めており、彼が所属する投資機関1789 CapitalもPolymarketに投資しています。Politicoは、民主党による予測市場の監視が、トランプ家の関連企業にどのように対処するかを観察するための窓口となる可能性があると考えています。
しかし、監視を立法に変えることは容易ではありません。マークリーと下院議員のジェイミー・ラスキンが今年3月に提出した法案は、選挙、スポーツ、戦争、政府行動などの出来事に対する賭けを禁止することを提案しています。この種の法案が両院を通過しても、トランプは依然として拒否権を行使することができます。
ブルッキングス研究所の上級研究員アーロン・クラインは、立法の硬い制約はしばしば過大評価され、聴聞会や調査の柔らかい制約はしばしば過小評価されると考えています。国会はセリグを解任する権限を持っていませんが、聴聞会を通じて圧力をかけたり、予算法案に条項を追加してCFTCが訴訟や新規則の制定に経費を使用することを制限することができます。
これらの柔らかい制約が重要なのは、CFTC自身の立場が一様ではないからです。一方で、彼らはユタ州、ケンタッキー州など10州を訴え、スポーツ契約に対する独占的管轄権を守っています。
他方で、彼らはヴァン・ダイクに対して民事訴訟を提起し、ロイター通信によれば、Polymarketが2022年にアメリカのユーザーに対して海外の主要プラットフォームを開放しないという和解協定に違反したかどうかを再調査しています。CFTCが本当に守っているのは、連邦管轄権とライセンス経営モデルです。
国会がCFTCの訴訟に使用する経費を制限すれば、彼らは各州との対抗力を失う可能性もあります。最高裁判所がニュージャージー州の案件を受理し、各州を支持すれば、Kalshiが全米で拡大するための連邦管轄権の論理は直接揺らぐことになります。
Kalshiは当初11月9日に答弁を提出する予定でしたが、最高裁判所はその期限を12月7日まで延長することを承認しました。この進捗に従えば、最高裁判所は早くても来年初めに受理するかどうかを決定することになります。
予測市場は次の暗号業界になるか？
Politicoは、ある元ウォール街の規制当局者の言葉を引用し、民主党の国会議程において、予測市場は新しい暗号業界になるかもしれないと述べています。
暗号業界もまた、規則の欠如した環境で急速に拡大し、その後、法執行の圧力と立法の駆け引きの中で何度も引き戻されました。
現在、予測市場は似たような岐路に立たされており、成長は続いていますが、その代償は既に現れ、封じ込めは企業や各州から国会や最高裁判所にまで広がっています。
選挙を当てることができる業界にとって、より難しいのは、自らの規制の結末かもしれません。