歴史的なテクノロジーの崩壊の背後には、パニック的な清算があるのか、それとも本物の周期的な転換があるのか？

最近、世界の金融市場は激しい変動を見せており、周期株とモメンタムファクターは歴史的な回撤を経験し、市場は経済周期のピークに対する懸念が急激に高まっています。

モルガン・スタンレーのグローバル固定収益研究責任者であるアンドリュー・シーツは、現在の価格の激しい調整は、経済周期の終焉の前兆ではなく、重大な不確実性の集中清算に近い可能性が高いと考えています。

マクロレベルでは、いくつかの重要な先行指標は周期のピーク信号を発していません------世界の製造業PMIは強いままであり、アメリカの利回り曲線は依然として正の傾斜を保ち、アメリカ、ヨーロッパ、アジアの銀行貸出の増加率は上昇しています。

同時に、アメリカの中間選挙で民主党が歴史的な勝利を収め、この結果は債券市場にとって好材料となる可能性があります：AIデータセンターの建設の鈍化は関連する資金調達のタイムラインを延ばす可能性があり、エネルギー価格の下落圧力も強化されるかもしれません。

モルガン・スタンレーは今後6〜12ヶ月の世界的な成長予測を維持し、アメリカの経済成長率が2％を超え、ヨーロッパが1％を超えると予測しています。アンドリュー・シーツは、市場は不確実性が完全に消散する前に調整を完了する可能性があり、特に評価の修正が静かに続いている場合にはその可能性が高いと述べています。

周期指標はピーク信号を示さず

アンドリュー・シーツは、現在の市場の変動は過去の経済周期の終端の典型的な特徴を思い起こさせるが、いくつかのコア指標はこの判断を支持していないと指摘しています。

世界の製造業PMIは引き続き強力であり、アメリカのPMIデータは最近予想を上回っています；アメリカの先行経済指標指数は改善傾向にあります；アメリカ、ヨーロッパ、アジアの銀行貸出は拡大しています；信用の基本面も持続的に改善しています。モルガン・スタンレーのクロスアセットチームの周期モデルの最新の読み取りは、経済が依然として健康な範囲にあることを示しています。

もう一つ注目される指標------利回り曲線------も警告を発していません。2年物と10年物、または3ヶ月物と10年物の利差に関して、アメリカ、イギリス、ドイツ、日本の利回り曲線はすべて正の傾斜を保っています。これは、金融政策が過度に引き締められ、経済成長が下向きに転じるというシナリオとは矛盾しています。

アンドリュー・シーツは、歴史的に見て、真の周期的な大転換が訪れる前に、上記の指標がこれほど堅調なパターンを示すことはほとんどありません。

中間選挙がAI建設の期待に影響

アメリカの中間選挙で民主党が顕著な勝利を収め、下院、上院、そしていくつかの州知事の権力を逆転させました。その中にはテキサス州やオハイオ州が含まれ、1974年以来の全国的な得票で最も強い超過パフォーマンスを記録しました。

選挙結果は、AIインフラの建設がより厳しい規制を受ける可能性に対する市場の懸念を引き起こしました。しかし、アンドリュー・シーツは、このリスクは存在するものの、基準シナリオではなく、新しい問題ではないと考えています。

半導体株は選挙日の前に6月のピークから約30％下落しています。モルガン・スタンレーの研究チームは以前から、電力と資金調達のボトルネックがAI建設の進行を遅らせ、周期を延ばす可能性があると指摘してきました。

最も悲観的な高制約シナリオにおいても------プロジェクトの承認と電力供給がより大きな課題に直面することを仮定した場合------2030年までの世界のデータセンター容量の年平均成長率予測は依然として17％に達しています。

株式市場の観点から見ると、AI建設の遅延リスクは、すでに発生した顕著な評価調整と天秤にかける必要があります。S&P 500指数の今年の先行市販利益率は年初から約19％低下しています。モルガン・スタンレーの株式ストラテジストは、この調整が市場内部で静かにかなりの期間行われてきたと考えています。

債券市場は二重の好材料を迎えるか

アンドリュー・シーツは、中間選挙の結果が債券市場に与える潜在的な正の影響はより直接的であると考えています。

彼は、今年債券市場を悩ませている二つの主要な圧力源------高エネルギー価格とデータセンター建設のための資金調達による大規模な借入------は、選挙結果によって緩和される可能性があると指摘しています。

• その一つは、AI建設のペースが鈍化することが、関連する資金調達の需要をより長い時間軸に分散させ、特定の期間に市場が消化する必要のある供給圧力が減少することを意味します。
• その二つ目は、副大統領バンスが引用した選挙分析によれば、有権者のイランの紛争状況に対する不安が今回の選挙結果の重要な要因の一つであるということです。これにより、市場は地政学的な紛争の再発リスクプレミアムを引き下げる可能性があります------現在、原油価格は10月末から約17％低下しています。

エネルギー価格の下落は特にヨーロッパにとって重要です。モルガン・スタンレーの金利ストラテジストは、現在ヨーロッパの利回り曲線の急勾配化戦略を好んでいます。モルガン・スタンレーの新興市場ストラテジストも、原油価格の低下が新興市場の基本面を複数の次元で改善すると指摘しています。

さらに、有権者のインフレに対する一般的な不満は、市場が関税措置が最終的に一時的な政策であると予想することをさらに強化する可能性があります。同時に、より大規模な議会の多数派が個々の議員の妨害の余地を減少させ、以前の議会の駆け引きによる市場の変動要因を排除することが期待されます。

アンドリュー・シーツは、現在の最も核心的な問題は、市場が経験しているのは真の周期的転換なのか、それとも重大な不確実性の集中清算の終焉に近づいているのかということだとまとめています。

彼の判断は後者に傾いています。周期的データは依然として支えを提供しており、中間選挙の結果は今年債券市場が直面している二つの最大の圧力を解消している可能性があります。モルガン・スタンレーは、この判断を後続の証拠で検証し続けるでしょう。