アメリカのテクノロジーIPOの資金調達記録を打ち破り、Anthropicは最高で904億ドル、完全希薄化評価額は1.4兆ドルとなった。

著者：张雅琦，ウォールストリート見聞

Anthropicはアメリカのテクノロジー史上最大規模のIPOで資本市場に挑戦しており、完全希薄化評価目標は1.4兆ドルに達することを目指して、初の上場前沿人工知能ラボとなることを意図しています。

火曜日にアメリカ証券取引委員会（SEC）に提出された招股書によると、AnthropicはIPOと私募配分を通じて最大904億ドルを調達することを目指しています。そのうち基礎IPO発行規模は最高644億ドルで、 以前の撤回版に示された693億ドルを下回っています。さらに、Googleの親会社であるAlphabet、NVIDIA、AMD、Broadcom、Micron Technology、Microsoft、TSMCを含む7社のテクノロジー巨人が、別途私募方式で合計260億ドルを投入する予定です。 発行価格帯は1株70ドルから78ドルに設定され、約8.014億株を発行する予定で、一部の既存株主は約2360万株を別途売却します。

発行価格上限の78ドルで計算すると、Anthropicの評価額は約1.02兆ドルであり、9650億ドルの私募評価をわずかに上回ります。株式はNASDAQグローバルセレクト市場に上場予定で、コードはANT、主幹事はゴールドマン・サックスとモルガン・スタンレー、さらに20行の銀行が参加します。

今回の上場は11月18日（水曜日）に価格が決定される予定です。オーバーアロットメント権を考慮に入れると、調達総額は1000億ドルに迫り、SpaceXが以前に記録した865億ドルの記録を超えることになります。しかし、AI関連株は先週急落したばかりで、市場はデータセンターの規制強化やコスト上昇に対する懸念が残っており、Anthropicは市場の感情が圧迫されている中で上場を進めることを選択しました。そのIPOのパフォーマンスは、投資家がAIの商業化の見通しや高評価の受容度に対する重要な指標となるでしょう。

IPO 構造：巨額私募がテクノロジー巨人の陣営を固定

Anthropicの今回の発行は二部構成で進められます。公開発行部分では、Anthropicは8.014億株を発行し、一部の既存株主が2360万株を売却し、発行価格帯は約1兆ドルの時価総額に相当します。従業員オプション、制限付き株式、会社の慈善寄付マッチングプランに予約された株式を考慮に入れると、完全希薄化評価は約1.4兆ドルに達します。

私募配分部分は別途260億ドルを調達し、申込者にはAMD、Broadcom、Alphabet傘下のGoogle、Micron Technology、Microsoft、NVIDIA、TSMCが含まれます。この投資者リストはAnthropicの計算能力供給者と高度に重なり、AI業界の独特な「循環資本」構造を反映しています------Anthropicに計算能力を提供するテクノロジー巨人は、同時にその株主および顧客でもあります。

ゴールドマン・サックスとモルガン・スタンレーが今回のIPOの共同主幹事を務め、さらに20行の銀行が引受に参加します。

売上が爆発的に増加するも、第三四半期に再び赤字に

招股書は初めてAnthropicの完全な財務データを公表しました。会社の第三四半期の売上は約170億ドルに達し、 昨年同期の14億ドルから大幅に増加しました。10月31日までに、会社の年換算売上は約810億ドルに上昇し、9月末から約100億ドル増加しました。9月30日までの12ヶ月間で、収入が10万ドル以上の顧客は11900社を超えました。

しかし、収益性は依然として不安定です。会社の第三四半期の総運営支出は175億ドルに急増し、前年同期比で292%増加しました。第二四半期の9.74億ドルの運営利益------これは少なくとも五四半期連続の赤字からの初の利益------から再び-5.67億ドルの運営損失に転落しました。第三四半期の業績を押し下げた主な要因には、50億ドルの短期計算能力契約コストと、20億ドルの会社の慈善寄付マッチングプランに関連する非現金支出が含まれます。

さらに、AIの価格圧力が売上の成長を侵食しています。招股書によると、一部の新モデルの価格引き下げや顧客への契約割引の提供により、第三四半期の売上成長は約6億ドル減少しました。Anthropicは9月にOpus 5.5などの新モデルを発売した際に価格を引き下げ、競合のOpenAIも最近低価格モデルを発表しました。

コストの約束が膨大で、計算能力依存が核心リスクを構成

技術的な優位性を維持するコストは非常に高額です。招股書によると、Anthropicの総約束支出は8950億ドルに達し、主に計算能力とチップの調達に使用されます；そのうち約700億ドルは2027年9月までの1年間に支払われる予定です------この数字はS&P 500指数の約三分の二の成分会社の個別時価総額を超えています。

広告などの多様な収入を持つテクノロジー巨人とは異なり、Anthropicは現在、収入のほぼすべてをAIサービスに依存しており、投資家に対して単一のAIビジネスがインフラコストを大幅に上回る利益を生み出すことを信じさせなければなりません。この論理は時間によって検証される必要があります。

技術応用の面では、AnthropicはClaudeを専門サービスシーンに組み込むことを目指しており、医療、ライフサイエンス、法律、会計などの業界を含んでいます。文書によると、現在Anthropicのコードベースの90%以上のコード貢献はClaudeによって行われています。ノバルティスのCEOであるVas NarasimhanがAnthropicの取締役会メンバーに就任し、医療分野での展開が徐々に深まっていることを示しています。月曜日、AnthropicはMythosとFableモデルの新バージョンを発表し、両者の速度が向上し、Fableの価格も引き下げられました。

安全リスク警告とガバナンス構造が注目を集める

Anthropicの創業背景は独特で、コアチームは元OpenAIの幹部が脱退して結成され、AIの安全優先度に関する意見の相違が原因です。6年後、会社は公益会社（Public Benefit Corporation）構造で上場し、ガバナンス構造には「長期利益信託」（Long-Term Benefit Trust）が設けられ、会社の取締役会の多数メンバーを選挙および解任する権限を持ち、株主利益と社会利益のバランスを取ることを目指しています。

しかし、会社は招股書の中で明確に警告しており、AI技術が十分な保障と監視なしに発展した場合、人類に「壊滅的または生存的リスク」をもたらす可能性があるとしています。規制当局、投資家、さらにはAnthropic内部の従業員も、人類がこの技術に対する制御を失う重大なリスクについて警告を発しており、ある者はAIが今後10年以内に全人類を消滅させる確率が10%を超えると推定しています。CEOのDario Amodeiも、トップAIラボに対して「最前線技術の進行ペースを制御する」よう呼びかけ、安全を優先するよう求めています。

対照的に、競合のOpenAIはIPO目標を2027年に設定し、そのCEOであるSam Altmanは2026年を上場の「賢明でない時期」と定義し、その理由もAIの安全懸念です。 知情者によると、OpenAIは現在1.25兆ドルの評価で資金調達を行っています。

創業チームと機関株主の陣容

Anthropicの7人の共同創業者はそれぞれ約1.4%の株式を保有しており、現在の評価で計算すると億万長者の仲間入りを果たしています。個人持株の80%を慈善事業に寄付するという約束を果たしても、この判断は依然として成立します。

機関株主の面では、フィデリティ投資、キャピタルグループ、ブラックロックなどの資産管理機関が運営するファンド、またIconiq、Spark Capital、セコイアキャピタルなどのベンチャーキャピタルがIPO前にAnthropicの株式を保有しています。Google、Amazon、Microsoftは投資者、顧客、計算能力供給者の三重の役割を果たしています。