Chainalysisの報告：世界の暗号市場が冷え込む中、西欧はなぜ耐えられたのか？
原文タイトル：西ヨーロッパの2兆ドルの暗号経済は堅調を維持
原文著者：Chainalysis
原文翻訳：Luffy，Foresight News
暗号分野のデータ研究機関Chainalysisは、2026年のグローバル暗号採用レポートを発表しました。このレポートの西ヨーロッパ編では、世界の暗号市場が下落しているにもかかわらず、西ヨーロッパの2.08兆ドルの暗号経済は依然として弾力性を保ち、わずかな正の成長を実現していることが述べられています。
この地域内の構造は明らかに分化しています：イギリス市場は縮小し、フランスは財政的圧力からユーザーが自己管理型ステーブルコインに移行しています。スペインの取引所は大量のヨーロッパの越境資金を引き寄せています。西ヨーロッパ市場ではステーブルコインの保有量が大幅に急増し、ユーロの暗号取引における割合が増加しており、業界は投機から機関化へと移行しています。以下はこのレポートの西ヨーロッパ編の日本語翻訳です：
グローバルな暗号市場が下落サイクルに入る中、西ヨーロッパは強い耐久力を示しています。統計期間（2025年7月から2026年6月）内に、西ヨーロッパの暗号経済の総規模は2.08兆ドルで、世界で2位にランクインし、1.2%のわずかな成長を実現しました。世界的には、サハラ以南のアフリカ、ラテンアメリカ、西ヨーロッパの3地域のみが正の成長を記録しています。
新しい規制政策、機関資金の継続的な流入、そして伝統的金融との深い結びつきが、この地域の暗号市場を変革しています。しかし、各国の発展パスには明確な違いがあります：ステーブルコインの普及、ユーロの暗号取引における地位の向上、取引所の越境発展が共通のトレンドとなっています。
ヨーロッパの主要な暗号インフラサービスプロバイダーであるBS Digitalの共同CEO、クリストファー・ベックは、この変化について次のように評価しています："機関の採用速度が加速しており、暗号資産は新興の投機資産から主流の金融商品へと徐々に変わりつつあります。"
しかし、これらの変化が起こる背景には、ヨーロッパ全体の経済見通しが不透明であり、ユーザーの嗜好が継続的に変化していることがあり、これらは暗号資金の流れと市場の重心を直接的に決定しています。
六つの市場が西ヨーロッパの暗号経済の三分の二を支える
イギリスは依然として西ヨーロッパ最大の暗号市場であり、規模は4245億ドルで、西ヨーロッパ全体の20%を占めています。古くからのグローバル金融センターとして、資本市場と銀行業が成熟しており、イギリスの暗号市場は地元の金融サービス業の自然な延長のようです。しかし、統計期間内にこの市場の規模は8%縮小しました。主な理由は、分散型取引所（DEX）の取引量が減少したためです。
ドイツは2888億ドルで2位、フランスは2158億ドルで3位にランクインしています。ドイツ市場はわずかに縮小し、同様にDEX取引の減少が原因です。フランス市場はほぼ横ばいです。スペイン（1561億ドル）とスイス（1328億ドル）は成長を実現しており、中心は中央集権型取引所（CEX）の取引活発度の向上にあります。
さらにオランダ（2078億ドル）を加えると、これらの六つの国は西ヨーロッパの暗号経済の総量の約三分の二を占めており、西ヨーロッパの暗号ビジネスは主要国に高度に集中しています。
図：西ヨーロッパの暗号経済体規模マップ
インタビューを受けた業界専門家は一般的に、ヨーロッパの暗号業界は野蛮な成長を終え、成熟した発展の新しい段階に入ったと考えています。分散型信用インフラMorphoのグローバル公共政策責任者、フォースティン・フルレはこの変化を指摘しました：
"私たちは明確な変化を見ています：皆がもはや暗号通貨を実験するだけでなく、ブロックチェーンを主流の金融業務に組み込んでいます。銀行、資産管理機関、フィンテック企業は徐々に、オンチェーン金融は伝統的金融と競争する平行システムではなく、それに基づいてビジネスを構築できる全く新しい基盤技術であることを認識し始めています。"
ユーロの暗号市場における発言権が強化
ユーロの地位の向上は、西ヨーロッパの暗号市場の成熟の一つの指標であり、伝統的な外国為替市場における役割と一貫しています。
国際決済銀行（BIS）のデータによれば、2025年4月の世界の外国為替取引において、ユーロは28.9%の取引に参加しました。暗号注文簿の統計は片側取引ペア（ユーロ対トークン）であり、外国為替の双方向統計基準とは異なります。この記事では半分を取り、14.5%を基準として参照します。
Chainalysisのデータによると、ユーロはますます一般の人々が暗号市場に入るための交換通路となっています。統計期間の終わりには、世界の33種類の主流法定通貨で計算された暗号取引において、ユーロの取引割合は11.8%に達し、過去に比べて明らかに増加し、外国為替市場の基準割合に近づいています。
図：ユーロ建て暗号取引量の暗号総取引量に占める割合
この上昇サイクルは、ちょうどEUのMiCA規制の導入と実施に重なります。MiCAはEU内のすべての暗号資産発行者、サービスプロバイダーに対して統一された規制フレームワークを構築し、投資家の不確実性を低下させ、サービスプロバイダーはライセンスを取得すればすべてのEU諸国でビジネスを展開できるようになります。
データは直接的な因果関係を証明することはできませんが、ユーロの取引割合の上昇は、統一された規制による市場の安定性やEUの暗号市場全体の拡大の恩恵を受けている可能性が高いです。
Robinhoodのヨーロッパ地区ゼネラルマネージャー、ロリナス・スパンゲビチウスはMiCAの影響について次のように評価しています："ヨーロッパの暗号業界に最も影響を与える規制の変革は、MiCAの全面的な実施です。規制の不確実性が明確なルールに置き換わり、長期的な主流投資家が自信を持って市場に入ることができるようになります。"
西ヨーロッパのステーブルコイン保有増加率は他の地域を大きく上回る
調査によると、ステーブルコインは西ヨーロッパの住民のデジタル資産配置においてますます重要な役割を果たしており、すべての統計対象国の個人ウォレットのステーブルコイン残高がすべて増加しています。
この変化は重要な意味を持ちます。ステーブルコインが普及した後、ヨーロッパは一つの核心的な問題に答えなければなりません：この種のデジタルドル/デジタルユーロを既存の金融システムにどのように組み込むか。
図：西ヨーロッパの個人ウォレットにおけるステーブルコイン保有量の増加率
西ヨーロッパ地域内の個人ウォレットのステーブルコイン総保有量は131%急増し、世界の52%の増加率を大きく上回り、オーストリアとフランスの増加率が最も顕著です。この成長により、西ヨーロッパのステーブルコインの世界的シェアは3.4%から5.1%に引き上げられました。
その背後には複数の推進要因があります：ヨーロッパの人々はより多様な貯蓄、送金ツールを求めている；MiCAはユーロのステーブルコイン発行者に明確な参入ルールを設け、ユーロのステーブルコイン市場の発展を促進しています。ステーブルコインがヨーロッパで急速に普及しており、それが金融システムに与える潜在的な影響は無視できなくなっています。
関連する議論が始まっています。2026年9月、欧州中央銀行とEU各国の中央銀行はMiCAの一条であるステーブルコインの準備金規則に公然と反対しました：現行の規則に従えば、一般的なステーブルコイン発行者は少なくとも30%の準備金をヨーロッパの銀行預金に置かなければならず、大型の重要なステーブルコインは60%です。中央銀行側は、大規模な償還の取り付けが発生した場合、銀行預金が突然流出し、金融リスクを引き起こすことを懸念しています。
伝統的な金融機関もこの分野に参入しています。連合の支援を受け、MiCAの規制要件を満たすステーブルコインプロジェクトQivalisのCEO、ヤン＝オリバー・セルは、コンプライアンスのあるユーロのステーブルコインが明確な実現シナリオを持つようになったと述べています：トークン化された資産のオンチェーン現金決済ツールとして、企業間の条件付きプログラム可能な支払いをサポートすることです。
スペインの多国籍銀行CaixaBankのスポークスマンは、このようなビジネスに参入することは、ヨーロッパがステーブルコイン市場で完全にドルのステーブルコインに依存することを避けたいという希望の表れでもあります。
総じて、ユーロのステーブルコインはヨーロッパのデジタル金融インフラの重要な一環となる可能性がありますが、規制と銀行はその金融の安定性、通貨の主権に対するリスクを常に天秤にかけています。
ユーロ債券の利回り変動がEUのビットコイン、トークン化された金取引に影響を与える
研究ではもう一つの法則が発見されました：ユーロ圏の国債利回りが米国債に対して相対的に上昇すると、ユーロ建てのビットコイン、トークン化された金取引の割合も同時に上昇します。
この現象が発生する背景には、市場がヨーロッパの公共財政に対する懸念を高めており、主権債務リスクが議論を引き起こしていることがあります。長年の高負債、連続する経済衝撃、経済成長の乏しさが、財政上の危険を徐々に露呈させています。
フランスは市場の焦点であり、高い債務と政局の膠着が債券市場を揺るがしています。2026年10月、フランスの10年国債利回りは5.14%を突破し、20年ぶりの高水準を記録し、投資家のフランスの財政と政局に対する懸念を反映しています。
Chainalysisは2025年7月から2026年6月の週次データに基づき、高格付けのユーロ圏国債、米国債利回り、ビットコイン、トークン化された金の取引状況を比較し、明確な法則を導き出しました。
ユーロの利回りが米国債に対して上昇すると、ユーロ建てのビットコイン、トークン化された金取引の割合が米ドル取引に対して増加します；利差が縮小すると、ユーロ取引の熱度は低下します。
図：ユーロ圏の価値保存型暗号取引とユーロ圏の高格付け国債及び米国債利回りの連動関係
幅度にも関連性があります。ユーロの利回りが米国債に対して約2ベーシスポイント上昇すると、ユーロ建て取引は米ドル取引より約7.5%高くなります；7ベーシスポイント上昇すると、約12%高くなります；ユーロの利回りが下落すると、ユーロ取引の規模は8%から10%低下します。
一つの解釈は、ユーロ圏の財政見通しが疑問視されると、トレーダーはビットコインやトークン化された金をポートフォリオに加え、代替的な避難資産として扱うというものです。後のフランスのデータもこの傾向を裏付けていますが、データは相関関係しか示さず、直接的な因果関係を証明することはできません。
予測市場：ヨーロッパのユーザーは地政学的事件に賭け、ネガティブな結果を好む
予測市場は暗号資産を単なる投機のためのものではなくし、ユーザーは地政学的な対立や経済結果に賭けることができます。Chainalysisはヨーロッパのウォレットが地政学的事件契約における取引行動を分析しました。
この分析データは、ヨーロッパ証券市場監視機構（ESMA）が2026年7月に新しい規則を制定する前に収集されました：新しい規則はこの種の事件契約を小売のバイナリーオプションと見なし、EU内では基本的に予測市場を禁止しています；イギリス自体にも関連する禁止令があります。分析は、変化し続ける規制環境を考慮に入れています。
データによると、統計期間内に、ヨーロッパのウォレットは米国とイランに関連するバイナリー予測市場で、74%の資金がネガティブな結果に賭けています（世界平均は49%）。しかし、平均的に見ると、ネガティブなポジションのリターンはポジティブなポジションよりも劣っています。
図：西欧資金が一般的に米イラン情勢のネガティブな動向に賭けている
図：米イラン関連の予測市場において、西欧資金は全てのカテゴリで損失を出している
これは、予測市場が単にイベントの動向を予測するためだけでなく、ユーザーが地政学的な見解を表現するためのチャネルにもなっていることを示しています。しかし、資金の流れと利益の結果は乖離しています：皆が心の中で問題が起こると予測しているが、その判断でお金を稼ぐのは難しい。
英国市場は増加から減少に転じ、EUは引き続き拡大
過去数年間、英国の暗号市場は西欧での成長率をリードしていましたが、状況は逆転しました。英国は依然として西欧最大の市場ですが、規模は8％減少しました；西欧の他の地域は全体で3.8％成長し、EU地域は単独で2.2％成長しています。
この分化は二つの問題を引き起こします：英国はなぜ以前は急成長していたのか？今、EUはなぜより耐久性があるのか？
図：2022年以降、英国の暗号経済体は西欧の他の地域を上回る成長率を記録
MiCAの影響は重要な手がかりです。2024年12月にMiCAが実施される初期段階に入り、コンプライアンスコストが増加し、ルールが不確実で、短期的に成長を抑制します。2026年7月にサービスプロバイダーが移行を完了し、ライセンスを取得した後、MiCAの恩恵が解放され、ライセンスを持つサービスプロバイダーはすべてのEU諸国で直接ビジネスを展開でき、個別にライセンスを申請する必要がなくなります。
したがって、MiCAは最初に抑制し、その後EU市場の拡大を後押しします。この拡大は、世界の暗号市場の時価総額が半減するベアマーケットの中で発生しました。
一方、英国にはこの統一規制がなく、下落サイクルをヘッジすることができません。市場の冷却は、英国金融行動監視機構（FCA）が9月に暗号規制の参入通路を導入したこととも関連しており、多くの参加者が様子見を選択しました。
もちろん、データはこれが完全に規制によるものであることを証明するものではなく、市場要因も同様に複雑で、MiCAの影響を単独で切り離すことはできませんが、タイミングが非常に一致しています。
英国のステーブルコインの新たな変化：国境を越えたツールから国内送金の主力に
英国におけるステーブルコインの使用法が変わっています：国内のウォレット間でのステーブルコイン送金の規模が大幅に増加し、ステーブルコインはもはや国境を越えた送金だけに使用されず、国内資金の流通需要が急速に高まっています。
図：英国が西欧の国内ステーブルコインの規模拡大を主導
統計期間中、英国国内のステーブルコインのピアツーピア送金は20.9億ドルに達し、前年同期は1.09億ドルでした。英国国内のステーブルコインの増加は、西欧地域の総増加の65.2％を占め、総取引額は西欧の国内送金の60％を占めています。
他のヨーロッパの地域と比較すると、明らかな違いがあります。英国の国内送金額は国境を越えたP2P、サービスプロバイダーの送金の1.32倍です；西欧の他の地域では、国境を越えた取引規模は国内の4.38倍です。
英国の規制当局もステーブルコインの支払いを2026年の重点業務として位置付けています。2026年6月、英国中央銀行はシステミックステーブルコインの規制政策草案を発表し、大規模なステーブルコイン支払いのルールを策定します。
英国中央銀行はまた、個人の保有制限を設定しました。単一のシステミックポンドステーブルコインについて、個人は最大2万ポンドを保有できるというルールが、ステーブルコインが住民の資産管理においてどのような役割を果たすかを決定します。オンチェーンデータはすでにトレンドを示しています：ますます多くの英国の一般ユーザーが、ステーブルコインを資金を保管するツールとして使用しており、単なる取引の中継チップではなくなっています。
図：英国の小口投資家のウォレットが大多数の暗号資産をステーブルコインに変換する割合は、他の西欧主要市場を上回っています
統計期間中、1.03％の条件を満たす英国の小口投資家のウォレットが、少なくとも80％の暗号資産をステーブルコインに変換しました；前年のこの割合は0.66％で、西欧の6つの主要市場の中で最高でした。オランダ0.54％、イタリア0.52％、フィンランド0.46％、スウェーデン0.38％、ドイツ0.20％。
6か国すべてでこの割合が上昇しており、イタリアとドイツの上昇幅がより高い（イタリア2.5倍、ドイツ2.3倍、英国1.6倍）ですが、英国の絶対的なリードの優位性はさらに広がっています。
もう一つの重要な点は、換金のピークが2025年7月から9月にかけて現れ、ビットコインの10月のピークよりも早いことです。これは、単なるベアマーケットの避難操作ではなく、ユーザーの使用習慣が長期的に、徐々に変化していることを示しています。チームはこのウォレットの動向を追跡し続けており、その後の市場の下落時に多くのユーザーがステーブルコインを保持し続けることを選択しています。
フランスの財政圧力の下、ユーザーが自己管理型ステーブルコインに流入
フランスはヨーロッパの財政矛盾の焦点です。高い債務、議会の分裂、支出削減と赤字管理の政策の推進が困難で、緊縮政策が抗議を引き起こし、予算法案が何度も通過し、フランスの公共財政に対する市場の信頼が弱まっています。
経済と政治の不確実性が高まる中、オンチェーンデータはフランスのユーザーが自己管理型ステーブルコインを大量に使用し資産を管理し始めたことを示す三つの明確な信号を観察しました：中央集権型取引所からの引き出しの割合が上昇、ステーブルコインを保有する個人ウォレットの数が増加、ウォレット内の残高が継続的に増加し、ユーザーは自分の資産を管理したいと考えています。
三年間で、フランスは西欧の主要市場の中で、ステーブルコイン関連の引き出しの割合が第10位から第1位に上昇しました。統計期間中、ステーブルコインの引き出しはフランスのユーザーが取引所から引き出した総量の54.2％を占め、ドイツを超えました。資金が取引所からフランスのウォレットに移動する総量は12％増加し、西欧の他の地域は平均7％増加しており、より多くの資産がオンチェーンで自己管理されています。
図：三年間でフランスの取引所からの引き出しのシェアが第10位から西欧第一位に上昇
ステーブルコインを保有するフランスの個人ウォレットの数は継続的に増加しています：2025年6月には3577個、2026年6月には12255個に達し、3.4倍になりました；西欧の他の地域は平均1.7倍です。
図：フランスのステーブルコインウォレットの数が3倍に増加し、12か月中11か月はステーブルコインが取引所に純流入
ウォレットの増加ペースは債券市場の圧力と同期しています。2025年中頃の毎月の増加率は約6％で、秋の債券市場の動揺の後、年末には単月の増加率が18％に達しました；市場の感情が落ち着いた後、2026年6月には5％に戻りました。この報告は6月までの統計であり、10月の新たな債券市場の衝撃は統計範囲外であり、今のところさらなる伝達効果は見られません。
フランスのユーザーによる自己管理型ステーブルコインの残高は統計期間中に192％増加しました；同期間中、フランスの銀行預金はわずか2％の増加にとどまりました。ステーブルコインの規模は従来の貯蓄と比較して依然として非常に小さいですが、成長率は非常に顕著です。
図：フランスの自己管理型ステーブルコインの残高が192％増加し、同期間中の銀行預金はわずか2％の増加
この一連のトレンドは、フランスの住民が不確実性の中で代替資産の保管チャネルを探していることを示しており、皆がユーロに対する信頼を失っているわけではなく、むしろ資産配置の多様化の選択を示しています。
スペインの取引所が全ヨーロッパのユーザーを引き寄せる
スペインの暗号取引所への資金流入はもはや国内ユーザーに依存しておらず、他のヨーロッパ諸国のユーザーからの資金規模が地元を超え、スペインはパンヨーロッパの暗号取引の集積地になりつつあります。
2024年以降、国内および国境を越えた資金がスペインの取引所に流入していますが、国境を越えた資金の増加率は明らかに速いです。統計期間中、他のヨーロッパ諸国からの資金流入はスペインの国内ユーザーを超えました。
図：スペインの取引所の資金源、国外の西欧ユーザーが地元のスペインユーザーを超えました
国境を越えた流入の増加は非常に広範囲にわたります：前年にスペインの取引所に10万ドルを超える送金を行った国々は、統計期間中の平均増加率が198％で、前年は100％でした；中央値の増加率は82％から162％に上昇しました。イタリアとポルトガルが最大の資金源国です：イタリアの資金増加率は22％から329％に急増し、ポルトガルは36％から751％に急上昇しました。
他のヨーロッパ諸国からスペインの取引所への資金は79.1％増加しましたが、スペインの国内暗号経済の全体的な成長率はわずか24.6％です。2023年7月以降、西欧のユーザーは合計でスペインの取引所に9.84億ドルを送金し、そのうち5.21億ドルが今回の統計期間内に流入しました。
図：スペインの取引所への資金流入の増加率はほぼ倍増し、100％から198％に上昇
スペインの主要取引所Bit2MeのAPIと銀行業務ディレクターGabriel Ayalaは、その背後にある理由を説明しています：一部の隣国には地元の主要プラットフォームが不足しています。"ポルトガル市場の規模や言語の特性から、大規模な地元プラットフォームを育成するのは難しい；イタリアは規制が複雑で市場が分散しており、大規模な地元取引所を形成するのは難しい。"
スペインのプラットフォームはこの機会を捉え、コンプライアンス能力と規模の優位性を活かして全ヨーロッパで競争しています。MiCAの統一規制フレームワークは、EU内での運営のハードルをさらに下げています。スペインの取引所の台頭は、ヨーロッパ各国の市場の統合の縮図です。
ヨーロッパの暗号業界が新たな章を開く
ステーブルコインの普及、一部の市場でのDEX取引の冷却、取引所が国を越えてユーザーを吸収することで、ユーザーの習慣、資金の好み、外部のマクロ要因が西欧の暗号市場を再形成しています。RobinhoodのSpangevičiusは、ヨーロッパの暗号業界が各地の散発的な投機から構造的な成熟へと移行しているとまとめています。
金融リスク、地政学的事件、規制の変革が世界のデジタル資産取引を変えつつあり、ヨーロッパはこれらの変化を観察する最も明確なサンプルです。業界が今後も前進できるかどうかは、機関資金が持続的に参入するかどうかだけでなく、業界関係者が変化し続ける金融環境と規制ルールにどのように適応するかにも依存しています。
機関の参加が深まるにつれて、消費者保護、規制ルールの統一、暗号市場と伝統的銀行システムの連携が、業界の長期的な方向性を決定する核心的なテーマとなるでしょう。