空売りのステーブルコインから自らのブロックチェーンを構築するまで：AirCloudの創設者であるZhang Shuoの転向と決済層の争い
撰文：小饼｜深潮 TechFlow
Jack Zhang は、2025 年 6 月に X に書いたその言葉が「反論の名言」の一つになるとは思っていなかっただろう。
その投稿は断固たる言葉で、「私は、ステーブルコインが手数料を下げる方法が見えない。ステーブルコインから受取通貨への退出通路の手数料は、外国為替の銀行間市場よりもはるかに高い」と書いていた。
続けてコメント欄でさらに厳しい言葉を付け加えた：「15 年間、暗号通貨は現実の世界の問題を解決したことがない。」
投稿者は、Airwallex の共同創設者で CEO の Jack Zhang である。このメルボルンに本社を置くクロスボーダー決済会社は、その時点での評価額は 60 億ドルで、世界中で 80 の金融ライセンスを保有し、200 の国と地域をカバーし、年収は 10 億ドルを超えたばかりであり、これらの言葉には自信があった。
暗号コミュニティの反応は予想通りの攻撃だった。
Dragonfly のパートナー Omar Kanji は彼を皮肉り、Huma Finance の共同創設者 Richard Liu は長文で反論した。Jack Zhang は最終的にコメント欄でわずかに譲歩し、ステーブルコインウォレットが新興市場で代替的な決済手段として機能できることを認めた。
わずか 17 ヶ月後の 2026 年 11 月 10 日、Alta という名のブロックチェーン会社が 4750 万ドルの A ラウンドの資金調達を完了したと発表した。リード投資家は Index Ventures で、GV（Google Ventures）、Blackbird Ventures、Square Peg が参加し、以前の 3250 万ドルのシードラウンドを合わせて、累計資金調達額は 8000 万ドルに達した。
Alta の共同創設者リストには、Jack Zhang の名前が明記されている。
空売りから自らの行動へ
Jack Zhang の方向転換は一夜にして成し遂げられたわけではない。
2025 年 6 月、ステーブルコインに関する「口論」が終わった後、世界の決済業界ではいくつかの大きな出来事が起こった。
Stripe は 11 億ドルでステーブルコインインフラ企業 Bridge を買収し、その後 Paradigm と共同で決済専用のパブリックチェーン Tempo を孵化させた。
Circle の USDC の年間取引量は 2025 年に 18.3 兆ドルに達し、USDT を超えた。ステーブルコインの総時価総額は 1500 億ドルから 3000 億ドルを超えるまでに倍増した。さらに重要なのは、アメリカの GENIUS Act と香港のステーブルコイン規制が相次いで施行され、規制の明確性が機関投資家の参入の扉を開いたことだ。
Jack Zhang は口では空売りをしていたが、身体は正直だった。
2026 年初頭、Airwallex 内部では静かにステーブルコインチームが結成され、コアの外国為替および流動性部門の下に配置された。求人広告には非常に明確に書かれていた：ステーブルコインを既存の外国為替および決済システムに統合し、法定通貨のようにプラットフォーム上で機能させること。
2026 年初頭、共通の友人の紹介で Jack Zhang は Loong Wang に出会った。このオーストラリア国立大学を卒業した技術者は、2017 年にキャンベラで Republic Protocol（後に Ren Protocol に改名）を設立した、ビットコインを封装するための DeFi プロジェクトを立ち上げた。2021 年、Alameda Research が Ren を買収し、Wang は FTX の崩壊前に離脱し、その後量子化学薬物発見の方向に進んだ。
二人はすぐに意気投合した。Jack Zhang は当時、ブロックチェーン会社を設立することを考えていたが、チームを率いることができる技術的リーダーが必要だった。Wang は後のインタビューで、Jack Zhang が紹介された時にステーブルコインの分野を考えていたことを思い出し、二人はすぐに友達になり、一緒に何かをすることを決めた。
この「何かをする」というのが、Metal であり、後に Alta に改名された。
Alta は一体何をしているのか？
Alta は一般的なパブリックチェーンではなく、ライセンスを持つ金融機関のために設計された L1 である。
Jack Zhang は X で、Alta を設立した理由を共有し、「ステーブルコインに関する議論は、大部分が決済速度と送金に集中している。しかし、金融市場と金融インフラの進化の視点から見ると、より興味深い機会が見えてくる」と書いた。
Jack Zhang の核心的な主張は、現地通貨でドル建てのステーブルコインを購入することは、外国為替取引であるということだ。採用率が増加するにつれて、ステーブルコインは全く新しいドル流動性市場を創出し、自らの価格差、価格設定ロジック、そして従来の外国為替市場との連動関係を持つようになる。ステーブルコインは単なる「安価な SWIFT」ではなく、独立した金融市場構造を育んでいる。
続けて彼は本当に「殺しの論点」を投げかけた：プログラム可能性。彼は「ステーブルコインは通貨をソフトウェアのネイティブコンポーネントにし、資金管理、自動決済、複数の取引調整の新しい方法を開き、最終的には AI エージェントが自律的に取引を行うことを可能にする」と述べた。
これを実現するために何が必要か？ Jack Zhang は彼のリストを示した：信頼できる流動性、機関レベルのプライバシー、コンプライアンス、そして各国のローカル金融システムとのシームレスな接続。この 4 つは、現存するどのパブリックチェーンも同時に満たすことができない。
CEO の Loong Wang の表現はさらに直接的だった：「もしやむを得なければ、私たちは L1 を作ることはなかっただろう。」言外の意味は、Ethereum、Solana、または他の L2 では、銀行や決済会社のプライバシーとコンプライアンスの最低限の要求を満たすことができないということだ。
したがって、Alta は技術的に非常に「暗号ネイティブ」でない選択をした：再帰的ゼロ知識証明（recursive zero-knowledge cryptography）を用いて基盤を構築した。このソリューションは、チェーン上の取引がコンプライアンスを検証しながらプライバシーを保護することを可能にする：あなたは、取引が特定の司法管轄区の規制ルールに準拠していることを証明できるが、取引の当事者の身元や金額の詳細を明らかにする必要はない。
製品設計において、Alta は従来のパブリックチェーンがやりたがらないことをいくつか行った：プログラム可能なコンプライアンスレイヤーを内蔵し、異なる司法管轄区の規制ルールを「プラグアンドプレイ」でサポートする；身分と権限システムを外部のオラクルに依存せずにプロトコルレイヤーに直接組み込む；さらには、無許可のアドレスがあなたに送金できないようにするエアドロップ防止機能まである。銀行にとって、この最後のポイントはどんな技術革新よりも重要かもしれない。
もう一人の共同創設者である Catherine Porter は、かつて Meta 内部で Libra（後の Diem）のパートナーシップを担当していたエグゼクティブであり、その後 Mysten Labs と Aptos の顧問も務めた。この人選自体が Alta の道筋を示している：金融システムを自発的にブロックチェーンに移行させることを目指しているのであって、それを覆すことではない。
Airwallex の役割
Airwallex の Alta における役割は、シードラウンドのリード投資をするだけではない。
Fortune の報道によれば、Airwallex は Alta の大規模な流通チャネルとして機能し、グローバルな顧客ネットワークに Alta プラットフォームを使用して暗号取引を行うよう説得している。Alta のチェーンは Airwallex の決済ネットワークに直接接続され、ステーブルコインの送金をサポートし、現地の法定通貨決済トラックに接続され、200 の国と 90 の通貨をカバーする。
これは、8000 万ドルの資金調達を終えたばかりの新しいチェーンが、年換算取引量 2870 億ドル、年収 13 億ドルの決済巨人を「設計パートナー」として持つことを意味し、これはパブリックチェーンの分野ではほぼ前例のないスタートアップの優位性である。
Jack Zhang 自身も声明の中で新しい物語の枠組みを示した：「AI エージェント銀行とプログラム可能な決済の台頭に伴い、ステーブルコインは決済の重要な手段となりつつある。」
Airwallex 内部の関係者が Forbes Australia に匿名で伝えたより真実に近いバージョンはこうだ：「Jack Zhang は暗号信者に変わったわけではない。しかし、顧客の需要が高まり、規制が明確化しているため、彼はこの技術をプラットフォームに統合することを望んでいる。」
これが最も正確な判断かもしれない。Jack Zhang の信念は変わらず、これはビジネスの理性の勝利である。
Stripe はすでに先行している
競争の状況を見渡すと、Jack Zhang がなぜ「やらざるを得なかった」のかが理解できる。
2024 年 10 月、Stripe は 11 億ドルでステーブルコインインフラ企業 Bridge を買収し、2025 年末にはウォレット開発者 Privy を買収し、7500 万の埋め込みウォレットを獲得した。2026 年初頭には Paradigm と共同で決済専用チェーン Tempo を孵化させ、5 億ドルの資金調達を行い、評価額は 50 億ドルに達した。Tempo は 2026 年 3 月にメインネットを立ち上げ、現在は Stripe Treasury のステーブルコイン機能に基盤的な決済を提供している。
Stripe の暗号部門の責任者は、会社の目標は「通貨の AWS になることだ」と語っている。
彼らは本当に全スタックのステーブルコインインフラを構築している：Bridge は発行と法定通貨のチャネルを担当し、Privy はウォレットを担当し、Tempo は決済を担当している。三層が重なり、ステーブルコインの鋳造から商業者側の決済まで、Stripe はもはや第三者に依存する必要がない。
Tempo の設計パートナーには OpenAI、Shopify、Visa、Deutsche Bank が含まれている。2026 年 11 月までに、100 以上のサービスが Tempo のメインネットに統合されている。
Airwallex にとって、Stripe は単なるクロスボーダー決済の競争相手ではなく、現在はブロックチェーンインフラの競争相手でもある。何もしなければ、ステーブルコイン決済が企業の標準となると、Airwallex は「インフラ」から「アプリケーション層」に格下げされ、その決済ネットワークは他のチェーン上のインターフェースに過ぎなくなる。
Alta はこの脅威に対する Airwallex の応答であり、ただ Stripe が全スタックを自社で構築することを選んだのに対し、Airwallex は孵化 + 投資 + 戦略的結びつきを選んだ。
誰が決済層を所有するかの戦争
ステーブルコイン市場のデータは、もはやその正当性を主張する必要はない。2026 年中には、総時価総額は 3200 億ドルを超え、USDT は 59%（約 1870 億ドル）、USDC は 24%（約 750 億ドル）を占めている。2025 年全体のチェーン上取引量は 33 兆ドルを超え、USDC は 18.3 兆ドルで USDT の 13.3 兆ドルを上回った。
しかし、時価総額と取引量は表面的なものである。真の戦場は決済層にあり、誰がステーブルコインの鋳造から決済、出金までの全プロセスを制御するかが、次世代の金融インフラの価格決定権を持つことになる。
これが、決済会社が次々とチェーンを構築し始めた理由である：
Stripe は Tempo を構築し、Paradigm と共同で行い、評価額は 50 億ドル。Circle は Arc を構築し、USDC のクロスチェーン決済のためのネイティブインフラを提供。Fireblocks はグローバルステーブルコインネットワークを立ち上げ、法定通貨チャネル、流動性、コンプライアンスサービスプロバイダーを接続。Goldman Sachs、Microsoft、BNP Paribas が支援する Canton Network も、ライセンスを持つ金融機関のチェーン上決済を狙っている。
Airwallex + Alta は、このテーブル上での最新の手札である。
これらのプレイヤーの共通認識は明確である：ステーブルコインは「暗号製品」ではなく、新しい決済トラックである。
支払いの競争は、常に誰のネットワーク効果が強いか、誰のコンプライアンスが広範囲に及ぶか、誰がより早くチェーン上の資産を現実世界の銀行口座に戻せるかを競っています。技術の優雅さは、実際には最も重要ではない変数です。
誰かが張硕を「打顔」したと言っています。しかし、彼の前後の発言を注意深く見ると、微妙な一貫性があることに気づくでしょう：彼は「暗号通貨」を決して好意的に見ていなかったのです。彼が現在注目しているのは「トークン化された法定通貨決済インフラ」です。
彼の枠組みの中では、ステーブルコインはCryptoではなく、ステーブルコインは法定通貨のチェーン上の形態です。
この区別は言葉のあやのように聞こえますが、これは進行中の巨大なパラダイムシフトを示しています：支払い会社はもはやブロックチェーンを競争相手や詐欺と見なすのではなく、自社の次世代インフラとして捉えています。Stripeはそうしましたし、空中云汇もそうしました。Visaとマスターカードもそうしています。
実利主義者は足で投票しており、信仰は逆に最も重要ではないものです。