テスラと SpaceX の合併が加速：3.47兆ドルの規模、取引は最短で12月に公式発表

文｜Joanne

編集｜苏扬

現地時間11月12日、ブルームバーグの報道によると、イーロン・マスク（Elon Musk）傘下のSpaceXとテスラが合併交渉を進めており、双方は早ければ今年12月に取引を発表する可能性がある。取引には複雑な企業構造や規制問題が関わるため、合併の発表は2027年初頭に延期される可能性もある。

この取引の潜在的な規模は驚くべきものである。最近の取引日の終値で、SpaceXの時価総額は約1.90兆ドル、テスラは約1.57兆ドルで、両社を合わせると3.47兆ドルに達する。

合併が完了すれば、ロケット打ち上げ、衛星インターネット、電気自動車、エネルギー貯蔵、人工知能、ロボットなどの事業が同一の企業に統合されることになる。これはマスク傘下の企業の組織構造を再構築するだけでなく、世界のビジネス史上最大規模の企業統合の一つとなる可能性がある。

ただし、3.47兆ドルは単に両社の現在の時価総額を足し合わせたものに過ぎない。取引がどのように行われるのか、双方の株主がどのように権益を配分するのか、規制当局が承認するかどうかについては、現時点では明確な答えはない。

01 交渉の加速

今年10月、SpaceXの第3四半期の決算電話会議で、マスクは初めてテスラとの合併が「良いアイデア」であると明言し、両社が独立した取締役で構成される特別委員会を設立し、合併に関する議論を行っていることを確認した。

これは、両社が単なるビジネス協力の可能性を議論するだけでなく、正式な企業ガバナンスプロセスを開始したことを意味する。

双方の交渉は進展を見せており、取引は早ければ今年12月に公表される可能性があるが、2027年初頭に延期される可能性も排除できない。一方で、合併は依然として多くの障害に直面しており、SpaceXと米国防省との契約関係や、テスラの中国市場への依存が取引の進行に影響を与える重要な要素となる可能性がある。

時間的な観点から見ると、双方は明らかに交渉を迅速に進めたいと考えているが、これは取引が最終段階に入ったことを意味するわけではない。合併契約、株式の配分、規制の承認は依然として一つ一つ解決する必要がある。

現在、両社は関連報道に即座に応じていない。

02 AIの地図

主な事業を見れば、SpaceXとテスラはあまり交差点がないように見える。

一方はロケット打ち上げと衛星インターネットを担当し、もう一方は電気自動車とエネルギー貯蔵装置を製造している。しかし、マスクの近年の戦略的調整により、両社は徐々に同じ技術開発の軌道に入っている。

テスラの成長ストーリーはもはや電気自動車の販売に限定されていない。自動運転、ロボタクシー、オプティマス人型ロボットが同社の将来の重要な方向性となっている。これらの事業は、大規模なAIトレーニング、チップの計算能力、エネルギー供給を必要とする。

SpaceXの事業地図も同様に変化している。再利用可能なロケットやStarlink衛星インターネットに加え、マスクは人工知能関連の配置を進めている。xAIがその商業地図に組み込まれることで、SpaceXの事業の触手はAIインフラにさらに広がっている。

両社の真の交差点は、人工知能の背後にある三つの基礎資源、すなわちチップ、計算能力、エネルギーである。

その中で、Terafabは両社がすでに協力を開始している具体的な例である。

今年、SpaceXはテスラと共同でTerafabチップ製造の合弁プロジェクトを推進した。マスクは10月の決算電話会議で、このプロジェクトが2027年5月から6月に最初のテストチップを生産し、2028年第三四半期に大規模生産を実現する予定であると述べた。

テスラにとって、自社でチップ製造能力を持つことは、自動運転や人型ロボットの計算能力の需要を満たすのに役立つ。SpaceXにとって、チップは将来の衛星ネットワークと宇宙データセンターの重要な基盤である。

もし両社がさらに合併すれば、チップの研究開発、計算能力の投入、エネルギーインフラの構築が統一された資源配置システムに組み込まれる可能性がある。

ただし、これは別の問題を引き起こす。すでに合弁企業や商業協力を通じてこれらのプロジェクトを推進しているのに、株式レベルでの統合をさらに進める必要があるのか？

これは投資家が今回の取引を検討する際の最も重要な問題の一つかもしれない。ビジネスの協調がどれだけの追加価値をもたらすかは、具体的な財務的リターンによって証明される必要がある。

03 支配権争い

両社の株主にとって、合併の最も直接的な影響は、ビジネスの範囲が広がることではなく、持株構造が変わる可能性があることである。

現在の市場評価に基づくと、SpaceXは約1.90兆ドル、テスラは約1.57兆ドルである。仮に双方が全株式取引を採用した場合、SpaceXとテスラの既存の株主は合併後の会社の株式を約定比率に従って取得することになる。

しかし、これは単に両社の時価総額を足し合わせるだけで完了する取引ではない。具体的に誰が誰を買収するのか、株式交換比率はどのように決定されるのか、買収プレミアムを設定するかどうかについては、まだ正式に確認されていない。

さらに注目すべきは、マスクが新会社での支配権をどのように確保するかである。

公開されている株権データによれば、マスクはSpaceXの経済的持株比率が約40%から45%、テスラの持株比率は約20%に近い。しかし、両社の投票権構造には明らかな違いがある。SpaceXは二重株式構造を採用しており、マスクは80%以上の投票権を持っている。一方、テスラは普通株の同株同権を実施しており、投票権は持株比率と基本的に一致している。

これもマスクが過去に何度も不満を表明した理由の一つである。彼は公に、テスラで十分な投票権を持ち、会社の長期的な人工知能とロボット戦略を推進できるようにしたいと述べている。

したがって、合併は資産とビジネスの統合だけでなく、両社の株権とガバナンス関係も変えることになる。

もし新会社がSpaceXの既存の多重投票権構造を採用すれば、マスクは合併後のグループに対する支配をさらに強化する可能性がある。しかし、このような取り決めがテスラの株主に認められるかどうかには、依然として大きな不確実性が存在する。

テスラの投資家にとっては、新しい株権構造を受け入れることで、より大きなビジネスの協調と長期的な利益を得られるかどうかを天秤にかける必要がある。もし合併の評価、株式交換比率、または投票権の取り決めが合理的でなければ、株主は取引に反対する可能性がある。

04 規制の難関

ビジネスの協調や株権の配分に比べ、規制の問題はこの取引で最も解決が難しい障害かもしれない。

SpaceXとテスラの事業は、それぞれ米国の国家安全保障システムと世界の自動車産業チェーンの異なる位置にある。両社が合併すれば、元々相対的に独立していた事業体系が、より複雑な国境を越えた関係を生むことになる。

まずはSpaceXの米国防衛事業である。SpaceXは長年にわたり、米国政府の宇宙打ち上げ、衛星通信などのプロジェクトに関与し、米国防省、情報機関、NASAと密接に協力している。一部の事業は、敏感な技術、国家安全情報、政府調達契約に関わる。

テスラと合併すれば、規制当局は新しい企業構造が関連契約の履行、技術の機密保持、安全管理に影響を与えるかどうかを評価する必要がある。

次に、テスラの中国事業である。中国はテスラにとって最も重要な海外市場の一つであり、上海のスーパー工場もそのグローバル生産体系の重要な構成要素である。テスラは中国に製造、サプライチェーン、販売ネットワークを持ち、大量の国境を越えたデータと商業活動に関与している。

米国防衛プロジェクトに深く関与する宇宙企業と、中国に重要な産業配置を持つ自動車会社を合併させることは、より複雑な国家安全保障と国境を越えた規制の問題を引き起こすことになる。

米国外国投資委員会（CFIUS）などの機関は、取引が米国の国家安全保障に与える影響に注目する可能性があり、中国の関連規制当局も具体的な取引構造に基づいて、市場競争、投資、関連事業への影響を評価する必要がある。

交渉の双方にとって、統一された企業構造と異なる国の規制要件の間でバランスを見つけることが、取引の実現に直接影響を与えることになる。

05 統合の野心

SpaceXとテスラの潜在的な合併は、マスクが自らのビジネス地図を再編成しようとしていることを反映している。

かつて、テスラは自動車、エネルギー、ロボットを担当し、SpaceXは宇宙と衛星インターネットを担当し、xAIは人工知能モデルの研究開発を担っていた。異なる企業間は、投資、協力、技術共有を通じて関係を築いていた。

合併は、これらの事業がプロジェクト協力から資本と組織の統一へと進む可能性を意味する。

長期的には、マスクがつなげたい産業チェーンは、地球上の自動車やロボットに限らず、衛星ネットワーク、宇宙輸送、未来の宇宙計算基盤インフラを含む。チップ、エネルギー、人工知能は、その中で共通の技術基盤となる。

しかし、ビジネス地図が大きくなるほど、管理と規制の複雑さも増す。異なる事業の収益モデル、資本需要、リスク属性は異なり、資源配置の不均衡を避ける方法が新しいグループの管理能力を試すことになる。

3.47兆ドルは、この取引の出発点に過ぎない。