痛烈にステーブルコインを批判し、L1に参入する：空中云汇のZhang Shuoは「真香」ではなく、決済層の争奪戦が始まった。

著者：Opool Labs

2025年6月、空中云汇（Airwallex）のCEO張硕（Jack Zhang）がソーシャルプラットフォームで公に発言し、暗号業界に少なからぬ波紋を呼び起こしました。彼は安定コインが国境を越えたコストを下げる実際の価値に疑問を呈し、安定コインを法定通貨に変換する際のコストが、従来の銀行間外国為替市場よりもはるかに高いと直言しました。さらに、暗号通貨は15年間、現実世界の問題を真に解決していないとも述べました。

当時、空中云汇の評価額は600億ドルに達し、世界80の金融ライセンスを保有し、200の国と地域で事業を展開し、年間収入は10億ドルを突破しました。国境を越えた決済の主要プレーヤーとして、この発言は重みがあり、暗号業界の多くの関係者から反論を呼び起こしました。張硕は限られた譲歩をし、新興市場における安定コインウォレットの代替決済の価値を認めるにとどまりました。

わずか17ヶ月後、状況は大きく逆転しました。2026年11月10日、ブロックチェーンプロジェクトAltaが4750万ドルのAラウンド資金調達を発表し、3250万ドルのシードラウンドを加え、プロジェクトの累計資金調達額は8000万ドルに達しました。Index Venturesがリードし、GoogleのベンチャーキャピタルGVなどの機関が投資に参加し、張硕はAltaの共同創設者リストに名を連ねていました。

外部からはこの事象を創設者の「顔を叩く真香」と単純に解釈することが多いですが、表面的なものを剥がすと、張硕は一般的な暗号資産に対する見解を変えていないことが見えてきます。彼を動かしているのは暗号信仰ではなく、ビジネスの生存論理です。安定コイン決済層を巡る競争が全面的に始まっており、決済の巨人が欠けると、将来的には上位アプリケーションの一般的なインターフェースに堕ちることになります。

Altaは一体何を目指しているのか：汎用パブリックチェーンではなく、ライセンスを持つ機関向けのコンプライアンスL1

多くの人々は誤解しやすく、Altaが一般の暗号ユーザー向けの競争パブリックチェーンを作ると考えがちですが、実際は正反対です。Altaは銀行やライセンスを持つ決済機関向けの第一層パブリックチェーンとして位置付けられており、ターゲット顧客は最初から伝統的な金融機関であり、個人投資家ではありません。

プロジェクトの共同創設者であるLoong Wangは、著名なDeFiプロジェクトRen Protocolを創設した人物で、彼は外部に対して、成熟したネットワークが機関のすべての要求を満たすことができるなら、チームはゼロからL1パブリックチェーンを開発することは決して選ばないと述べています。EthereumやSolanaなどの既存のパブリックチェーンは、伝統的な機関が求めるプライバシー、強いコンプライアンス、現地金融システムとの接続、流動性の保証という4つの厳しい基準を同時に満たすことができないため、独自の基盤を構築することが核心的な動機です。

技術面では、Altaは再帰的ゼロ知識証明アーキテクチャを選択し、非常に重要な能力を実現しています：取引はオンチェーンでコンプライアンス検証を完了できますが、取引の両者の身元や取引金額を公開する必要はありません。規制の審査と機関取引のプライバシーを両立させています。製品設計では、暗号ネイティブに反する設計が多く行われています：プロトコル層には直接プログラム可能なコンプライアンスモジュールやネイティブの身分認証システムが内蔵され、さらにはエアドロップ防止メカニズムが追加され、許可されていないアドレスはユーザーに対して送金を開始できないようにし、銀行機関が非常に懸念する悪意のある資産の嫌がらせ問題を解決しています。

チームの構成も伝統的な金融との協力ルートを指向しており、もう一人の共同創設者であるCatherine Porterは、MetaでLibra（Diem）の対外協力を主導し、その後Mysten LabsやAptosの顧問を務め、伝統的な金融機関との協力経験が豊富です。

張硕の安定コインに対する認識も、「安価な国境を越えた送金ツール」という古い枠組みを超えています。彼の見解では、自国通貨をドルの安定コインに交換することは本質的に外国為替取引です。規模が拡大するにつれて、安定コインは独立したドル流動性市場を育てており、自身の価格設定やスプレッドを持ち、伝統的な外国為替市場と相互に連動するようになります。そして、真の長期的な機会は通貨のプログラム可能な属性から生まれます：安定コインは資金をソフトウェアコンポーネントに変え、自動化された資金管理や多者間決済を実現し、将来のAIインテリジェンスによる自律取引の基盤インフラを提供します。

空中云汇の隠れた武器：8000万ドルの背後にある千万規模の企業顧客チャネル

Altaの最大の利点は、8000万ドルの資金調達からだけではなく、空中云汇という戦略的パートナーがもたらす既存のネットワークリソースにあります。

空中云汇は単なる財務投資ではなく、Altaの核心設計パートナーおよび流通エンジンです。この国境を越えた決済の巨人は、年間取引量2870億ドル、年間収入13億ドルを達成し、200の国で事業を展開し、90種類の法定通貨をサポートしています。将来的に、Altaの基盤チェーンは空中云汇の決済トラックを直接接続し、プラットフォームの膨大な企業顧客をこの新しいパブリックチェーンに誘導します。これはほとんどの新しいパブリックチェーンのスタートアッププロジェクトが達成できないスタート条件です。

内部関係者の表現はさらに率直です：張硕は暗号信者になったわけではなく、市場の顧客ニーズが継続的に高まっている中で、世界の安定コイン規制フレームワークが徐々に明確になってきたため、会社はこのチェーン上の決済技術を自社のビジネスに統合することを選択しました。

ここで前後の見解の内在的一貫性を明確にする必要があります：当時張硕が批判したのは、「安定コインに依存して一般的な国境を越えた為替手数料を下げること」でしたが、今彼が賭けているのはトークン化された法定通貨のチェーン上決済インフラです。彼の枠組みの中で、安定コインは暗号投機資産ではなく、法定通貨のチェーン上の新しい形態です。投機的な物語を批判し、コンプライアンスのトークン化決済を受け入れることは、矛盾しません。

Stripeはすでに先行しており、業界の軍拡競争が始まっています

空中云汇が果敢に参入する直接的な圧力は、競争相手であるStripeのフルスタックのレイアウトから来ています。

Stripeはすでに安定コインの完全な技術スタックを構築しました：2024年10月に11億ドルを投じて安定コイン発行基盤会社Bridgeを買収し、2025年末にはウォレットサービスプロバイダーPrivyを買収し、7500万の埋め込み型ウォレットリソースを手に入れました。2026年にはParadigmと共同で決済専用パブリックチェーンTempoを孵化し、5億ドルの資金調達を行い、評価額は50億ドルに達し、3月にはメインネットを立ち上げました。

三者の役割分担は明確です：Bridgeは安定コインの発行と償還、出金チャネルを担当し、Privyは埋め込み型ウォレットを提供し、Tempoは基盤決済を担い、全体のチェーンは外部のパブリックチェーンから独立して運営できます。OpenAI、Shopify、ドイツ銀行、VisaはTempoのパートナーとなり、2026年11月までに100以上のサービスが統合を完了しています。Stripeは外部に対して「通貨分野のAWSになる」という目標を掲げています。

もし空中云汇がレイアウトを行わなければ、将来的に安定コイン決済が企業の国境を越えたビジネスの標準装備となるとき、自身の巨大な決済ネットワークは対戦相手のチェーン上でしか機能せず、基盤に依存するアプリケーションインターフェースに成り下がり、インフラの発言権を失うことになります。Altaは、空中云汇がこの競争に対抗するための重要なカードです。

全体のトラックを見渡すと、チェーンの構築はもはや個別のケースではなく、多くのプレーヤーが機関レベルのチェーン上決済トラックを狙っています：

• CircleはArcネットワークを立ち上げ、USDCの機関間決済をサポートしています；

• Fireblocksは世界的な安定コインネットワークを構築し、出金、流動性、コンプライアンスサービスをつなげています；

• ゴールドマン・サックス、マイクロソフト、フランス・パリ銀行が支援するCanton Networkは、ライセンスを持つ金融機関のトークン化資産の清算に焦点を当てています。

安定コイン市場の規模はすでにトラックの価値を証明するのに十分であり、2026年中頃までに安定コインの総時価総額は3200億ドルを突破し、USDTは59%で約1870億ドル、USDCは24%で約750億ドルを占めています。2025年全体のチェーン上の総取引量は33兆ドルを突破し、その中でUSDCの取引量は18.3兆ドルに達し、USDTの13.3兆ドルを超えました。

しかし、時価総額と取引量は表面的な指標に過ぎず、真の争点は決済層にあります。誰が安定コインの発行、チェーン上の清算、法定通貨の償還の完全なプロセスを掌握するかが、次世代金融インフラの価格決定権を握ることになります。

この戦争では技術は脇役、ネットワークとコンプライアンスが勝敗の鍵

多くの暗号コミュニティはTPSや暗号学の革新を用いてパブリックチェーンの成否を判断することに慣れていますが、AltaやTempoのような金融専用L1にとって、技術性能は入場券に過ぎず、真に生死を決定するのは三つの要素です。

第一に、**伝統的な金融機関の真の採用意欲。**機関パブリックチェーンの価値は、技術がどれほどクールであるかではなく、どれだけの銀行や企業がビジネスを移行する意欲があるかにあります。Altaは空中云汇の顧客リソースを引き継いでいますが、これらの企業が本当に核心的な決済業務を移行するかどうかには大きな不確実性があります。機関が技術の試点を行うのは容易ですが、核心的な資金の流れを移行することは非常に慎重です。

第二に、**グローバルな多管轄のコンプライアンス適応能力。**この種の機関チェーンの最大の売りは、プロトコル層に内蔵されたコンプライアンスですが、各国の規制政策には大きな差異があります。プログラム可能なコンプライアンスが異なる国のマネーロンダリングや身元確認のルールに適応できるかどうかは大きな試練です。もし主要な司法管轄区の規制態度が変われば、全体の設計の価値は大きく損なわれます。

第三に、**チェーン上と現実の銀行システムとの接続効率。**安定コインの最終的な価値は、法定通貨にシームレスに戻せることにあります。どれだけチェーン上の決済が速くても、出金チャネルのコストが高く、効率が悪ければ、張硕が当初批判した安定コインの痛点を再び繰り返すことになります。チェーン上は一部に過ぎず、チェーン外の法定通貨のトラックが不可欠なもう一つの部分です。

私たちは、興味深い業界のパラダイムシフトを見ることができます：過去、ブロックチェーン業界は常に伝統的な金融を覆すことについて議論していましたが、現在、Stripeや空中云汇のような伝統的なフィンテックの巨人が参入し、考え方はまったく異なります ------ 銀行を覆すのではなく、伝統的な金融が自発的にチェーン上に来るためのインフラを構築することです。

信仰はもはや重要ではなく、実利主義が全体のトラックを主導しています。

最後に

張硕が安定コインに対して公に疑問を呈し、Altaを共同設立するに至ったのは、個人的な立場が180度反転したわけではなく、業界のパラダイムが進化したからです。初期の市場は安定コインを安価な送金ツールと見なしていましたが、現在の産業はより大きな視野を見ています：安定コインはプログラム可能な通貨の媒体であり、企業の財務管理や多者間清算、AIインテリジェンスの取引に向けた新しい金融トラックです。

もちろん、参入することは勝利を意味するわけではありません。8000万ドルの資金調達や顧客チャネルを持つことは、ただの参加券を手に入れただけです。Altaは今後、Stripe Tempoや多くの機関決済ネットワークとの激しい競争に直面します。未来においてAltaの成否を評価する際には、資金調達の規模や技術のホワイトペーパーを見るのではなく、どれだけの第三者金融機関が実際に接続し、どれだけの実際のビジネスがこのチェーン上で動いているかを見るべきです。

決済層の幕はまだ上がったばかりであり、今後数年、伝統的な金融と暗号の世界の融合の主戦場は、個人投資家の取引ではなく、ここにあります。