KrakenはなぜReapを買うのか、Uカードを買わないのか？

著者：Yokiiiya，Stablehunter

Krakenの親会社Paywardは、最大6億ドルでReapを買収することを計画しており、これはステーブルコイン決済を理解するための良い入り口となります。PaywardとReapの公式発表によると、Reapはステーブルコインネイティブ、カード発行および決済インフラストラクチャ会社として定義されています。取引が完了すると、Reapの能力はPayward Servicesに統合され、カード発行、国際決済、ステーブルコイン財務サービスをサポートするために使用されます。

このいくつかの言葉は実際に非常に重要です。これは、Paywardが購入したのは「Uカードを発行できる」製品だけではなく、発行、国際決済、ステーブルコイン決済、企業資金管理に関連するインフラストラクチャのセットであることを示しています。したがって、私が最も尋ねるべきことは、「KrakenがなぜUカードを作ろうとしているのか」ではなく、「もしそれが単にUカードを作りたいだけなら、なぜ直接フロントエンドのUカードブランドを買わないのか？」です。

市場にはすでに、より強いユーザー認識を持つUカード製品がいくつか存在します。アプリを開き、USDTまたはUSDCをチャージし、仮想カードまたは実体カードをバインドして、オンラインまたはオフラインで消費します。このストーリーは非常に理解しやすいです：ステーブルコインはついに銀行カードの残高のように使えるようになりました。しかし、Paywardが今回購入したのは、単にC端ユーザー向けのUカードブランドではありません。彼らが購入したのはReapです。

これは、彼らが本当に補いたいのは「ユーザーにカードを発行する」というフロントエンドの能力ではなく、カードの背後にあるより難しく、重く、価値のあるインフラストラクチャであることを示しています：カード発行、承認、ステーブルコイン決済、国際決済、企業財務、コンプライアンスリスク管理、そして伝統的な金融レールとの接続能力。言い換えれば、Uカードはユーザーが見る結果に過ぎません。

本当に価値があるのは、このカードが発行され、使用され、Visa/Mastercardネットワークを通じて商人に受け入れられ、バックエンドでステーブルコインから法定通貨への交換、清算、照合、リスク管理、コンプライアンスが完了することです。

したがって、この記事が本当に解明したいのは、どのUカードが最も使いやすいかではなく、Reap、Rain、StraitXのような会社が一体どのようなインフラストラクチャを構築しているのか、そしてなぜそれらが取引所、ウォレット、フィンテック、さらには伝統的な決済大手に注目されているのかということです。

なぜなら、Uカードが発行できるかどうかは、「アプリを作る + カード番号を接続する」ほど単純なものではないからです。その背後には、カード組織ネットワーク、発行資格、BINスポンサー、発行プロセッサ、リアルタイム承認、ステーブルコインの入金と交換、オンチェーンとオフチェーンの会計、企業資金管理、国際決済、KYC/KYB、AML、拒否管理、詐欺リスク管理、そして地元の銀行と決済レールを同時に通す必要があります。これが、フロントエンドのUカードブランドがたくさん存在できる理由ですが、実際にインフラストラクチャを構築できる会社はあまり多くありません。

フロントエンド製品は「ユーザーが何を見るか」を解決します。インフラストラクチャ会社は「このカードがなぜ本当に発行され、使用され、清算され、問題が発生したときに誰かが責任を持つことができるのか」を解決します。

PaywardがReapを買収する意義も、ここで理解されるべきです。それは単にUカードの入り口を買うのではなく、一整套のステーブルコイン決済インフラストラクチャ能力を補完することです。次に、Uカードの最も基本的な問題から始めましょう：それは一体どうやって発行されるのでしょうか？

一枚のUカードはどうやって発行されるのか？

多くの人は、一枚のUカードはある取引所、ウォレット、または暗号アプリが自分で発行したものだと思うでしょう。しかし実際には、ユーザーが見るフロントエンドブランドは、しばしば産業チェーンの最上部に過ぎません。

実際に使用できるUカードの背後には、少なくともいくつかの能力を組み合わせる必要があります：カード組織ネットワーク、発行資格、BINスポンサー、発行プロセッサ、プログラムマネージャー、ステーブルコインインフラストラクチャ、そして最終的にユーザー向けのフロントエンド製品です。これが、私が前述したように、Uカードは単一の製品ではなく、産業チェーンである理由です。

第一層はカードネットワーク、つまりVisaやMastercardのようなカード組織です。

彼らは世界中の商人受け入れネットワーク、取引ルール、清算ルール、争議処理フレームワーク、そしてネットワークブランドを提供します。ユーザーがオフラインでカードをスワイプしたり、オンラインでカード番号を入力したりする際、商人側は通常、これが「Uカード」であることを知りません。彼らが見るのは、VisaまたはMastercardネットワークを通じて処理できるカードです。したがって、UカードはVisa/Mastercardを回避するものではありません。むしろ、多くのUカード製品は、Visa/Mastercardの商人ネットワークを利用して、ステーブルコインの残高を現実の消費シーンに持ち込んでいます。

第二層は発行者/発行銀行/発行機関、つまり実際にカードを発行する資格を持つ機関です。

ここは単に「銀行である必要がある」とは理解できません。伝統的なカードビジネスでは、発行者は多くの場合銀行ですが、暗号カードやフィンテックカードでは、実際の発行者は電子マネー機関、決済機関、またはVisa/Mastercardの主要メンバーシップを持つライセンスを持つフィンテックである可能性があります。彼らの共通点は、カード発行に参加する資格があり、取引、資金、コンプライアンス、拒否、詐欺などの一連の責任を負うことです。

例えば、いくつかの暗号カードの背後には銀行があり、他のものは電子マネー機関やライセンスを持つ決済機関が支えています。Coinbase CardはアメリカでPathward, N.A.によって発行され、Nexo CardはヨーロッパでMastercard、DiPocketと提携して発売され、Crypto.com Visa CardはシンガポールでMAS主要決済機関ライセンスを持つForis Asia Pte. Ltd.によって発行および配布されています。異なる地域、異なる製品で、発行者の構造は完全に異なる可能性があります。したがって、多くのフロントエンドブランドは自分たちがカードを発行しているように見えますが、その背後には必ず発行者、発行機関、またはライセンスを持つパートナーが発行責任を負っています。これが「発行」は単にアプリがやりたいことではない理由です。

第三層はBINスポンサーです。

BINはカード番号の最初の数桁に対応する発行識別番号であり、どの発行機関に属するか、どのカード種別か、どのネットワークか、どの地域かを決定します。多くのフィンテックや暗号プラットフォームは、完全な発行資格を持たないため、BINスポンサーを通じて発行能力にアクセスする必要があります。BINスポンサーは資格と通路を提供しますが、無条件に開放されるわけではありません。プロジェクトがコンプライアンス、リスク管理、資金、運営ルールに適合することを要求します。

暗号カードにとって、この層は特に重要です。なぜなら、高リスク取引、詐欺、拒否または規制の問題が発生した場合、責任はフロントエンドブランドにとどまらないからです。BINスポンサー、発行者、プロセッサー、プロジェクト管理者が関与する可能性があります。

第四層は発行プロセッサーです。

この層は、承認、清算、取引ルーティング、残高検証、カード制御、限度額、リスク管理ルール、取引イベントのコールバックを処理します。ユーザーがカードをスワイプする瞬間、商人は承認リクエストを開始します。プロセッサーは非常に短い時間内に判断しなければなりません：このカードは有効ですか？残高は十分ですか？この取引は許可されていますか？商人のカテゴリに問題はありますか？地域に制限はありますか？リスクは受け入れ可能ですか？そして、結果をカードネットワークと商人に返す必要があります。このカードの背後にステーブルコインの残高が接続されている場合、事態はさらに複雑になります。システムは法定通貨の口座残高だけでなく、ステーブルコインの残高、為替レート、凍結、交換、オンチェーンとオフチェーンの会計、そしてその後の照合を処理する必要があります。

第五層はプログラムマネージャーです。

これはカードプロジェクトの運営の脳のようなものです。一枚のカードは誰に開放されますか？C端消費カードですか、それとも企業カードですか？仮想カードですか、それとも実体カードですか？どの地域をサポートしますか？どの商人カテゴリは使用できませんか？ユーザーはどのようなKYCを行う必要がありますか？企業顧客はどのようなKYBを行う必要がありますか？手数料はどのように徴収しますか？取引限度額はどのように設定しますか？拒否はどのように処理しますか？カスタマーサービスはどのように応答しますか？これらはすべてプログラム管理の範疇です。いくつかの会社は自分自身がプログラムマネージャーであり、他のプロジェクトはこの部分の能力をインフラストラクチャサービスプロバイダーに委託します。

第六層は暗号またはステーブルコインインフラストラクチャプロバイダーです。

この層はステーブルコインに関連する部分を担当します：チャージ、オンチェーン入金、ウォレット会計、ステーブルコインと法定通貨の交換、財務管理、オンチェーンとオフチェーンの照合、国際決済、取引監視、コンプライアンス審査。

しかし、ここで特に注意すべき点があります：Reap、Rain、StraitsXのような会社は、単に第六層に立っているわけではありません。彼らの価値は、単一の段階を行うことにあるのではなく、複数の層の能力をパッケージ化することにあります：カード発行、BINスポンサーシップ、プログラム管理、リアルタイム承認、ステーブルコイン決済、財務、国際決済、そして地元の金融接続。

したがって、彼らは単に顧客に「カードを発行する」手助けをしているわけではありません。彼らはより複雑な問題を解決しています：ユーザーまたは企業の手元にあるステーブルコインの残高を、伝統的な発行システム、カード組織ネットワーク、コンプライアンスシステム、そして地元の金融システムに接続する方法です。これが、これらの会社がインフラストラクチャ会社と呼ばれる理由です。

もし単にフロントエンドのUカード製品を作るだけなら、重点はユーザー体験、顧客獲得、シーンのパッケージ化です。しかし、インフラストラクチャを構築する場合、重点は次のように変わります：異なるウォレット、取引所、フィンテック、または企業顧客に対して、発行、承認、ステーブルコイン決済、国際資金フロー、コンプライアンスリスク管理といった本来分散しているプロセスを接続できるかどうかです。

最後の層はフロントエンドブランドであり、ユーザーが実際に見る取引所、ウォレット、暗号アプリ、またはフィンテック製品です。

フロントエンドブランドは顧客獲得、製品体験、カードデザイン、ユーザー運営、シーンのパッケージ化を担当します。ユーザーは自分が特定のウォレットのカードや特定の取引所のカードを使用していると思っていますが、その背後にはしばしばカード組織、発行者、BINスポンサー、プロセッサー、プログラムマネージャー、ステーブルコイン決済プロバイダー、そしてコンプライアンスサービスプロバイダーが組み合わさっています。

したがって、一枚のUカードは「一つの会社がカードを発行した」というわけではありません。正確には、それは複数の機関が共同で協力して生み出した結果です。ユーザーが見るのは一枚のカードですが、その背後には発行、承認、交換、清算、決済、コンプライアンス、拒否、リスクを共同で担う一整套のシステムがあります。

これが、なぜステーブルコイン決済インフラストラクチャが構築しにくいのかという理由です。それは単純な暗号技術の問題でも、単純な発行の問題でもなく、Web3、伝統的な決済、銀行、コンプライアンス、リスク管理、そして地元の金融ネットワークを横断するシステムエンジニアリングの問題です。

このレベルに到達できる会社は、単に「カードを発行できる」からではなく、長い時間をかけて銀行関係、カード組織関係、ライセンス構造、リスク管理モデル、プロセッサー接続、ステーブルコイン会計システム、そして地元の決済ネットワークを構築してきたからです。

これらのものは、1回の資金調達や1つのAPIドキュメントで瞬時に補完できるものではありません。これが、PaywardがReapを買収した理由であり、単にフロントエンドのUカードブランドを買うのではなく、彼らが求めているのは、カードを発行し、使用し、清算し、問題が発生したときに誰かが責任を持つことができるインフラストラクチャのセットです。

一枚のUカードが使用されるとき、資金はどう流れるのか？

前述のように、一枚のUカードを発行するためには、背後にどのような役割が必要かを説明しました。しかし、Uカードビジネスを本当に理解するためには、別の問題を見る必要があります：ユーザーがカードをスワイプする瞬間、資金はどう流れるのか？

仮にユーザーのウォレットに100 USDCがあるとします。そして、彼がこのUカードを使って海外の商人で20ドルを消費したとします。ユーザーの視点から見ると、この事は非常にシンプルです：アプリを開き、カードを見て、スワイプし、残高が減ります。しかし、バックエンドで起こっていることは「商人が直接20 USDCを受け取った」というわけではありません。これが、多くの人がUカードを誤解しやすい点です。

ほとんどの場合、商人側は依然として伝統的なカード決済プロセスを経ています。商人は決済機関を通じてカード取引を開始し、この取引はVisaまたはMastercardネットワークに入り、対応する発行者/プロセッサー体系にルーティングされます。つまり、商人が求めているのは、オンチェーンの送金ではありません。商人が求めているのは、標準的なカード取引の結果です：このカードは引き落とし可能ですか？この取引は承認されますか？

その後、発行プロセッサーは承認リクエストを受け取り、一連の判断を開始します。このカードは有効ですか？
凍結されていますか？取引金額は限度を超えていますか？商人のカテゴリは許可されていますか？取引地域は開放されていますか？詐欺リスクはありますか？ユーザーアカウントに十分な残高はありますか？もしこのカードの背後にステーブルコインの残高が接続されている場合、システムはさらに一層の判断を行う必要があります：ユーザーのUSDTまたはUSDCの残高は、この消費をカバーするのに十分か、そして商人の決済通貨に交換した場合に十分かどうか。

次に、一般的な処理方法が2つあります。

1つはリアルタイム交換です。ユーザーがカードをスワイプしたとき、システムは即座に対応する価値のステーブルコインを法定通貨に交換し、承認とその後の清算を完了します。

もう1つは、まず帳簿を凍結する方法です。システムはまずユーザーアカウント内で対応する価値のステーブルコインを凍結し、取引が清算と決済段階に入った後、統一して交換、照合、資金調達を行います。

具体的にどの方法を採用するかは、カードプロジェクトの設計、発行地域、提携銀行の要求、プロセッサーの能力、ステーブルコイン資産の種類、流動性の手配、そしてインフラストラクチャサービスプロバイダーの会計システムに依存します。

しかし、どちらの方法でも、商人は通常、ユーザーのウォレットからUSDCを直接受け取るわけではありません。商人にとって、受け取るのは依然として標準的なカード取引です。彼らが直面しているのは決済機関、カード組織、そして発行体系であり、ブロックチェーンではありません。実際に変化が起こるのは、バックエンドの資金源と決済ロジックです。ユーザーはVisaまたはMastercardネットワークを使用しています。しかし、この消費をサポートする資金は、ユーザーアカウント内のステーブルコインの残高から来ている可能性があります。バックエンドでは、プラットフォーム、発行者、プロセッサー、カード組織、決済側、ステーブルコインインフラストラクチャサービスプロバイダー、そして地元の銀行の間で、承認、凍結、交換、清算、決済、照合、資金調達が完了します。これがUカードの最も重要な点です：フロントエンドはカードネットワークであり、バックエンドはステーブルコインの資金フローです。この点を理解すれば、Uカードを「Visa/Mastercardがステーブルコインに置き換わる」と誤解することはありません。

現在の段階では、より正確な表現は、ステーブルコインは商人側のカード受け入れネットワークを直接置き換えるのではなく、カードプロジェクトの背後の資金源、財務ツール、決済資産となることです。これが、ステーブルコインカードが本当に改善するのは、商人のフロントエンド体験ではない理由です。商人はもともとVisaやMastercardを受け入れることができます。実際に変わるのは、プラットフォームと発行プロジェクトの背後の資金の回転方法です。

伝統的な国際カードプロジェクトは、しばしばいくつかの問題に直面します：資金は異なる地域や提携銀行に事前に置かなければならず、週末や祝日の清算が遅くなり、国際的な資金移動には時間がかかり、複数の口座間でバッファを残す必要があり、資金が異なる通路に閉じ込められることがあります。

これらの問題はユーザーには見えないかもしれませんが、カードプロジェクトの資本効率、承認成功率、地域拡張速度、利益空間に直接影響を与えます。ここでステーブルコインの価値が現れ始めます。ステーブルコインは24/7で移動でき、週末や祝日でも資金移動を続けることができ、ウォレット、プラットフォーム、地域を越えて流動性を持ち、数日かかる資金の手配をよりリアルタイムに近づけることができます。したがって、Uカードは単に「オンチェーン決済」をオフライン商人に持ち込むものではありません。それはむしろ、伝統的なカードネットワークの背後に新しい資金源と決済ツールを追加するようなものです。ユーザーが見るのは「私はステーブルコインでカードを使って消費している」ということです。商人が見るのは「私は通常のカード取引を受け取った」ということです。

インフラストラクチャ会社が見るのは「私はこの2つのシステムの間で、承認、交換、清算、決済、照合、コンプライアンスリスク管理をすべて接続しなければならない」ということです。これが、この事が難しい理由です。難しさは、カードの表面を作ることでも、ユーザーのアプリに残高を表示させることでもありません。難しさは、ユーザーが本当にカードをスワイプしたときに、このシステムが数秒以内に取引が通過可能かどうかを判断できるかどうか、そして取引後にステーブルコイン、法定通貨、カードネットワークの清算、地元銀行の資金、企業の会計、コンプライアンス記録をすべて一致させることができるかどうかです。

どの環節でも問題が発生すれば、ユーザーが見るのは取引失敗、カード凍結、残高異常、為替レートの不透明さ、または出金制限です。

したがって、一枚のUカードが真にスケール化できるかどうかは、最後には宣伝ページにどれだけの通貨がサポートされているか、どれだけの地域がカバーされているかではなく、バックエンドシステムがこれらの非常に魅力的ではないが非常に重要な問題を安定して処理できるかどうかにかかっています：承認が通るか。資金が届くか。帳簿が合うか。リスクが管理できるか。コンプライアンスが説明できるか。問題が発生したときに誰かが責任を持つか。これが、ステーブルコイン決済インフラストラクチャの本当のハードルです。

なぜ海外のプレイヤーはステーブルコインをカードビジネスのバックエンドに組み込むのか？

前述のように、ユーザーがUカードをスワイプする際、商人側が見るのは依然として標準的なカード取引です。商人はUSDCやUSDTを理解する必要もなく、オンチェーンウォレットを接続する必要もありません。したがって、ステーブルコインカードは商人側で直接Visa/Mastercardを置き換えるものではありません。

より正確に言えば、一部の海外のコンプライアンスシーンでは、ステーブルコインがカードプロジェクトのバックエンドに組み込まれ、アカウント残高、交換手配、資金移動、または決済ツールの一部として機能しています。これが、この種のインフラストラクチャが本当に複雑な理由です。

それは単にユーザーのアプリにステーブルコインの残高を表示させることでも、単に仮想カード番号を生成することでもありません。バックエンドでは、ユーザー残高の検証、カード使用時の承認、ステーブルコインと法定通貨の間の交換、取引記録とオンチェーン・オフチェーンの会計の照合、異なる地域の資金移動、KYC/KYB、AML、制裁リストのスクリーニング、取引監視を処理する必要があります。

言い換えれば、ここでのステーブルコインの役割は「カードネットワークを置き換える」ことではなく、カードビジネスのバックエンドに組み込まれ、資金源、会計、交換、決済、財務管理に参加することです。しかし、この事は単純に「ステーブルコインが決済を速く安くする」と理解されるべきではありません。

実際のビジネスでは、依然として規制の許可、銀行との協力、オン/オフランプ、カード組織のルール、流動性、為替レート、会計処理、税務、コンプライアンス審査に直面する必要があります。異なる地域の境界も完全に異なります。

したがって、海外のいくつかの決済会社、取引所、フィンテックは、ステーブルコインをバックエンドの資金と決済ツールの一部として組み込むことを探求していますが、それがスケール化できるかどうかは、ライセンス、銀行との協力、リスク管理能力、地元の規制、コンプライアンスの境界に依存します。これが、Reap、Rain、StraitsXのような会社が注目に値する理由です。

彼らが本当に行っているのは「よりクールなカードを発行する」ことではなく、海外のコンプライアンスフレームワークの下で、デジタル資産の残高、発行システム、カード組織ネットワーク、企業資金管理、そして地元の金融システムを接続することです。この観点から見ると、ステーブルコインカードの核心はフロントエンドの消費体験ではなく、バックエンドのインフラストラクチャ能力です。

誰がUカードの背後にあるインフラストラクチャを構築しているのか？

前述のように、一枚のUカードが発行され、使用される際に背後でどのようなプロセスがあるのかを説明しました。それは「操作の流れ」から問題を見たものです。しかし、「企業のエコロジー」という観点から見ると、別の図が見えてきます：この業界にはフロントエンドのUカードブランドだけでなく、いくつかのプレイヤーに分かれています。最上部には、ユーザーが見ることができるUカード製品があります。中間には、ステーブルコインカードの発行、決済、清算インフラストラクチャがあります。最下部には、伝統的な決済レール、プロセッサー、そしてコンプライアンスリスク管理があります。

この2つの分類は対立するものではありません。七層はカードがどのように機能するかを説明し、四層は誰がこのシステムを構築しているかを説明します。

第一層はフロントエンドのUカード/暗号カード製品です。この層はユーザーに最も近く、最も見えやすいです。

例えば、RedotPay、Coinbase Card、Crypto.com Card、Bybit Card、Wirex、Nexo Card、MetaMask Card、Ledger CL Card、1inch Card、Gnosis Pay、KAST、Bitget Wallet Cardなどがあります。

彼らが解決するのはユーザー体験の問題です：ユーザーはどこでカードを開設し、どのようにチャージし、どのように消費し、どの通貨をサポートし、オンラインまたはオフラインでスワイプできるか、手数料が明確か、カードが凍結されるか、カスタマーサービスが応答できるかどうかです。

これが、多くの人が最も理解しやすいUカードビジネスです。なぜなら、それは非常に直感的に見えるからです：ユーザーはUSDTまたはUSDCを持っており、プラットフォームが彼にカードを提供すれば、彼は消費できます。しかし、この層は必ずしも基盤となる発行、承認、清算、決済、コンプライアンスの能力を持っているわけではありません。多くのフロントエンドブランドは、依然として発行機関、BINスポンサー、プロセッサー、ステーブルコイン決済サービスプロバイダー、そしてコンプライアンスサービスプロバイダーに依存する必要があります。

第二層はステーブルコインカード発行インフラストラクチャです。この層はPaywardがReapを買収することを本当に指し示す場所です。この種の会社にはReap、Rain、StraitsX、Baanx、Immersve、Kulipa、Gnosis Payなどがあります。彼らは単にフロントエンドのカード製品を作るのではなく、ウォレット、取引所、フィンテック、または企業顧客にカードプロジェクトを発行する手助けをしています。

彼らが解決する問題には、カードをどのように発行し、Visa/Mastercardネットワークに接続し、リアルタイム承認をどのように行い、ユーザーまたは企業のデジタル資産の残高をどのように接続し、ステーブルコインと法定通貨の間の交換をどのように処理し、取引限度、カード制御、リスクルール、オンチェーンとオフチェーンの照合をどのように行い、異なる地域のコンプライアンス要件をどのように満たすかが含まれます。言い換えれば、この層が販売しているのはカードの表面ではなく、発行能力です。

顧客にとって、最も理想的な状態は、発行機関、BINスポンサー、プロセッサー、ステーブルコイン決済プロバイダー、そしてコンプライアンスサービスプロバイダーを自分で探す必要がなく、APIまたはカードプログラムを通じてこの能力を自分の製品に組み込むことができることです。これが、この種の会社がインフラストラクチャに似ている理由です。

第三層はステーブルコイン決済、財務、そして清算編成インフラストラクチャです。

この層は必ずしもUカードから切り込むわけではありませんが、Uカード、ウォレット、取引所、そして企業決済製品の背後の資金フローの基盤となります。例えば、Bridge / Stripe、BVNK / Mastercard、Fireblocks、Zero Hash、Circle、Conduit、Mural Pay、Sphere、BlindPay、Arf、Yellow Card、Alchemy Payなどがこの観察範囲に含まれます。

彼らが解決する問題は「ユーザーにカードを発行する方法」ではなく、企業が海外のコンプライアンスシーンでステーブルコインを使用して受け取り、保存し、交換し、送信し、決済する方法です。Bridgeはこの層の非常に典型的な会社です。Bridgeは公式に自分をエンドツーエンドのステーブルコインプラットフォームと説明し、企業がステーブルコインを受け取り、保存し、変換し、発行し、支出するのを支援します。Visaとの提携もステーブルコインにリンクしたVisaカードを指向しており、開発者がAPIを通じて関連カード製品を発行できるようにしています。StripeがBridgeを買収した後、この種の会社と伝統的な決済ネットワークの関係はますます緊密になります。Visaは2026年に、Bridgeを活用したステーブルコインにリンクしたカードが18か国で導入され、さらに多くの市場に拡大する計画があることを発表しました。

Fireblocks、Zero Hash、Circleなどの会社は、より保管、ウォレット、財務、清算、コンプライアンス、そして機関レベルのインフラストラクチャに偏っています。彼らは必ずしもUカードをコア製品としているわけではありませんが、プラットフォームがステーブルコイン決済、資金移動、保管、照合、コンプライアンスを行う場合、彼らはしばしば基盤技術スタックに現れます。この層の核心的な価値は、ステーブルコインを企業や金融機関が接続し、管理し、決済できるバックエンド資金ツールに変えることです。

第四層は地域法定通貨のステーブルコイン/地元の決済接続型会社です。

この層は、地域市場、地域ライセンス、地域決済ネットワーク、そして地域通貨の接続に偏っています。代表的な会社にはStraitsX、Yellow Card、Alchemy Pay、Arf、BlindPayがあります。

彼らは必ずしもUカードをコアとしているわけではありませんが、デジタル資産の残高が地域の金融システムにどのように入るかという重要な問題に関与しています。例えば、StraitsXがシンガポールや東南アジア市場で持つ価値は、単にカードを発行することではなく、地域のステーブルコイン、地域の決済ネットワーク、BINスポンサーシップ、オン/オフランプ、そしてコンプライアンスフレームワークの組み合わせです。Yellow Cardはアフリカ市場のステーブルコインのオン/オフランプと地域の決済接続に偏っています。Alchemy Payは暗号-法定通貨決済ゲートウェイとオン/オフランプに偏っています。Arf、BlindPayのような会社は、国際決済、決済機関の資金フロー、地域市場の清算に近いです。この層の会社の壁は、技術そのものではなく、地域能力にあります：地元のパートナー、地元の銀行関係、地元の規制の理解、地元の決済ネットワーク、そして地元の流動性です。

したがって、PaywardがReapを買収したことに戻ります。Reapはステーブルコイン決済インフラストラクチャを構築している唯一の会社ではありません。しかし、彼はカード発行、企業決済、ステーブルコイン資金手配、国際決済、そして埋め込まれた金融能力を組み合わせた重要な資産を代表しています。このような会社は常にフロントエンドに立っているわけではありません。彼らはむしろカード製品の背後に隠れた機械のようなものです。フロントエンドのUカードブランドはユーザーの成長、補助金、カードデザイン、消費シーンを作ることができます。しかし、インフラストラクチャ会社が解決しなければならないのは、実際にこのカードが発行され、使用され、清算され、異なる地域、異なるコンプライアンス要件、異なる資金経路の下で持続的に機能することができるかどうかです。これが、取引所、ウォレット、フィンテック、そして伝統的な決済大手がこの層に注目する理由です。なぜなら、一旦ステーブルコイン決済が実際の商業フローに入ると、最も希少なのは一枚のカードではなく、カード、アカウント、ステーブルコインの残高、企業資金フロー、そして地元の金融システムを接続する能力だからです。

これらのインフラストラクチャ会社は一体どうやって利益を上げているのか？

これらの会社がどこに立っているのかを理解した後、次に尋ねるべき現実的な問題があります：彼らは一体どうやって利益を上げているのか？

単にフロントエンドのUカード製品であれば、ビジネスモデルは比較的直感的に見えます：ユーザーがカードを開設し、チャージし、消費し、為替を行い、出金し、プラットフォームは手数料、価格差、カード費用、またはサービス料から利益を得ます。

しかし、Reap、Rain、StraitsX、Bridgeのようなインフラストラクチャ会社は必ずしも同じではありません。彼らが対象とするのは、単一のC端ユーザーではなく、ウォレット、取引所、フィンテック、企業顧客、決済会社、または他のプラットフォーム型顧客です。彼らが販売しているのは一枚のカードではなく、発行、承認、交換、決済、照合、リスク管理、コンプライアンス、そして資金管理の一整套の能力です。したがって、これらの会社の収入は通常単一のソースではなく、複数の層が重なっています。

第一の収入はカードプログラム手数料です。

もしウォレット、取引所、またはフィンテックが自分のブランドカードプログラムを立ち上げたい場合、彼らは必ずしも自分で発行機関、BINスポンサー、プロセッサー、KYCサービスプロバイダー、リスク管理システム、ステーブルコイン決済プロバイダー、そして地元の銀行と協力することを望んでいるわけではありません。彼らはむしろ、インフラストラクチャサービスプロバイダーに接続することを選ぶ可能性が高いです。

この時、インフラストラクチャ会社は顧客に対してセットアップ費用、月額サービス料、アカウントサービス料、カードプロジェクト管理費、カスタム開発費、またはカードの数量、アクティブユーザー数、取引量に応じて料金を請求することができます。B2B顧客にとって、これらの費用の本質は「すでに組み立てられた能力を購入するためにお金を払う」ということです。

第二の収入はAPI/SaaS手数料です。

もしインフラストラクチャ会社が発行、アカウント、残高照会、取引イベントコールバック、承認制御、凍結、交換、決済、照合、コンプライアンス監視といった能力をAPIとして提供すれば、呼び出し量、取引量、アカウント数、月額サブスクリプション、または企業パッケージに応じて料金を請求することができます。これが、インフラストラクチャ会社がしばしばプラットフォームビジネスに似ている理由です。

フロントエンドブランドはユーザーの取引と消費行動から利益を得ます。インフラストラクチャ会社はプラットフォーム顧客がこの能力を接続するために支払うお金から利益を得ます。

第三の収入はインターチェンジまたは発行手数料の分配です。

カード取引では、商人側が支払う手数料は、決済機関、カード組織、発行側などの役割の間で分配されます。発行プロジェクトに参加する機関にとって、取引規模が十分に大きければ、各取引から一定の割合の分配を得る可能性があります。インターチェンジはすべての参加者が完全に受け取れるわけではなく、すべての地域、すべてのカード種別、すべてのプロジェクト構造が同じではありません。誰がどれだけ受け取るかは、カード組織のルール、地域の規制、カードの種類、発行機関、BINスポンサー、プロセッサー、プログラムマネージャー、そして協力契約によって決まります。インフラストラクチャ会社が発行プロジェクトで重要な役割を果たしている場合、彼らはカード取引に関連する収入分配に参加する可能性がありますが、具体的な割合と構造は地域、ライセンス、協力の取り決めによって異なります。

第四の収入はFXスプレッドと暗号-法定通貨の変換スプレッドです。

ステーブルコインカードは、しばしばいくつかの資産間の変換を含みます：USDT/USDC、米ドル、地域通貨、商人決済通貨、そしてユーザーアカウント内の他の資産です。交換が関与する限り、価格差収入が発生する可能性があります。

例えば、ユーザーアカウントにステーブルコインがあり、商人の取引通貨が香港ドル、ユーロ、メキシコペソ、ブラジルレアル、または他の地域通貨である場合、途中で為替レート、交換経路、流動性、決済手配が関与します。

もしインフラストラクチャ会社が交換と流動性サービスを提供すれば、この段階でスプレッドまたは変換手数料を請求することができます。しかし、この部分も具体的なライセンスとコンプライアンス構造によって異なります。異なる地域では、為替、仮想資産の交換、決済、資金移動に関する規制要件が異なるため、一概には言えません。

第五の収入は財務/決済サービス手数料です。

この部分はB2Bシーンでは特に重要です。企業顧客が本当に苦しんでいるのは、「カードがあるかどうか」ではありません。

むしろ、複数の地域で資金をどのように移動させるか、企業アカウントをどのように管理するか、ステーブルコインと法定通貨をどのように交換するか、国際的な支払いをどのように実行するか、従業員カード、サプライヤーへの支払い、商人からの受け取り、企業財務をどのように統一管理するかです。もしインフラストラクチャ会社がこれらの問題を処理できれば、彼らは単なるカード発行サービスプロバイダーではなく、企業資金フローサービスプロバイダーのようになります。

彼らは国際的な支払い、資金移動、決済サービス、アカウント管理、企業財務、大量支払い、受け取りの分配、そして会計照合からサービス料を得ることができます。これが、Reapのような会社が注目に値する理由です。

彼の意義は単にカード発行にあるのではなく、企業決済、カード発行、国際資金移動、そしてステーブルコイン財務を同じ能力スタックに組み込んでいることにあります。

第六の収入はコンプライアンス/リスクサービス手数料です。

KYC、KYB、AML、制裁リストのスクリーニング、取引監視、詐欺の識別、拒否管理、異常取引処理、商人カテゴリの制限、地域制限、ユーザー限度額管理は、聞こえは良くないかもしれませんが、決済業界では非常に重要です。特に暗号とカードの交差するシーンでは、リスク管理とコンプライアンスの難易度がさらに高くなります。

もしインフラストラクチャ会社がこれらの能力を製品として提供している場合、彼らはプラットフォーム顧客に対してコンプライアンスリスク管理に関連するサービス手数料を請求することができるか、またはこの部分を全体のカードプログラム手数料やAPI手数料にパッケージ化することができます。この観点から見ると、コンプライアンスは単なるコストセンターではありません。決済インフラストラクチャにおいて、コンプライアンス能力自体が製品能力の一部です。

第七の収入は地域決済とオン/オフランプサービス手数料です。

いくつかの会社は必ずしもカードだけで利益を上げるわけではありません。彼らは地元の決済ネットワーク、地元の銀行口座、受け取り口座、支払い経路、オン/オフランプ、法定通貨の出入金、地域通貨の交換、企業アカウントの接続に関与することがあります。もし企業やプラットフォームがデジタル資産の残高を地元の金融システムに接続したい場合、これらのサービスが必要になる可能性があります。この種の能力は通常非常に地域化されています。

異なる国の銀行協力、決済経路、規制の境界、ユーザーの習慣、資金の流れのコストはすべて異なります。したがって、地域接続を行うことができる会社は、通常、比較的強い地域の壁を持っています。ここで特に注意が必要なのは、フロートまたは準備金の収益です。

ステーブルコインと法定通貨の残高は確かに資金管理の余地をもたらす可能性がありますが、すべての会社がこの部分の収益を得られるわけではなく、すべての法的管轄区域がこれを許可しているわけではありません。顧客資金をどのように隔離するか、残高を誰が保有するか、収益を生むことができるか、収益は誰のものか、開示が必要か、支払いライセンス、電子マネーライセンス、信託の取り決め、または顧客資産保護規則の制限を受けるかどうか、すべての違いがあります。したがって、これらの会社を単に「ユーザーの残高から利息を得る」と書くことはできません。より慎重な理解は、これらの会社の収益は多層的に重なっているということです。

彼らはカードプログラム手数料を得ることもあれば、API手数料を得ることもあります。インターチェンジの分配に参加することもあれば、為替差益、決済サービス手数料、財務サービス手数料、コンプライアンスリスク管理サービス手数料、地域決済接続手数料を得ることもあります。しかし、各会社がどの収入を得るかは、彼らがどの層に立っているか、どのライセンスを持っているか、どの責任を負っているか、どの顧客にサービスを提供しているか、そして取引の流れの中でどの部分の能力をコントロールしているかによって決まります。これが、フロントエンドのUカードブランドとインフラストラクチャ会社の評価論理が完全に異なる可能性がある理由です。

フロントエンドブランドは、ユーザーの成長、取引量、保持、顧客獲得コスト、消費シーンを重視します。インフラストラクチャ会社は、顧客の質、API接続量、取引処理規模、地域カバー、コンプライアンス能力、銀行とカード組織の関係、システムの安定性、リスク管理能力、そしてより多くのプラットフォームで再利用できるかどうかを重視します。

簡単に言えば：フロントエンドブランドはユーザーの消費から利益を得ます。インフラストラクチャ会社は、複雑さがパッケージ化された後の利益を得ます。これが、PaywardがReapを買収した論理です。彼らが買ったのは単独の消費カード製品ではなく、B2B顧客、企業決済シーン、国際資金移動、そしてステーブルコインのバックエンド能力にサービスを提供できるインフラストラクチャのセットです。

もし将来的に取引所、ウォレット、フィンテックがデジタル資産の残高を現実の商業フローに持ち込みたいのであれば、真に価値のあるものは、誰が最初にカードを発行したかではなく、誰が発行、承認、交換、決済、照合、リスク管理、コンプライアンス、そして地元の金融接続を、再利用可能で埋め込むことができるスケール可能なサービスとして構築できるかということです。

本当に価値があるのはカードの表面ではなく、カードの背後にある機械です

回到最初の質問：KrakenはなぜReapを買収したのか、なぜフロントエンドのUカードを買わなかったのか？今、その答えはより明確です。もし単にカードを作りたいだけなら、フロントエンドのUカードブランドはたくさんあります。より強いユーザー認識を持つ製品を購入することもできますし、発行機関、プロセッサー、BINスポンサーと協力してカードを発行することもできます。

しかし、PaywardがReapを買ったのは、カードの表面ではありません。彼らが買ったのは、すでに構築されたインフラストラクチャのセットです：カード発行、企業決済、リアルタイム承認、ステーブルコインのバックエンド決済、国際資金移動、財務、コンプライアンスリスク管理、そして伝統的な金融レールとの接続能力です。これが、Uカード業界が最も誤解されやすい点です。ユーザーが見るのは一枚のカードです。

しかし、このカードを機能させるのは、背後にある発行機関、BINスポンサー、プロセッサー、カード組織ネットワーク、銀行との協力、地元の決済経路、ステーブルコイン会計システム、リスク管理ルール、そしてコンプライアンスシステムです。

したがって、Uカードの成長は単なるフロントエンドの現象です。実際に注目すべきは、誰がデジタル資産の残高を現実の決済ネットワークに接続し、誰が発行、交換、承認、清算、決済、照合、そしてコンプライアンスを再利用可能なインフラストラクチャとして構築しているかです。

この事は、カードが突然簡単になるわけではありません。逆に、実際の商業フローに近づくほど、決済は単なるフロントエンド機能ではなく、非常に重いシステムエンジニアリングであることがわかります。それにはライセンス、銀行関係、カード組織のルール、プロセッサーの能力、地元の決済ネットワーク、コンプライアンスフレームワーク、リスク管理能力、そして長期的な運営経験が必要です。

これらのものは非常に遅く、重く、魅力的ではありません。しかし、だからこそ、それらはより難しく複製できないのです。

過去、暗号の世界で最も重要な問題は、どのようにしてコインを購入し、取引し、保管するかでした。今、より現実的な問題が重要になり始めています：デジタル資産の残高はどのように使われ、決済され、現実の商業フローに組み込まれるのか？この質問に答える人は、必ずしも最もカードのデザインが得意で、最も補助金を出し、最もユーザーを増やすフロントエンドブランドではありません。むしろ、発行、決済、交換、リスク管理、コンプライアンス、そして地元の金融レールを一層一層接続しているインフラストラクチャ会社である可能性が高いです。

したがって、PaywardがReapを買収したのは、単なる取引所の親会社の買収ニュースではありません。それはむしろ、信号のようなものです：ステーブルコインが決済と企業資金フローに入るとき、取引所、ウォレット、フィンテック、そして伝統的な決済会社が争うのは、単なるユーザー資産ではなく、デジタル資産の残高が現実の金融システムに入るためのインフラストラクチャの制御権です。これがUカードの背後にある本当の大きなビジネスです。