IOSG：Papertradeの日収はTetherに次いで、90%を負けた人に返すカジノです。

著者｜Mario Chow @IOSG

データは2026年10月19日UTC 10:00時点で、取引開始後212時間。

概要

PapertradeはHyperEVM上の合成永続契約で、10月10日にローンチされ、BTCとETHのみを取り扱い、最大1000倍のレバレッジを提供します。チームはJez（Colin Hong、元Standard Cryptoリスクパートナー）と匿名の開発者Blurrです。資金調達は行っておらず、プレマイニングもなく、チームは持分を保持していません。トークンPAPERを取得する方法は一つだけ：そこで損失を出すことです。

現在の取引量は13610億ドルで、すべて最大1000倍のレバレッジによって膨れ上がった名目額です。同時に、Hyperliquid全体の24時間の永続取引は52億ドルです。実際の現金ははるかに少なく、約23000のアドレスが3.35億ドルを入金し、損失を確定したのは2.49億ドルで、トレーダーは合計6320万ドルの純損失を出しています。

この記事の核心はここにあります。トレーダーの純損失6320万ドルのうち、5410万ドル（86%）がPAPERのステーキング者に分配されます。LPには470万ドルが残り、開発者は約450万ドル（7%）を受け取ります。配当を受け取るのは損をした人たちです：上位1000のウォレットが88%のPAPERを保有し、全損失の81%を負担し、91%の配当を受け取っています。言い換えれば、これはギャンブラーに手数料を返すカジノです。

ステーキング収入は波のように来て、マイニング報酬に従います。初日の最初の10時間でステーキング者は2400万ドルを受け取り、12日から16日の第二波で2490万ドルが発生し、17日には80万ドルに落ちました。また、PAPERには価格が付きました。Paragonは10月18日にHyperliquidでHIP-3永続para:PAPERを開始し、オープニングは0.012ドルで、2時間以内に0.035ドルに急上昇し、その後は0.024ドル付近で推移しています。86.9億枚で計算すると、市場価値は2.11億ドルで、PAPERを1枚掘るコストの約2倍です。PAPER自体はまだ送金できません。

主な発見

· キャッシュバックのサイクル。86%の純損失がステーキング者に渡り、ステーキング者は損をしているウォレットのグループです：上位1000のウォレットが88%のPAPERを保有し、81%の損失を負担し、91%の配当を受け取っています。

· 収入は取引量に応じて波のように来ます。最初の10時間で2400万ドル、12日から16日で2490万ドル、17日にはマイニング率が1ドルあたり約12枚に減少し、80万ドルにとどまり、18日には永続契約が開始されて210万ドルです。

· PAPERには価格が付きましたが、非常に薄いです。para:PAPERは0.024ドルで、マイニングコストの約2倍です；これは3倍のレバレッジを持つプレマーケットの永続契約で、ポジションは約500万ドルで、対象は誰も決済できないトークンです。

· 支払い能力は常に維持されています。勝者が列に並ぶことはなく、現在BTCとETHは一緒に3.7%上昇しなければプールを空にできず、初日は0.7%で済みました。

どうやって遊ぶか

価格はどこから来るのか

ポジションを開く、閉じるごとに価格を一度読み取ります：契約はHyperCoreを通じて事前にコンパイルされ、Hyperliquidの板で買いと売りの中間価格を取得します。注文自体はHyperliquidで成立しません。オーダーブックはなく、単一のポジションは1000万ドルの上限以内で、どれだけ開いてもスリッページはなく、資金コストもありません。あなたが賭けているのは一つのプールです。

プールは水槽です

このプール（LP）は唯一の対戦相手で、後ろには誰も保証していません。0から始まり、外部の人は入金できず、オーバーフロー口のある水槽のように考えることができます：

· 負けた人が中に流し込む。損失を確定したり、強制清算されたりすると、損失の98%がプールに入ります。

· 勝った人が中から取り出す。利益を確定する際、プールに残っているかどうかに関わらず支払われ、後で述べる割引を差し引きます。プールが空になった場合、未払いの利益（保証金には影響なし）は先入先出方式のキューに入り、後から来る負けた人が埋めるのを待ちます。それ以外に保障はありません。

· 溢れた分はステーキング者に帰属します。プールが500万ドルを超えた部分はPAPERのステーキング者に渡されます。チームは10月17日にこのラインを1000万ドルに引き上げると発表しましたが、10月19日にはチェーン上でまだ500万ドルで、遅延の説明は見つかりませんでした。

· 各ポジションの清算は、勝ち負けに関わらず、利益と損失に応じて2%の手数料がかかり、ステーキング者と開発者がそれぞれ1%を受け取ります。損失が出た場合は損失から差し引かれるため、プールに入るのは98%です；利益が出た場合は利益から差し引かれます。誰かがキューに並んでいる間は免除されます。

ルールはこれだけです。プール内のお金は誰にも約束されておらず、最終的に勝者の手にどれだけ渡るか、ステーキング者の手にどれだけ渡るかは、すべて取引の進行によります。

▲ 資金の流れ：LPプールは水槽です

最も重要なのはこの点です：このカジノは勝者がお金を受け取れることを保証しません。通常の取引所では、勝者のお金は常に資本を持つ誰かが支払います。マーケットメーカー、保険基金、またはディーラー自身のバランスシートです。Papertradeにはそれがありません。プールには負けた人が残したお金しかなく、上限も意図的に設定されており、超えた部分がステーキング者に渡ると戻ってきません。勝者がプールを超えた部分は、"まだ損をしていない人"に請求することになりますが、契約にはこれらの人を市場に引き入れるものは何もありません。

厳密に言えば、これはポンジスキームとは言えません。誰も利益を約束していないし、ディーラーの優位性も本物です。しかし、列に並んでいる勝者の視点から見ると、ポンジと何ら変わりありません：新しいお金が常に入ってこなければ、彼らはお金を受け取れません。

本当のリスクは長尾の勝者にあります。単一のポジションではプールを打ち破れません：ポジションの上限は1000万ドルの名目額で、1000倍のロングポジションが運良く爆発的に上昇しても、約57%上昇しなければ500万ドルの負債にはなりません。問題は、1つのウォレットが何十個もポジションを開くことを制限するルールがないことです。0x2025は約30件のETHショートポジションを持っており、各ポジションは990万ドルで、合計2.97億ドルです。この規模で市場が2%逆行すると、負債はプール内のすべてのお金を超えます。初日の夜、0x2025はHyperliquidの中間価格を推進し、35分間で勝者はプールから240万ドルを引き出し、UTC 21:45には491万ドル、22:20には248万ドルしか残っていませんでした。その後、このような状況は再び発生しませんでした。

PAPERはどう発行されるか

LPが200万ドル未満の場合、1ドルの損失で100枚のPAPERを掘ります。200万ドルを超えると、マイニング率は100 × (120M / (120M + H))²で、Hは上昇する一方の高水位で、実際にはLPが200万ドル以上の累積流入です。現在Hは2.43億ドルで、1ドルの損失で掘れるのは10.9枚で、オープニング時は100枚でした。

最終的な総量は約127億枚に逼迫します：曲線上の120億枚（100 × 1.2億ドル）に加え、オープニングの最初の1時間、プールが200万ドルに達していない時に掘り出された6.6億枚が加わります。現在、86.9億枚が発行されており、上限の69%を占めています。

▲ PAPERのマイニング率と供給量

ステーキング

ステーキングは新しいコインを生み出しません。最低限の条件は1000枚のPAPERで、ロックアップはなく、いつでも入金・出金できます。現在PAPERはまだ送金できず、99.3%がステーキングされています。配当はUSDCで支払われ、各回の配分はステーキング量に応じて比例配分され、加速もランクもありません。

ステーキング者がいつ本当にお金を受け取れるかについては、文書に3つのルールがあります：

· 列に並んでいる勝者が常に最優先です。プールが特定の勝者に支払えない場合、差額は先入先出方式のキューに入り、プールの他の人の利用可能な現金は0になり、両方の手数料分配も停止します。新しい損失は別のバケツに記録され、特にキューを返済します。キューが清算されるまで、ステーキング者は一銭も受け取れません。今までこのようなことは発生していません。

· 溢れは一群ずつ掃除され、リアルタイムではありません。keeperがpushStakerFees()を呼び出し、500万ドル以上の部分をステーキング契約に転送します。掃除されたお金はプールを離れ、後に勝者が来ても戻ってきません。

· 2回の掃除の間、先に到着した者が受け取ります。勝者が清算する取引内で即座に入金され、溢れは次の掃除を待たなければなりません。

手数料はどこに隠れているか

その2%の手数料を除いて、プラットフォームは名目額に基づいてお金を徴収しません。手数料は強制清算ルールと利益側に隠れています：

· 強制清算ラインは5bp前に設定されています。1000倍のレバレッジでは、保証金は0.1%の変動に耐えられますが、約0.052%に達すると強制清算され、保証金は全て没収されます。

· 利益を得るには最初に0.2bpのデッドゾーンがあり、その後に「非対称衝撃」割引が適用されます。市場が小さいほど、割引は厳しくなります。上限パラメータに従って、BTCの勝者は元の利益の最大90%を受け取ることができ、市場が1%動くと約88%、0.1%動くと約74%しか受け取れません。

· 残りの利益からさらに2%の手数料が差し引かれます。

割引されたお金は誰にも渡されず、プールに残り、プールが満杯になるとステーキング者に溢れます。計算してみましょう：100U、BTC、1000倍。逆方向に5.2bp、100Uが消えました。正方向に5bp、適正価値に基づいて50Uを得るはずが、実際には30.4Uしか手に入りません。上限以来、パラメータの調整は公表されていません。

▲ 1000倍の下での損益と利益保持比

誰がスイッチを動かせるか

ポジションを開く、閉じる、ステーキングするにはPapertradeのリレーヤーを通過する必要がありますが、出金は不要で、ユーザーはいつでも直接お金を引き出せます。2/3のマルチシグが開設を一時停止したり、市場を撤去したり、ポジション上限、最低保証金、最小注文量を変更したり、衝撃曲線や手数料パラメータを調整したりできます。契約のアップグレードには7日間のロックがあります。リレーヤーの順序は「適応型」で、大口注文が優先されます。

帳簿の数字

特に明記されていない限り、データは10月19日UTC 10:00から取得されており、取引開始後212時間です。

13610億ドルの取引の中にどれだけの現金があるか

▲ 取引量と実際のUSDC

層を一つ一つ剥がしていきます：

· 13610億ドル、取引量。オープンポジションとクローズポジションがそれぞれ1回ずつ計算されたようです。

· 5.29億ドルのポジション、対応するマージンは1070万ドルで、平均約50倍。初日は平均約160倍。

· 3.35億ドル、実際に入金された金額で、約23000のアドレスから来ている；引き出されたのは2.71億ドル。ロックされたマージンの最高は5800万ドルで、初日に現れました。

· 2.49億ドル、損失のクローズポジション、実際に手が変わったお金。

· 6320万ドル、トレーダーの純損失で、唯一質押者に分配できる部分です。

純損失は取引量の約0.46bpを占めています。チームの手数料は約450万ドルの利益を上げました。

2.49億ドルの損失はどこに行ったのか

損失ポジションは累計で約2.49億ドルをプールに注ぎ込みました。これは総額で、すべての損失クローズポジションが含まれ、対敲での損失も含まれています。行き先は4つあります：

· 1.85億ドル（75%）が利益を上げたポジションに支払われ、大部分は同じ対敲の別のポジションです。

· 5410万ドル（22%）が質押者に分配されました。

· 470万ドルはプールに残っており、限界にわずかに達していません。

· 約450万ドル（2%）が開発者に帰属します。

勝者の部分を差し引くと、トレーダーは6320万ドルの純損失を被り、そのうち86%が質押者に渡りました。

▲ 2.49億ドルの損失の行き先

誰が PAPER を持っているのか

16,198のウォレットが PAPER を保有しており、そのうち13,291は1000枚の質押の閾値を満たしています。ポジションは非常に集中しており、保有者は顧客です：上位10のウォレットが15%、上位100が52%、上位1000が88%を保有しています。同様に、この1000のウォレットは、すべての損失ウォレットの損失額の81%を負担し、91%の配当を受け取っています。

保有者は平均して1枚の PAPER で0.0073ドルの損失を被り、配当を差し引くと0.0016ドルになります。永続価格0.0243ドルで計算すると、配当を差し引いた後の97%の供給は利益を上げています。全体として、トレーダーは6320万ドルの損失を被り、5410万ドルの現金を取り戻し、手元の PAPER は永続価値で2.11億ドルです。この評価は誰かが購入したときにのみ現金になりますが、現在は誰も PAPER 自体を購入できません。

▲ 誰が PAPER を持っているのか

金庫と LP は別物

金庫の中のお金は庄家のものではありません。それは Exchange 契約が保有する全ての USDC で、合計6310万ドルです：トレーダーが使用できる残高は約4760万ドル、ロックされたマージンは1070万ドル、LPは470万ドル、開発者の手数料は10万ドル残っています。庄家に属するのはLPだけで、金庫の約7%を占めています。金庫は最初の2日間で1.38億ドルから6000万ドルに減少し、その後5800万ドルから6900万ドルの間で推移しています。10月12日以降、LPは430万ドルから520万ドルの間で推移し、毎日の入金と出金はほぼ相殺され、各方向で500万ドルから2600万ドルです。

▲ 毎日の USDC 入金と出金

▲ 金庫、ロックされたマージンと LP

毎日どれだけ損失が出ているか

初日：損失クローズポジション7500万ドル、純損失2840万ドル。11日、12日：毎日粗損失約2000万ドル、純損失約400万ドル。その後、第二波：粗損失は14日に2700万ドル、15日に4100万ドルに上昇し、13日から16日まで毎日純損失は450万ドルから740万ドルです。17日は急落し、粗損失600万ドル、純損失70万ドル。18日は粗損失1190万ドル、純損失220万ドルに戻り、大部分は永続オープン後に発生しました。

▲ 時間ごとのトレーダーの粗損失と純損失

質押者のアカウント

オーバーフローの分配方法

オープンから約70分後、プールは初めて500万ドルの上限に達しました。10月11日15:45のオーバーフローの後、プールは上限以下で半日以上滞在し、12日に再び上限を超え、その後16日まで純損失がずっとそこに留まっています。質押者は12日に360万ドル、13日に420万ドル、14日に540万ドル、15日に670万ドル、16日に500万ドルを受け取りました。その後17日に80万ドル、18日に210万ドル、19日の最初の10時間で7万ドルです。

上限は未解決の問題です。チームは10月17日に1000万ドルに倍増すると発表しました。トラッカーは5分ごとに契約からstakerCapを読み取り、毎回500万ドルが読み取られています。19日の09:30も含まれています。もし本当に上限が上がるなら、プールは約530万ドルの純損失を先に出さなければ再びオーバーフローしません。17日から19日の速度で、4、5日間オーバーフローがない必要があります。

利回り、今は価格を対照できます

今、直接損失を出して1000枚のPAPERを掘るには91ドルが必要で、オープン時は10ドルでした。対敲の人は1セットのポジションで約13.7%の記帳損失を被り、コストは約12.5ドルです。永続的に1000枚のPAPERの価格は24.3ドルです。

最近24時間の配当年率は1枚あたり0.086ドル：永続価格で計算すると352%、直接損失のコストで計算すると94%。最近7日間（第二波の尾を含む）の年率は1枚あたり0.197ドルで、永続価格で計算すると812%。つまり、永続価格は最近1日の配当の約100日分、または先週の配当の45日分に相当します。この差は市場が収入減少速度をどう判断しているかを示しています。

▲ PAPER 質押収益率：掘削コストと永続価格の対照

いつ元が取れるか

現金だけを見ると、どの日に入場した人も元が取れていません：初日に損失を出した人は0.58倍を取り戻し、11日以降は各バッチが0.15倍以下です。PAPERを永続価格で計算に入れると状況は異なります：初日の人は2.2倍、11日の人は1.0倍に達します。12日以降、直接損失を出した人はまだ元を取れておらず、0.83倍から0.27倍まで下がっています。対敲の人は元を取るラインが約0.14倍で、各バッチがそのラインを超えています。0.024ドルで計算すると、最も安い掘削方法でも利益が出るようになり、これが第四部で説明することです。

▲ 損失日付に基づく元の回収倍数

減産と活発度

活発度は掘削報酬に連動しています。毎時の取引量は、最初の10時間で560億ドル、11日から12日で75億、13日から16日で36億、17日で23億です。各転換点は掘削報酬の変化と一致しています：第二波は掘削率が約26から13に下がる直前に発生しました；17日の下落はちょうど上限が倍増すべき日でした；18日には永続価格が掘削コストを超えると、取引量が増加しました。

1ドルの取引ごとに残る手数料も変わります：初日は0.50bp、11日から12日は0.21から0.34bp、13日から15日は0.61から0.76bp、17日は0.13bp、18日は0.37bpです。これは対敲のメカニズムと一致します：1セットの対敲の中には必ず1つの脚が全損し、もう1つの脚は割引される必要があるため、より激しく取引されるほど、1ドルあたりの手数料が高くなります。

▲ 各単位取引量の純損失

Hyperliquid の上場

何が上場されたのか

para:PAPER は Paragon の永続契約です。Paragon は Hyperliquid 上の HIP-3 のデプロイ先（dex 名 para）で、この市場は Papertrade が開設したものでも、Hyperliquid の公式が開設したものでもありません。Paragon は HIP-3 のオークションで570.98枚のHYPE（約4.5万ドル）を使って PAPER コードを取得しました。

· これはプレマーケットです：最大3倍、逐次ポジションのみ、後に標準永続に移行します。

· オラクルは自分で価格をマークする8時間EMAで、初期値はParagonが設定した上場参考価格0.012ドルです。

· それと Papertrade の間には何の接続もありません。PAPER は送金できず、誰も決済できず、現物でアービトラージもできません。

10月18日UTC11:00にオープンし、その時のポジションは約3万ドルでした。

動き

オープン後1時間は0.012ドルの参考価格で停滞し、ちょうど対敲の掘削コスト（0.0125ドル）の近くにありました。その後、引き上げが始まりました：13:00に0.023ドル、13時の1時間で最高0.0352ドル、19:00に最低0.0198ドル、その後ずっと0.0243ドル前後で推移しました。24時間の取引量は1390万ドルで、Paragonの全取引の70%を占めています。ポジションは2.035億枚、約500万ドルです。資金コストはほぼゼロです。

0.0243ドルで計算すると、86.9億枚は時価総額2.11億ドルに相当し、127億枚の上限は3.08億ドルに相当します。

▲ para:PAPER 価格と取引量

価格がマイニングに与える影響

0.024ドルの時、対敲の人は0.0125ドルで掘ったPAPERを、永続的にほぼ2倍の価格で得られるため、マイニングが再びお得になった。上場前24時間の粗損失は毎時30万ドルで、上場後11時間で毎時80万ドルに上昇した。ステーキング者は17日に80万ドル、18日に210万ドルを得た。19日には熱が冷めて毎時35万ドルに戻った。

このアービトラージは平らにできない。あなたは安くPAPERを掘り、永続的にショートを開くことができるが、永続的には約500万ドルのポジションしかなく、最高3倍で、永遠に決済できない。保有者もそれをヘッジしていない、少なくとも同じウォレットを使っていない。前300人の大口保有者（合計71%の供給）の中で、para:PAPERでショートを開いたのは6人だけで、合計2000万枚、彼らのポジションの0.3%に相当する；さらに5人はロングを開いている。

▲ 永続的上場前後の粗損失とステーキング報酬

この価格は何を意味するのか

· これはPAPERに価格を付けることができる最初の数字で、PAPERは対敲コストの約2倍の価値があると言っている。

· それは薄く、自己循環している：オラクルは市場自身のEMAで、レバレッジは3倍、500万ドルのポジションが2.11億ドルのトークンに価格を付けている。

· それはフィードバックループを持っている：永続的な価格が高くなるほど、マイニングがよりお得になる；掘れば掘るほど、損失とステーキング報酬が増える；報酬が価格を支える。このループは自動的に弱くなる、なぜならHが高くなるほど、1ドルの損失で掘れるPAPERが少なくなるからだ。

強気：元本なしの流動性

まず、彼らが正しいことを認めよう。この設計は新しく、9日間その通りに機能している。庄家は一銭も募金しておらず、初日には250万ドルの引き出しに耐えた。勝者を閉じ込めることを心配していた列は、5分ごとのスナップショットで一度も現れず、公平なスタートはチェーン上でも確認できる。

強気の最も強力な理由は構造にある。すべてのルールは同じ側に偏っている：損失は全損、利益は割引、強制清算は事前に行われる。取引が増えると、トレーダー全体は必ず損失が多く、利益が少なくなるため、プールは自動的に満たされる。データも一致する：オープン以来212時間の中で、トレーダー全体が純利益を得たのは41時間だけで、合計370万ドル、他の171時間はすべて損失だった。

別の視点から見ると、これは取引から生まれた流動性の一種である。他の永続的な上場方法は、まずお金を出さなければならない：オーダーブックにはマーケットメーカーが必要；GMXのGLP、JupiterのJLPのようなオラクル価格設定プールは、各取引に対して預金者が必要で、彼らは利益を得る必要がある；HyperliquidでHIP-3市場を開くには50万HYPEをステーキングし、その後自分でマーケットメーカーを見つける必要がある。Papertradeのプールは0から始まり、オープンから約70分で500万ドルの上限に達し、12日以降は上限から80万ドルを超えたことはなく、シード資金もLPインセンティブもない。

さらに一歩進めば、これは許可なしで永続的なものを発行するテンプレートに変わる可能性がある。市場には2つのものだけが必要である：読み取れる価格とプール。文書には、すべてのHyperliquid永続的なものが上場できると書かれており、HIP-3も含まれる。展開ツールが整い、各市場に個別のプールができれば、誰でもpump.funでコインを発行するように永続的なものを発行できる。

天井は価格源にある。0x2025は約5.2万ドルの手数料でETHを0.12%押し上げた、薄いHIP-3市場はさらに安い。許可なしのバージョンを作るには、各市場のポジション上限がそのオラクルの板の深さにリンクする必要がある。

問題が起こる可能性のある場所

· トークンは未来の損失を受け取るが、損失は波のようにやってくる、マイニング報酬に従って。12日から16日までのステーキング者は2490万ドルを得たが、17日には80万ドルしか得られなかった。17日は私たちが唯一マイニングの理由がなかった日で、ステーキング者が得たのは前日の約6分の1に過ぎなかった。

· 遅く入るほど高くなる。今、1ドルの損失は10.9枚のPAPERしか得られず、オープン時は100枚で、上限の69%はすでに発行されている。対敲は供給を増やしているが、LPには現金をもたらしていない。PAPERが転送可能になった場合、対敲の人以外には、直接購入する方が損をして掘るよりも安くなる。

· オラクルは1つの数しか見ない：単一の買いと売りの中間価格、TWAPも偏差サーキットブレーカーもなく、Hyperliquidでは数百万ドルでETHを10から20bp押し上げることができる。Limxn6は、1組の二足で対敲が価格のギャップに遭遇すると、まるで無償でストラドルオプションを得るようなもので、この尾はLPが負担することになると述べている。

· リレーヤーは監査できる。彼は注文のサイズでソートし、外部からは監査できず、リレーヤーと強制清算のキーパーはチームが運営している。

· 最も重要な価格信号にはアンカーがない。para:PAPERはPapertradeに何の変化も必要とせず、マイニングのインセンティブと市場の物語を変えることができる。チームが自ら発表した上限調整も実行されておらず、ステーキング者は公告に基づいて自分の収入を予測することができない。

プールは以前より安全である。現在のポジションは5.29億ドル、ネットロング6400万ドル、プール470万ドルで、BTCとETHはこれらのポジションの開設価格から約3.7%上昇する必要があり、勝者に支払うべき金額がプールと敗者の保証金を超える必要がある。初日のこの数字は0.7%だった。過去一週間で最も近いのは15日の2.2%で、BTC/ETHの単時間最大振幅は4.3%だった。

▲ 空売りプールに必要な価格変動

結論

メカニズム的には、約束を果たした。庄家は資金を募っておらず、9日間ずっと支払いができており、勝者が列を作ったことはなく、86%の純損失がステーキング者に戻され、ステーキング者は基本的に損をしている財布のグループである。

収益商品として見ると、PAPERはマイニングが有利であれば波のように出てくるオーバーフローを受け取っており、1%の手数料分配が加わる。それは今、価格があり、薄い永続的なものが0.024ドルで、対敲マイニングコストの約2倍である。

この差額が存在する限り、永続的なものは人々に損をさせるためにお金を払っており、損失は再びステーキング者に供給される。差額が消えた瞬間、収入は純粋に1000倍のギャンブルが残せるレベルに戻る：17日は唯一の静かな日で、ステーキング者はその日に80万ドルを得た。

今後注目すべき点：

· PAPERの転送が開放される。これはロードマップの第4段階で、タイムラインはない。現物があれば、永続的なものにはアンカーがあり、ボリュームを増やす人も売ることができる。

· 1000万ドルの上限。実際に引き上げられれば、オーバーフローは数日間停止する。

· 新しい市場の上場。文書には、すべてのHyperliquid永続的なものが上場できると書かれている。新しい市場は新しい敗者をもたらし、これは唯一水槽に水を加えることができるものである。

· 永続的なポジション量。500万ドルでは本当のヘッジを支えられない。もし上昇すれば、保有者がショートを開くことが期待される。

· マイニング率。今は10.9である。粗損失がさらに1億ドル増えるごとに、マイニング率はさらに3分の1以上低下し、マイニングが有利であるためには、PAPERの価格がますます高くなる必要がある。