「新アメリカ連邦準備制度通信社」：アメリカ連邦準備制度の高官たちの間で路線争いが勃発、ウォッシュの「沈黙戦略」はどこまで通用するのか？
美連邦準備制度内部でコミュニケーション戦略に関する意見の相違が生じ、ウォッシュの「少ない発言」方針が同僚から「抵抗」を受けている。
10月27日、「新美連邦準備通信社」のNick Timiraosは、美連邦準備制度の議長ウォッシュが推進する「沈黙は美徳」という新しいコミュニケーションスタイルが、同僚の大多数を説得できず、委員会が外部に対して騒がしく分散した信号を発信する結果となり、市場はわずか1か月で10月の利上げの期待確率を70%から15%に急落させたと指摘した。
記事によると、前回の政策会議終了から今週の会議静寂期間開始までの間に、16人の任期満了の美連邦準備制度の官僚が合計で59回以上の講演、インタビュー、公開表明を行い、昨年同期の約54回とほぼ同等であった。
この数字は、ウォッシュが今年5月に議長に就任して以来、自身の発言を意図的に抑制しているにもかかわらず、他の官僚がその空白を埋め、それぞれの見解を述べていることを示している。
上述の意見の相違の直接的な結果は、市場に明確に現れている。美連邦準備制度が先月利上げを行った後、市場はウォッシュの記者会見の発言から連続利上げの可能性が高いと推測した。その後、2人の副議長が相次いで発言し、即座に行動を起こす必要はないことを示唆し、10月の利上げ確率は大幅に低下した。
全国相互保険会社のチーフエコノミストKathy Bostjancicは次のように述べた：
もしウォッシュが口を開かなければ、他の人がその空白を埋めるだろう。
コミュニケーション戦略の争い：市場に「反応関数」を知らせるべきか
この議論の本質は、約束型の前向きガイダンスを復活させるべきかどうかではなく、ほとんどの官僚が2021年前のようなやり方に戻りたくないと考えているため、過度に明確な金利の約束が美連邦準備制度のインフレへの対応を遅らせたと見なされている。
記事は、核心的な意見の相違は、官僚が経済の変化にどのように反応するかを公に説明すべきかどうかにあると指摘している。
ウォッシュの立場は明確である。彼は、政策の展望を持続的に語ることが官僚を自身の予測に固定させ、市場が美連邦準備制度に反映できる信号を曖昧にすることになると考えている。彼は今月バンコクで次のように述べた：
私は、今年の残りの会議で何をするかを今言うつもりはない。これは美連邦準備制度の新しい章であり、私たちはもうこのようなことはしない。
この立場を支持するリッチモンド連邦準備制度の議長Tom Barkinも記者に対し、「これは機関の慣例になりつつあるようで非常に喜ばしい」と述べた。Barkinは経済情勢について一貫して語るが、具体的な会議についてはほとんど発言しない。
反対意見：フレームワークを説明しないことは「ノイズを生む」だけ
しかし、多くの官僚がより十分なコミュニケーションを擁護している。
クリーブランド連邦準備制度の議長Beth Hammackは今月の講演で、家庭や企業が「政策の方向性について誤った判断をした場合、借入の代償は非常に高くつく可能性がある」と指摘した。
彼女はインタビューで、自身の思考フレームワークを明確にすることは約束をすることとは異なると強調した：
彼らが聞いているのは約束ではなく、私は約束をしていない。私はフレームワークを説明しているのだ。
セントルイス連邦準備制度の議長Alberto Musalemはロンドンでの講演で「少ない発言が市場をデータに集中させる」という論理を直接反論し、自身のフレームワークを守る中央銀行は「市場がデータに集中することを可能にせず、推測はノイズを生むだけだ」と述べた。
彼は次のように付け加えた：
中央銀行が直面している選択肢は、騒がしい過度な約束と沈黙の間で選ぶことではなく、公共が自ら推測することと積極的に知らせることの間で選択をすることだ。
HammackとMusalemは2024年に現職に就任し、両者とも金融業界のバックグラウンドを持ち、今年以来さらに利上げを主張する代表的な声である。
「実験」が現実の試練に直面、元官僚が警告を発する
このコミュニケーション実験は先月の利上げ後に迅速にプレッシャーテストに直面した。
Nick Timiraosは、市場がウォッシュの発言と経済データから10月の連続利上げの確率が高いと推測し、その後副議長たちが相次いで発言して修正を行い、再度行動を起こす必要はないことを示唆し、市場の期待が逆転したと指摘した。
美連邦準備制度の理事Christopher Wallerはこのエピソードを前向きガイダンスの限界として表現し、この行動は「お風呂の水を捨てるときに子供も一緒に捨ててしまう」ことに等しいと述べ、次のように言った：
私は、あの週に起こったことが前向きガイダンスに似ているものは思いつかない。
前美連邦準備制度副議長Donald Kohnは、市場にこれほど大きな信号を送る前に、過去にはその発言内容を当時の議長グリーンスパンやバーナンキと共有し、意見を求めていたと述べた。
彼は、二人は決して異議を唱えなかったと語った。Kohnは次のように言った：
現在の事態は、少なくとも一部の委員会メンバーがこのように乏しい前向きガイダンスに不安を感じていることを示している。市場は委員会が導きたい方向に進んでいるからだ。
委員会の合意が欠如し、混乱が続く可能性
この状況をさらに複雑にしているのは、現在の官僚たちが経済情勢の判断に意見の相違があるだけでなく、政策の道筋についても統一した物語を形成できていないことである。
記事は、一部の官僚が金融政策が明らかに緩和的であると考えている一方で、他の者は今回の利上げを長年の高インフレによる価格期待の固定化に対する保険的な対応と見なしていると指摘している。
UBSのチーフアメリカエコノミストJonathan Pingleは、通常、議長の発言が他の官僚に共通の言語を提供することができ、議長が委員会を代表して発言することは「ある種の一貫性をもたらすことができる」と述べ、「私はこれが現在欠けているものだと思う」と付け加えた。
前美連邦準備制度のエコノミストClaudia Sahmは、現在の状況を「すべての可能な結果の中で最悪のもの」と要約した。彼女は次のように述べた：
誰も彼に委員会を代表して発言することを強制することはできず、率直に言えば、彼も他の委員会メンバーに黙っているように強制することはできない。
現在、外部の専門家で構成された作業グループが美連邦準備制度のコミュニケーション方法について提案を策定しており、年末までに提出される予定である。ウォッシュは、いかなる調整も全委員会の決定を経る必要があると述べた。
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