バイナンスが盗まれた後、DEXは勝者になるのか？
著者：Zhou，ChainCatcher
バイナンスでの盗難事件後、CEXとDEXの競争についての議論が高まっています。その中で、HyperliquidコミュニティアカウントHyperliquid Dailyは、CEXの信頼が損なわれるたびに、トレーダーは代替選択肢を探し、DEXがその恩恵を受ける可能性があると述べ、Hyperliquidが注目を浴びていると発表しました。
このツイートはすぐに論争を引き起こし、一部のユーザーは「落井下石」と批判し、業界全体が損失を被っている中で宣伝するのは不適切だと考えています。また、別のユーザーは、このアカウントがHyperliquidの公式アカウントではなく、その発言はプロジェクト側の立場を代表していないと指摘しました。論争を超えて、問題自体は問い直す価値があります。
一、バイナンスから離れた資金、DEXはどれだけ受け止めたのか？
11月1日、バイナンスは段階的に出金を再開し、資金の流出が始まりました。バイナンスの公式発表によると、出金再開初日のおよそ9時間半の間に、プラットフォームからの純流出は約364億ドルで、プラットフォームの総資産の約2.1%に相当します。
DefiLlamaのデータによれば、11月2日にはバイナンスの24時間純流出が一時約630億ドルに達し、その後徐々に減速しました。
バイナンスから離れた資金は、通常、他の中央集権型取引所、ETF、DEX、そしてユーザー自身の自己管理ウォレットに向かいます。
まずは他のCEXを見てみましょう。DefiLlamaのデータによると、同時期のOKX、Bybit、Bitgetなどの主要取引所の合計純流入は、バイナンスの純流出の約1割程度に過ぎません。
この資金を奪い合うために、バイナンスとBitgetは高金利の金融商品を次々と発表し、USDCの年利は最高で10%以上に達しました。
ETFに関しては、盗難事件後の2営業日で、アメリカのビットコイン現物ETFはそれぞれ約64億ドルと40億ドルの純流出がありました。
次はDEXですが、これがHyperliquid Dailyのツイートの核心的な判断です。スタンダードチャータード銀行のグローバルデジタル資産研究責任者Geoffrey Kendrickも、この事件が取引のDEXへの移行を加速させる可能性があり、Uniswapが長期的に利益を得るだろうと述べています。
データを見ると、Uniswapの過去7日間の取引量は30日間の週平均より約2割高いですが、同時期の全市場のDEX取引量の増加幅も約2割であり、Uniswapは特に追加の資金を受け入れているわけではありません。
Hyperliquidの状況も似ています。DefiLlamaのデータによると、11月2日にHyperliquidに流入した資金は約1.25億ドルで、バイナンスの同時期の純流出の1割にも満たないです。全体のDEX市場に拡大すると、盗難事件があった週のDEX現物取引量の割合は約20.6%で上昇しましたが、今年の夏の高点にはまだ及びません。
他のCEX、ETF、DEXがわずかな部分しか受け止めていないのであれば、大部分の資金はどこに行ったのでしょうか？
筆者が接触した複数のバイナンスユーザーは、出金再開後に一部の資産をBTCに換え、自分のハードウェアウォレットに移したと述べています。
オンチェーンデータを見ると、バイナンスから離れた資金は確かに多くが取引所としてマークされていないアドレスに流れていますが、その中にはユーザーの自己管理ウォレットもかなり含まれているはずです。しかし、DefiLlamaのデータによると、盗難事件後のバイナンスのUSDT残高の減少幅はBTCよりも大きく、より多くの資金が安定したコインの形で直接引き出されています。
総合的に見ると、DEXはこの資金流出の主要な受け皿とはなっていません。バイナンスから離れた資金はより多くがユーザー自身の手に戻り、取引所間の移動も非常に限られています。
二、DEXの市場占有率はどうなっているのか？長期的な上昇の原動力はどこにあるのか？
時間を長く見ると、DEXの市場占有率は常に上昇しています。現物市場に関しては、CoinGeckoの2025年度報告書によると、2021年初頭にはDEXの現物取引量はCEXの約6%に過ぎませんでしたが、2025年11月には約21%に上昇しています。
The Blockのデータによると、2026年に入ってもこの比率は緩やかに上昇し、今年10月には約23%となっています。その中で、Uniswapは依然として絶対的なリーダーであり、過去30日間の取引量は約640億ドルで、2位のPancakeSwapの約3倍に達しています。
永続的な契約市場の動向はさらに曲折しています。2025年には、HyperliquidやLighterなどの新しいプラットフォームの影響で、永続的なDEXが爆発的な成長を遂げました。しかし、この成長は各プラットフォームのポイントインセンティブに大きく依存しており、過去1年間で永続的なDEXとCEXの取引量比率は約21%から約12%に減少しました。
その中で、Hyperliquidは例外です。今年10月の永続的な取引量は約2450億ドルで、バイナンスの約14%に相当し、昨年同期の約11%を上回っています。
現物でも永続的でも、DEXのシェアの変化はCEXの安全事件とは明確な相関関係がありません。2022年11月にFTXが倒産した後、DEXとCEXの現物比率は上昇せず、2023年3月にアメリカの規制が厳しくなった時に初めて10%に戻りました。今回のバイナンスの盗難後も、DEXのシェアはわずかに変動しただけです。
過去2年間の変化から見ると、DEXのシェア上昇を促進する力は少なくとも3つの手がかりがあります。
第一の手がかりはCEX自身から来ています。2025年5月、バイナンスはBinance Alphaを発表し、ユーザーの取引をPancakeSwapにルーティングしました。CoinGeckoの統計によると、その年の6月にはDEXとCEXの現物比率が37.4%という歴史的な高点に達し、PancakeSwapは一時Uniswapを超えて市場シェアが64.5%に達しました。しかし、インセンティブが退潮すると、PancakeSwapの8月の取引量は前月比で44.7%急減し、Uniswapは再び1位を奪回しました。
今年4月、PancakeSwapはCoinbase傘下のBase Appを接続しました。2つの最大の中央集権型取引所は、ユーザーの取引を積極的にオンチェーンに導いています。このような流入は短期間で爆発的な成長をもたらすことができますが、長期的なシェアとして定着するかどうかは、インセンティブ以外の真の需要に依存します。
第二の手がかりは、取引品目がオンチェーンに移行していることです。2025年初頭、ソラナ上のミームコインブームにより、DEXの現物取引量は新高値を記録し、比率は初めて数年間の範囲を突破しました。現在、HyperliquidはHIP-3メカニズムを通じて、第三者が株式、商品、外国為替などの伝統的な資産の永続的な契約を展開できるようにしています。
HypeBasisの統計によると、9月末時点でHIP-3市場のポジション量は約40億ドルで、Hyperliquidの総ポジション量の約23%に相当します。その中で株式関連の契約のポジションは約25億ドルで、次に商品と指数が続き、最大の単一契約はS&P 500指数の永続的な契約です。これもHyperliquidが永続的なDEX全体の退潮時に逆風を受けて成長できた理由の一つです。
第三の手がかりは、より大きな物語です。暗号ブロガーのBarker Internは、金融史上のすべての危機への対応方法は、より大きなバックストッパーを探すことであり、Hyperliquidはシステムの規模が大きくなるほど、バックストッパーを必要としなくなることを試みていると考えています。この判断には依然として議論がありますが、それはかなりの数のオンチェーンユーザーがDEXに対して抱く期待を代表しています。
これら3つの手がかりから見ると、DEXのシェアの変化は、取引の入り口、取引品目、市場の物語から来ていることがわかります。
三、DEXの転換点はどこにあるのか？
前の2つの部分のデータから見ると、バイナンスの盗難自体はDEXの転換点になることは難しいでしょう。資金は大規模にオンチェーンに流れず、DEXのシェアもわずかに変動するだけで、FTX倒産後の状況と似ています。
もし転換点が存在するなら、別の方向から来る可能性が高いでしょう。
ちょうどバイナンスが盗まれた同じ日に、ニューヨーク証券取引所の親会社ICEがTradeXYZとの最終契約を発表し、戦略的投資を行うことを発表しました。TradeXYZはHyperliquid上で最大のHIP-3展開者であり、そのポジション量はHIP-3市場の約98%を占めています。
契約によれば、両者はアメリカにHyperliquidに基づく取引と清算システムを構築し、株式、指数、大宗商品、外国為替、暗号資産の7×24時間の永続的な契約を提供する計画です。ICEはこの市場の独占運営者となり、流通チャネルにはICEとOKXの合弁会社が含まれます。この計画はまだ規制当局の承認を得る必要があります。
しかし、彭博社が今年5月に報じたところによると、CMEとICEの幹部はCFTCの職員や国会議員に対して懸念を表明し、Hyperliquid上で急成長している原油の永続契約が世界の石油基準価格を歪める可能性があると考え、CFTCに登録するよう求めました。5ヶ月以上後、ICEは自ら行動を起こし、アメリカにおけるオンチェーン永続契約の適法な運営者となることを選びました。
規制の面では、CFTCの議長Michael SeligはCNBCのインタビューで、バイナンスのハッキングがCFTCが今月提案した暗号市場の規制ルールを裏付けるものであると述べました。彼は、問題の根源はオフショア取引所がアメリカの金融市場の保護措置を欠いていることにあると考え、このようなプラットフォームがCFTCに登録し、アメリカのサイバーセキュリティ基準を遵守する連邦オプションを提案しました。彼はまた、オンチェーン取引は追跡可能であり、逆に規制当局により大きな執行の余地を与えると考えています。
もしこの道が通れば、DEXが直面するのは、以前は手が届かなかった市場、すなわちアメリカの規制によって保護された小売ユーザーと機関資金です。この変数の影響は、どのCEXの安全事件よりもはるかに大きい可能性があります。
最初の質問に戻ると、DEXは勝者となるのでしょうか？
伝統的な金融がオンチェーンで市場を構築し、規制当局がオンチェーンの透明性を認め始め、CEXもオンチェーンで検証可能な方法で自らを証明する中で、勝者はもはやCEXやDEXで区別することが難しくなっているかもしれません。