5.7兆ドルが“灰飛煙滅”！一つの“すでに価格が付けられていた”中間選挙が“テクノロジー株の大暴落”を引き起こした
蓄積されていたAIバブルへの懸念が、選挙結果の前で突然爆発した。
アメリカの中間選挙で民主党が国会で大勝したことは、本来「リスクの清算」の信号であるべきだった------株式市場も最初はそう反応した。しかし、24時間も経たないうちに、ウォール街は祝賀から恐慌への劇的な転換を遂げた。木曜日、ナスダック100指数は2020年3月以来の最大の1日下落幅を記録し、1日で2.3兆ドルの時価総額が蒸発した；10月6日の高値から計算すると、アメリカの株式市場は累計で5.7兆ドルの時価総額を失った。VIX恐怖指数は16.6ポイントから急上昇し、28ポイント近くに達し、史上最も静かな起点から出発した際の急激な変動の一つとなった。
引き金は、民主党の政策スタンスに対する市場の再評価------特に後者のAIデータセンターの大規模な拡張に対する深い疑問だった。この政治的変数が、すでに高度に混雑していたAI取引ポジションと重なり、個人投資家、ヘッジファンド、クオンタム戦略の三つの側面が同時に踏み込むという稀な光景を形成した。この売りの破壊力がこれほどまでに驚異的であったのは、ほとんど誰にも反応する時間を与えなかったからであり、個人投資家が最初に逃げ出し、ヘッジファンドが続き、クオンタム戦略が機械的にポジションを解消する------わずか数時間のうちに完了した。
選挙の夜：祝賀から困惑へ
火曜日の夜、民主党の圧倒的な勝利は予想を超えた。ウォールストリートジャーナルによると、投資研究機関の責任者ベン・エモンズはマンハッタンのオフィスで、午後9時から真夜中まで電話がほとんど鳴り止まなかったという。彼は顧客からの電話を受けながら、机のそばで腕立て伏せをして目を覚まさせていた。「人々は驚かされた」と彼は言った。「これは本当に衝撃的な出来事だ。」
その時、株価指数先物は初期の集計で一時下落したが、民主党の勝利が明確になり、トランプが選挙結果を受け入れると公言したことで、先物はすぐに反発した。キー・プライベート・バンクの最高投資責任者ジョージ・マテヨは、自宅でライブ中継を見ながら同僚とメッセージをやり取りしており、彼の判断はこうだった：選挙後の激しい論争のリスクは消えたので、市場はこれを歓迎すべきだ。
この判断は水曜日の午前中に確認された。建設、リテールなどの「実体経済」セクターが大幅に上昇し、ダウ平均は4月以来の最高の1日パフォーマンスを記録した。ウォール街は一時的に安堵の息をついた------選挙の不確実性が一掃されたと思ったからだ。
しかし、この反発はすぐに偽の突破であることが証明された。
個人投資家が最初に逃げ出し、恐慌感情がソーシャルメディアに広がる
木曜日の売りは、最初に個人投資家によって引き起こされた。
市場が開いた後の最初の30分、ナスダック指数は急速に下落し、個人投資家の純売却規模は歴史的な記録を更新した。分析機関Vanda Researchのデータによると、木曜日の1日あたりの個人投資家の純売却規模は、2020年3月の新型コロナウイルスの影響を受けた2日間に次ぐものだった。モルガン・スタンレーの市場情報部門は、個人投資家の売却量が通常の水準から3標準偏差以上も逸脱していると指摘した。
「私は朝7時から働き始めた」とコロンビア大学工学部の大学院生で、コロンビアオプションと先物取引クラブのメンバーであるラファエル・モンゲスは言った。「市場が開くのを見て、ナスダックが急落し、その後S&Pが続いた。ナスダックは狂っていて、すべてのAI株が暴落していた。私の携帯電話は震え続け、みんなが株を見つめていて、すべてが赤だった。」
サンフランシスコの投資家でコンテンツクリエイターのケビン・シューは、木曜日の午前10時半に市場をちらっと見て、すぐに呆然とした。ナスダックはすでに4%下落しており、彼の退職口座は一晩で6桁が蒸発した。「何もできなかった」と彼は言った。「ただ見ているしかなかった。」彼のソーシャルメディアのフィードには、他の個人投資家が絵文字を投稿したり、大文字で感情を吐露したり、メンタルヘルスホットラインの電話番号を貼り付けたりしていた。
カリフォルニア州の50歳の個人投資家ジョエル・リーガーは、この波乱の中でポジションを調整しなかった。「昨日のポートフォリオは大きな打撃を受け、どこも赤だ」と彼は言った。「短期的にはとても痛いだろう。」
ヘッジファンドが続き、機関の売却に買い手なし
個人投資家の逃避は序章に過ぎなかった。市場の方向性が確立されると、ヘッジファンドと長期資産運用者が次々と売却に加わり、もう一方にはほとんど買い手が現れなかった。
ブルームバーグによると、「機関投資家は退場し、個人投資家とシステマティック戦略が積極的に売却している」とVandaのグローバルマクロストラテジスト、ヴィラジ・パテルは報告書に書いている。「この資金の流れの動態は、真の市場圧力の時期を除いて非常に稀である。」
モルガン・スタンレーのグローバル株式高接触取引の共同責任者ロン・アドラーは、現金取引デスクで全過程を目撃した------当日の取引量は通常の50%増加した。「私たちが見たのは、ポートフォリオの苦痛と無差別な売却だった」と彼は顧客への報告書に書いている。「今日の資金の流れの率直さは方向性としては合理的だが、その規模は驚異的だ。」
ゴールドマン・サックスのプライムブローカレッジによると、基本面のロングショートヘッジファンドは木曜日に1.3%の損失を出し、これは2標準偏差の出来事に該当する；テクノロジー関連ファンドは4%以上の下落を記録し、年初からの収益はほぼゼロに近づいた。モメンタム戦略は3.7の標準偏差の損失を被った。モルガン・スタンレーのデータによると、ヘッジファンドの総レバレッジは6月のピーク以来の最大の減少を示している。
クオンタムのポジション解消が連鎖し、システマティックな売圧が自己強化
市場の下落が確立されると、一連のクオンタム取引メカニズムが発動し、売却圧力を新たなレベルへと押し上げた。
野村証券のクロスアセット戦略のマネージングディレクター、チャーリー・マケリゴットは、木曜日の取引中にオプション取引業者の負のガンマポジションが市場の1%の変動に対して約700億ドルに相当すると推定している------つまり、株式市場が1%下落するごとに、取引業者はリスクをヘッジするために700億ドルの株を追加で売却する必要がある。一方で、ボラティリティコントロールファンドは約610億ドルの株を売却する必要があり、そのうち250億ドルは水曜日に未完了のポジション解消から来ている；レバレッジETFのクローズ時の再バランスはさらに約470億ドルの売りをもたらす。
トレンドフォロー型クオンタムファンド（CTA）も同時に撤退している。Vandaの推定によると、CTAはS&P500とナスダック先物で合計約130億ドルを売却し、ポジションは歴史的な低水準に近づいている。
バークレイズは、ボラティリティコントロールファンドが1日で株式のエクスポージャーを30ポイント削減したと推定しており、これは2020年2月の新型コロナウイルスの影響以来の最大の1日減少である。「顧客との対話は、彼らがこの時点でリスクをさらに低下させる動機が強まっていることを示している」とマケリゴットは書いている。「フィードバックのテーマは：年初からの残りのわずかな利益を保ち、来年の新しい資本と新しいリスクのサイクルに生き残ることだ。」
午後3時、ナスダックの下落幅は4.5%に達し、一部のトレーダーは最後の1時間の反発を期待していた。しかし、結果として売却はさらに加速し、S&P500指数は当日の安値近くで引け、昨年4月以来の最大の1日下落幅を記録した。
AIセクターが清算され、損傷が集中して深刻
この売却の破壊力は、AI関連セクターに高度に集中している。
ストレージチップ、光ネットワーク、データセンターおよびAI半導体などの細分化されたセクターは、1日で12%から15%の下落を記録し、5から6の標準偏差の極端な変動に該当する。約10のAI株のバスケットは、2022年11月のChatGPTの発表以来の最悪の1日パフォーマンスを記録した。その中で最も下落が激しいストレージと光通信のバスケットは、6月の高値から半減し、過去4年間のいかなる調整よりも下落幅が大きい。
木曜日の取引終了時点で、ナスダック100指数の構成銘柄の57%が高値から20%以上下落しており、この割合は2022年3月にこの指数が熊市に入った時の水準を上回っている。
この崩壊が特に劇的に見える理由の一部は、それがほぼ平静から突然発生したからである。VIXは木曜日の取引開始時に16.6ポイントで、1年の平均を下回っていた；取引終了時には28ポイント近くに達していた。1980年以来、S&P500が前日1.5%上昇した後に次の日に2%以上下落する事例は48回しかなく、ほとんどが熊市または危機の期間に発生している。
政治的衝撃が旧い懸念と重なり、AIの物語が再評価される
市場の激しい反応は、投資家のAI投資論理に対する深い不安を反映している。
選挙の前に、市場はすでにAI取引の持続可能性に疑念を抱いていた：テクノロジー大手の資本支出が継続的に膨張し、現金準備が縮小し、データセンター運営者のバランスシートには債務が積み上がっている。民主党の勝利は、新たな政治リスクの層を重ねた------民主党はデータセンターの拡張に強く反対しており、特にテキサス、オハイオ、ジョージアなどのデータセンター建設の重要な戦場となっている州では、AIインフラの構築の見通しに影を落としている。
バンク・オブ・アメリカのアナリスト、マイケル・ハートネットは指摘する。「インタビューを受けた有権者の中で、76%が自分のコミュニティの近くに新しいデータセンターを建設することに反対しており、これはAIインフラの拡張に対する厳しい障害となっている。」
マン・グループのシニアポートフォリオマネージャー、マット・ロウは、選挙結果が「データセンター建設に対する公衆の実際の反感を証明する定量的な証拠を提供した」と述べ、これが「これらのプロジェクトの実現可能性に対する私の判断を変え始めている」と言った。「すべての条件が変わらない場合、これらのプロジェクトは進行により長い時間がかかり、コストも高くなるだろう。」
コーズウェイ・キャピタル・マネジメントのポートフォリオマネージャー、ジョー・グブラーは、「必ず敗者が出る。資本支出に賭けたすべての人が勝者になるわけではない」と指摘した。
一方、早期に退場した投資家はこの嵐を避けた。ジェフ・ミューレンカンプは暴落前にファンド内のすべてのAIポジションをほぼ清算し、彼の規模2.75億ドルのポートフォリオは11月以来ほぼ横ばいで、年間でS&P500を上回っている。「私たちは高価で流行しているものを売り、安価で忘れられているものを買った」と彼は言った。「モメンタムが変わると、私たちは利益を得る。」
市場は出口を探す
AI取引が清算される中、投資家は新たな避難所を探している------しかし、この道は平坦ではない。
選挙の前から、資金は公営事業や必需消費財など、より低い評価の防御的セクターにシフトし始めていた。10月には、成長株がバリュー株に対して10ポイント遅れを取り、2001年以来の最大の月間差を記録した。しかし、木曜日の暴落は、これらの新たな人気セクターもテクノロジー株の崩壊の衝撃波に耐えられなかったことを示している。
一部の投資家は事前にポジションを整え、全身を守ることができた。ファンドマネージャーのジェフ・ミューレンカンプは暴落前にほぼすべてのAIポジションを清算し、彼の2.75億ドルのポートフォリオは11月にほぼ横ばいで、年初からS&P500を上回っている。「私たちは高価で人気のあるものを売り、安価で忘れられたものを買った」と彼は言った。「モメンタムが変わると、私たちは利益を得る。」
金曜日、半導体株が先行して反発し、ナスダック100指数は一時2.6％以上回復したが、主要株価指数は全週で下落して終わり、S&P500の週の下落幅は2.68％となった。Bright TradingのシニアトレーダーSinisa Sorgicは、その日に台積電の米国株をショートしたが、後者が取引中に7.8％以上反発したため「焼かれた」。彼はこの週の感想をまとめた：「昨日は血の戦いだった。今の市場はあまりにも狂っていて、全力で底を打つことができない。」
市場の分裂が明らかになってきた。Key Private BankのMateyoは、州レベルの規制がデータセンターの建設を遅らせるが、阻止することはないと考えており、AIに対する公衆の懸念は実際の使用の普及とともに徐々に薄れるだろうと述べている。一方、Wellington ManagementのCasalettoは慎重な態度を示し、AIの拡大速度が鈍化する傾向が確立されたと考えている。
この嵐は果たしてAIブルマーケットの中期における激しい揺れなのか、それともより深い周期の転換の始まりなのか、ウォール街にはまだ結論が出ていない。しかし、現実は明確になっている：政治の風向きと混雑したポジションが同時に転換するとき、市場が提供できる緩衝は想像以上に薄い。